Рынок ценных бумаг

РЫНОК 

ЦЕННЫХ БУМАГ

В.А. ГАЛАНОВ

2-е издание, переработанное и дополненное

Рекомендовано

в качестве учебника для студентов

высших учебных заведений, обучающихся 

по направлению подготовки 38.03.01 «Экономика»

(квалификация (степень) «бакалавр»)

Москва

ИНФРА-М

2022

УЧЕБНИК

УДК 336.76(075.8)
ББК 65.262.2я73
 
Г15

Галанов В.А.

Г15 
 
Рынок ценных бумаг : учебник / В.А. Галанов. — 2-е изд., перераб. 

и доп. — Москва : ИНФРА-М, 2022. — 414 с. — (Высшее образование: 
Бакалавриат). — DOI 10.12737/23640.

ISBN 978-5-16-012443-8 (print)
ISBN 978-5-16-105488-8 (online)
В учебнике рассматривается весь комплекс основных вопросов функ
ционирования российского рынка ценных бумаг: понятие, классификации 
и юридические виды современных ценных бумаг, виды профессиональных 
участников на рынке ценных бумаг, осо бенности операций на первичном 
и вторичном рынках ценных бумаг, регулирование данного рынка со стороны государства и саморегулируемых организаций, основные тенденции 
развития рынка ценных бумаг.

Соответствует требованиям Федерального государственного образова
тельного стандарта высшего образования последнего поколения.

Для студентов, обучающихся по эко номическим и финансовым специ
альностям, а также преподава телей и специалистов, работающих на рынке 
ценных бумаг и в сфере акционерного дела.

УДК 336.76(075.8)

ББК 65.262.2я73

Р е ц е н з е н т ы:

Н.И. Берзон, д-р экон. наук, проф. Департамента финансов Нацио
нального  исследовательского университета «Высшая школа экономики» (НИУ ВШЭ);

И.П. Хоминич, д-р экон. наук, проф., заведующая кафедрой  «Управ
ление рисками, страхование и ценные бумаги» Российского экономического университета имени Г.В. Плеханова

А в т о р:

Владимир Александрович Галанов, доктор экономических наук, про
фессор Российского экономического университета имени Г.В. Плеханова, заслуженный деятель науки РФ

ISBN 978-5-16-012443-8 (print)
ISBN 978-5-16-105488-8 (online)
© Галанов В.А., 2017

Предисловие 

Ценная бумага — своего рода идеальный тип существования капитала, у которого, с одной стороны, вообще отсутствуют какиелибо ресурсные (материальные) границы для увеличения, а с 
другой — это есть капитал, который возрастает двояким образом: 
сам по себе без всякого участия со стороны его владельца или же 
с его прямым участием, но только в форме спекулятивной торговли. В то же время даже самовозрастание богатства пассивного владельца ценной бумаги тоже может происходить двояким 
образом: через получение причитающихся ему денежных доходов 
(дивидендов, процентов) и в виде роста ее рыночной цены. 
Ценная бумага — это чудо современного рынка, но оно создано человеческим умом и временем. Если современный рынок 
и продолжает развиваться, несмотря на все сопутствующие ему 
социальные проблемы, то этим он во многом обязан именно развитию современного рынка ценных бумаг. Однако, в отличие 
от многих других финансовых и товарных рынков, для рынка 
ценных бумаг особенно важна научная сторона, связанная с пониманием сущности ценных бумаг и ее проявлениями на рынке. 
Поэтому при изложении учебного материала в ряде случаев просто 
невозможно обойтись без научного анализа. Положительным моментом такого подхода является то, что студент должен не только 
пассивно воспринимать имеющийся в его распоряжении учебный 
материал, но и пытаться понять его глубинные основы. В конечном счете учащийся рано или поздно начинает подвергать 
сомнению имеющийся у него (накопленный им) учебный багаж 
знаний. Вот тут-то ему и может пригодиться понимание научных 
основ этих знаний, которые он либо должен пересмотреть, либо 
продолжать уточнять и развивать с учетом каких-то новых рыночных явлений. 
Книга охватывает все разделы курса «Рынок ценных бумаг» 
и таким образом предоставляет студенту возможность получения 
цельного и системного знания рынка ценных бумаг в разрезе всех 
его составных частей: участников, видов ценных бумаг и действий 
(операций), совершаемых с ними. Целью второго издания учебника 
является отражение современного состояния рынка ценных бумаг, 
учитывающее произошедшие за последние годы изменения в его 
нормативно-правовой базе, накопленный опыт его функционирования в российских условиях и перемены на мировом рынке.

