Рынок ценных бумаг и биржевое дело

РЫНОК 
ЦЕННЫХ БУМАГ 
И БИРЖЕВОЕ ДЕЛО

УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ

Москва
ИНФРА-М
2018

И.В. КИРЬЯНОВ

Рекомендовано
Сибирским региональным учебно-методическим 
центром высшего профессионального образования 
для межвузовского использования в качестве 
учебного пособия для студентов экономических 
направлений и специальностей

К43

© Кирьянов И.В., 2013

УДК 336.7(075.8)
ББК 65.262.2я73
 
К43

Подписано в печать 03.08.2017. 
Формат 60×90/16. Бумага офсетная. Гарнитура Newton. 
Печать цифровая. Усл. печ. л. 16,5. 
ППТ40. Заказ № 00000
ТК 413450-563313-251112

ООО «Научно-издательский центр ИНФРА-М»
127282, Москва, ул. Полярная, д. 31В, стр. 1
Тел.: (495) 280-15-96, 280-33-86. Факс: (495) 280-36-29
E-mail: books@infra-m.ru        http://www.infra-m.ru

Кирьянов И.В.
Рынок ценных бумаг и биржевое дело : учеб. пособие / 
И.В. Кирьянов. — М. : ИНФРА-М, 2018. — 264 с. — (Высшее 
образование: Бакалавриат).

ISBN 978-5-16-009772-5 (print)
ISBN 978-5-16-101184-3 (online)

Рассматривается комплекс вопросов, связанных с функционированием 
рынка ценных бумаг. Раскрываются сущность, виды и содержательная основа 
ценных бумаг, имеющих обращение в Российской Федерации. Даны основные понятия и определения, охарактеризованы финансовые инструменты. 
Рассмотрены различные аспекты функционирования рынка ценных бумаг: 
виды профессиональных посредников, структурные особенности первичного 
и вторичного рынков, содержание операций с финансовыми инструментами, 
сущность и содержание деятельности фондовой биржи, ее организационная 
структура, участие государственных и иных органов в регулировании данного 
рынка.
Предназначено для студентов высших учебных заведений, обучающихся по 
направлению 38.03.01 «Экономика».

УДК 336.7(075.8)
ББК 65.262.2я73

ФЗ 
№ 436-ФЗ
Издание не подлежит маркировке 
в соответствии с п. 1 ч. 4 ст. 11

ISBN 978-5-16-009772-5 (print)
ISBN 978-5-16-101184-3 (online)

Отпечатано в типографии ООО «Научно-издательский центр ИНФРА-М»
127282, Москва, ул. Полярная, д. 31В, стр. 1
Тел.: (495) 280-15-96, 280-33-86. Факс: (495) 280-36-29

ПРЕДИСЛОВИЕ 

Дисциплина «Рынок ценных бумаг» является одной из базовых в 
подготовке экономистов любой специальности, входит в федеральный 
компонент раздела СД (специальных дисциплин, Ф.08) для специальности «Финансы и кредит» и региональный компонент – для специальности «Мировая экономика» (Р.09), для специальности «Бухгалтерский учет и аудит» – в федеральный раздел ОПД.Ф10, для специальности «Экономика и управление на предприятии (по отраслям)» – 
в региональный компонент ДС.Р.08.
В сущностную и содержательную основу данного учебного пособия положены рекомендованные Министерством образования Российской Федерации, а также учебно-методическим комплексом
НФИ КемГУ для данной дисциплины учебники В. А. Галанова «Рынок ценных бумаг» и «Рынок ценных бумаг: теория и практика», которые, по мнению автора, являются признанным стандартом изложения теоретического и правового материалов, связанных с изучением 
функционирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации. 
Однако, как показывает практика, наиболее сложным в освоении дисциплины является та её особенность, что практический её аспект имеет непрерывную правовую и правоприменительную динамику. В связи с этим изучаемый материал требует постоянной корректировки, 
связанной, как минимум, с необходимостью изложения последних 
изменений как таковых, с одной стороны, и разъяснения фактического 
их существа – с другой. Для решения этой задачи учебное пособие 
снабжено большим количеством практических примеров и исторических справок, направленных в том числе на закрепление полученных 
знаний и расширения общего представления о предмете у студентов.
Целью данного учебного пособия является оказание помощи студентам при изучении материала дисциплины «Рынок ценных бумаг» в 
процессе самостоятельной теоретической подготовки и написании 
контрольных работ, а также высвобождение лекционного времени для 
непосредственного дискуссионного общения с преподавателем, снижение затрат времени студентов на подбор и анализ литературы, что
сосредоточивает их усилия и внимание на выработке авторского, 
творческого подхода к различным вопросам, касающимся принятия 
управленческих решений в отношении капитала и активов предприятия (организации). В связи с этим автор посчитал необходимым 
оформить учебное пособие в виде поступательного изложения, соответствующего в структуре, логике и последовательности требованиям 
учебно-методического комплекса НФИ КемГУ для данной дисциплины, включив в текст для целей расширения поля знания, а также для 
закрепления теоретического материала под заголовком «Справка» 
самостоятельные блоки, являющиеся либо дополнением, либо пояснением затронутой выше по тексту изложения темы.

