IPO: от старого к новому

Москва
ИНФРА-М
2026
С.Г. ГЛАВИНА
IPO 
ОТ СТАРОГО К НОВОМУ
МОНОГРАФИЯ

УДК 336.763(075.4)
ББК 65.264
 
Г52
Р е ц е н з е н т ы:
Барыкин С.Е., доктор экономических наук, профессор, профессор 
Высшей школы сервиса и торговли Санкт-Петербургского политехнического университета Петра Великого;
Динец Д.А., доктор экономических наук, профессор, заведующий 
кафедрой «Финансы, учет и аудит» экономического факультета Российского университета дружбы народов имени Патриса Лумумбы
ISBN 978-5-16-020940-1 (print)
ISBN 978-5-16-113646-1 (online)
© Главина С.Г., 2025
Главина С.Г.
Г52 
 
IPO: от старого к новому : монография / С.Г. Главина. — Москва : 
ИНФРА-М, 2026. — 336 с. — (Научная мысль). — DOI 10.12737/2206489.
ISBN 978-5-16-020940-1 (print)
ISBN 978-5-16-113646-1 (online)
Книга посвящена исследованию особенностей функционирования и эволюции мирового рынка первичных публичных размещений акций (IPO). Авторы 
рассматривают исторические этапы развития рынка IPO, анализируют современное состояние и выделяют ключевые тенденции его развития.
В работе подробно описаны механизмы проведения IPO, включая подготовку компании к выходу на публичный рынок, роль посредников и регулирующих 
органов, а также основные этапы и сроки проведения размещений. Отдельное 
внимание уделяется различным видам IPO, таким как классические IPO, SPAC, 
RTO, CTO и APO. Также рассматриваются глобальные тенденции развития 
рынка IPO, включая влияние глобализации, региональные особенности, конкуренцию между биржами и регулирование рынка в различных регионах мира. 
Анализируются факторы, влияющие на активность IPO в странах и регионах, 
и приводятся статистические данные о крупнейших фондовых биржах и требованиях к листингу.
Ориентирована на широкий круг профессиональных участников финансового рынка, учёных-экономистов, преподавателей профильных дисциплин 
и студентов высших учебных заведений, обучающихся по направлениям 
«Финансы и кредит», «Корпоративные финансы», «Инвестиции» и смежным 
дисциплинам. Будет полезна практикующим специалистам инвестиционных 
банков, консультантам по вопросам IPO, представителям регуляторов рынка 
ценных бумаг, сотрудникам государственных учреждений, занимающихся разработкой финансовой политики, а также предпринимателям, планирующим 
привлечение финансирования посредством выхода на публичный рынок..
УДК 336.763(075.4)
ББК 65.264
Данная книга доступна в цветном  исполнении 
в электронно-библиотечной системе Znanium

Введение
Первичное размещение акций на фондовом рынке Initial Public 
Offering (IPO) —  это процесс, в ходе которого компания впервые 
предлагает свои акции широкой публике. Мировой рынок IPO — 
это динамичный и захватывающий мир, который открывает уникальные возможности для эмитентов и для инвесторов. Для инвесторов этот процесс имеет большое значение, поскольку он предоставляет возможность приобрести акции перспективной компании 
на раннем этапе ее развития, а для компаний-эмитентов IPO —  это 
уникальная возможность привлечь финансы для дальнейшего развития путем привлечения новых собственников.
В этой книге мы рассмотрим все аспекты IPO: от подготовки 
компании к размещению до непосредственного проведения торгов, 
рассмотрим, как работают IPO в разных странах, какие компании 
проводят первичное размещение акций, как подготовиться к этому. 
Также мы постараемся раскрыть все аспекты этого процесса, начиная от подготовки к IPO и заканчивая анализом результатов 
размещения акций, обсудим другие инструмен ты привлечения 
капитала и затронем вопрос цифровой трансформации рынка, обсудим, как меняется рынок IPO в зависимости от экономической 
ситуации в мире, какие факторы влияют на цену акций и как правильно выбирать компании для инвестирования. В книге рассматриваются различные типы IPO, включая традиционные и альтернативные методы размещения акций, а также обсуждаются ключевые 
факторы, влияющие на успех IPO. Автор также дает практические 
советы по выбору компаний для инвестирования и анализирует 
риски, связанные с участием в IPO. Книга содержит реальные примеры успешных и неудачных IPO, а также предлагает стратегии 
для минимизации рисков и максимизации потенциальной прибыли. Она предназначена для широкого круга читателей, включая 
начинающих и опытных инвесторов, а также всех, кто интересуется 
миром финансов и хочет расширить свои знания в этой области.
В целом книга может быть полезна для тех, кто хочет узнать 
больше о рынке первичного размещения акций и возможностях 
инвестирования в акции компаний. Изучение IPO может быть полезным для инвесторов, предпринимателей, студентов и всех, кто 
интересуется финансами и экономикой.