Необходимость существенного обновления данного учебника 
обусловлена рядом причин:
 
• во-первых, как это случается обычно, она вызвана изменениями, 
которые накапливаются в законодательстве и в практике рынка, 
и потому их необходимо вносить в учебный материал;
 
• во-вторых, идет процесс углубления познания сущности рыночных явлений, или, выражаясь иначе, продолжается развитие 
экономической теории, что тоже следует своевременно отражать 
в учебниках; 
 
• в-третьих, развивается методология самого учебного процесса, 
имеющая своей целью повышение эффективности учебного 
процесса в условиях роста рыночной информации и одновременно относительного уменьшения времени, которое остается 
у учащегося или участника рынка для целей обучения и самообучения. Постоянно развивающиеся стандарты высшего образования в сфере бакалавриата и магистратуры тоже требуют 
соответствующего отражения в учебном материале.
Современный учебник должен обладать единством нормативного материала и научного исследования. Ведь если учебное издание опирается только на законодательную базу (иными словами, 
кратко повторяет ее), то его существование может быть признано 
излишним. Кроме того, нормативная база постоянно корректируется (изменяется, уточняется), что вносит элемент существенного 
непостоянства в учебный процесс.
Учебник как научное исследование есть анализ и обобщение совокупности явлений, относящихся к рынку ценных бумаг. Но так 
как исследование — нечто авторское, а значит субъективное, 
и другие авторы могут иметь свои взгляды на происходящие процессы и события, значит, научная составляющая учебника изменяется от одного (самостоятельного) автора к другому. Вместе 
с тем субъективизм научности означает невозможность познания 
истинной экономической теории. Истина — не столкновение разнообразных и часто многочисленных субъективных воззрений. 
Субъект лишь открывает истину, но не создает ее. Как говорят, 
«правда у каждого своя», но истина-то одна. Каждый видит один 
и тот же объект со своей позиции, но чтобы познать непредвзято, 
необходимо «увидеть» (познать) его в целом — в единстве всех 
сторон, в противном случае нередко оказывается, что эта видимость есть вообще нечто иное.
В самом общем плане можно сказать, что современная методология обучения развивается в направлении расширения доступной 
информационной базы, что можно было бы называть «процессом 

интернетизации», но только при одновременном усилении интенсификации обучения, в ряде случаев вместо необходимого процесса 
обобщения рыночных процессов. 
Характер перечисленных явлений показывает, что современный 
учебник, более-менее фундаментальный или охватывающий широкий круг вопросов определенного рынка, превращается в своего 
рода научный труд, в котором обязательно присутствуют экономическая теория и теория познания, а значит, и вся учебная проблематика представляет собой не что иное, как логически увязанную 
между собой систему понятий и отношений. 
В исследовательской деятельности на рынке имеют место следующие ее типы: 
 
• фундаментальная наука как наука об истине, знание которой 
необходимо обществу в целом, всем его членам; 
 
• прикладная наука как знания, применение которых участниками 
рынка способствует достижению ими их личных (частных) 
целей;
 
