Финансовый менеджмент

ФИНАНСОВЫЙ 
 МЕНЕДЖМЕНТ

УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ

Москва
ИНФРА-М
2018

Н.И. МОРОЗКО
В.Ю. ДИДЕНКО

Рекомендовано Советом Учебно-методического 
объединения по образованию в области менеджмента 
в качестве учебника для студентов высших учебных заведений, 
обучающихся по направлениям подготовки 38.03.02 «Менеджмент», 
38.03.01 «Экономика» (квалификация (степень) «бакалавр»)

Морозко Н.И.
Финансовый  менеджмент : учеб. пособие / Н.И. Морозко, 
В.Ю. Диденко. — М.: ИНФРА-М, 2018. — 224 с. — (Высшее образование: Бакалавриат).

ISBN 978-5-16-005786-6

В учебном пособии рассмотрены цели и концепции финансового менеджмента, выделены принципы, задачи и функции финансового менеджмента; сформулированы основные положения финансовой политики организации; подробно рассмотрены методы финансового менеджмента, включающие финансовый анализ, финансовое планирование, финансовый 
контроль; системно изложены основные направления финансового менеджмента: управление операционной, инвестиционной и финансовой деятельностью организации. Особое внимание уделено управлению финансовыми 
рисками в деятельности различных организаций.
Издание предназначено для преподавателей, студентов, аспирантов, 
изучающих вопросы финансового менеджмента, а также специалистов и руководителей организаций, имеющих потребность в принятии рациональных 
управленческих решений.

УДК 65.0(075.8)
 ББК 65.9я73

М79

ISBN 978-5-16-005786-6
© Морозко Н.И., Диденко В.Ю., 2013

УДК 65.0(075.8)
ББК 
65.9я73
 
М79

Оригинал-макет подготовлен в НИЦ ИНФРА-М

Подписано в печать 25.01.2013. 
Формат 60×90/16. Бумага офсетная. Гарнитура Newton. 
Печать офсетная. Усл. печ. л. 14,0.
ПТ20.

ТК  426450-11636-250113
ООО «Научно-издательский центр ИНФРА-М»
127282, Москва, ул. Полярная, д. 31В, стр. 1
Тел.: (495) 280-15-96, 280-33-86. Факс: (495) 280-36-29
E-mail: books@infra-m.ru        http://www.infra-m.ru

Рецензенты:
О.И. Пилипенко — д.э.н., профессор кафедры «Финансы и кредит» ФГБОУ 
ВПО «Российский университет дружбы народов»;
В.К. Бурлачков — д.э.н., профессор Академии труда и социальных отношений

ФЗ 
№ 436-ФЗ
Издание не подлежит маркировке 
в соответствии с п. 1 ч. 4 ст. 11

ПРЕДИСЛОВИЕ

Актуальность изучения дисциплины «Финансовый менеджмент» 

связана с тем, что современные организации действуют в динамичной и сложной рыночной среде, соответственно, требуется адекватный механизм управления различными хозяйственными процессами. Поиск эффективных путей для финансирования, выгодных 
инвестиционных решений, а также определение тенденций развития 
финансовой политики являются важными направлениями для рациональной экономической деятельности организаций.

В системе управления деятельностью любой организации в современных условиях наиболее сложным звеном является управление 
финансами. В настоящее время все более широкое использование 
в практике хозяйствования российских организаций получает методология финансового менеджмента. В учебном пособии рассмотрены 
сущность и методология финансового менеджмента на основе решения следующих задач:

1) определение целей и задач финансового менеджмента;
2) характеристика методов и приемов финансового менеджмента;
3) выявление способов управления операционной деятельностью;
4) установление схем управления инвестиционной деятельностью;

5) определение технологий управления финансовой деятельностью;

6) определение условий управления финансовыми рисками.
При принятии решений необходимо широко использовать различные методы науки управления, оценивать среду принятия решений и риски. Политика управления организацией не может успешно 
реализовываться лишь на основе интуиции менеджеров. Необходимы финансовые инструменты и механизмы влияния на производственную систему, воздействие через финансовые рычаги, регулирование через финансовые потоки.

Финансовый менеджмент – это совокупность мероприятий по 

организации и использованию финансов для осуществления своих 
функций и задач, выбора качественно определенного направления 
развития, касающегося сфер, средств и форм деятельности, системы 
взаимоотношений внутри организации, а также определения позиций организации во внешней среде. Финансовый менеджмент задает 
направление финансовой деятельности и, используя имеющиеся 
возможности и средства, оказывает влияние на финансовые про

цессы, чтобы они развивались в указанном направлении. Финансовый менеджмент является искусством влиять на объект управления 
финансами – хозяйственную систему и ее деятельность.

