Экономическая оценка инвестиционных проектов

С.А. Сироткин   Н.Р. Кельчевская 
 
 
 
 
 
 
 
Экономическая 
оценка 
инвестиционных 
проектов 
 
 
Третье издание,  
переработанное и дополненное 
 
Допущено Учебно-методическим объединением по образованию 
 в области производственного менеджмента в качестве учебника 
 для студентов, обучающихся по специальности  
080502 — Экономика и управление на предприятии (по отраслям) 
 
Рекомендовано Учебно-методическим центром  
«Профессиональный учебник» в качестве учебника 
для студентов высших учебных заведений, обучающихся 
по направлениям «Экономика» и «Менеджмент» 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Москва  
 
2017

2017.
ÓÄÊ 330.142.211:657.92(075.8) 
ÁÁÊ 65.263-24ÿ73 
       Ñ40 
 
Р е ц е н з е н т ы: 
кафедра экономики природопользования  
Уральского государственного экономического университета 
(зав. кафедрой  доктор географических наук Я.Я. Яндыганов); 
ученый секретарь отдела региональной промышленной политики 
 и экономической безопасности Е.С. Мезенцева 
(Институт экономики УрО РАН) 
 
Главный редактор издательства  Н.Д. Эриашвили, 
кандидат юридических наук, доктор экономических наук, профессор, 
лауреат премии Правительства РФ в области науки и техники 
 
Сироткин, Сергей Александрович. 
С40   Экономическая оценка инвестиционных проектов: учебник для студентов вузов, обучающихся по специальности 
«Экономика и управление на предприятиях (по отраслям)» / 
С.А. Сироткин, Н.Р. Кельчевская. — 3-е изд., перераб. 
и доп. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 
 — 311 с. 
I. Кельчевская, Наталья Рэмовна. 
ISBN 978-5-238-01944-4 
Агентство CIP РГБ 
 
 
В учебнике рассматриваются теоретические и методические основы 
оценки инвестиционных проектов, освещаются экономическая сущность 
инвестиций, структура инвестиционного проекта, коммерческая эффективность и финансовая реализуемость, а также методы оценки риска.  
Для студентов, обучающихся по специальности «Экономика и управление на предприятиях (по отраслям)», а также по другим экономическим специальностям, аспирантов и преподавателей, научных и практических работников, специализирующихся в области оценки инвестиционных проектов.  
 
 
ÁÁÊ 65.263-24ÿ73   
 
 
ISBN 978-5-238-01944-4 
© ИЗДАТЕЛЬСТВО ЮНИТИ-ДАНА, 2009, 2011 
Принадлежит исключительное право на использование и распространение 
издания (ФЗ № 94-ФЗ от 21 июля 2005 г.).  
Воспроизведение всей книги или любой ее части любыми средствами или в какойлибо форме, в том числе в интернет-сети, запрещается без письменного разрешения 
издательства. 
© Оформление «ЮНИТИ-ДАНА», 2011 


От авторов
Основные направления развития экономики — от создания 
новых до обновления и технического перевооружения действующих предприятий — решаются с помощью инвестиций. Инвестирование всегда рассматривалось в связи с решением сложных проблем технического и технологического обновления производства и повышения конкурентоспособности предприятия. 
Инвестиционная деятельность является залогом успешного развития экономики любой страны, так как инвестирование всегда 
рассматривалось в связи с решением сложных проблем технического и технологического обновления производства и повышения конкурентоспособности предприятия. Процессы становления современных рыночных отношений в России существенно 
изменили характеристики и условия инвестиционной деятельности. Это значительно повлияло на принятие решений инвесторами об инвестировании, а также вызвало необходимость внедрения надежных методов расчета эффективности инвестиций. 
Инвестор, осуществляющий вложение своих средств, должен 
определить экономический эффект инвестиционного проекта, 
то, насколько полученные результаты устойчивы по отношению 
к неизбежным отклонениям условий реализации проекта от 
принятых при расчетах, особенно в современных нестабильных 
экономических условиях. Эти расчеты также необходимы и для 
привлечения акционеров, кредиторов и т.д. 
Учебник охватывает широкий круг проблем, связанных с осуществлением инвестиционной деятельности в современных условиях на уровне организации. 

Учебник состоит из семи глав. В первых пяти главах представлены теоретические аспекты процесса инвестирования и 
оценки экономической целесообразности инвестиций, дана характеристика инвестиций как экономической категории, рассматривается структура инвестиционного проекта. Освещаются 
методы оценки риска инвестиционного проекта и выбор оптимального инвестиционного проекта. Приведены показатели 
коммерческой эффективности инвестиционного проекта и условия его финансовой реализуемости. Представлены также основные методические подходы к анализу и оценке денежных потоков от операционной и инвестиционной деятельности с учетом 
последних изменений в бухгалтерском учете и налоговом законодательстве. 
В шестой главе изложены методические подходы к экономической оценке инвестиционного проекта по трем вариантам капитальных вложений. 
В седьмой главе рассмотрены вопросы сбалансированности 
инвестиционного портфеля диверсифицированного предприятия. 

