Экономическая оценка инвестиций

ВЫСШЕЕ ОБРАЗОВАНИЕ - БАКАЛАВРИАТ серия основана в 1 996 г.




Л. Е. БАСОВСКИЙ
Е. Н. БАСОВСКАЯ



ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ
УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ





                      Допущено Учебно-методическим объединением по образованию в области производственного менеджмента в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений, обучающихся по направлению 38.03.02 «Менеджмент»

znanium.com


Москва ИНФРА-М 2022

УДК 336.6(075.8)
ББК 65.053я73
      Б27

   ФЗ    Издание не подлежит маркировке   
№ 436-ФЗ в соответствии с п. 1 ч. 4 ст. 11

Рецензенты:
кафедра «Менеджмент и финансы» Тульского государственного университета (заведующий кафедрой — д-р экон. наук, заслуженный работник Высшей школы РФ Е. А. Федорова ),
д-р экон. наук, проф. Ю. В. Шлыков (филиал ВЗФЭИ в г. Тула)

       Басовский Л.Е.
Б27 Экономическая оценка инвестиций : учебное пособие / Л.Е. Басовский, Е.Н. Басовская. — Москва : ИНФРА-М, 2022. — 241 с. — (Высшее образование: Бакалавриат).

       ISBN 978-5-16-009915-6 (print)
       ISBN 978-5-16-101512-4 (online)

          Изложены теоретические основы и конкретные методики экономической оценки инвестиций. Пособие охватывает все темы дисциплины «Экономическая оценка инвестиций», изучение которых предусмотрено требованиями государственного стандарта высшего профессионального образования Российской Федерации по специальности «Экономика и управление на предприятии». Особое внимание уделено темам, связанным со взаимодействием предприятия с рыночной средой, и применению количественных методов в соответствии с требованиями, сложившимися в ведущих американских и западноевропейских университетах. Все теоретические положения и конкретные методики иллюстрируются анализом ситуаций и числовыми примерами. В приложении приведены таблицы функций, используемых в расчетных формулах.
          Для студентов и преподавателей экономических и управленческих направлений и специальностей вузов и практических работников.

УДК 336.6(075.8)
ББК 65.053я73



ISBN 978-5-16-009915-6 (print)
ISBN 978-5-16-101512-4 (online) © Басовский Л. Е., Басовская Е. Н., 2006


Подписано в печать 25.09.2014.
Формат 60x90/16. Печать офсетная. Гарнитура «Newton». Бумага офсетная. Усл. печ. л. 15,0. Уч.-изд. л. 15,7.
ПТ10.
ТК 078700-7014-250706
ООО «Научно-издательский центр ИНФРА-М»
127282, Москва, ул. Полярная, д. 31В, стр. 1
Тел.: (495) 380-05-40, 380-05-43. Факс: (495) 363-92-12
E-mail: books@infra-m.ru http://www.infra-m.ru

                ПРЕДИСЛОВИЕ




   В России в течение последних нескольких лет наблюдается промышленный подъем. В 2005 г. был отмечен рекордный рост российского фондового рынка, началось массовое размещение новых выпусков акций российских предприятий, ввоз капитала впервые за много лет превысил его вывоз из страны, что свидетельствует о быстром развитии инвестиционных процессов и формировании рыночной инвестиционной среды. В этих условиях большое значение приобретают знания об управлении инвестиционными процессами в условиях современного рынка, знание современных методов экономической оценки инвестиций.
   Особенностью данного учебного пособия является предпринятая в нем попытка отразить на современном уровне основы теории и практики экономической оценки инвестиций в условиях рыночной экономики в соответствии не только с требованиями российских стандартов высшего профессионального образования, но и с теми требованиями, которые сложились в ведущих американских и западноевропейских университетах, с учетом достижений современной экономической науки и мировой практики в рассматриваемой области.
   При подготовке учебного пособия ставилась задача изложить предмет подробно, но в то же время кратко, просто и понятно, сопровождая изложение теоретических положений и методик оценки инвестиций анализом конкретных ситуаций и решением примеров.
   В последние годы появилось большое количество учебников и учебных пособий, в которых нашли отражение теоретические основы и методики экономической оценки инвестиций. Однако в значительной части учебной литературы внимание акцентируется на вопросах и методиках, наиболее значимых по мнению авторов, тогда как иные вопросы и методики оценки освещаются поверхностно или даже вовсе не находят отражения. Такой подход представляется односторонним, поэтому авторы предлагаемой книги старались показать разнообразие методов и подходов, используемых в рассматриваемой области.
   В учебном пособии существенное внимание уделено установлению цены капитала, определяющей ставкудисконтирования, знание которой совершенно необходимо при оценке инвестиций. В книге показано, как можно добиться снижения цены капитала, который требуется предприятию для финансирования инвестиций. Подробно рассмотрены условия успешного взаимодействия с фон