Каждый из законченных по смысловой нагрузке участков текста 
оформлен в виде отдельного подраздела и завершается сформированным подзаголовком «Кратко» своеобразным резюме или «памяткой» в 
отношении его содержания. Подразделы сгруппированы в соответствии со структурой и требованиями УМК в соответствующие ему же 
по названию и содержанию разделы. 
Пособие с точки зрения его применения в учебном процессе может 
рассматриваться студентами как достаточное для данной дисциплины 
изложение материала, с одной стороны, и как конспект ответов на 
вопросы экзамена – с другой. Предусмотренные в конце каждого раздела контрольные вопросы и задания могут быть использованы для 
целей самопроверки или самостоятельной работы, в том числе и в ходе практических занятий. Предложенные там же темы рефератов могут служить основой инициативы студента или примером при самостоятельном их выборе. 
Изучение содержания можно начинать с любого из разделов в зависимости от потребностей студента, однако автор рекомендует последовательное их изучение с обязательным чтением справочных материалов. 
Представленный в учебном пособии материал отражает состояние 
рынка ценных бумаг, как в России, так и за рубежом.
Изложение материала снабжено разнообразными практическими 
примерами, в том числе из личного опыта автора, являвшегося в разное время сотрудником организаций профессиональных участников 
рынка ценных бумаг. 
Предлагаемое учебное пособие адресовано студентам высших 
учебных заведений, обучающихся по направлению 080100 – «Экономика» для изучения дисциплины «Рынок ценных бумаг». Освоение 
дисциплины нацелено на формирование у будущих специалистов ясного представления о правовом, содержательном и практическом аспекте обращения ценных бумаг в Российской Федерации, развитие
устойчивых навыков работы с ними, обеспечивающих возможность 
принятия решений, касающихся управления капиталом предприятия в 
современных рыночных условиях.
Автор выражает искреннюю благодарность доктору экономических наук, профессору Галанову Владимиру Александровичу, без работ которого не смогла бы состояться данная публикация; научному 
руководителю, доктору экономических наук, профессору Новикову 
Александру Владимировичу, чей пример послужил определяющим 
стимулом для написания данной работы; рецензентам, взявшим на 
себя труд проверить и исправить ошибки автора; своим старшим коллегам: кандидату технических наук Шамовскому Вадиму Эльевичу и 
кандидату экономических наук Часовникову Сергею Николаевичу за 
ценные идеи и замечания, а также коллеге Ковалевой Татьяне Александровне, оказавшей помощь при подготовке текста.

