Оценка стоимости бизнеса

Министерство образования и науки Российской Федерации

ТОМСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
СИСТЕМ УПРАВЛЕНИЯ И РАДИОЭЛЕКТРОНИКИ (ТУСУР)

В. Н. Жигалова

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

Учебное пособие
Издание второе, дополненное

Рекомендовано Сибирским региональным учебно-методическим центром
высшего профессионального образования для межвузовского
использования в качестве учебного пособия для студентов,
обучающихся по направлениям подготовки бакалавров
080100.62 «Экономика», 080200.62 «Менеджмент»

Томск
«Эль Контент»
2015

УДК
657.922(075.8)
ББК
65.290-86я73
Ж 681

Рецензенты:
БуймовА. Г., докт. техн. наук, зав. кафедрой экономики, декан экономического
факультета ТУСУРа;
Пшеничкина Н. Ю., зам. директора консалтинговой компании ООО «Профи-Т».

Жигалова В. Н.
Ж 681
Оценка стоимости бизнеса : учебное пособие / В. Н. Жигалова. — 2-е изд.,
доп. — Томск : Эль Контент, 2015. — 216 с.

ISBN 978-5-4332-0242-9

Учебное пособие предназначено для студентов, обучающихся по направлениям «Экономика» и «Менеджмент» с различными профилями подготовки. Пособие освещает вопросы становления и развития оценочной
деятельности в России, формирования ее нормативно-правовой базы и методологии. Раскрыты основные методы, принципы и этапы процесса оценки имущества, а также оценки рыночной стоимости машин, оборудования
и нематериальных активов. Приведены способы оценки стоимости предприятия при реструктуризации.

УДК
657.922(075.8)
ББК
65.290-86я73

ISBN 978-5-4332-0242-9
©
Жигалова В. Н., 2015
©
Оформление.
ООО «Эль Контент», 2015

ОГЛАВЛЕНИЕ

Введение
6

1
Основные понятия и методологические
основы оценки стоимости бизнеса
8

1.1
Организационно-управленческие
и правовые аспекты оценочной деятельности . . . . . . . . . . . . . . .
8

1.2
Понятие и основные цели оценки стоимости предприятия
. . . . . .
14

1.3
Виды стоимости предприятия . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
17

1.4
Факторы, влияющие на оценку стоимости предприятия . . . . . . . .
19

1.5
Основные принципы оценки стоимости предприятия . . . . . . . . . .
21

1.6
Этапы процесса оценки
и содержание отчета по оценке стоимости бизнеса . . . . . . . . . . .
23

2
Основные подходы к оценке бизнеса
26

2.1
Доходный подход к оценке стоимости предприятия . . . . . . . . . . .
26

2.1.1
Методология доходного подхода к оценке бизнеса . . . . . . .
26

2.1.2
Учет рисков бизнеса
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
31

2.1.3
Метод дисконтированного денежного потока . . . . . . . . . .
39

2.1.4
Метод капитализации дохода . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
42

2.2
Рыночный подход к оценке стоимости предприятия . . . . . . . . . . .
45

2.2.1
Методология рыночного подхода к оценке бизнеса . . . . . . .
45

2.2.2
Метод рынка капитала . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
46

2.2.3
Метод сделок . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
50

2.2.4
Метод отраслевой специфики . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
51

2.3
Имущественный (затратный)
подход к оценке стоимости предприятия . . . . . . . . . . . . . . . . . .
51

3
Оценка рыночной стоимости недвижимого имущества предприятия
59

3.1
Коммерческие объекты недвижимости . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
59

3.2
Земельный участок как основа недвижимости . . . . . . . . . . . . . .
72

3.3
Применение доходного подхода
к оценке стоимости объектов недвижимости . . . . . . . . . . . . . . .
78

3.4
Применение сравнительного подхода
к оценке стоимости объектов недвижимости . . . . . . . . . . . . . . .
84

3.5
Применение затратного подхода
к оценке стоимости объектов недвижимости . . . . . . . . . . . . . . .
89

Оглавление

4
Оценка рыночной стоимости машин,
оборудования и транспортных средств
98

4.1
Информационно-аналитическая база
оценки стоимости машин, оборудования и транспортных средств . .
98