з

довым рынком, рынком заемного капитала. Приведены основные методы оптимизации бюджетов капиталовложений и инвестиционных программ.
   Подробно рассмотрены различные подходы и методы количественной оценки влияния рисков. Излагаются современные методики оценки рисков с учетом предпочтений инвесторов и руководителей, принимающих инвестиционные решения. Нашли отражение методы оценки арендных отношений, инвестиций, связанных с заменой активов, оценки эффективности прекращения инвестиционных проектов.
   В пособии приведены методики оценки инвестиционных проектов, которые генерируют непрерывные денежные потоки, связанных с производством товаров и услуг, в особенности для предприятий, предлагающих свои товары и услуги на потребительском рынке (эти методики почти обойдены вниманием в учебной литературе). Показаны возможности оценки рисков, связанных сне-стабильностью стоимости капитала, анализируются роль инвестиционного горизонта и возможность учета неопределенности длительности жизненного цикла инвестиционных проектов. Приведены методики, позволяющие учесть налоговую защиту инновационных инвестиционных проектов в российских условиях.
   Авторы старались достаточно полно отразить методологию, составляющую основу множества известных методик, которые предлагают инвесторам консалтинговые организации и консультанты, а также показать наиболее популярные подходы к их применению, используемые экономистами и менеджерами.
   В Приложении приведены таблицы всех основных функций, использующихся в расчетных формулах. Получить значения этих функций нетрудно, используя компьютер и среду электронных таблиц, например MSExcel. Но при отсутствии компьютератаблицы и простой калькулятор окажутся очень полезными.
   Все замечания по содержанию книги можно направлять по адресу: 300026, г. Тула, пр. Ленина 125, Тулгоспедуниверситет, заведующему кафедрой «Экономика народного хозяйства» проф. Басов-скомуЛ.Е. или по электронной почте по адресу: basovskiy@mail.ru.

Глава 1





                ИНВЕСТИЦИИ





   1.1. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ

   Термин «инвестиции» (отлат. invest — вкладывать) имеет много значений.
   Активы. Все, что имеет денежную стоимость и является собственностью предприятия, отдельного частного лица или государства, носит название активов. Самое общее определение инвестиций — это вложение средств в приобретение активов.
   Несколько иное содержательное определение вытекает из представлений общей экономической теории: инвестиции являются затратами на производство и накопление средств производства и увеличение материальных запасов, которые обеспечивают функционирование механизма, необходимого для финансирования роста и развития экономики страны.
   В настоящее время все чаще под инвестициями понимают покупку ценных бумаг (акций, облигаций) с расчетом на некоторые финансовые результаты, например на получение некоторого дохода. Это объясняется непрерывным ростом роли операций с ценными бумагами в экономике в течение всего XX в.
   На пороге XXI в. международный объем операций с ценными бумагами значительно превысил объем национального производства в большинстве развитых стран (табл. 1.1). Для сравнения напомним: затраты на производство и накопление средств производства и увеличение материальных запасов в настоящее время составляют, как правило, не более 20—25% валового внутреннего продукта (ВВП) страны.
   Термин «инвестиции», разумеется, обозначает и затраты на создание новых производств, на приобретение активов, которые обычно называются реальными', они представляют собой материальновещественные активы, например машины и оборудование, которые требуются для производства некоего товара.
   При рассмотрении экономической оценки инвестиций необходимо дать понятию инвестиций более узкое определение, нежели связанное с приобретением любых видов активов, поскольку не все виды активов обеспечиваютдостижение результатов, которым может быть дана экономическая оценка. Л.Дж. Гитман и М.Д. Джонк,


5

авторы одного из наиболее популярных учебников по основам инвестирования*, дают термину «инвестиция» следующее определение, предполагающее возможность экономической оценки: «инвестиция — это способ помещения капитала, который должен обеспечить сохранение или возрастание стоимости капитала и (или) принести положительную — превышающую уровень инфляции — величину дохода».


Таблица 1.1

МЕЖДУНАРОДНЫЕ ОПЕРАЦИИ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ

Страна   Операции с ценными бумагами по годам, % к ВВП      
         1975   1980      1985     1990     1995     1998  
США       4       9        35       89      135      230   
Япония    2       8        62      119       65       91   
Германия  5       7        33       57      172      334   
Франция   3       5        21       54      187      415   
Италия    1       1        4        27      253      640   
Канада    3       9        27       65      187      331   

