Перспективы криптовалют в современных экономиках

П. В. Трунин, М. Г. Гирич 
И. С. Ермохин, А. В. Зубарев 
А. Д. Левашенко 
Е. В. Синельникова-Мурылева 
К. Д. Шилов

Перспективы 
криптовалют 
в современных 
экономиках

| И  ДЕЛО |

Москва | 2020

УДК 
ББК ..
     Т

Об авторах:

Гирич М. Г. — младший научный сотрудник, Российский центр компетенций и анализа стандартов ОЭСР РАНХиГС
Ермохин И. С. — младший научный сотрудник, Российский центр компетенций 
и анализа стандартов ОЭСР РАНХиГС
Зубарев А. В. — канд. экон. наук, старший научный сотрудник Лаборатории математического моделирования экономических процессов Института прикладных 
экономических исследований (ИПЭИ) РАНХиГС
Левашенко А. Д. — старший научный сотрудник, руководитель Российского центра 
компетенций и анализа стандартов ОЭСР РАНХиГС
Синельникова-Мурылева Е. В. — канд. экон. наук, старший научный сотрудник Центра изучения проблем центральных банков ИПЭИ РАНХиГС
Трунин П. В. — д-р экон. наук, директор Центра изучения проблем центральных 
банков ИПЭИ РАНХиГС, руководитель научного направления «Макроэкономика 
и финансы» Института Гайдара 
Шилов К. Д. — научный сотрудник Лаборатории математического моделирования 
экономических процессов ИПЭИ РАНХиГС

Трунин, П. В. и др.

Перспективы криптовалют в современных экономиках / П.
Перспективы криптовалют в современных экономиках / П. В. ТруВ. Тру
нин, М.
нин, М. Г. Гирич, И.
Г. Гирич, И. С. Ермохин, А.
С. Ермохин, А. В. Зубарев, А.
В. Зубарев, А. Д. Левашенко, 
Д. Левашенко, 

Е.
Е. В. Синельникова-Мурылева, К.
В. Синельникова-Мурылева, К. Д. Шилов. — М.: Издательский дом 
Д. Шилов. — М.: Издательский дом 

«Дело» РАНХиГС, 2020. — 72 с. (Научные доклады: экономика).
«Дело» РАНХиГС, 2020. — 72 с. (Научные доклады: экономика).

УДК 
ISBN ---- 
        ББК .. 

Перспективы цифровых валют продолжают широко обсуждаться как 
бизнесом, так и научным сообществом. В данном докладе делается попытка систематизировать основные функции криптовалют и составить 
их классификацию. Также рассматриваются свойства криптовалют как 
финансового актива и анализируется их место на современном финансовом рынке. С учетом роста популярности проектов по созданию 
цифровых валют центральных банков (ЦВЦБ) в докладе обсуждаются 
различные их виды, как уже реализованные, так и находящиеся в стадии разработки. Отдельное внимание уделено потенциальным рискам 
и выгодам, связанным с эмиссией ЦВЦБ, а также последствиям эмиссии 
ЦВЦБ для банковской сферы и денежно-кредитной политики. Кроме 
того, в докладе уделено внимание вопросам эволюции регулирования 
криптоактивов и ЦВЦБ.

УДК 
ISBN ----                                                                         ББК ..

© ФГБОУ ВО «Российская академия 
народного хозяйства и государственной службы 
при Президенте Российской Федерации», 

Т

Содержание

Введение .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  

. Частные криптовалюты .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  

.. Криптовалюта как средство платежа.  .  .  .  .  .  .  

.. Криптовалюта как платежная система.  .  .  .  .  . 

.. Криптовалюта как единица расчетов 
на блокчейн-платформе   .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 

.. Криптовалюта как инструмент привлечения 
капитала (фандрайзинг)   .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 

.. Подходы к регулированию криптовалют  .  .  .  . 

.. Свойство криптовалюты 
как инвестиционного актива.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 

. Цифровые валюты центральных банков   .  .  .

.. Определения, виды, проекты ЦВЦБ  .  .  .  .  .  .  . 

.. Последствия эмиссии ЦВЦБ для монетарной 
политики и банковской системы   .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 

Заключение .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .

Список литературы  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .

Введение

С момента появления первой криптовалюты биткоин в 2009 г., положившей начало развитию 
криптоэкономики, прошло уже 10 лет. За это время криптоэкономика успела пережить фазу становления, спекулятивного роста и некоторого 
снижения популярности.
Криптовалюты и технология распределенного реестра —  два ключевых понятия, связанных 
с криптоэкономикой 1. Технология распределенного реестра (блокчейн) часто рассматривается отдельно от криптовалют, так как представляет собой лишь определенный вид базы данных, 
на основе которой функционируют криптовалюты 2. В период криптовалютного бума многие крупные организации и даже государства экспериментировали с распределенными реестрами, пытаясь 
найти им применение в тех или иных отраслях 
экономики 3. Значительная часть этих проектов, 
однако, так и осталась на бумаге или ограничилась лишь пилотными запусками и тестами. В то 

 
          1 Собственно под криптоэкономикой мы будем понимать 
все, что связано с криптовалютами и распределенным реестром.

