Международный финансовый менеджмент

Рекомендовано УМО по образованию
в области финансов, учета и мировой экономики
в качестве учебного пособия для студентов
высших учебных заведений, обучающихся
по специальностям «Мировая экономика»
и «Финансы и кредит»

Международный
финансовый
менеджмент

Учебное пособие

2020

Москва

И
М
НФРАС. В. Котёлкин

УДК 005:339.7](07)
ББК 65.26821я7
К73

Р е ц е н з е н т ы:
проректор по учебной работе, зав. кафедрой мировой экономики
и международного бизнеса Финансовой академии при Правительстве РФ
др экон. наук, проф. Б. М. Смитиенко;
др экон. наук, проф. В. В. Ковалев
(кафедра теории кредита и финансового менеджмента
СанктПетербургского государственного университета);
др экон. наук, проф. Н. В. Расков
(кафедра стратегического и международного менеджмента
СанктПетербургского государственного университета)

Котёлкин С. В.
К73
Международный финансовый менеджмент : учебное пособие / С. В. Котёлкин. — Москва : Магистр : ИНФРАМ, 2020. —
608 с.
ISBN 9785977601375 (в пер.)
ISBN 9785160039824
Агентство CIP РГБ

В учебном пособии рассмотрены фирмы как участницы международных
финансов, функции и цели финансовых менеджеров, финансовое обоснование
прямых иностранных инвестиций, менеджмент оборотного капитала, решения
по краткои долгосрочному валютному финансированию, оценка и менеджмент валютного трансляционного, трансакционного, конкурентного, а также
странового риска в мультивалютной среде.
Для студентов, аспирантов университетов, слушателей курсов повышения
квалификации и переподготовки, MBA, EMBA, менеджеров и работников
фирм, финансовых учреждений, правительственных служб, вовлеченных в международную валютнофинансовую деятельность.

УДК 005:339.7](07)
ББК 65.26821я7

В оформлении переплета использован фрагмент картины
ньюйоркской художницы Барбары Такенага «Тремоло № 4» (2005 г.)

ISBN 9785977601375
© Котёлкин С. В., 2010
ISBN 9785160039824
© Издательство «Магистр», 2010

Оглавление

Оглавление
Международный финансовый менеджмент
Международный финансовый менеджмент
Предисловие . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11

РАЗДЕЛ I
Фирмы как участницы международных финансов

ГЛАВА
1
Международные фирмы: «финансовая витрина», функции
казначея . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
1.1. Международные фирмы: типы, рейтинги
. . . . . . . . . . . 18
МНК и ТНК: терминология, рэнкинги . . . . . . . . . . . . . . 18
Внешнеэкономические операции российского бизнеса
. . . . 20
1.2. Корпоративная «финансовая витрина» и балансовые
равенства
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
Балансовый отчет: первое балансовое равенство . . . . . . . 23
Отчет о доходах: второе балансовое равенство
. . . . . . . . 25
Отчет о денежных потоках: третье балансовое равенство
. . . 27
1.3. Функции финансового менеджмента и структура курса
. . . . 30
Место и функции финансового менеджмента в корпоративной
иерархии . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
Типы корпоративных финансовых решений
. . . . . . . . . . 32
Специфика международного финансового менеджмента . . . . 35
Выводы
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
Контрольные вопросы
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39

ГЛАВА
2
Критерии валютнофинансовых решений: взаимодополняющие
подходы
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
2.1. Cтоимость бизнеса и прибыль как управленческие критерии
. 41
Прибыль как финансовый критерий
. . . . . . . . . . . . . . 42
Качество прибыли . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
Стоимость бизнеса как критерий финансового менеджмента
. 46
Стоимость бизнеса и «агентская проблема». . . . . . . . . . . 52
Срочная стоимость денег и принципы оценки активов . . . . . 56
2.2. Анализ аккаунтингового «перфоманса»: контекст финансовых
решений . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65

Международный финансовый менеджмент
5

Традиционные финансовые коэффициенты
. . . . . . . . . . 65
Рыночнобалансовые коэффициенты . . . . . . . . . . . . . . 69
Предостережения относительно финансовых коэффициентов
. 74
Выводы
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
Контрольные вопросы
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
Задачи . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81

РАЗДЕЛ II
Решения по международному инвестированию

ГЛАВА
3
Структура и принципы корпоративных инвестиций
. . . . . . . 84
3.1. Структура международных инвестиций фирмы
. . . . . . . . 85
Срочная структура корпоративных инвестиций . . . . . . . . . 85
«Слоеный пирог» корпоративных инвестиций . . . . . . . . . . 90
3.2. Принципы управления корпоративными инвестициями
. . . . 93
Аккаунтинговые оценки инвестиций: коэффициенты
менеджмента активов
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
Аккаунтинговые оценки рентабельности . . . . . . . . . . . . 99
Экономический подход к оценке инвестиций: анализ
риска—доходности
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
3.3. Удельные издержки капитала для международных инвестиций . 114
Основы определения издержек капитала . . . . . . . . . . . 114
Издержки капитала для иностранных проектов . . . . . . . . 121
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
Контрольные вопросы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
Задачи
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126