   Свободные денежные средства согласно приведенному определению не являются инвестициями, так как их ценность утрачивается в связи с инфляцией, они не могут обеспечить никакого дохода.
   Инвестиция — это инструмент, средство, в которые можно поместить деньги, рассчитывая сохранить или умножить их стоимость и обеспечить получение дохода. Если сумму денежных средств поместить на депозит — сберегательный счет в банке, то ее можно назвать инвестицией, так как ожидается, что депозитный счет гарантирует определенный доход, который, возможно, не будет поглощен инфляцией.
   Следует сделать две оговорки. Некоторая ограниченная сумма денежных средств присутствует в активах любого предприятия, предпринимателя, частного лица, она необходима для обеспечения их успешной деятельности. Поэтому во многих случаях инвестиции частично осуществляются непосредственно в форме превращения в актив некоторой суммы денежных средств — деньги выступают как наиболее ликвидная форма активов. Инвестиции могут осуществляться путем операций на валютных рынках. В этом случае речь

* ГитманЛ.Дж., ДжонкМД. Основы инвестирования: Пер. сангл. — М.:Дело, 1997.

6

идет непосредственно о денежных средствах. Такие инвестиции в большинстве случаев являются спекуляциями, или спекулятивными инвестициями.
   Экономическая оценка инвестиций — определение абсолютной или относительной величины дохода, который будет получен в результате инвестирования. Для экономической оценки используются различные показатели, методы и модели, которые будут рассмотрены далее.
   Формы инвестирования. Чтобы дать достаточно общее представление об инвестициях, обратимся вначале к основным понятиям, связанным с инвестициями, которые доступны всем типам инвесторов — частным лицам, предприятиям и предпринимателям, государству. Они носят название финансовых инструментов.
   В дальнейшем будут рассмотрены и особенности инвестиций предприятий и предпринимателей, связанные с обеспечением и расширением масштабов их основнойдеятельности; инвестиций, которые можно назвать производственными, так как они связаны с созданием или расширением производства товаров и услуг.
   Существуют весьма разнообразные формы помещения капитала: в ценные бумаги и недвижимость; в долговые обязательства; в акции и опционы; с меньшим или большим риском; на короткий или длительный срок; прямые и косвенные. Дадим определение наиболее распространенных форм инвестирования.
   Финансовые инструменты (ценные бумаги или фондовые ценности) — инструменты, средства вложения денег, представляющие собой чьи-либо долговые обязательства или обеспечивающие право участия в предприятии в качестве собственника, право покупки или продажи доли в предприятии.
   Имущественные вложения — вложения в реальные активы предприятия (земля, постройки и все, что принято называть недвижимым имуществом) или личноереальное имущество (золото, антиквариат, произведения искусства, другие коллекционные предметы).
   Прямая инвестиция — вложение капитала, при котором инвестор напрямую приобретает требование к активам в виде фондовых или имущественных ценностей; как уже говорилось — это форма вложений, которая дает инвестору непосредственное право собственности на ценную бумагу или имущество.
   Например, когда инвестор покупает акцию, облигацию, ценную монету или участок земли, чтобы сохранить стоимость денег или получить доход, он осуществляет прямое инвестирование.
   Косвенная инвестиция — вложение средств в портфель, иначе говоря, в набор ценных бумаг либо имущественных ценностей.

7

   Например, инвестор может купить акцию взаимного фонда, который представляет собой диверсифицированный набор ценных бумаг, выпущенных различными предприятиями, функционирующими в форме открытых акционерных обществ. Сделав эту покупку, инвестор будет обладать не требованиями к активам отдельно взятого предприятия, а долей ценных бумаг предприятия в портфеле.
   Многие инвесторы предпочитают делать прямые инвестиции, но косвенные инвестиции во многих случаях имеют определенные преимущества, которые станут очевидныдалее.
   Взаимные и паевые инвестиционные фонды — организации — держатели диверсифицированных наборов ценных бумаг.
   Долговые ценные бумаги — средства, вложенные в обмен на получение дохода в форме процента, и обязательство возврата суммы долга в установленный срок. Когда инвестор покупает долговой финансовый инструмент, например облигацию, он фактически кредитует того, кто выпустил эту облигацию в обращение, кто берет обязательство платить установленные проценты в течение оговоренного времени, по истечении которого обязуется возвратить первоначальную сумму займа.
   Участие в капитале, долевое вложение — доля владельца в капитале определенного предприятия или имуществе, не связанная с временны ми ограничениями. Долевое вложение возможно в форме владения ценной бумагой или в форме титула собственности на определенное имущество. Обычно инвестор приобретает право участия в капитале предприятия, покупая ценные бумаги, известные под общим названием «акции».
   Акция — долевая ценная бумага, дающая покупателю право на участие в капитале предприятия.
   Опционы — ценные бумаги, дающие инвестору возможность приобрести другие ценные бумаги или иные активы по льготной цене в оговоренное время; опционы не относятся ни кдолговым инструментам, ни к долевым вложениям.
   Инвестиционные инструменты, подтверждающие долговые обязательства либо участие в предприятии на правах собственника, законное право продать либо купить определенную долю участия, называют ценными бумагами, или фондовыми ценностями. Главные виды фондовых ценностей — это облигации, акции и опционы.
   Вложения в фондовые ценности распространены наиболее широко, но многие инвесторы предпочитают имущественные вложения, дающие ощущение собственности, — ведь их можно видеть и осязать.
   Инвестиции с низким риском — вложения, которые считаются безопасными с точки зрения получения определенного дохода, с высокой вероятностью.