Важной особенностью учебного пособия является акцент на том, 
что финансовый менеджмент, опираясь на целеполагание, финансовую философию и политику, позволяет управлять финансами 
в перспективе, обеспечивая достижение целей деятельности организации.

Структура и методика изложения материала построена таким 

образом, чтобы помочь читателю системно изучить взаимосвязи 
между управленческими решениями в бизнесе.

Обязательное изучение дисциплины «Финансовый менеджмент» 

студентами экономических специальностей вузов, в том числе специальности 060400 «Финансы и кредит», определено требованиями 
годарственных образовательных стандартов высшего профессонального образования; бакалаврами направления подготовки 080100.62 
«Экономика», профиль «Финасы и кредит»; бакалаврами направления подготовки 080200 «Менеджмент», профиль «Антикризисное 
управление»; магистрантами направления подготовки 080100 «Экономика», магистерская программа «Финансовая экономика», определено требованиями федеральных годарственных образовательных 
стандартов высшего профессонального образования.

ГЛАВА 1 

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ В СИСТЕМЕ 
ЭКОНОМИЧЕСКИХ ОТНОШЕНИЙ

1.1. ЦЕЛИ И КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
Менеджмент является системой экономического управления 
производством, которая включает совокупность принципов, методов, форм и приемов управления. Управление представляет собой 
процесс выработки и осуществления управляющих воздействий. 
Управляющее воздействие – это воздействие на объект управления, 
предназначенное для достижения цели управления. Осуществление 
управляющих воздействий охватывает передачу управляющих воздействий и при необходимости преобразование их в форму, непосредственно воспринимаемую объектом управления.
Финансовый менеджмент является частью общего менеджмента, 

его можно определить как систему рационального и эффективного 
использования капитала, как механизм управления движением 
финансовых ресурсов. Финансовый менеджмент направлен на увеличение финансовых ресурсов, инвестиций, наращивание объема 
капитала и достижение конечной цели хозяйствующего субъекта – 
получение прибыли. Любые экономические отношения базируются 
на стремлении получить прибыль. Такое положение способствует 
развитию наиболее совершенных производств и хозяйствующих 
субъектов.
Основой финансового менеджмента является выработка определенных решений для достижения рациональных конечных результатов и нахождения оптимального соотношения между краткосрочными и долгосрочными целями развития организации и принимаемыми решениями в текущем и перспективном финансовом 
управлении.
Главной целью финансового менеджмента является обеспечение 

роста благосостояния собственников организации в текущем и перспективном периоде. Эта цель получает конкретное выражение 
в обеспечении максимизации рыночной стоимости организации 
и реализует конечные финансовые интересы ее собственников.

Финансовый менеджмент, управляя движением капитала, может 
направить его на увеличение производственных мощностей, следовательно, выручки; при управлении движением финансовых ресурсов появляется возможность использовать их для снижения себестоимости и увеличения капитала.

Финансовый менеджмент направлен на управление движением 

финансовых ресурсов и финансовых отношений, возникающих 

между хозяйствующими субъектами в процессе движения финансовых ресурсов. Финансовый менеджмент представляет собой процесс 
выработки цели управления финансами и осуществление воздействия на финансы с помощью методов и рычагов финансового механизма для достижения поставленной цели. Таким образом, финансовый менеджмент включает в себя стратегию и тактику управления. 
Под стратегией в данном случае понимаются общее направление 
и способ использования средств для достижения поставленной 
цели. Стратегия позволяет сконцентрировать усилия на вариантах 
решения, не противоречащих принятому направлению. Тактика – 
это конкретные методы и приемы для достижения поставленной 
цели в конкретных условиях. Задачей тактики управления является 
выбор наиболее оптимального решения и наиболее приемлемых 
в данной хозяйственной ситуации методов и приемов управления.

Эффективное управление финансовой деятельностью организации обеспечивается реализацией ряда принципов, основными из 
которых являются:
• интегрированность с общей системой управления организацией;
• комплексный характер формирования управленческих решений;
• высокий динамизм управления;
• вариативность подходов к разработке отдельных управленческих 

решений;

• ориентированность на стратегические цели развития организации.
Эффективный финансовый менеджмент, организованный с учетом изложенных принципов, позволяет формировать необходимый 
ресурсный потенциал организации, обеспечивать постоянный рост 
собственного капитала, существенно повышать ее конкурентную 
позицию на товарном и финансовом рынках, обеспечивать стабильное экономическое развитие в стратегической перспективе.

В настоящее время существует множество точек зрения на содержание, цели, функции финансового менеджмента. Наиболее полным 
является следующее определение финансового менеджмента: это 
управление источниками финансовых ресурсов, финансовыми ресурсами и финансовыми отношениями с целью рационального их 
использования и наращивания капитала организации.