4.1.1
Технико-экономическое содержание
основных производственных фондов . . . . . . . . . . . . . . .
98

4.1.2
Классификация, идентификация
и локализация основных производственных фондов . . . . . . 101

4.2
Применение затратного подхода
для оценки стоимости машин и оборудования . . . . . . . . . . . . . . 109

4.3
Применение сравнительного подхода
для оценки стоимости машин и оборудования . . . . . . . . . . . . . . 116

4.4
Применение доходного подхода
для оценки стоимости машин и оборудования . . . . . . . . . . . . . . 118

4.5
Методы оценки стоимости транспортных средств . . . . . . . . . . . . 118

5
Оценка рыночной стоимости нематериальных активов
132

5.1
Рыночная стоимость нематериальных активов . . . . . . . . . . . . . . 132

5.2
Применение доходного подхода
к оценке рыночной стоимости нематериальных активов . . . . . . . . 139

5.3
Применение затратного подхода
к оценке рыночной стоимости нематериальных активов . . . . . . . . 146

5.4
Применение сравнительного подхода
и оценка стоимости товарного знака . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148

5.5
Оценка рыночной стоимости финансовых вложений . . . . . . . . . . 150

6
Оценка стоимости пакетов акций
и ликвидационной стоимости предприятия
155

6.1
Оценка стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций
. . 155

6.2
Определение ликвидационной стоимости
предприятия при коротком сроке его ликвидации . . . . . . . . . . . . 159

6.3
Оценка ликвидируемого предприятия
при длительном сроке его ликвидации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160

7
Управление стоимостью бизнеса
165

7.1
Методы оценки и управления стоимостью
бизнеса, основанные на концепции экономической прибыли . . . . . 165
7.1.1
Концепция управления стоимостью.
Факторы и показатели стоимости
. . . . . . . . . . . . . . . . . 166

7.1.2
Сущность и применение показателя
экономической добавленной стоимости . . . . . . . . . . . . . . 168

7.1.3
Сущность и применение показателя
акционерной добавленной стоимости . . . . . . . . . . . . . . . 170

7.2
Опционный метод оценки бизнеса
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 173

7.2.1
Основные типы реальных опционов . . . . . . . . . . . . . . . . 174

7.2.2
Различия метода реальных опционов
и метода дисконтированных денежных потоков . . . . . . . . . 175

Оглавление
5

7.2.3
Алгоритм расчета различных показателей
при использовании опционного метода оценки бизнеса . . . . 176

7.3
Реструктуризация предприятия
на основе оценки рыночной стоимости
. . . . . . . . . . . . . . . . . . 178

7.3.1
Стратегии управления стоимостью предприятия . . . . . . . . 178

7.3.2
Корпоративное регулирование
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181

7.3.3
Оценка стоимости предприятия при реструктуризации . . . . 186

Заключение
189

Литература
190

Глоссарий
192

ВВЕДЕНИЕ

По мере развития рыночных отношений потребность в оценке бизнеса постоянно возрастает. Согласно Федеральному закону «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» оценка объектов собственности (объектов, принадлежащих
полностью или частично Российской Федерации субъектам Российской Федерации
либо муниципальным образованиям) является обязательной при приватизации, передаче в доверительное управление либо в аренду, продаже, национализации, выкупе, ипотечном кредитовании, передаче в качестве вклада в уставные капиталы.

Оценка бизнеса позволяет оценить рыночную стоимость собственного (уставного) капитала закрытых предприятий или открытых акционерных обществ с недостаточно ликвидными акциями. В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» в ряде случаев должна провожаться оценка рыночной стоимости акционерного капитала независимыми оценщиками. Например, эта процедура
предусмотрена при дополнительной эмиссии, выкупе акций и т. д.

Возрастает потребность в оценке бизнеса при инвестировании, кредитовании, страховании, исчислении налогооблагаемой базы. Оценка бизнеса необходима
для выбора обоснованного направления реструктуризации предприятия. В процессе оценки бизнеса выявляются возможные подходы к управлению предприятием
и определяется, какой из них обеспечит предприятию максимальную эффективность, а следовательно, и более высокую рыночную цену, что и выступает основной
целью собственников и задачей менеджеров фирм в рыночной экономике.