Глава 1. 
ПЕРВИЧНОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ: 
ЧТО, КТО, ЗАЧЕМ И КАК?
1.1. КОМПАНИЯ: ПУТЬ ОТ ИДЕИ ДО КОРПОРАЦИИ
1.1.1. Источники финансирования в развитии компании
Редкий бизнес-проект может эффективно развиваться только 
за счет прибыли от самого проекта и не требует привлечения средств 
для начала работы. Как правило, в начале развития компании требуются значительные источники финансирования, а по мере ее развития 
и роста возникает все возрастающая потребность в финансировании.
Финансирования может потребовать:
 
• открытие бизнеса.
В зависимости от вида бизнеса для начала его работы требуются финансовые ресурсы на приобретение активов, материалов, 
найма персо нала и пр. Необходимы также ресурсы для покрытия 
расходов, пока бизнес не начал приносить достаточно средств от основной деятельности.
 
• расширение основной деятельности.
Компании стремятся к снижению затрат и увеличению доходов. 
Это достигается сокращением затрат на единицу продукции, что 
диктуется условиями конкуренции. По мере развития компании 
и ее расширения она испытывает потребность в большем финансировании для наращивания мощностей и внедрения новых технологий. В большинстве случаев внутренних источников финансирования оказывается недостаточно.
 
• создание и запуск на рынок новых продуктов.
В условиях быстро развивающихся рынков и высокой конкуренции компании вынуждены вкладывать средства в разработку 
и продвижение на рынок новых продуктов, требующих проведения 
исследований, в том числе маркетинговых, и тестирование продуктов на «пилотных» рынках.
 
• выход на новые рынки.
Расширение деятельности и выход на новые рынки может оказаться важным условием развития бизнеса. Это могут быть новые 
географические районы продаж, экспортные рынки или работа 
с новыми типами клиентов. Выход на новые рынки требует средств 

для проведения исследований рынка, рекламных кампаний, а также 
построения сети дистрибьюции товаров на новом рынке.
 
• слияния и поглощения —  это неотъемлемый признак активно развивающегося бизнеса, требующий значительных финансовых 
ресурсов.
 
• перенос деятельности.
Финансирование в данном случае требуется для оплаты аренды 
нового помещения, транспорта для переезда, переселения сотрудников, установки оборудования и т.д.
При выборе источника финансирования, как правило, исходят 
из следующих основных параметров потребности в финансировании:
 
• величина требуемого финансирования.
Объем требуемых средств определяет тип источника финансирования, так как некоторые источники не позволяют привлекать 
большие объемы финансирования, а другие не могут предложить 
достаточную гибкость для привлечения относительно небольшого 
объема средств.
 
• сроки получения финансирования.
Как правило, чем экстреннее требуется финансирование, тем 
больше усилий требуется для его получения и тем дороже окажутся привлеченные средства для компании. С другой стороны, 
чем большим временем располагает компания для поиска финансирования, тем средства оказываются «дешевле» в использовании.
 