Рассматривая финансовый менеджмент как составную часть процесса управления организацией, необходимо обратить внимание на 
следующее: финансовый менеджмент – это интегральное явление, 
имеющее различные формы проявления: как система экономического управления части финансового механизма, как орган управления и как вид предпринимательской деятельности. С учетом этих 
особенностей финансовый менеджмент может иметь оперативный, 
тактический или стратегический характер. В каждом конкретном 

случае существуют специфические цели, методы, задачи, инструменты и варианты принятия решений.

Структура и процесс функционирования системы финансового 

управления организацией обусловлены определенной правовой 
и налоговой средой – правовыми границами и правилами действия 
предпринимательской деятельности. Для выполнения функций финансового менеджмента необходима определенность и стабильность 
правовых и налоговых условий по вопросам государственного регулирования действий подсистемы финансового управления. Финансовый менеджмент как организация управления может функционировать различными способами в зависимости от размеров организации и вида ее деятельности.

Финансовый менеджмент в качестве важной части менеджмента 

или формы управления процессами финансирования предпринимательской деятельности реализует сложную систему управления стоимостной величиной всех средств, участвующих в воспроизводственном процессе, и капиталом, обеспечивающим финансирование 
предпринимательской деятельности. Как система управления он 
состоит из двух подсистем:

1) управляемая подсистема (объект управления);
2) управляющая подсистема (субъект управления).
Объектом управления является совокупность условий осуществления денежного оборота и движения денежных потоков, кругооборота стоимости, движения финансовых ресурсов и финансовых отношений, возникающих во внутренней и внешней среде организации. В объект управления включаются следующие элементы:

1) денежный оборот;
2) финансовые ресурсы;
3) кругооборот капитала;
4) финансовые отношения.
Субъект управления – совокупность финансовых инструментов, 

методов, технических средств, а также специалистов, организованных в определенную финансовую структуру, которые осуществляют 
целенаправленное функционирование объекта управления. Элементами субъекта управления являются:

1) кадры;
2) финансовые инструменты и методы;
3) технические средства управления;
4) информационное обеспечение.
Конечными целями финансового менеджмента являются:

• максимизация прибыли компании;
• обеспечение устойчивого темпа роста развития организации;
• поддержка финансовой устойчивости и ликвидности;
• максимизация рыночной стоимости организации;
• максимизация роста организации.

Проблемой финансового менеджмента является сбалансированность множественных целей, стоящих перед фирмой, поэтому необходимо выбирать приоритеты в части долгосрочных и краткосрочных 
целей, инвестиционных решений и источников их финансирования. 
Эти приоритеты являются сочетанием финансовой стратегии и тактики в выработке финансовой политики организации, при этом 
финансовая политика включает разработку основных направлений 
вложений средств и получения от них максимальной отдачи в текущем периоде или в перспективе.

Финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных 

основных концепций, развитых в системе теории финансов:

а) концепция денежных потоков1. В ее основе заложена деловая 

активность наращивания капиталов организации. Например, предприниматель, вкладывая капитал в инвестиционный проект, рассчитывает получить через некоторое время прибыль. Финансовый менеджер должен оценить выгодность проекта по сравнению с другими 
на основе прогноза настоящей стоимости будущих поступлений, при 
этом решаются следующие задачи:
• оценка собственного состояния организации и целесообразность 

участия в инвестиционной деятельности;

• оценка размера инвестиций и источника финансирования;
• оценка будущих поступлений от реализации проектов;

б) концепция приоритета экономических интересов собственников. 
Впервые ее выдвинул американский экономист Герберт Саймон 
в книге «Административное поведение» в 1947 г.2 Он сформулировал 
целевую концепцию экономического поведения, заключающуюся 
в необходимости приоритетного удовлетворения интересов собственников. В прикладном своем значении она формулируется как 
«максимизация рыночной стоимости предприятия». В 1978 г. Г. Саймону была присуждена Нобелевская премия по экономике;

в) концепция временной ценности денежных ресурсов3 отражает характеристику денежных ресурсов, выражающую то, что денежные единицы, имеющиеся в настоящее время, и денежные единицы, ожидаемые к получению через определенное время, далеко не равноценны. 
Эта неравноценность определяется действием следующих факторов:
• влияние инфляции;
• риск неполучения ожидаемой суммы;
• оборачиваемость денежных средств.

1
Бланк И.В. Финансовый менеджмент. – Киев: Эльга Ника­Центр, 2004. – 
С. 68–70.

2
Simon Herbert A. Administrative Behavior: 4rd ed. – L.: Macmillan; Free Press, 
1997.
3
Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2005. – С. 63.