1
Экономическая сущность
инвестиций. Инвестиционная
деятельность на предприятии
1.1. Инвестиции: понятие, 
экономическая сущность и классификация
Для эффективной деятельности любая производственная 
система требует периодических вложений средств, т.е. осуществления инвестиций. 
Существуют различные определения понятия «инвестиции», 
отражающие множественность подходов к пониманию их экономической сущности. Для российской экономики термин «инвестиции» — сравнительно новая категория. В отечественной 
экономической литературе до 1980-х годов термин «инвестиции» 
для анализа процессов социалистического воспроизводства 
практически не использовался, основной сферой его применения были переводные работы зарубежных авторов и исследования в области западной экономики. 
В рамках централизованной плановой системы использовалось понятие «капитальные вложения», под которыми понимались все затраты на воспроизводство основных фондов, включая 
затраты на их полное восстановление, а также на создание оборотных средств. Понятие «капитальные вложения» рассматривалось как тождественное понятию «инвестиции». 
Начало рыночных преобразований в России повлекло за собой 
реформирование подходов к инвестиционной деятельности. Характерными чертами рыночного подхода к пониманию сущности инвестиций являются: 
• связь инвестиций с получением прибыли (экономического 
эффекта) как мотива инвестиционной деятельности; 
• рассмотрение инвестиций в единстве двух сторон: ресурсов (капитальных ценностей) и вложений (затрат); 
• применение динамических методов оценки эффективности инвестиций. 

Глава 1
6
Данный подход к анализу сущности, форм и принципов 
осуществления инвестиционной деятельности нашел отражение 
в определении термина «инвестиции» в российском законодательстве. В соответствии с Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой 
в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г. ђ 39-ФЗ 
инвестиции — это денежные средства, ценные бумаги, иное 
имущество, в том числе имущественные права, иные права, 
имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения 
прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. 
Помимо инвестиций, осуществляемых отечественными инвесторами, различают иностранные инвестиции, которые регулируются Федеральным законом  «Об иностранных инвестициях 
в Российской Федерации» от 9 июля 1999 г. ђ 160-ФЗ. Иностранная инвестиция — это  вложение иностранного капитала 
в объект предпринимательской деятельности на территории РФ 
в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному 
инвестору, в том числе денег, ценных бумаг, иного имущества, 
имущественных прав, имеющих денежную оценку, исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности (интеллектуальную собственность), а также услуг и информации. 
Инвестиции исследуются в определенном разделе экономической науки, называемом «экономическая оценка инвестиций», 
областью исследований которой является вид экономической 
деятельности, касающийся проблем и методов оценки экономической целесообразности инвестиционных проектов. 
Также в Федеральном законе ђ 39-ФЗ дано определение 
капитальным вложениям как инвестициям в основной капитал 
(основные средства),  включающим затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы 
и другие затраты. При этом Законом запрещаются капитальные 
вложения в объекты, создание и использование которых не соответствуют законодательству РФ и утвержденным в установленном порядке стандартам (нормам и правилам). 
Наряду с определениями, сформулированными в нормативных правовых актах, в экономической литературе приводятся 
различные определения инвестиций, которые в сущности мало 
различаются. Так, В.В. Бочаров [40] определяет инвестиции как 

Сущность инвестиций. Инвестиционная деятельность на предприятии 
7
все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых в объекты предпринимательской и иных видов деятельности, в результате которой формируется прибыль (доход) 
или достигается социальный эффект. Г.И. Иванов [23] считает, 
что инвестиции есть все виды и формы имущественных, интеллектуальных, информационных ценностей, в том числе права на 
них, вкладываемые в развитие человеческих ресурсов и в объекты любой деятельности в целях прироста капитала, достижения 
высокой рентабельности и (или) иного полезного эффекта. 
Н.В. Киселёва [3] считает, что инвестиции — это динамический 
процесс смены форм капитала, последовательного преобразования первоначальных ресурсов и ценностей в инвестиционные 
затраты и превращения вложенных средств в прирост капитальной стоимости в форме дохода или социального эффекта. 
В.В. Царёв [7] рассматривает инвестиции как материализацию 
идей по созданию новых объектов (модернизации, реконструкции действующих объектов), способных производить продукцию 
в бо
´льшем объеме или повышенного качества 
Во многих источниках целью инвестирования (вложения 
средств) является получение прибыли или дохода (чаще всего 
в виде выручки), но поскольку окупаемость инвестиций (инвестиционных проектов) возможна только при получении положительного экономического эффекта, то в дальнейшем целью инвестирования необходимо считать получение экономического 
эффекта. Достижение положительного экономического эффекта 
означает, что инвестиционные затраты окупились за счет чистой 
прибыли и амортизационных отчислений. Таким образом, 
обобщая изложенное, можно дать следующее определение ин- 
вестициям.
Инвестиции — это денежные средства, банковские вклады, 
акции, облигации и другие ценные бумаги, оборудование, технологии, любое другое движимое и недвижимое имущество или 
имущественные права, авторские права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и иной 
деятельности в целях получения положительного экономического 
эффекта.  
Возможны случаи, когда целью инвестиционных проектов 
социального характера является получение не только эконо- 
мического эффекта, но социального, экологического и (или) 
другого. 