8

   Инвестиции с высоким риском — вложения, которые считаются спекулятивными с точки зрения гарантии получения определенного дохода; вложения, доход которых очень изменчив и обладает высокой неопределенностью.
   Спекуляция — операции покупки и продажи финансовых инструментов, стоимость и доходность которых в будущем являются величинами неопределенными.
   Высокорискованные и малорискованные инвестиции. Под риском понимается возможность того, что абсолютная либо относительная величина дохода на инвестицию окажется меньше ожидаемой, т. е. возможность получения нежелательного результата. Чем шире ожидаемый разброс, колебания значений дохода на вложенные средства, тем больше риск, и наоборот.
   Инвестиции с низким риском считаются безопасным средством получения определенного дохода; инвестиции с высоким риском, напротив, считаются спекулятивными. Под инвестированием понимается процесс покупки ценных бумаг и других активов, о которых можно с уверенностью сказать, что их стоимость останется стабильной и на них можно будет получить предсказуемый доход. Спекуляция состоит в осуществлении операций с такими же активами, но в ситуациях, когда их будущая стоимость и уровень ожидаемого дохода весьма неочевидны. Но обычно оба этих подхода называют инвестированием.
   Краткосрочные и долгосрочные инвестиции. Срок краткосрочных инвестиций обычно истекает в течение года; долгосрочные инвестиции рассчитаны на срок больше года или (как, например, обыкновенные акции) вообще не ограничены каким-либо сроком. Депозитный сертификат со сроком шесть месяцев — это инструмент краткосрочного вложения, а облигация со сроком погашения 20 лет — инструмент долгосрочного вложения. Инвестор, купив долгосрочную ценную бумагу и продав ее через короткое время, использует долгосрочный инструмент для краткосрочных целей. Инвесторы нередко выбирают инструменты с тем сроком, на который они хотят вложить свои деньги.


   1.2. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЦЕСС И ИНВЕСТИЦИОННОЕ ВОЗНАГРАЖДЕНИЕ

   Инвестиционный процесс — функционирование механизма, который сводит тех, кто предлагает деньги, средства, с теми, кто предъявляет на них спрос; в ходе инвестиционного процесса принимаются решения, связанные с инвестированием. Стороны ин

9

вестиционного процесса обычно встречаются в финансовых институтах или на финансовом рынке.
   Может сложиться, казалось бы, иная ситуация — на предприятии принимается решение об инвестировании собственных средств. Но не надо забывать, что «собственные средства» не принадлежат предприятию, их собственником являются владельцы предприятия, например акционеры. Рассмотрим элементы инвестиционного процесса.
   Финансовые институты — организации, которые принимают вклады и дают привлеченные деньги в долг либо инвестируют в иных формах.
   Финансовый рынок — механизм, который для заключения сделок сводит вместе тех, кто предлагает деньги, с теми, кто их ищет.
   Рыночная цена — цена, уравновешивающая интересы продавцов и покупателей.
   Денежный рынок — сегмент финансового рынка, где ресурсы приобретают и продают на короткий срок.
   Рынок капиталов — долгосрочный финансовый рынок, на котором преобладают различные формы сделок с ценными бумагами.
   Иногда (в частности, при сделках с имущественными ценностями) продавцы и покупатели вступают в сделку напрямую. Но обычно в работе финансовых рынков участвуют финансовые учреждения, которые выступают посредниками между теми, кто предоставляет средства, и теми, кто предъявляет на них спрос.
   Участники инвестиционного процесса. Главные участники инвестиционного процесса — это государство, предприятия и частные лица, причем каждый из них может участвовать в инвестиционном процессе как на стороне спроса, так и на стороне предложения.
   Государство. Каждому уровню исполнительной власти — федеральной, региональной и муниципальной — требуютсяденежные средства на финансирование своей деятельности. Эта деятельность связана с капитальными вложениями в строительство школ, больниц, шоссейных дорог. Часто такие проекты финансируются путем выпуска разного рода долгосрочных долговых обязательств — облигаций. Другим источником спроса на деньги являются текущие нужды государства. Власти могут финансировать свои нужды с помощью выпуска краткосрочных облигаций.
   Иногда органы исполнительной власти выступают с предложением денег. Если у государства на какое-то время освобождается некоторая сумма денег, то вместо того, чтобы держать ее на текущем счете, власти могут вложить средства в финансовые инстру

10