Потоки платежей в управлении инвестициями: проблемы определения и классификации

Лукасевич И.Я.
Потоки платежей в управлении инвестициями: про
блемы определения и классификации // Стабилизация и развитие 

экономики России: проблемы и пути их решения. Сборник научных 

статей / Под ред. А.Н. Романова. – М.: ВЗФЭИ, 2000. с.81 – 91.

Потоки платежей в управлении инвестициями: проблемы определе
ния и классификации

В условиях рынка проведение практически любой хозяйственной 

операции порождает движение денежных средств, так как эффективное 

осуществление процессов товарного обмена возможно только на денежной 

основе. Поэтому неудивительно, что в современной экономической теории 

исследования различных аспектов движения денежной наличности, или 

потоков платежей, как на макро, так и на микроуровне, играют важней
шую, если не ведущую роль. При этом исследователи сходятся во мнении, 

что в финансовом менеджменте концепция потока платежей в настоящее 

время является более приоритетной, чем концепция прибыли.    

Процессы управления инвестиционными операциями, объектами ко
торых выступают различные активы, также не являются исключением. Бо
лее того, в силу специфики ряда объектов таких операций, например – фи
нансовых активов, результаты их проведения полностью определяются ус
ловиями возникновения и реализации соответствующих платежей. Это 

важнейшее свойство финансовых активов даже обусловило широкое рас
пространение в зарубежной научной литературе для их обозначения специ
ального термина – "claims for cash streams", или "contingent claims for cash

streams", т.е. "требования / условные требования (права) на получение по
токов платежей".

Следует отметить, что подобная трактовка объектов инвестирования 

соответствует фундаментальному направлению (подходу) в современной 

теории финансов1. 

С точки зрения фундаментального подхода сущность анализа инве
стиционных операций с финансовыми активами заключается в определе
нии времени и величины генерируемых ими платежей, а также последую
щей их оценки в форме пригодной для сравнения и сопоставления с аль
тернативными вариантами. 

Очевидно, что в процессе оценки будущих событий (т.е. платежей) с 

позиции настоящего момента времени всегда присутствуют элементы не
определенности, необходимость отражения которых требует использова
ния в анализе такого понятия, как риск, а также специальных методов его 

измерения. 

С учетом вышеизложенного, в общем случае процесс анализа инве
стиционных операций можно представить в виде последовательности ре
шения следующих задач:

1. Определение (a priori) эффективности предполагаемой инвестици
онной операции с целью последующего ее сравнения и сопостав
ления с альтернативными вариантами. 

2. Исследование чувствительности используемых критериев эффек
тивности к изменениям исходных параметров операции.

3. Оценка рисков, связанных с возможностью отклонений фактиче
ских результатов от ожидаемых.

4. Анализ (a posteriori) полученных результатов. 

При этом основным исследуемым объектом в ходе решения всех пе
речисленных задач будет соответствующий поток платежей. Поэтому пре
жде чем предлагать те или иные пути их решения, на наш взгляд целесооб
разно провести детальный анализ содержания одной из центральных кате
горий современной финансовой науки – понятия "поток платежей" (cash 

flow). 

1 Спекулятивные операции, рассчитанные на благоприятное изменение динамики цен, являют