Переход к рыночной экономике в России привел к появлению новой профессии,
утвержденной Министерством труда РФ — эксперт-оценщик. В связи с растущими
потребностями в новом виде услуг разрабатываются законодательные и методические основы оценочной деятельности, Правительством РФ утверждены стандарты
оценки. Оценочные дисциплины вводятся в учебные планы ведущих экономических учебных заведений.

Цель учебного пособия — формирование теоретических, методических и практических подходов к оценке бизнеса как самостоятельной дисциплины. В нем,
с одной стороны, излагаются последние достижения теории и практики оценки,
полученные в странах с развитой рыночной экономикой. С другой стороны, учтены особенности современного состояния российской экономики.

Учебное пособие «Оценка стоимости бизнеса» предназначено для студентов,
обучающихся по направлениям «Экономика» и «Менеджмент» с различными профилями подготовки.

Соглашения, принятые в книге
7

Соглашения, принятые в книге

Для улучшения восприятия материала в данной книге используются пиктограммы и специальное выделение важной информации.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Эта пиктограмма означает определение или новое понятие.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Пример
. . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Эта пиктограмма означает пример. В данном блоке автор может привести практический пример для пояснения и разбора основных моментов, отраженных в теоретическом материале.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Контрольные вопросы по главе
. . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Глава 1

ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ
И МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ
ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

1.1 Организационно-управленческие
и правовые аспекты оценочной деятельности

Органы управления и оценки

Во всех странах с рыночной экономикой существуют и активно функционируют
общественные организации оценщиков. Например, в США сейчас действуют 32 такие организации. Наиболее известные из них это Фонд оценки и Институт оценки
США, в которых насчитывается примерно 40000 специалистов. Большой известностью за рубежом пользуются Американское общество оценщиков и Национальная
ассоциация магистров оценки. Во Франции — это Ассоциация лицензированных
экспертов по оценке для страхования, в Германии — Ассоциация общественных
экспертов и т. д.

Со становлением профессии оценщиков в России также образовались различные общественные организации оценщиков. Это, в первую очередь, Российское
общество оценщиков (создано в 1993 г.), Санкт-Петербургское общество оценщиков, Межрегиональное общество экспертов-оценщиков, Московское общество
оценщиков, Московское областное общество оценщиков и др. В 1996 г. появилась
Национальная коллегия оценщиков, в которую входят юридические лица и предприятия.

Главные задачи обществ оценщиков состоят в контроле над деятельностью своих членов и лоббировании своих интересов в законодательных и исполнительных
органах государства.

Для контроля над деятельностью оценщиков в большинстве стран с рыночной экономикой предусмотрена система сертификации и лицензирования как со
стороны государства, так и со стороны обществ оценщиков.

1.1 Организационно-управленческие
и правовые аспекты оценочной деятельности
9

Правовые основы проведения анализа
и оценки стоимости бизнеса

Рыночная оценка имущества осуществляется в соответствии с Федеральным
законом Российской Федерации «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29 июля 1998 г. №135-ФЗ. Законодательство, регулирующее оценочную деятельность в РФ, состоит из названного закона, иных федеральных законов
и нормативных правовых актов РФ и ее субъектов, а также из международных
договоров РФ. Субъекты РФ регулируют оценочную деятельность в соответствии
с федеральным законом.

В законе «Об оценочной деятельности в РФ» дано определение оценочной
деятельности. Под ней понимаются действия субъектов оценочной деятельности,
направленные на установление в отношении объектов оценки рыночной или иной
стоимости. Рыночная стоимость определяется как наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях
конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные
обстоятельства.

Основанием для проведения оценки является договор между оценщиком и заказчиком. Если в договоре об оценке объекта не определен конкретный вид стоимости, установлению подлежит именно рыночная стоимость данного объекта.
Договор заключается в письменной форме и не требует нотариального удостоверения. Законом установлен ряд требований к оценщику, среди которых:

• наличие у оценщика лицензии на осуществление оценочной деятельности
(см. Постановление Правительства РФ от 11 апреля 2001 г. №285 «О лицензировании оценочной деятельности»);

• членство оценщика в одной из саморегулируемых организаций оценщиков;

• своевременное составление в письменной форме и передача заказчику отчета об оценке объекта;

• неразглашение конфиденциальной информации, полученной от заказчика;
• независимость оценщика, т. е. отсутствие у оценщика в отношении объекта
оценки вещных прав или обязательств вне договора. Также оценщик не
должен являться учредителем, собственником, акционером или должностным лицом юридического лица либо заказчиком или физическим лицом,
имеющим имущественный интерес в объекте оценки;

• наличие договора о страховании гражданской ответственности оценщика
и др.