Глава 1
8
К инвестициям относятся не любые вложения средств, а только те, что приводят к приросту капитала (собственных средств), 
что обусловлено получением чистой прибыли. Вложения, которые не приводят к увеличению капитала, называются потребительскими инвестициями.
Прирост капитала должен быть достаточным, чтобы компенсировать инвестору: 
• альтернативную доходность (доходность альтернативных 
вложений инвестиционных средств); 
• потери, связанные с наступлением рисковых событий; 
• потери в результате обесценивания денег вследствие инфляции.  
Для целей систематизации, анализа и планирования инвестиции могут быть сгруппированы по определенным классификационным признакам, что дает возможность глубже понять сущность инвестиций. Наиболее распространенной является следующая классификация инвестиций (рис. 1.1). 
Рис. 1.1. Классификация инвестиций  
по основным признакам 

Сущность инвестиций. Инвестиционная деятельность на предприятии 
9
Остановимся на некоторых классификационных признаках. 
По объектам инвестирования инвестиции подразделяются на 
реальные, финансовые и нематериальные (интеллектуальные). 
Реальные (капиталообразующие) инвестиции обычно включают 
инвестиции в какой-либо тип материально осязаемых активов, 
поэтому представляют собой средства, направляемые на приобретение или создание основных средств и/или увеличение оборотных средств в целях последующего получения каких-либо результатов. Для предприятий результаты — это чаще всего доходы. 
Одно из нормативных определений основных средств дано 
в Положении по бухгалтерскому учету ПБУ 6/01 «Учет основных средств». Понятие «основные средства» раскрывается через 
конкретный перечень одновременно выполняемых условий: 
• объект предназначен для использования в производстве 
продукции, при выполнении работ или оказании услуг, 
для управленческих нужд организации либо для предоставления организацией за плату во временное владение и пользование или во временное пользование; 
• объект предназначен для использования в течение длительного времени, т.е. срока продолжительностью свыше 
12 месяцев, или обычного операционного цикла, если он 
превышает 12 месяцев; 
• организация не предполагает последующей перепродажи 
данного объекта; 
• объект способен приносить организации экономические 
выгоды (доход) в будущем. 
По своему составу и назначению основные средства подразделяются следующим образом: 
• здания — архитектурно-строительные объекты (в том числе производственные корпуса, цехи, склады и т.д.), которые необходимы для нормального процесса труда, хранения материально-технических ценностей, для жилья и социально-культурного обслуживания населения. Объектом 
учета при этом является каждое отдельное здание с внутренними устройствами и системами: отопительными, осветительными, водопроводными, телефонными, сигнализационными и др.; 
• сооружения, т.е. инженерно-строительные объекты (мосты, 
дороги, трубы и т.д.), назначением которых является создание условий, необходимых для осуществления производственного процесса путем выполнения тех или иных тех

Глава 1
10
нических функций, не связанных с изменением предмета 
труда, или для осуществления различных непроизводственных функций;  
• машины и оборудование — это устройства, преобразующие 
энергию, материалы и информацию; 
• транспортные средства — средства передвижения, предназначенные для перемещения людей и грузов (грузовые и 
легковые автомобили, автосамосвалы, автоцистерны, прицепы, вертолеты, тракторы и т.д.); 
• инструмент — механизированные и немеханизированные 
орудия труда или прикрепляемые к машинам предметы, 
служащие для обработки материалов (электродрели, краскопульты, тиски и т.д.); 
• производственный инвентарь включает предметы, которые 
служат для облегчения производственных операций во 
время работы (рабочие столы, верстаки и т.п.); оборудование, способствующее охране труда (например, ограждения); 
емкости для хранения; стеллажи, тара и т.д.; 
• хозяйственный инвентарь — предметы конторского и хозяйственного назначения (офисная мебель, компьютеры и т.д.); 
• рабочий, продуктивный и племенной скот — лошади, 
верблюды и другие рабочие животные; 
• многолетние насаждения и т.д.
В практике планирования и управления реальные инвестиции разбиваются по следующим направлениям: техническое перевооружение, реконструкция и модернизация действующего 
производства. К техническому перевооружению относится комплекс мероприятий по повышению технического уровня отдельных участков производства на основе внедрения новой техники 
и технологии, автоматизации производства, замены устаревшего 
и физически изношенного оборудования новым, более производительным, а также по совершенствованию общезаводского хозяйства и вспомогательных служб. Целью технического перевооружения действующих предприятия является увеличение производственных мощностей и выпуска продукции, повышение ее 
качества, снижение материалоемкости и себестоимости продукции, экономия материальных и топливно-энергетических ресурсов, улучшение других технико-экономических показателей работы предприятия в целом. 
Техническое перевооружение — наиболее экономичный способ осуществления капитальных вложений по срокам его завер