Основные теоретические положения этой концепции были сформулированы в 1930 г. Иркином Фишером в работе «Теория процента: 
как определить реальный доход в процессе инвестиционных решений», позднее в 1958 г. Джоном Хиршлейфером в работе «Теории 
оптимального инвестиционного решения» были уточнены. Сущность концепции в том, что настоящая стоимость денег всегда выше 
их будущей стоимости в связи с альтернативой возможного их инвестирования, а также влиянием факторов инфляции и риска;

г) концепция компромисса между риском и доходностью. Получение 

любого дохода в бизнесе чаще всего сопровождается риском, причем 
зависимость между двумя взаимосвязанными характеристиками 
прямо пропорциональная: чем выше требуемая или ожидаемая доходность, т.е. отдача от вложения капитала, тем выше степень риска, 
связанного с возможным неполучением этой доходности. Теоретические основы этой концепции впервые были сформулированы 
в 1921 г. Фрэнком Найтом – основателем Чикагской школы экономической теории – в книге «Риск, неопределенность и прибыль». 
Сущность концепции в том, что между уровнем ожидаемого дохода 
и уровнем сопутствующего ему риска существует прямо пропорциональная зависимость;

д) концепция цены капитала. Обслуживание того или иного источника обходится организации неодинаково, т.е. каждый источник 
финансирования имеет свою цену, например за банковский кредит 
нужно платить ссудные проценты. Цена капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимый для покрытия затрат по 
поддержанию данного источника и позволяющий получить прибыль. 
Поэтому количественная оценка цены капитала имеет ключевое 
значение в анализе инвестиционных проектов и в выборе альтернативных вариантов финансирования деятельности организации. 
Первоначальные теоретические разработки этой проблемы были 
осуществлены еще в 1938 г. американским экономистом Джоном 
Уильямсом и изложены в работе «Теория инвестиционной стоимости». Эта концепция получила отражение в 1958 г. в работе американских исследователей Франко Модильяни и Мертона Миллера 
«Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестиций». Сущность этой концепции состоит в минимизации средневзвешенной стоимости капитала, что при прочих равных условиях обеспечивает максимизацию благосостояния собственников;

е) концепция эффективности рынка капитала. Объем сделок 

по покупке или продаже ценных бумаг зависит от того, насколько 
точно текущие цены соответствуют внутренним стоимостям. При 
этом цена зависит от многих факторов. Если на рынке, находящемся 
в состоянии равновесия, появилась новая информация о том, что 
цена акций некоторых компаний занижена, это приводит к неминуемому повышению спроса на акции и последующему росту цены до 

уровня, соответствующего внешней стоимости этих акций. Необходимо учитывать, что существуют следующие формы эффективности 
рынка:
• слабая форма – цены на акции полностью отражают динамику 

цен предшествующего периода, т.е. инвестор не может извлечь 
для себя выгоду, анализируя прошлые тренды;

• умеренная – цены отражают не только изменение цен в прошлом 

периоде, но и всю равнодоступную участникам информацию;

• сильная – текущие цены отражают не только общедоступную 

информацию, но и сведения, доступ к которым ограничен;
Эта концепция была выдвинута в 1970 г. американским экономистом Юджином Фама в работе «Эффективные рынки капитала: обзор 
теоретических и практических исследований». Она отражает зависимость ценовой эффективности фондового рынка от уровня информационного обеспечения его участников. Эта гипотеза дала импульс 
многочисленным исследованиям в области прогнозирования повышенной доходности отдельных видов ценных бумаг, связанной с их 
недооценкой рынком;

ж) современная портфельная теория. Ее родоначальником является 

Гарри Марковец, изложивший основные принципы данной концепции в 1952 г. в работе «Выбор портфеля». В основе этой концепции лежат методологические принципы статистического анализа 
и оптимизации соотношения уровня риска и доходности рисковых 
инструментов финансового инвестирования. В дальнейшем в разработку этой теории существенный вклад внесли Джеймс Тобин 
и Уильям Шарп;

з) концепция структуры капитала. Это одна из краеугольных концепций финансового менеджмента также была выдвинута Франко 
Модильяни и Мертоном Миллером и изложена в их работе «Стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестиций» 
(1958 г.). В основе этой концепции лежит механизм влияния избранного организацией соотношения собственного и заемного капитала 
на показатель его рыночной стоимости;
и) теория дивидендной политики. Основы теоретических разработок этой проблемы были заложены в 1956 г. американским экономистом Джоном Линтером в его работе «Распределение корпоративного дохода между дивидендами, капитализацией и налогами». 
В дальнейшем существенные теоретические выводы были сделаны 
Мертоном Миллером и Франко Модильяни в их работе «Дивидендная политика, возрастание стоимости акций», опубликованной 
в 1961 г.;

к) модели финансового обеспечения устойчивого роста организации. 

Первая из этих моделей была разработана в 1988 г. американским 
экономистом Джеймсом Ван Хорном и изложена в его работе «Моделирование устойчивого роста». Позже более усложненные модели