Данным законом для РФ, субъектов РФ, муниципальных образований, физических и юридических лиц установлено безусловное право на проведение оценки
любых принадлежащих им объектов независимо от установленного порядка статистического учета, бухгалтерского учета и отчетности. Проведение оценки объектов
является обязательным в случае вовлечения в сделку объектов оценки, принадлежащих полностью или частично РФ, субъектам РФ либо муниципальным образованиям.

Не обязательно, но возможно проведение оценки и в других целях, например
с целью отражения в отчетности; купли-продажи, мены, иного отчуждения; прове

Глава 1. Основные понятия
и методологические основы оценки стоимости бизнеса

дения конкурсов, аукционов, торгов; аренды, доверительного управления, лизинга;
залога; раздела, наследования, дарения; страхования; исчисления налогов, пошлин,
сборов; выкупа, конфискации, изъятия; ликвидации; разрешения имущественных
споров; передачи прав собственности; переуступки долговых обязательств; внесения имущества в уставный капитал; определения доли имущественных прав;
передачи в доверительное управление; инвестиционного проектирования; коммерческой концессии; возмещения ущерба; хранения; составления брачного контракта
и др.

Закон №144-ФЗ от 8 июля 1999 г. «О реструктуризации кредитных организаций», регулирующий порядок и условия осуществления мероприятий по реструктуризации кредитных организаций с целью преодоления их финансовой неустойчивости и восстановления платежеспособности либо для осуществления процедуры
ликвидации, устанавливает процедуру привлечения независимого оценщика (ст. 18)
для оценки стоимости активов кредитной организации, выставляемых на продажу
специализированным Агентством по реструктуризации.

Закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 8 января 1998 г. №6-ФЗ регулирует порядок и условия осуществления мер по предупреждению несостоятельности (банкротства), проведению внешнего управления и конкурсного производства и иные отношения, возникающие при неспособности должника удовлетворить
в полном объеме требования кредиторов. В соответствии со ст. 102 данного Закона,
в ходе конкурсного производства конкурсный управляющий осуществляет инвентаризацию и оценку имущества должника. Для осуществления указанной деятельности конкурсный управляющий вправе привлекать оценщиков и иных специалистов с оплатой их услуг за счет имущества должника, если иное не установлено
собранием кредиторов или комитетом кредиторов.

В случае если имуществом должника, подлежащим продаже в ходе конкурсного производства, является недвижимость, указанное имущество оценивается до
продажи с привлечением независимого оценщика (ч. 2, ст. 102).

Закон «Об обществах с ограниченной ответственностью» от 8 февраля 1998 г.
№14-ФЗ определяет порядок привлечения независимого оценщика для оценки
вклада в уставный капитал общества в случае, если его номинальная стоимость
(увеличение номинальной стоимости), оплачиваемая неденежным вкладом, составляет более двухсот МРОТ (ч. 2, ст. 15). Номинальная стоимость (увеличение номинальной стоимости) доли участника общества в уставном капитале, оплачиваемой таким неденежным вкладом, не может превышать сумму оценки указанного
вклада, определенную независимым оценщиком. В случае внесения в уставный
капитал общества неденежных вкладов участники общества и независимый оценщик в течение трех лет с момента государственной регистрации общества или
соответствующих изменений в уставе общества солидарно несут при недостаточности имущества общества субсидиарную ответственность по его обязательствам
в размере завышения стоимости неденежных вкладов.

Аналогичная норма содержится в законе «Об акционерных обществах» от
26 декабря 1995 г. №208-ФЗ, определяющем порядок создания и правовое положение акционерных обществ. В соответствии со ст. 34 Закона акции общества
при его учреждении должны быть полностью оплачены в течение срока, определенного уставом общества. Денежная оценка имущества, вносимого в оплату