Концепция устойчивых финансов новое направление мировых инвестиций и проблемы внедрения в России

| И  ДЕЛО |

Москва | 2021

 
 

Ю. А. Данилов, Д. А. Пивоваров 
И. С. Давыдов

Концепция устойчивых 
финансов:  
новое направление 
мировых инвестиций  
и проблемы внедрения 
в России

Авторы:

Ю. А. Данилов, кандидат экономических наук, ведущий научный сотрудник лаборатории структурных исследований ИПЭИ РАНХиГС при Президенте РФ 
Д. А. Пивоваров, научный сотрудник лаборатории структурных исследований 
ИПЭИ РАНХиГС при Президенте РФ  
И. С. Давыдов, младший научный сотрудник лаборатории структурных исследований ИПЭИ РАНХиГС при Президенте РФ

Данилов, Ю.А., Пивоваров, Д.А., Давыдов, И.С.

Концепция устойчивых финансов: новое направление мировых инвестиций 
и проблемы внедрения в России / Ю.А. Данилов, Д.А. Пивоваров, И.С. Давыдов — 
Москва : Издательский дом «Дело» РАНХиГС, 2021. — 124 с. — (Научные доклады: 
экономика). — ISBN 978-5-85006-387-0.

  
В работе исследуется концепция устойчивых финансов, активно развивающаяся 
в последние годы. Основная цель исследования заключается в том, чтобы представить комплексное описание данной концепции для создания научной основы 
по ее внедрению в практику функционирования российского финансового сектора. В ходе исследования были рассмотрены теоретические аспекты концепции, 
ставшие предметом интенсивных дискуссий в мировом экономическом сообществе; прикладные проблемы ее внедрения в практику крупнейших национальных финансовых рынков; текущая ситуация в России, характеризующаяся крайне слабым развитием сегмента устойчивых финансов. Показано, что: 1) переход 
к новой парадигме развития носит необратимый характер и достаточно быстро 
и кардинально изменяет цели и приоритеты хозяйственной деятельности, включая инвестиционную деятельность; 2) в структуре мировых инвесторов быстро 
растет доля ответственных инвесторов, под нужды которых адаптируются как 
финансовые организации, так и финансовое регулирование; 3) частные ответственные инвестиции являются основной движущей силой перехода к новой 
финансовой парадигме и к новой парадигме человеческого развития в целом; 
4) переход к новой парадигме влечет за собой фундаментальные изменения 
в представлениях о природе финансов. В работе сформулированы предложения 
по внедрению концепции устойчивых финансов в практику функционирования 
российского финансового сектора и предложен набор мер, нацеленных на преодоление главного препятствия развития данной концепции в России — отсутствия ответственных инвесторов.

 ISBN 978-5-85006-387-0

 
УДК 336.6 
ББК 65.26  

© ФГБОУ ВО «Российская академия народного хозяйства
и государственной службы при Президенте Российской Федерации», 2021

УДК 336.6
ББК 65.26   
       Д17

Д17

Содержание

Введение  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5

Глава 1. Концепция устойчивых финансов: основные понятия . . 9

1.1. Устойчивое развитие и устойчивые финансы . . . . . . . . . . . . . 9
1.2 Инвестиции в концепции устойчивых финансов . . . . . . . . . . 15
1.3 Инструменты устойчивых финансов: краткая классификация . . 20

Глава 2. Бурный рост устойчивых финансов:  
оценки и причины . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23

2.1 Оценка объемов ответственных инвестиций.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 23
2.2 Общие причины ускоренного развития устойчивых финансов . . 31
2.3 Коалиции за устойчивые финансы .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 34

Глава 3. Текущее состояние устойчивых финансов в России . . . 39

3.1 Основные участники процесса внедрения устойчивых  
финансов в России  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
3.2 Возможные побудительные мотивы к внедрению концепции 
устойчивых финансов в России —  внутренние и внешние .  .  .  .  .  .  . 44
3.3 Возможные коалиции за и против концепции устойчивых  
финансов для Российской Федерации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48

Глава 4. Теоретические аспекты устойчивых финансов:  
попытка революции .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 52