• стоимость привлечения финансирования.
Стоимость привлеченных средств, так называемая стоимость 
пользования средствами, измеряется с точки зрения дополнительных затрат. Например, в случае банковского кредита это выплачиваемые проценты за пользование кредитом. Таким образом, 
самым дешевым финансированием для компании является использование накопленной торговой прибыли.
 
• риски успешности проекта.
Степень риска проекта оценивается вероятностью получения 
прибыли и возвратом привлеченного финансирования. По мере 
снижения вероятности получения прибыли повышается риск 
проекта. Этот фактор очень часто является ключевым при оценке 
рисков инвестирования потенциальным источником финансирования, особенно при отсутствии надежных гарантий.
 
• период времени, на который требуется финансирование.
Привлечение финансирования на более короткий период времени стоит «дороже», чем долгосрочное финансирование.
В зависимости от потребности в финансировании и возможностей компании выбирается наиболее подходящий источник привлечения финансирования.

ɂɫɬɨɱɧɢɤɢ 
ɮɢɧɚɧɫɢɪɨɜɚɧɢɹ
ȼɧɭɬɪɟɧɧɢɟ
ɋɨɛɫɬɜɟɧɧɵɟ 
ɫɪɟɞɫɬɜɚ 
ɭɱɪɟɞɢɬɟɥɟɣ
ɋɟɦɶɹ  
ɢ ɞɪɭɡɶɹ
ɋɨɛɫɬɜɟɧɧɵɟ 
ɫɪɟɞɫɬɜɚ 
ɤɨɦɩɚɧɢɢ
ɉɪɢɛɵɥɶ  
ɨɬ ɞɟɹɬɟɥɶɧɨɫɬɢ
Ⱥɦɨɪɬɢɡɚɰɢɨɧɧɵɟ ɨɬɱɢɫɥɟɧɢɹ
ȼɧɟɲɧɢɟ
Ɂɚɟɦɧɵɟ 
ɫɪɟɞɫɬɜɚ  ɞɨɥɝɨɜɨɣ ɪɵɧɨɤ 
ɗɦɢɫɫɢɹ 
ɨɛɥɢɝɚɰɢɣ
Ȼɚɧɤɨɜɫɤɢɣ 
ɤɪɟɞɢɬ
Ʌɢɡɢɧɝ  
ɮɚɤɬɨɪɢɧɝ
Ƚɨɫɭɞɚɪɫɬɜɟ
ɧɧɵɟ  ɛɸɞɠɟɬɧɵɟ 
ɫɪɟɞɫɬɜɚ
Ⱦɨɬɚɰɢɢ  
ɝɪɚɧɬɵ
ɉɪɢɜɥɟɱɟɧɧɵɟ 
ɫɪɟɞɫɬɜɚ  
ɞɨɥɟɜɨɣ ɪɵɧɨɤ
ɗɦɢɫɫɢɹ 
ɚɤɰɢɣ
ȼɵɩɭɫɤ 
ɞɟɩɨɡɢɬɚɪɧɵɯ
ɪɚɫɫɩɢɫɨɤ 
ɋɪɟɞɫɬɜɚ 
ɱɚɫɬɧɵɯ  ɢɧɫɬɢ
ɬɭɰɢɨɧɚɥɶɧɵɯ
ɢɧɜɟɫɬɨɪɨɜ
Ȼɢɡɧɟɫɚɧɝɟɥɵ
ɂɧɜɟɫɬɢ
ɰɢɨɧɧɵɟ 
ɮɨɧɞɵ
ICO
Ʉɪɚɭɞɮɚɧɞɢɧɝ
Государственные / 
бюджетные 
средства
расписок
Рис. 1. Основные источники финансирования развития компании
Источник: составлено автором

