Оценка стоимости бизнеса инфокоммуникационных компаний

Федеральное агентство связи 

 

Федеральное государственное бюджетное 

образовательное учреждение высшего образования 

«Сибирский государственный университет 

телекоммуникаций и информатики» 

(СибГУТИ) 

 
 
 
 
 

Н. Д. Гончарова, Л. А. Сафонова, Г. Н. Смоловик, Ю.С. Терехова 

 
 

Оценка стоимости бизнеса 

инфокоммуникационных компаний 

 
 

Учебное пособие 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

 
 

Новосибирск  

2016 

УДК  65.01 (075.8) 
ББК 65.290я.73 
В15 

 

Утверждено редакционно-издательским советом СибГУТИ 

 
 

Гончарова Н. Д., Сафонова Л. А., Смоловик Г. Н., Терехова Ю. С. Оценка 
стоимости бизнеса инфокоммуникационных компаний : Учебное пособие / 
Сибирский государственный университет телекоммуникаций и информатики. 
– Новосибирск, 2016. – 71 с. 

 

В учебном пособии рассмотрены цели, задачи и методы оценки стоимости 
бизнеса на примере телекоммуникационных компаний.  

Учебное пособие предназначено для студентов инженерно-экономического 
факультета, 
обучающихся 
по 
направлениям 
подготовки 
 
38.03.01 

«Экономика» и 38.03.02 «Менеджмент». 

В авторской редакции 

 

 

 

 

 

 

 

© Гончарова Н. Д., Сафонова Л. А.,  
    Смоловик Г. Н., Терехова Ю. С., 2016 
 
© Сибирский государственный университет 
    телекоммуникаций и информатики, 2016 

 

 

Оглавление 

 

1  ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА................................... 4 

1.1 
Сущность оценочной деятельности. Цели оценки бизнеса ............................................ 4 

1.2 
Нормативно-правовое регулирование оценочной   деятельности ................................ 6 

1.3 
Организация работ по оценке стоимости бизнеса ........................................................... 8 

1.4 
Принципы и виды стоимости, используемые при оценке .............................................. 9 

Контрольные вопросы ..................................................................................................................12 

2  ЗАТРАТНЫЙ (ИМУЩЕСТВЕННЫЙ ) ПОДХОД  К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ  БИЗНЕСА
 ..............................................................................................................................................................13 

Контрольные вопросы ..................................................................................................................16 

3  СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ................... 177 

Контрольные вопросы ..................................................................................................................16 

Задания для самостоятельного выполнения .......................................................................... 2828 

4  ОЦЕНКА РИСКА БИЗНЕСА ................................................................................................... 2929 

Контрольные вопросы ................................................................................................................ 332 

5 ДОХОДНЫЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ ............................................................................................33 

5.1 
Метод капитализации дохода ............................................................................................34 

5.1.1 
Анализ финансовой отчетности ...................................................................................35 

5.1.2 
Выбор капитализируемой базы ....................................................................................36 

5.1.3 
Расчет ставки капитализации .......................................................................................38 

5.2 
Метод дисконтирования денежных потоков ...................................................................43 

5.2.1 
Выбор модели денежного потока .................................................................................44 

5.2.2 
Определение длительности прогнозного периода .......................................................46 

5.2.3 
Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.........................46 

5.2.4 
Расчет величины стоимости в пост прогнозный период .............................................47 

5.2.5 
Внесение итоговых поправок .......................................................................................48 

Контрольные вопросы ..................................................................................................................51 

Задания для самостоятельного выполнения ..............................................................................51 

6 ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ИНФОКОММУНИКАЦИОННЫХ КОМПАНИЙ НА ОСНОВЕ 
ОПЦИОННОГО ПОДХОДА ............................................................................................................53 

6.1 
Предпосылки появления концепции анализа реальных опционов .............................53 

6.2 
Понятие реального опциона. Аналогия финансовых и реальных опционов ..............54 

6.3 
Модели оценки стоимости реальных опционов .............................................................60 

Контрольные вопросы ..................................................................................................................67 

СПИСОК  ИСПОЛЬЗОВАННЫХ  ИСТОЧНИКОВ .....................................................................68 

1  ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ 
БИЗНЕСА 
 

1.1  Сущность оценочной деятельности. Цели оценки бизнеса 
 

Развитие рыночных отношений в России обуславливает необходимость 

проведения 
процедуры 
оценки 
стоимости 
как 
отдельных 
объектов 

недвижимости, так и предприятий в целом. Основная цель оценки – это 
определение в денежном выражении стоимости объекта, которая необходима 
клиентам для принятия различных решений, а именно: заключение сделок, 
инвестиционных решений, кредитование заемщика и др. 