ГЛАВА
4
Международный капитальный бюджетинг: финансовое
обоснование прямых инвестиций
. . . . . . . . . . . . . . . . 128
4.1. Основы международного капитального бюджетинга
. . . . . 129
Критерии капитального бюджетинга
. . . . . . . . . . . . . 130
Особенности бюджетинга по мультивалютному проекту . . . . 136
4.2. Оценка иностранного инвестиционного проекта . . . . . . . 142
Денежные потоки: уровень дочерней компании
. . . . . . . 143
Денежные потоки: корпоративный уровень . . . . . . . . . . 155
4.3. Альтернативный подход к оценке проекта: опционы роста . . 161
Типы реальных опционов: ожидаемые NPV и стоимость
дискреции . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161

6
Международный финансовый менеджмент

Оглавление

Применение ROанализа для иностранных инвестиций
в Россию
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 164
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168
Контрольные вопросы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169
Задачи
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170
Задания для контрольных работ . . . . . . . . . . . . . . . . . 171

ГЛАВА
5
Менеджмент международного оборотного капитала . . . . . . 172
5.1. Структура валютных текущих активов фирмы
. . . . . . . . 173
5.2. Международный денежный менеджмент . . . . . . . . . . . 175
Менеджмент денежных средств . . . . . . . . . . . . . . . . 176
Использование временно избыточных средств . . . . . . . . 180
Задача денежного менеджмента
. . . . . . . . . . . . . . . 187
5.3. Менеджмент торговых кредитов . . . . . . . . . . . . . . . 190
Торговые кредиты и счета к получению фирмы . . . . . . . . 190
Формы платежа по внешнеторговым сделкам
. . . . . . . . 191
Анализ издержек и выгод торгового кредита . . . . . . . . . 194
5.4. Политика оборотного капитала
. . . . . . . . . . . . . . . 196
Политика оборотного капитала: продажи, финансирование . . 196
Стратегии финансирования оборотного капитала . . . . . . . 198
Коэффициенты ликвидности и денежный бюджетинг . . . . . 201
Денежный бюджетинг и финансовое планирование
. . . . . 206
5.5. Международная финансовая сеть фирмы
. . . . . . . . . . 209
Система внутрифирменных трансфертов
. . . . . . . . . . . 209
Международное налоговое планирование
. . . . . . . . . . 214
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 218
Контрольные вопросы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219
Задачи
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 220
Задания для контрольных работ . . . . . . . . . . . . . . . . . 222

РАЗДЕЛ III
Решения по международному финансированию
ГЛАВА
6
Структура и принципы международного финансирования . . . 224
6.1. Классификация I: срочная структура фондов . . . . . . . . . 225
Финансовые обязательства и собственные средства . . . . . 226
Решения по структуре капитала международных корпораций . 229
6.2. Классификация II: пространственная структура фондов
. . . 237
Источники корпоративного самофинансирования
. . . . . . 237

Международный финансовый менеджмент
7

Оглавление

Дивиденды и самофинансирование . . . . . . . . . . . . . . 240
Внутрифирменные займы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 245
6.3. Классификация III: «резидентная» структура фондов
. . . . . 249
«Оншорное» и «офшорное» финансирование
. . . . . . . . . 249
Экономия издержек при евровалютном финансировании
. . 251
6.4. Критерии решений по финансированию . . . . . . . . . . . 253
Аккаунтинговые оценки: коэффициенты «менеджмента
финансового рычага» . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 253
Экономическая оценка финансирования: анализ издержек
и риска . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 260
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 270
Контрольные вопросы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 272
Задачи
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 273

ГЛАВА
7
Краткосрочное валютное финансирование . . . . . . . . . . . 275
7.1. Инструменты краткосрочного финансирования
. . . . . . . 277
«Спонтанное» финансирование
. . . . . . . . . . . . . . . . 277
Банковское краткосрочное финансирование . . . . . . . . . 279
7.2. Евровалютное краткосрочное финансирование
. . . . . . . 288
Евровалютные краткосрочные кредиты . . . . . . . . . . . . 288
Финансирование в форме евровекселей . . . . . . . . . . . 290
7.3. Оценивание альтернатив краткосрочного финансирования
. 293
Эффективные процентные издержки: ставка, коррекции . . . 294
Издержки к погашению долговых краткосрочных
инструментов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 298
Эффективные издержки краткосрочного валютного кредита . 301
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 326
Контрольные вопросы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 328
Задачи
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 329
Задания для контрольных работ . . . . . . . . . . . . . . . . . 331

