Выгоды и издержки инфляционного таргетирования в России

П. В. Трунин, А. В. Божечкова
Е. Л. Горюнов, А. М. Киюцевская 
Е. В. Синельникова-Мурылева

Выгоды и издержки 
инфляционного 
таргетирования 
в России

| И  ДЕЛО |

Москва | 2019

УДК .
ББК .
     Т

Об авторах:

Трунин П. В., д-р экон. наук, директор Центра изучения проблем центральных банков ИПЭИ РАНХиГС, руководитель научного направления 
Макроэкономики и финансов Института Гайдара
Божечкова А. В., канд. экон. наук, старший научный сотрудник Центра изучения проблем центральных банков ИПЭИ РАНХиГС, заведующий Лабораторией денежно-кредитной политики Института Гайдара
Горюнов Е. Л., научный сотрудник Института Гайдара
Киюцевская А. М., канд. экон. наук, старший научный сотрудник Центра 
изучения проблем центральных банков ИПЭИ РАНХиГС
Синельникова-Мурылева Е. В., канд. экон. наук, старший научный сотрудник Центра изучения проблем центральных банков ИПЭИ РАНХиГС

Трунин П. В. и др.

Выгоды и издержки инфляционного таргетирования в России / 
Выгоды и издержки инфляционного таргетирования в России / 

П. В. Трунин, А. В. Божечкова, Е. Л. Горюнов, А. М. Киюцевская, 
П. В. Трунин, А. В. Божечкова, Е. Л. Горюнов, А. М. Киюцевская, 
Е. В. Синельникова-Мурылева. — М.: Издательский дом «Дело» 
Е. В. Синельникова-Мурылева. — М.: Издательский дом «Дело» 
РАНХиГС, 2019. — 60 с. — (Научные доклады: экономика).
РАНХиГС, 2019. — 60 с. — (Научные доклады: экономика).

ISBN ---- 
           

В научном докладе представлена оценка выгод и издержек российской 
экономики в результате перехода к режиму инфляционного таргетирования. Проанализированы его теоретические аспекты, выявлены основные 
характеристики, рассмотрен трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики в условиях режима инфляционного таргетирования. 
Авторами проведен анализ международного опыта функционирования 
экономик в условиях режима инфляционного таргетирования, на основе 
которого выявлены ключевые предпосылки, условия и последствия перехода к данному режиму денежно-кредитной политики.
В докладе представлены результаты анализа выгод и издержек перехода Банка России к инфляционному таргетированию, а также его соотношения с режимом плавающего валютного курса. Успешность российского 
опыта перехода к режиму инфляционного таргетирования заключается в 
достижении инфляцией целевого ориентира, близкого к %. Тем не менее 
позитивные эффекты от снижения инфляции в полной мере будут проявляться по мере снижения инфляционных ожиданий и их стабилизации 
около целевого уровня.
УДК .
ISBN ----                                                                                  ББК .

© ФГБОУ ВО «Российская академия 
народного хозяйства и государственной службы 
при Президенте Российской Федерации», 

T

Содержание

Введение   .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 

. Инфляционное таргетирование как режим 
денежно-кредитной политики.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 

.. Теоретические основы и основные 
характеристики инфляционного таргетирования 
как режима денежно-кредитной политики  .  .  .  .  .  

.. Инфляционное таргетирование, сглаживание 
экономического цикла и стимулирование 
экономического роста.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  

.. Трансмиссионный механизм, валютный курс 
и ключевая ставка  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  

. Анализ международного опыта .  .  .  .  .  .  .  . 

.. Предпосылки и условия перехода 
к режиму инфляционного таргетирования   .  .  .  .  

.. Анализ последствий перехода к режиму 
инфляционного таргетирования   .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  

. Анализ выгод и издержек перехода 
к инфляционному таргетированию 
для России.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 

.. Выгоды и издержки ценовой стабильности .  .  

.. Макроэкономические условия в России 
в период перехода на инфляционное 
таргетирование.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  

.. Соотношение инфляционного таргетирования 
и плавающего валютного курса в российских 
условиях  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  

.. Издержки политики высоких ставок: 
секторальный аспект   .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  

Список литературы   .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 

Введение

Дискуссия о последствиях перехода к режиму инфляционного таргетирования, осуществленного 
Банком России в 2014 г., не теряет актуальности. 
Несмотря на то что успех политики Банка России 
по достижению таргетируемого уровня инфляции 
является очевидным, результаты проводимой монетарной политики вызывают бурную дискуссию. 
Ключевая причина этого —  противоположная направленность краткосрочной и долгосрочной реакции выпуска на политику дезинфляции. Так, 
в краткосрочной перспективе ужесточение условий кредитования негативно сказывается на объеме инвестиций и темпах роста выпуска, тогда как 
в долгосрочном периоде ценовая стабильность 
создает предпосылки для устойчивого экономического роста.  
Накопившиеся за последние четыре года статистические данные позволяют сделать некоторые оценки выгод и издержек смены номинального якоря денежно-кредитной политики. Тем не 
менее, учитывая тот факт, что переход регулятора к режиму инфляционного таргетирования осуществлялся в крайне неблагоприятных внешнеэкономических условиях, отделить последствия 
монетарного ужесточения от последствий внешних шоков крайне затруднительно.
В рамках данного доклада рассмотрены ключевые теоретические аспекты режима инфляцион

Т П. В., Б А. В. , Г Е. Л.  .

ного таргетирования, включая долгосрочные и краткосрочные 
эффекты достижения ценовой стабильности, трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики, вопрос соотношения целей по инфляции и экономическому росту. Также 
в докладе представлены результаты изучения международного опыта реализации политики инфляционного таргетирования, предпосылок и условий перехода к режиму инфляционного таргетирования для развитых и развивающихся стран, 
проанализировано соотношение этого режима и плавающего 
валютного курса. Особое внимание в рамках доклада уделено 
обсуждению российского опыта перехода к режиму инфляционного таргетирования, анализу издержек жесткой монетарной политики на агрегированном уровне, а также в секторальном разрезе.