Оценка стоимости бизнеса (предприятия) – это процесс определения 

рыночной стоимости его капитала, который основывается на выполнении 
системы аналитических процедур, расчетов, выполненных по определенному 
алгоритму. 

В 
процессе 
оценки 
стоимости 
бизнеса 
можно 
выделить 
ряд 

действующих лиц. Состав субъектов оценочной деятельности определен в 
ст.4. Федерального закона «Об оценочной деятельности в Российской 
Федерации» [21], в котором отмечено, что ими могут быть как юридические 
лица, так и потребители услуг (заказчики). На рис. 1.1 представлена  
классификация основных субъектов оценки. 

 

Рисунок 1.1- Классификация субъектов оценки 

В состав субъектов входят различные юридические и физические лица 

внешнего окружения. К ним относятся: 
-  кредиторы (индивидуальные и финансово-кредитные учреждения); 
-  инвесторы; 

Субъекты оценки

Предприятия, являющиеся 

юридическими лицами

Собственники предприятия 

(владельцы, корпоративные 

владельцы)

Иностранные юридические и 

физические лица

Физические и юридические лица 

рыночного окружения 

Государство 

 

Региональные образования 

-  банки; 
-  фондовые биржи; 
-  собственники имущества; 
-  страховые компании; 
-  оценочные фирмы. 

Существует классификация объектов оценки, которая также как 

субъекты  регламентирована ст. 5 Федерального закона «Об оценочной 
деятельности в Российской Федерации » (рис. 1.2). 
 

 

Рисунок 1.2 - Классификация объектов оценки 

     

Совокупное имущество предприятия включают в себя: 

     -  земля; 
     -  здания; 
     -  сооружения; 
     -  оборудование; 
     -  сырье и материалы; 
     -  продукция и права на продукцию; 
     -  товары; 
     -  услуги; 
     -  обязательства (долги) 

Все виды имущества необходимы предприятию для осуществления 

производственно-хозяйственной деятельности.  

Цели оценки предприятия многообразны и зависят от субъекта оценки. 

На  рис.1.3 приводится перечень целей оценки в зависимости от тех лиц или 
организаций, которым необходимы результаты оценки. 
 
 
 
 
 
 

Объекты 
оценки 

Совокупное имущество 

предприятия 

Долги 

Отдельные материальные

активы 

Право собственности и  иные  
вещные права на имущество 

Продукция, работы, 
услуги, информация 

Рисунок 1.3  -  Цели оценки бизнеса 

 
1.2  Нормативно-правовое регулирование оценочной   деятельности 

 
По мере развития оценочной деятельности в области бизнеса появлялись 

нормативные 
акты 
и 
законодательные 
документы. 
Согласно 

хронологического 
порядка 
появление 
этих 
документов 
впервые 
о 

необходимости  предусматривать оценочные процедуры стоимости капитала 

Субъекты 
оценки 

Собственник 

Кредитные 
учреждения 

Инвесторы 

Фондовая биржа 

Страховые 
компании 

Государственные 
органы 

 Купля/продажа акций,  
 Купля/продажа доли в уставном 

капитале, 

 Определение цены предприятия в 

случае реструктуризации, слияния, 
разделения. 

 Проверка кредитоспособности 

заемщика, 

 Определение размера ссуды, 

выдаваемой под залог. 

 Расчет стоимости, по которой будет 

производиться покупка предприятия, 
включаемого в инвестиционный 
проект. 

 Расчет экономической 

эффективности инвестиционного 
проекта 

 Проверка обоснованности котировок 

ценных бумаг 

 Расчет суммы страхового взноса 

страхователями. 

 Расчет суммы страховых выплат при 

наступлении страхового случая 

 Подготовка предприятия к 

приватизации, 

 Реорганизация предприятия или его 

ликвидация. 