ВВЕДЕНИЕ 

Ни одна современная экономика не может существовать без развитого рынка заимствований, без эффективной сферы перераспределения финансовых ресурсов внутри нее. Данное утверждение не требует 
доказательств, а является, скорее, естественным выводом из наблюдений объективного исторического процесса. Современная цивилизация, отечественный и международный капиталы, в подавляющем 
большинстве их проявлений, будь то развитые производства (Apple
Inc., Sony Corporation, IBM и т. д.), технологические прорывы (Microsoft Corporation, Google, и т. д.), а зачастую и культурные экспансии 
(Paramount Pictures, Columbia Pictures и пр.) есть следствие того, что 
деньги оказались «в нужное время в нужном месте». Как показывает 
практика, самым эффективным инструментом доступа к финансовым, 
товарным и технологическим ресурсам являются ценные бумаги, а их 
рынок есть тот самый механизм, который позволяет распределить такие ресурсы оптимальным, соответствующим общественным представлениям о рациональности, образом.
Изучению этого механизма во всех его аспектах – правовом, исполнительном, содержательном и предметном – посвящена дисциплина «Рынок ценных бумаг и биржевое дело». Содержание дисциплины условно можно поделить на объектную и предметную области. В 
первой рассматриваются сами ценные бумаги, их природа, сущность, 
содержание и место в экономической среде. Во второй – правила 
эмиссии, обращения, гашения, методы регулирования и контроля, совокупность механизмов взаимодействия экономических агентов, 
формирующих рынок такого рода инструментов. Итоговый вектор 
изучения предмета направлен на получение студентами развитого 
представления о самих инструментах, их качествах, о теории и практике их применения, правовом поле отношений, связанных с ними, 
освоение практических навыков по увеличению эффективности предприятия, отрасли, направления посредством богатейших возможностей предоставляемых рынком ценных бумаг. 
Рынок ценных бумаг и биржевое дело – чрезвычайно молодая дисциплина, и это неудивительно, поскольку сама ее предметная область 
является для России делом новым, не имеющим столь развитых традиций, как в западных странах. Следствием новизны дисциплины является то обстоятельство, что к настоящему времени сложно говорить 
о каких бы то ни было сложившихся традициях или методиках ее 
преподавания и изучения. Вместе с тем к настоящему времени в научной и преподавательской среде сложился круг безусловных авторитетов в этой области, внесших серьезный вклад в ее развитие и становление. К ним, по мнению автора, смело можно отнести работы 
Н. И. Берзона, Я. М. Миркина, В. А. Галанова, А. Н. Буренина. 
Однако, несмотря на это, до настоящего времени так и не сложилось единого, принятого всеми участниками набора тематических 

разделов, считающегося базовым минимумом, в связи с этим и студенту, и преподавателю приходится сталкиваться с проблематикой 
подбора материала из множества разнообразных по тематике и, что 
очень важно, уровню изложения источников. Вместе с тем известно, 
что данный раздел знания по сути и содержанию является междисциплинарным образованием, включающим в область рассмотрения вопросы права, экономики, финансов и финансовой математики. Сложность его изучения дополняется наличием своеобразного, свойственного только ему, терминологического аппарата, как правило, англоязычного происхождения, зачастую являющегося производным от 
сленговых выражений. Проблема, связанная с изучением данной дисциплины студентами, зачастую выражается в отсутствии единого источника, объединяющего в себе теоретический, правовой и практический материалы в оптимально необходимых объемах, дающего вместе 
с тем для заинтересованных лиц ориентир на дополнительные источники либо на направление поиска.
В данном учебном пособии предпринята попытка найти разумный 
компромисс между доступностью, краткостью и академической формой изложения с использованием сложившейся в данной области 
терминологической базы. В связи с этим, по мнению автора, форма 
последовательного изложения с отступлениями практического характера и рекомендацией литературных и иных источников наиболее 
полно могла бы соответствовать решению упомянутой выше проблемы. 
Дисциплина «Рынок ценных бумаг» является чрезвычайно молодой, динамично развивающейся наукой. Тем значимее является прикладной аспект её изложения. Практические примеры, которыми в 
виде самостоятельных блоков под заголовком «Справка» снабжено 
данное учебное пособие, призваны дать возможность читателю соотнести его теоретические представления с реалиями отечественного и 
зарубежного рынка ценных бумаг, способствуя закреплению предложенного теоретического материала. 
Автором в процессе написания данного учебного пособия использован собственный опыт подготовки к сдаче квалификационных экзаменов ФСФР, руководствуясь которым он посчитал возможным для 
включения в материал упрощенные (с пометкой «Для учебных целей») формулировки наиболее сложных понятий, при этом снабдив 
текст их академическими аналогами и предприняв таким образом, 
попытку через «простое» объяснить «сложное». Наличие в тексте пособия правового обоснования, общего краткого обзора и практических примеров по каждой из затронутых тем делают знакомство с ним 
полезным не только для студентов-экономистов, но и для всех, чья 
настоящая или будущая работа связана с рынком ценных бумаг.
Учебное пособие «Рынок ценных бумаг и биржевое дело» адресовано студентам высших учебных заведений, обучающихся по направлению  080100 «Экономика».