Источники капитала можно разделить на внешние и внутренние.
Внутренние источники капитала генерируются внутри компании/бизнеса и имеют схожие характеристики с собственным 
капиталом. К данной категории можно отнести: нераспределенную 
прибыль предприятия, прибыль от продажи активов, прибыль 
от сокращения и (или) оптимизации оборотного капитала. Ключевое преимущество внутренних источников капитала заключается 
в их невозвратности. Однако при этом они исчерпаемы и не всегда 
способны удовлетворить потребностям компании. Недостатки как 
долевого участия, так и долга в этой форме финансирования отсутствуют. Ни право собственности не уменьшается, ни постоянное 
обязательство/риск банкротства не возникает. Процесс использования собственных средств и активов компании для инвестирования в новые проекты называется внутренним финансированием.
Таблица 1
Сравнение преимуществ и недостатков внутренних и внешних 
источников финансирования
Внутренние 
источники 
финансирования
Преимущества
Недостатки
Нераспределенная прибыль 
предприятия
Минимальные риски 
потери контроля 
за компанией
Ограниченный объем и изменчивая структура, сложность 
прогнозирования
Продажа активов 
компании
Может выполнять 
роль как краткосрочного, так и долгосрочного финансирования
Продажа активов до истечения срока их полезного 
использования может оказать 
негативное влияние на деятельность компании
Оптимизация 
оборотного капитала
Экономия и рационализация операций, 
экономия на банковских расходах
Возрастает риск банкротства 
при снижении оборотного 
капитала до очень низкого 
уровня
Источник: составлено автором
Внешние источники капитала играют важную роль в финансировании бизнеса, позволяя компаниям привлекать необходимые 
средства для развития и расширения своей деятельности. Они 
обыч но подразумевают выплату процентов или продажу части бизнеса, обладают большей емкостью, чем внутренние источники капитала, и могут быть кратко-, средне- и долгосрочными в зависимости 
от срока погашения. К внешним источникам относят: банковские 

кредиты, облигации, акции, венчурный капитал и государственные 
программы поддержки. В целом внешние источники финансирования могут предоставить доступ к большим суммам денег, кроме 
того, они позволяют распределить риск между несколькими инвесторами или кредиторами. Главное, внешние источники финансирования могут помочь бизнесу стать менее зависимым от внутренних 
источников финансирования, таких как прибыль или резервы.
Таблица 2
Сравнение внутренних и внешних источников финансирования
Характеристика
Внутренние источники
Внешние источники
Определение
Состоит из внутренних 
источников компании/
проекта
Финансирование, полученное 
за пределами компании, например, посредством кредитов
Стоимость
Обычно более низкая 
стоимость, чем у внешних 
источников, поскольку 
не нужно выплачивать проценты или дивиденды
Более высокие затраты из-за 
процентов или дивидендов, 
выплачиваемых внешним инвесторам
Погашение
Не требуется
Обычно требуется погашение 
с процентами
Контроль Компания сохраняет 
полный контроль, поскольку право собственности не передается (принадлежат самой компании)
Может включать отказ от владения или контроля компанией, 
поскольку инвесторы ожидают 
возврата своих инвестиций (поступают извне компании)
Скорость Доступ к капиталу быстрее 
и проще, чем к внешним 
источникам
Доступ к капиталу усложняется 
за счет утверждения и переговоров с внешними инвесторами
Объем
Ограничен размером компании и ее активов
Объем не ограничен
Доступность
Всегда доступны компании
Могут быть недоступны 
или могут зависеть от определенных условий
Цель 
использования
Может использоваться 
для различных целей, 
включая капитальные затраты, оборотный капитал 
и погашение долга
Обычно более специализированные, например, для конкретных проектов или для 
достижения конкретных финансовых целей
Источник: составлено автором