4.1 Источники и основные элементы теоретической концепции 
устойчивых финансов  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
4.2 Сопоставление теоретической парадигмы устойчивых  
финансов с традиционной парадигмой финансов .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 55
4.3 Предложение о модернизации понятия стоимости . . . . . . . . . 57
4.4 Создание долгосрочной стоимости как главная цель  
корпорации  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
4.5 Новый подход к эффективности рынка . . . . . . . . . . . . . . . . 60
4.6 Попытки описания новых моделей капитализма,  
выделение которых связано с концепцией устойчивых финансов . . 62

Глава 5. Зарубежный опыт внедрения устойчивых финансов 
в практику функционирования финансового сектора . . . . . . . 66

5.1 Внедрение концепции устойчивых финансов в практику 
деятельности фондовых бирж.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 66

5.2 Законодательная деятельность и деятельность центральных  
банков по стимулированию внедрения устойчивых финансов 
в рыночную практику.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 71
5.3 Внедрение принципов устойчивых финансов в бюджетный  
процесс: пример Новой Зеландии . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75

Глава 6. Тонкий момент: вопрос доверия. Верификация.  
Рейтинги. Гринвошинг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79

Глава 7. Как внедрить концепцию устойчивых финансов  
в России . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87

7.1 Основные условия и препятствия для внедрения концепции 
устойчивых финансов в России .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 87
7.2 Целесообразность внедрения концепции устойчивых  
финансов в России  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
7.3 Предложения по созданию спроса со стороны инвесторов, 
разделяющих принципы устойчивых финансов . . . . . . . . . . . . . 92
7.4 Предложения по прочим направлениям мер, нацеленных  
на внедрение концепции устойчивых финансов в России . . . . . . . 99

Заключение  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103

Список использованных источников.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  108

Приложения . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 115

Приложение 1. Цели устойчивого развития ООН. . . . . . . . . . . . 115
Приложение 2. Принципы ответственного инвестирования  
(Principles for Responsible Investment —  PRI) . . . . . . . . . . . . . . 116
Приложение 3. Принципы устойчивого развития Всемирной 
федерации бирж (WFE sustainability principles).  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  116
Приложение 4. Основные показатели, оценивающие достижение  
целей устойчивого развития Новой Зеландии . . . . . . . . . . . . . 119

Введение

Концепция устойчивых финансов является одним из актуальных направлений развития современной экономической науки в мире и одновременно —  основой для формирования критериев 
и стандартов в области применения данной концепции в практической деятельности финансовых организаций, реципиентов инвестиций и инвесторов. Первые научные труды, конституирующие концепцию устойчивых финансов, появились 
в самое последнее время, в 2017–2019 гг. В 2018 г. 
был выпущен первый университетский учебник, 
подготовленный лидерами данного научного направления —  Дирком Схунмакером 1 и Уильямом 
Шрамаде (Dirk Schoenmaker and Willem 
Schramade) —  и вобравший в себя все основные 
элементы новой концепции [1].
Известные организаторы науки и международных конференций подчеркивают, что идеи, 
сформировавшие основные положения концепции устойчивых финансов, были разработаны 
еще 50 лет назад. Так, Клаус Шваб, исполнительный председатель Всемирного экономического 
форума, утверждает, что именно он первым 

1 В настоящей работе мы будем использовать данный вариант русскоязычного написания фамилии этого ученого, ориентируясь на голландское произношение, учитывая национальность ученого. Другой вариант написания его фамилии 
в русскоязычных работах (с ориентацией на немецкоязычную интерпретацию) —  Шёнмейкер.