• мнимая наука как умозаключения о несущественных или несуществующих вещах (вопросах), например, умозаключения 
по поводу проблем сверхъестественного на рынке или установление количественных связей там, где их нет по самой сути экономического отношения.
Очевидно, что современная экономическая наука носит, прежде 
всего, прикладной характер, поскольку главное ее предназначение — обеспечение увеличения и сохранения капитала, иными 
словами, удовлетворение запросов участников рынка по поводу 
возможностей их личного обогащения. В то же время фундаментальная экономическая наука обычно не востребована участниками 
рынка, ибо она не дает никакого практического знания о том, как 
можно или возможно лично разбогатеть. Кроме того, познание 
сути экономических отношений всегда доказывает, что частное 
богатство на данном (и любом другом) рынке есть не результат 
каких-то особых трудовых (умственных, административных и т.п.) 
усилий его собственника как участника рынка. Оно возможно 
только за счет имеющихся законных (разрешенных, а в ряде случаев и незаконных) разнообразных отношений перераспределения 
денежных доходов на рынке от многих участников рынка в пользу 
небольшого их числа, что хорошо (наглядно) показывает именно 
рынок ценных бумаг с его массовым (огромным) составом участников и небольшим числом владельцев крупных капиталов.
Но раз главной целью прикладной экономической науки является увеличение личных доходов и частных капиталов, постольку 

акцент в ней делается уже на количественную сторону дела. Для капитала безразличен истинный предмет отношений между людьми, 
позволяющий получать прибыль (чистый доход). Главное состоит 
в том, чтобы каждый частный капитал возрастал, и как можно 
быстрее. 
В настоящее время имеет место тенденция к разнообразию названий учебных дисциплин финансового профиля в маркетинговых 
целях, т.е. для привлечения учащихся на платные формы обучения. 
Однако следует помнить, что в каждый период времени существует 
лишь одна и та же фундаментальная база знаний по рынку в целом 
и по каждому предмету рыночной деятельности в отдельности, 
и как бы эту базу не разделяли по отдельным учебным дисциплинам или не компоновали между собой, нового знания для целей 
обучения при этом не возникает.
Учебник по своей сущности и назначению — это обобщение 
(«сжатие») существующих предметных знаний и их необходимая 
систематизация, т.е. приведение в порядок, расположение по определенным правилам и т.п. Лучшим порядком такого рода является 
изложение материала в логической последовательности, которая 
является результатом существования и развития экономической 
теории. Преимущество такого рода подхода состоит в том, что научность экономических основ и логичность изложения материалов 
сами по себе выступают важным способом обучения (познания, 
усвоения материала) и одновременно служат инструментом выработки нового знания, дальнейшего развития экономической 
теории. 
Обобщение знаний есть не просто превращение их большего 
объема в меньший объем. Это лишь видимая количественная сторона данного процесса. Его качественная сторона заключается 
в том, что процесс обобщения — одновременно и необходимое 
условие углубления процесса познания в сторону сущности явлений, или познания их законов или закономерностей. Такое 
углубление всегда одновременно есть и расширение познания, поскольку позволяет охватить своим пониманием намного большее 
многообразие существующих в практике явлений, чем это было 
возможно без знания соответствующей сущности.
Систематизация знаний — их расположение в логической и (или) 
исторической последовательности. Но такого рода последовательность означает не что иное, как представление определенного 
круга знаний в качестве целостной системы или единого целого. 
Мир един не только как мир, но и каждая его частичка есть целый 
мир, т.е. может и должна рассматриваться как целое. В этом смысле 