ГЛАВА
8
Международное долгосрочное финансирование
. . . . . . . . 332
8.1. Международные долгосрочные кредиты . . . . . . . . . . . 333
Иностранные и внутренние валютные кредиты . . . . . . . . 333
Евровалютные синдицированные кредиты
. . . . . . . . . . 336
Еврокредиты для российских заемщиков . . . . . . . . . . . 341
8.2. Международные облигационные займы . . . . . . . . . . . 344
Финансирование с использованием иностранных облигаций . 345

8
Международный финансовый менеджмент

Оглавление

8.3. Финансирование в форме международных акций
. . . . . . 367
Иностранное финансирование с использованием акций . . . 367
Финансирование с использованием евроакций
. . . . . . . 377
8.4. Оценка источников долгосрочного финансирования . . . . . 380
Эффективная доходность (издержки) по купонной бумаге . . . 381
Эффективные издержки валютного облигационного займа . . 383
Денежные потоки по срочному кредиту . . . . . . . . . . . . 388
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 390
Контрольные вопросы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 392
Задачи
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 393
Задания для контрольных работ . . . . . . . . . . . . . . . . . 395

РАЗДЕЛ IV
Менеджмент валютных рисков
ГЛАВА
9
Обменные риски и валютная трансляция . . . . . . . . . . . . 397
9.1. Валютные риски: классификация, принципы идентификации . 398
Типы валютных рисков . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 399
Валютный риск и волатильность обменных курсов
. . . . . . 401
9.2. Оценка обменнокурсового риска и принципы хеджинга . . . 410
«Семь нот» валютного рискменеджмента . . . . . . . . . . . 410
Валютная позиция и оценка риска . . . . . . . . . . . . . . 414
Принципы хеджинга валютных рисков
. . . . . . . . . . . . 416
9.3. Валютный трансляционный риск
. . . . . . . . . . . . . . 420
Методы трансляции финансовой отчетности и операций
в инвалюте . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 422
Стандарты валютной трансляции: обзор
. . . . . . . . . . . 428
Применение стандартов валютной трансляции . . . . . . . . 432
Управление валютным трансляционным риском
. . . . . . . 435
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 438
Контрольные вопросы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 439
Задачи
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 440
Задания для контрольных работ . . . . . . . . . . . . . . . . . 441

ГЛАВА
10
Валютный трансакционный риск . . . . . . . . . . . . . . . . . 442
10.1. Трансакционный валютный риск и различные типы
контрактов
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 443
Трансакционный риск и торговые контракты . . . . . . . . . 444
Трансакционный риск и инвестиционные проекты
. . . . . . 446

Международный финансовый менеджмент
9

Оглавление

Трансакционный риск и валютные заимствования . . . . . . 447
10.2. Хеджинг трансакционного риска: неконтрактные методы . . 450
Форексный хеджинг . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 451
Денежный хеджинг валютного операционного риска . . . . . 462
Неттинг валютного риска . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 465
10.3. Контрактный хеджинг трансакционного риска
. . . . . . . 468
«Перенос» риска на контрагента
. . . . . . . . . . . . . . . 468
Разделение риска с контрагентом
. . . . . . . . . . . . . . 471
«Ценовой» хеджинг трансакционного риска . . . . . . . . . . 476
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 477
Контрольные вопросы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 478
Задачи
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 479
Задания для контрольных работ . . . . . . . . . . . . . . . . . 480

ГЛАВА
11
Валютноконкурентный, страновой риски . . . . . . . . . . . . 482
11.1. Идентификация валютноконкурентного риска
. . . . . . . 483
Определение валютноконкурентного риска
. . . . . . . . . 483
Измерение валютноконкурентного риска
. . . . . . . . . . 485
11.2. Конкурентный риск и реальный обменный курс
. . . . . . 489
Номинальный и реальный курсы
. . . . . . . . . . . . . . . 489
Фиксированный (псевдофиксированный) курс
и конкурентоспособность . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 492
Конкурентный риск и курс «плавающего» доллара
. . . . . . 497
11.3. Менеджмент валютноконкурентного риска
. . . . . . . . 500
Стратегия по управлению валютноконкурентным риском
. . 500
Хеджинг в управлении валютноконкурентным риском . . . . 504
Организация менеджмента валютноконкурентного риска
. . 505
11.4. Страновой риск: оценки, корпоративный контекст
. . . . . 506
Суверенный риск: страновые рейтинги . . . . . . . . . . . . 507
Суверенный риск: измерение . . . . . . . . . . . . . . . . . 510
Управление страновым риском . . . . . . . . . . . . . . . . 517
Выводы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 522
Контрольные вопросы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 524
Задачи
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 525
Рекомендуемая литература
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 531
Термины и аббревиатуры . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 557
Приложения
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 561
Обзор подходов к преподаванию курса «Международный
финансовый менеджмент» в ведущих школах бизнеса
. . . . . . 563

Оглавление