5

Концепция устойчивых финансов

6

предложил одно из основополагающих понятий концепции 
устойчивых финансов —  «стейкхолдерский капитализм» 
(Stakeholder capitalism), предполагающее организацию общества, в котором частные корпорации заботятся об общественных интересах, что наилучшим образом отвечает на социальные и экологические вызовы современности [2]. На наш 
взгляд, именно вследствие высокой популярности нового 
подхода наиболее авторитетные деятели современности 
стремятся занять место в истории среди отцов-основателей 
этого направления экономической мысли.
Актуальность настоящего исследования предопределяется 
не только новизной научного фундамента концепции устойчивых финансов, но и ее местом в более широкой концепции 
устойчивого развития. Проблематика устойчивых финансов 
(sustainable finance) в последние годы вызывает все больший 
интерес у исследователей и регуляторов различных стран 
мира. Концепция устойчивых финансов непосредственно 
связана с моделью устойчивого развития, принципы которой 
были сформулированы ООН (UN Sustainable Development 
Goals) [3, p. 12], обеспечивая необходимые финансовые ресурсы для внедрения этой модели в современных условиях.
Концепция устойчивого развития, как представляется, отражает характерное для современных процессов принятия 
экономических и политических решений стремление учитывать существенно более широкий, чем ранее, комплекс факторов, включая в том числе экологические и социальные (или 
моральные) аспекты. «Слияние четырех осей истории —  политики, экономики, экологии и морали —  является особенной чертой современности. Ранее неравноправные —  одни 
были важнее других —  или независимые, они соединяются 
в единое целое» [4, с. 10].
Актуализация проблем внедрения концепции устойчивых 
финансов в практику функционирования российского финансового сектора обусловлена резким ростом в мире объемов ресурсов, инвестирование которых осуществляется 
с учетом принципов ответственного подхода, являющихся 
важнейшим элементом концепции устойчивых финансов. 
В США размер активов, управляемых на основе принципов 

Введение

7

устойчивого развития (ESG-принципов), —  ответственного 
инвестирования —  почти ежегодно удваивается начиная 
с 2014 г. В Европе доля таких активов уже достигла половины 
всех профессионально управляемых активов. Интенсивно 
растет объем активов, инвестируемых в соответствии с данными принципами, в Австралии, Новой Зеландии, Китае 
и в отдельных арабских странах.
Вероятно, в ближайшие годы принципы устойчивых финансов во многих странах станут обязательным элементом 
не только неформальных правил, но и нормативных актов, 
конституирующих правила функционирования финансового 
сектора и нефинансовых корпораций, которые привлекают 
инвестиции на финансовых рынках. Устойчивое развитие 
может стать основополагающей концепцией функционирования экономики в XXI в. Мы склонны согласиться с И. Беликовым, что «значимость этих изменений сопоставима и даже 
превосходит те изменения, которые последовали за введением всеобщего избирательного права, 8-часового рабочего дня 
и системы социального страхования в западных странах» 1.
К сожалению, Россия сильно отстает от других государств 
в плане внедрения принципов устойчивых финансов в практику функционирования своего финансового рынка и применения принципов устойчивого развития в работе предприятий реального сектора. Следствиями этого в ближайшее 
время могут стать значительные финансовые потери российских предприятий, поставляющих свою продукцию на рынки стран, которые активно внедряют принципы устойчивого 
развития, а также дальнейшее сокращение объема инвестиций, привлекаемых российскими реципиентами на мировых 
рынках, где соблюдаются принципы устойчивых финансов.
Прямой угрозой для российских корпораций, не придерживающихся принципов устойчивого развития, может стать 
вступление в силу пограничного корректирующего углеродного механизма (углеродного налога) ЕС, а также другие меры 

1 Беликов И. Три буквы, важные для инвесторов. Как в России соответство вать 
современному принципу ESG.  https://www.vtimes.io/2021/01/28/tri-bukvivazhnie-dlya-investorov-a2805.

Концепция устойчивых финансов

по реализации Европейского зеленого курса (EU Green Deal). 
Российские корпорации, экспортирующие свою продукцию 
в страны ЕС, будут нести дополнительные потери, размер которых эксперты оценивают в 33 млрд долл. с 2025 по 2030 г.1

В этих условиях результаты исследования, позволяющего 
определить возможности и препятствия для реализации концепции устойчивых финансов в России, представляются исключительно актуальными. Внедрение концепции устойчивых финансов в практику деятельности российского финансового сектора может способствовать значительному 
приросту инвестиций в российские корпорации. Вместе с тем 
в российском экспертном сообществе распространены сомнения в целесообразности такого внедрения, которые мы частично разделяем.
Данный доклад подготовлен на основе материалов научно-исследовательской работы (НИР), выполненной в соответствии с государственным заданием РАНХиГС при Президенте РФ на 2020 г. В докладе были использованы материалы 
статей в научных журналах, написанных по результатам НИР, 
в том числе:
Данилов Ю. А., Пивоваров Д. А., Давыдов И. С. Рейтинговые оценки устойчивых финансов // Экономическое развитие России. 
2021. № 4. С. 25–33.