рынок ценных бумаг как предмет обучения — целостная система 
знаний, и таковым он и должен быть представляем.
Фундаментальная база знаний по рынку ценных бумаг, поскольку сама по себе есть единство многих ее составных частей, 
конечно, может использоваться для наполнения и многих других 
учебных дисциплин, в которых в каких-то случаях нельзя обойтись 
без ценной бумаги. Однако опыт показывает, что лучше, когда 
следующий предмет обучения опирается на системные знания 
по рынку ценных бумаг, чем на его отдельные, а значит, и отрывочные темы.
Существенная противоречивость между учебником и научной 
работой заключается не только в их целях, но и, так сказать, 
в масштабах. Научная работа, с одной стороны, часто ограничена 
каким-то кругом вопросов, а с другой — может продолжаться 
очень долго и, по сути, никогда не заканчивается. Учебник, наоборот, должен охватить наиболее существенную часть аспектов 
данного рынка, и одновременно он предназначен для его освоения 
лишь в течение ограниченного периода времени. Поэтому и степень раскрытия содержания вопросов учебника, и сам набор изучаемых вопросов имеют предел, который можно было бы назвать 
«учебный предел». 
Конкретность многих рыночных объектов и процессов бесконечна, но при этом чем выше уровень этой конкретности, тем 
быстрее она меняется, устаревает, теряет актуальность и востребованность участниками рынка. Из этого неизбежно следует, 
что учебник должен быть не просто учебником, а еще и научной 
платформой для учащегося. Неразумно учить (запоминать) то, что 
быстро меняется. Учиться надо на том, что сохраняется в течение 
достаточно длительного времени, а потому будет полезно участнику 
рынка в течение многих лет. Но то, что сохраняется на многие 
годы, и есть научные знания, есть та или иная форма существования частицы истины, добытой науками. Обучение превращается 
в потерю человеческого времени, когда учащийся получает лишь 
«краткосрочное» знание. Ведь на самом деле только человеческое 
время, а вовсе не деньги, есть истинное богатство молодого человека (учащегося), так как время нельзя купить и чем-то восполнить 
(вернуть), что возможно, например, при потерях на рынке. 
Несколько соображений по поводу методологии научного процесса обучения. Данный процесс не должен сводиться преимущественно к обучению разного рода математическим (количественным, модельным, расчетным, прогнозным) аспектам установления зависимости между искомым экономическим явлением 

и выбранными на основе корреляции факторами путем разного 
рода перебора их и их комбинаций. Параметрические методы 
изучения явления лишь наталкивают исследователя на существование связей между функцией и аргументом, но ничего объяснить 
не могут. Это уже задача качественного подхода к экономическим 
явлениям. Причина и следствие в экономике связаны между собой 
не математической формулой, а определенным содержанием (сущностью), для количественной стороны которой необходимо найти 
соответствующие уравнения (показатели, формулы и т.п.). Например, пока в медицине не станет известным, как никотин вызывает рак легких, до тех пор борьба с курением будет проблематичной. Дело в том, что, с одной стороны, хватает курильщиков, 
которые не умирают от курения, а с другой — достаточно лиц, 
которые получают удовольствие от курения. Выражаясь терминологией рынка ценных бумаг, имеет место ситуация, когда человек 
соглашается на высокий риск ради большой выгоды. И никакая 
статистика смертности здесь не поможет, как не поможет борьба 
с манипулированием ценами на рынке, если последнее сулит высокие личные доходы.
Подобно этому любая статистика по цене акции (или иной торгуемой бумаги) и методы ее математической обработки не позволят 
систематически ее достоверно прогнозировать, ибо это противоречит самой экономической природе акции (ценной бумаги). 
И вообще, следует заметить, что учащийся, как и любой исследователь, должен блюсти известные законы формальной и диалектической логики. Он не должен делать выводы, характерные для 
рубрики «британские ученые доказали», например, следующего 
характера: «Выявлено, что успешные мужчины чаще целуются, 
поэтому, чтобы стать успешным, надо чаще целоваться!»
Методологически в учебнике имеются некоторые повторения, 
касающиеся принципиальных вещей. Как известно, повторение — 
мать учения, но в то же время чтение разделов учебника по разным 
причинам может осуществляться и избирательно, а потому некоторые важные положения, описанные в одном разделе, могли бы 
быть потеряны при изучении другого раздела.
Завершая данный методологический экскурс, можно напомнить 
и о том, что успешное развитие современных рыночных отношений 
стало возможным по причине существования и развития рынка 
ценных бумаг. Именно ценная бумага стала тем инструментом, благодаря которому историческая тенденция к концентрации капитала 
(личного богатства) общества в немногих частных руках получила 
противовес в виде одновременного распыления частной собствен