предприятий было указано в Законе РФ «О приватизации государственных и 
муниципальных предприятий» от 3 июля 1991 г. 

Далее 30 ноября 1994 г. Президентом России введен в действие 

Гражданский кодекс РФ, который был принят Госдумой и где в ряде статей 
указана необходимость оценки бизнеса. Затем 29 июля 1998 г. был принят 
закон «Об оценочной деятельности в России», в котором отражались 
основания для осуществления оценочной деятельности, 
условия ее 

осуществления и ее регулирование. 

Оценочная деятельность в акционерных обществах регламентируется 

Федеральным законом «Об акционерных обществах». В данном законе 
установлен 
порядок 
определения 
рыночной 
стоимости 
имущества 

акционерных обществ. Регламенты процедур оценки в ООО устанавливаются 
Федеральным законом «Об обществах с ограниченной ответственностью». В 
Федеральном законе о несостоятельности (банкротстве) указывается о 
необходимости 
осуществлять 
инвентаризацию 
и 
оценку 
имущества 

предприятия, признанного должником конкурентным управляющим. 

Законодательные документы об оценочной деятельности основываются 

на положениях Международных стандартов (МСО), которые разработаны в 
1985 г. Международным комитетом по стандартам, в них отражаются: 
область применения оценки и ее сущность, взаимосвязи со стандартами 
бухгалтерского учета, а также требования, предъявляемые к составлению 
отчета об оценке. 

Для регулирования оценочной деятельности в России существуют 

Федеральные стандарты оценки, которые разрабатываются Национальным 
Советом, опираясь на международные стандарты оценки. 

Федеральные 
стандарты 
оценки 
являются 
обязательными 
при 

выполнении оценочных процедур. 

ФСО №1 определяет общие понятия оценки, основные подходы и 

требования к оценке.  

ФСО №2 указывает предполагаемое использование результатов оценки 

и кем они будут использоваться. 

ФСО №3 устанавливает требования к составлению и содержанию отчета 

об оценке, дает перечень информации, которая необходима при составлении 
отчетности. 

Органом 
регулирования 
оценочной 
деятельности 
является 

Национальный Совет. 

Национальный совет является некоммерческой организацией, созданная 

саморегулирующими 
организациями 
оценщиков, 
которые 
выполняют 

функции по надзору за деятельностью саморегулируемых организаций 
оценщиков. 
Национальный 
Совет 
зарегистрирован 
уполномоченным 

Федеральным органом. 

Согласно Федеральному закону РФ «Об оценочной деятельности» 

саморегулируемой признается некоммерческая организация, созданная в 
целях регулирования и контроля оценочной деятельности, включенная в 
единый государственный реестр саморегулируемых организаций оценщиков 

и объединяющая их на условиях  членства оценщиков. Национальный Совет 
выполняет следующие функции: 

- разработка Федеральных стандартов; 
- обсуждение вопросов государственной политики в области оценочной 

деятельности; 

- разработка 
предложений 
о 
совершенствовании 
правового 

регулирования оценочной деятельности; 

- представление интересов саморегулируемых организаций оценщиков в  

Федеральных органах государственной власти; 

- защите прав и интересов саморегулируемых организаций оценщиков. 
Лицензионная оценочная деятельность регламентируется Федеральным 

законом «Об оценочной деятельности в Российской Федерации». Лицензии 
могут быть выданы на следующие процедуры: оценка стоимости отдельных 
видов имущества и всего бизнеса, а также оценка интеллектуальной 
собственности. 
 
1.3  Организация работ по оценке стоимости бизнеса 

 
Оценка стоимости бизнеса – это сложный аналитический процесс 

определения стоимости капитала предприятия и включает в себя несколько 
этапов. Алгоритм выполнения оценочных процедур для определения 
стоимости бизнеса представлен на рис. 1.4. 

 

 

 
Рисунок 1.4  - Этапы выполнения работ по оценке стоимости  бизнеса 

 

Заключение договора с заказчиком на 

выполнение оценочных работ

Проведение анализа финансового состояния

Сбор необходимой для выполнения расчетов 

информации

Выбор метода оценки. 
Выполнение расчетов 

Оформление отчета об оценке

Утверждение отчета 

Сдача отчета заказчику