Данилов Ю. А. Концепция устойчивых финансов и перспективы 
ее внедрения в России // Вопросы экономики. 2021. № 5. С. 5–25.

Данилов Ю. А. Устойчивые финансы: новая теоретическая парадигма // Мировая экономика и международные отношения. 
2021. Т. 65. № 9. С. 5–13.

Ключевые слова: устойчивое развитие, финансовая система, устойчивые финансы, ответственное инвестирование, зеленые финансы, ESG-принципы, долгосрочная стоимость, коалиции за устойчивые финансы, гринвошинг
JEL: E58, G10, G24, G30, H41, I31, Q01.

1 https://rg.ru/2020/12/21/politika-dekarbonizacii-v-evrope-uronit-eksport-neftii-gaza-iz-rossii.html

Глава 1. Концепция 
устойчивых финансов: 
основные понятия

1.1 Устойчивое развитие 
и устойчивые финансы

Понятие «устойчивое развитие» (Sustainable 
Development) означает, что текущее и будущие 
поколения должны обладать необходимыми ресурсами (такими как еда, чистая вода, здравоохранение и энергия) без необходимости подвергать Землю стрессу [1, p. 4].
Выделяют 5 ключевых принципов устойчивого развития [5]:

1) Комплексность —  устойчивое развитие 
включает в себя концепцию комплексного 
подхода с точки зрения пространства, времени и составляющих частей и распространяется как на климатическую экосистему, 
так и на человеческий социум, в прошлом 
и в будущем.
2) Взаимосвязь —  устойчивость требует понимания вызовов, стоящих перед миром, как 
системы взаимосвязанных и взаимозависимых проблем.
3) Благосостояние —  справедливое распределение ресурсов и прав собственности как 
внутри, так и между поколениями.
4) Рассудительность —  сохранение экосистем, 
критических для выживания в нетронутом 
виде, избегание непоправимых действий 
и ограничение человеческой жизнедеятельности в рамках восполняемых ресурсов.

9

Концепция устойчивых финансов

10

5) Безопасность —  устойчивое развитие предполагает безопасность, здоровье и жизнь высокого качества для нынешнего и будущих поколений [6].

Такое представление, возникшее изначально в академических кругах, в дальнейшем было формализовано в документах международных организаций, среди которых особую роль 
в данном вопросе стала играть Организация объединенных 
наций (ООН). В 2015 г. ООН сформулировала цели устойчивого развития (Sustainable Development Goals —  SDGs) [3]. Перечень целей (всего их 17) приведен в Приложении 1. Достижение целей устойчивого развития отслеживается с помощью 
различных инструментов, важнейшим из которых представляется интегральный индекс (достижения) целей устойчивого развития (Sustainable Development Goals (SDG) Index) [7].
Устойчивое развитие —  это интегрированная концепция 
с тремя аспектами: экономическим, социальным и экологическим. Основные проблемы, которые должна решить концепция устойчивого развития, также сформулированы в этих 
трех аспектах. В частности, что касается экологии, то изменение климата, изменения в землепользовании, утрата биоразнообразия и истощение природных ресурсов дестабилизируют систему Земли. Социальные аспекты —  бедность, голод и отсутствие здравоохранения —  показывают, что многие 
люди живут ниже минимальных социальных стандартов.
Отчет «Пределы роста» Римского клуба стал в свое время 
начальной точкой дискуссий о пяти основных факторах, которые ограничивают рост на планете (увеличение населения, 
производство продуктов питания, истощение невозобновляемых ресурсов, промышленное производство и загрязнение 
окружающей среды), но вместе с тем в нем признавалось, что 
человечеству удастся организовать общество, в котором оно 
сможет жить бесконечно на Земле, при условии введения ограничений на производство материальных благ, чтобы достичь состояния глобального равновесия природы с населением и производством [8].
Устойчивые финансы —  это концепция, описывающая, 
как финансирование (заимствование или долевое инвести