ности на крупные капиталы, сконцентрированные в акционерных 
и транснациональных компаниях.
В соответствии с требованиями стандартов обучения можно 
сказать, что в результате изучения рынка ценных бумаг студент 
должен:
знать 
 
• предмет, цели и задачи дисциплины по рынку ценных бумаг; 
 
• положения и теоретические основы конструирования ценных 
бумаг; 
 
• понятийный и категориальный аппарат, особенно в части рынка 
акций и облигаций; 
 
• методологические принципы данной дисциплины; 
 
• профессиональные требования к работе участников рынка 
ценных бумаг; 
 
• взгляды и подходы разных участников рынка к совершению 
операций с ценными бумагами; 
 
• современные представления о месте рынка ценных бумаг среди 
других финансовых и товарных рынков; 
 
• историю, логику и тенденции развития изучаемого рынка;
уметь 
 
• обобщать и систематизировать информацию по рынку ценных 
бумаг в целом и по его отдельным инструментам; 
 
• идентифицировать и классифицировать риски, с которыми приходится сталкиваться участнику рынка; 
 
• анализировать и интерпретировать данные торговли по рынку 
ценных бумаг; 
 
• разрабатывать и осуществлять разнообразные стратегии торговли ценными бумагами и, прежде всего, акциями; 
 
• решать задачи, связанные с прогнозированием цены акции 
и облигации, с определением затрат на проведение операций 
на рынке; 
 
• применять полученные знания к ситуациям, складывающимся 
на рынке ценных бумаг и связанных с ним рынках производных 
финансовых инструментов, валютном и других финансовых 
рынках; 
 
• использовать полученные знания о биржевых и внебиржевых 
ценных бумагах; 
 
• грамотно ориентироваться среди инвестиционных ценных 
бумаг; 
 
• выбирать необходимые и подходящие методы прогнозирования 
цен и торговые стратегии для реализации поставленных торговцем задач; 

 
• давать самостоятельную оценку принятым целевым решениям 
и полученным от их реализации финансовым результатам;
владеть 
 
• математическими и статистическими методами прогнозирования цены торгуемых ценных бумаг; 
 
• современными технологиями торговли на фондовом рынке; 
 
• спецификой осуществления торговых операций с акциями и облигациями спекулятивного характера и операций хеджирования; 
 
• навыками системного анализа и оценки открытых позиций 
на рынке; 
 
• навыками поиска информации, необходимой для прогнозирования цен ценных бумаг как на российском, так и на мировом 
рынках; 
 
• навыками работы с учебной и научной литературой по рынку 
ценных бумаг во взаимосвязи с иными финансовыми рынками; 
 
• навыками разрешения проблем, возникающих в ходе выбора 
торговых стратегий, недостатка или избыточности имеющейся 
информации о рынке, конструирования новых фондовых инструментов. 
Вследствие ограниченного объема данный учебник не следует рассматривать как фундаментальное руководство по рынку 
ценных бумаг, в котором достаточно подробно изложены практически все его аспекты. Конкретность любого рыночного явления 
всегда бесконечна, поэтому при желании можно написать целую 
книгу по каждому вопросу, относящемуся к рынку ценных бумаг. 
Для этого достаточно взглянуть на нормативные документы любой 
рыночной организации, например, депозитария ценных бумаг или 
того же коммерческого банка. 
Хочется надеяться, что данный учебник внесет свой посильный 
вклад в подготовку специалистов для российского рынка ценных 
бумаг.