 
          2 Подробнее о том, что из себя представляет технология распределенного реестра, см. в работе [43].

 
          3 О вопросах использования блокчейна в кадастровых системах см. в работе [44], вопросы использования смартконтрактов в финансовой сфере разобраны в работе [45].

П    

же время некоторые эксперименты увенчались успехом, и сегодня блокчейн используется в информационных системах, обслуживающих различные области государственного управления, медицины, логистики. Практика показала, что блокчейн 
без криптовалют является продуктом, способным проявить 
все свои преимущества по сравнению с классическими базами 
данных лишь в определенных условиях.
Что касается криптовалют, то большая часть дискуссии 
в академической среде ведется вокруг биткоина, хотя к сегодняшнему дню популярность других криптовалют также значительно выросла. Современные криптовалюты отличаются друг 
от друга не только особенностями используемых криптографических алгоритмов, механизмов консенсуса, эмиссии и степенью (де)централизации, но и своими целевыми функциями, 
будь то средство платежа (валюта), платежная система, техническая расчетная единица в рамках блокчейн-платформы для 
децентрализованных приложений или инструмент привлечения капитала (фандрайдзинга). В дополнение к этому многие 
криптовалюты воспринимаются еще и как потенциальный инвестиционный инструмент.
Развитие рынка криптовалют послужило стимулом для центральных банков разных стран начать разработки собственных аналогов —  цифровых валют центральных банков (ЦВЦБ). 
Следовательно, можно говорить о существовании не только 
частных криптовалют (эмитентами которых являются частные компании), но и —  государственных (центральных банков).

Важно выделить ряд проблем, связанных с эмиссией ЦВЦБ, 
а также потенциальные риски и выгоды. Первая важная проблема состоит в потенциальном снижении роли традиционной 
банковской системы, включающей в себя центральный банк 
и коммерческие банки. Этот вопрос тесно связан с потенциальной конкуренцией между центральными и коммерческими 
банками, которая может возникнуть в случае эмиссии ЦВЦБ. 
Вторая существенная проблема, требующая обсуждения, касается изменения функционирования каналов денежно-кредитной трансмиссии вследствие эмиссии ЦВЦБ. Третья проблема 
произрастает из того, каким образом цифровые валюты влияют на спрос на депозиты, предложение кредита и структуру 

В 

финансовых рынков. Можно ожидать, что в случае кризисной 
ситуации часть экономических агентов предпочтут перевести 
свои средства из коммерческих банков в ЦВЦБ в центральном 
банке, поскольку последние являются менее рисковыми. Такая 
ситуация ожидаемо приведет к нестабильности остатков на депозитных счетах в коммерческих банках, что может вызвать 
перекосы на стороне банковских пассивов, банкротство банков 
и системный кризис. При этом перечисленные выше проблемы тесно взаимосвязаны между собой. Помимо содержательных проблем, связанных с эмиссией ЦВЦБ, существуют пробелы в области законодательного регулирования. Также остаются 
открытыми вопрос об использовании той или иной технологии 
для построения платежных систем, основанных на ЦВЦБ, и ряд 
других вопросов, которые мы подробно рассмотрим далее.

В прошлогоднем докладе по криптоэкономике [46] были 
рассмотрены основные подходы к определению сущности 
криптовалют, проанализированы некоторые выполняемые 
ими функции, а также вызовы, которые появление криптовалют формирует для традиционной финансовой системы и денежно-кредитной политики. Кроме того, в докладе был представлен сравнительный анализ регулирования данного нового 
сектора экономики в странах ОЭСР и Российской Федерации 
и даны рекомендации по приведению российского законодательства с соответствие с лучшей международной практикой.
В первом разделе настоящего доклада представлен более детальный и систематизированный анализ частных криптовалют, а также рассмотрены некоторые инвестиционные свойства основных криптовалют. Второй раздел доклада посвящен 
цифровым валютам центральных банков. В данном разделе 
проанализированы риски и возможные последствия, связанные с эмиссией цифровых валют центральных банков для банковского сектора и монетарной политики.

1. Частные криптовалюты

По данным сайта Coinmarketcap.com, по состоянию на 18.11.2019 существует 4828 криптовалют, 
887 из которых имеют капитализацию более 1 млн 
долл. Все они были разработаны для различных 
задач. Одни ставят своей целью создание нового 
удобного средства платежа и вытеснение традиционных валют, другие —  создание новой платежной 
системы, упрощающей трансграничные платежи, 
третьи являются условными расчетными единицами в рамках блокчейн-платформ, четвертые 
были созданы для привлечения средств с помощью процедуры ICO, пятые фактически представляют из себя финансовые пирамиды или мошеннические схемы.
В данном разделе мы рассмотрим функции, которые могут выполнять криптовалюты, и проведем их классификацию в соответствии с этими 
функциями.

1.1. К   


Биткоин 1 появился в начале 2009 г. как эксперимент по созданию электронной валюты (electronic 
cash system) в распределенной сети, то есть без по
           1 Здесь и далее название криптовалюты как системы/платформы/протокола мы будем писать с прописной буквы, 
если же речь идет непосредственно о валюте или расчетной единице —  со строчной.