1.1.2. Жизненный цикл компании
На выбор источника финансирования влияет стадия развития 
компании. С момента принятия решения о создании бизнеса компания начинает свой «жизненный цикл». Развитие практически 
всех компаний проходит через схожие этапы, имеющие много 
общих черт, каждая из стадий которого описывает ключевые характеристики компании и типичные сложности, с которыми ей 
приходится сталкиваться, а также специфические потребности 
в финансировании на каждом этапе. При поиске источников финансирования каждая стадия развития компании характеризуется 
определенной степенью рисков, что фактически определяет круг 
потенциальных инвесторов.
Модель развития жизненного цикла организации представлена 
многими исследованиями, например, моделями управления эффективностью бизнеса, в частности, моделями Айзека, а также моделью 
Грейнера1. Схематично модель жизненного цикла предприятия 
можно представить в виде последовательности периодов от начального развития до активного расширения деятельности.
В периоде начального развития можно выделить следующие 
этапы:
 
• Этап 1 начального развития —  seed («посеянная компания»).
Организация находится на стадии разработки своей концепции 
или проекта. Ведется работа над формированием системы управления, исследуются необходимые технологии, а также проводятся 
маркетинговые анализы и оценка целесообразности идеи. Уточняется бизнес-модель, и осуществляется привлечение инвестиций 
для начала работы.
 
– Источники финансирования —  бизнес-ангелы; инвесторы 
и инвестиционные фонды, специализирующиеся на «посеянных» компаниях; государственные и частные фонды 
и гранты;
 
– Очень высокий уровень риска —  только небольшая доля посеянных компаний вырастают до следующего этапа.
 
• Этап 2 начального развития —  startup («стартап»).
Недавно основанная компания имеет в своем распоряжении 
опытные образцы и стремится наладить производственные процессы и вывести свою продукцию на рынок. В настоящее время 
идет работа над формированием команды, анализируются конкуренты, а также осуществляется поиск потенциальных клиентов. 
1 
Bernard A., Tichkiewitch S. Methods and Tools for Effective Knowledge LifeCycle-Management. 2008.

Разрабатывается стратегия их привлечения, определяется уникальность предлагаемых товаров и способы их продвижения. Важным 
элемен том является создание эффективной обратной связи с клиентами. Параллельно проводится переход от стадии прототипа 
к полноценному функционирующему продукту. Многие считают, 
что это самый рискованный этап всего жизненного цикла. Данная 
точка зрения во многом основана на том, что ошибки, допущенные 
на этом этапе, влияют на всю жизнь компании в целом и являются 
основной причиной того, почему около четверти стартапов не достигают пятого года рождения.
 
– источники финансирования —  венчурные фонды;
 
– высокий уровень риска.
 
• Этап 3 начального развития —  first stage («начало развития»).
Компания производит и продает свою продукцию, несмотря 
на отсутствие стабильной прибыли на текущий момент, наблюдается рост числа клиентов. Другими словами, компания начинает 
последовательно получать доходы и регулярно принимать новых 
клиентов. Выполняется поиск средств на развитие компании, комплектуется штатный персо нал. Происходит улучшение движения 
денежных средств —  повторяющиеся доходы помогают покрывать 
текущие расходы —  стабилизация доходов. На эту стадию приходится момент достижения «точки безубыточности» (BEP —  breakeven point). Одной из ключевых проблем на данном этапе является 
появление целого ряда новых требований —  управление растущими 
уровнями доходов, высокая внимательность к потребностям клиентов компании, борьба с конкуренцией, размещение расширяющейся рабочей силы и т.д.
 
– источник финансирования —  фонды прямых инвестиций 
и банковские кредиты;
 
– уровень риска —  высокий.
 
• Этап 4 —  период расширения expansion («расширение»).
Компания успешно утвердилась на рынке, достигает прибыльности и начинает усиливать свои позиции путем увеличения производства и сбытовых возможностей, а также проведения дополнительных исследований в сфере маркетинга. Наблюдается рост 
основных активов и капитала, в то же время проходит процесс адаптации продукта для широкого потребителя и резкое увеличение 
объемов продаж. На этом этапе компании, случается, достигают 
быстрого роста выручки и денежных потоков. Возможно расширение деятельности на новые рынки сбыта или географии влияния.
 
– источники финансирования —  фонды прямых инвестиций 
и банковские кредиты;
 
– уровень риска —  умеренный.