Глава 1 
СУЩНОСТЬ, ЗНАЧЕНИЕ И ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ 

1.1. ПРИРОДА И ПОНЯТИЕ ЦЕННОЙ БУМАГИ 

1.1.1. Законодательная сущность ценной бумаги 

Гражданский кодекс Российской Федерации (ст. 142) определяет, 
что ценной бумагой (ЦБ) является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов 
имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении [2].
Справка: из самого названия «ценная бумага» интуитивно понятно, 
что это какой-то документ (бумага) в силу каких-то причин имеющий 
ценность. Иногда для упрощения понимания применяют еще и такое 
определение:  ценная бумага – документ, составленный с соблюдением установленной законом формы, дающий имущественные и/или 
иные права взамен на уплаченную за него стоимость. Формулировка 
«с соблюдением установленной законом формы» означает, в том числе, наличие в документе набора обязательных реквизитов. Итак, ценная бумага призвана описывать (в установленной законом форме) определенного рода экономические, хозяйственные (в широком смысле 
имущественные) отношения. Их принято определять как ссудные. Это 
естественно в том смысле, что в основе первых ценных бумаг лежали 
именно такого рода (долговые, ссудные) отношения. В ссудных отношениях выделяют подвид эмиссионных отношений, т. е. отношений
такого типа, при которых один из их участников эмитирует (от слова 
эмиссия, для понимания можно интерпретировать его следующим образом: «пускает в обращение») определенного рода документ, подтверждающий права на долю, доход или иное имущественное участие 
другой стороны взамен на некоторое вознаграждение. Стоит помнить, 
что хотя ценная бумага и называется «бумагой», но вещественную 
форму, например, в виде сертификата имеет далеко не всегда. В настоящее время в РФ ценные бумаги имеют преимущественно бездокументарную форму, то есть существуют в виде записи на имя владельца. Этот аспект существования ЦБ закреплен ст. 149 ГК, что связано со следующими объективными причинами: 
– вещная (материальная) форма существования ценной бумаги требует больших затрат, чем ее бездокументарная форма (дорого хранить, 
дорого производить); 
– вещная (материальная) форма существования ценной бумаги становится сдерживающей преградой для процесса ее обращения (сложно 
и дорого учитывать, хранить, передавать).
С позиций спекулятивной торговли ценными бумагами становится 
ненужной любая вещественная форма ценной бумаги в силу простой 
причины: спекулянта не интересует владение ЦБ и закрепляемыми ею 
имущественными правами, он отслеживает лишь изменения цены на 
нее. Очевидно, что процедура переоформления собственности на по

купаемую, а затем снова продаваемую ценную бумагу (иногда по несколько десятков раз за день) совершено бессмысленна. 

Из содержания ст. 142 ГК можно сделать прямой несложный вы
вод: 

Законодательная сущность ценной бумаги является носителем

имущественных прав. Однако имущественные права могут быть закреплены не только ценной бумагой, но и другими документами, под 
определение ЦБ не попадающими, например, договором. Отличие 
ценных бумаг от прочих документов состоит в ее четко формализованной стандартной форме и содержании, что, собственно, и делает 
ее, согласно ГК, «ценной бумагой».

В ст. 143 ГК РФ записано, что отнесение тех или иных документов 

к разряду ценных бумаг определяется законами о ценных бумагах или 
в установленном ими порядке, а ст. 144 ГК РФ гласит, что виды прав, 
удостоверяемых ценными бумагами, тоже определяются законом. 
В связи с этим важно понимать, что документ может быть ценной бумагой только в том случае, если он является таковым по закону. Ценная бумага должна быть составлена в строгом соответствии с законом 
и может описывать лишь те взаимоотношения и соответствующие им 
имущественные права, которые предусмотрены законом [2].

Кратко: ЦБ – носитель имущественных прав, ЦБ – документ, 

оформленный в строго установленной законом форме, ЦБ – документ, 
описывающий имущественные права, размер и поле которых также 
определены законом.

1.1.2. Ценная бумага как юридическая (абстрактная) вещь

В ст. 128 ГК РФ устанавливается: «… к объектам гражданских 

прав относятся вещи, включая деньги и ценные бумаги...». Иначе, с 
позиции закона, ценная бумага есть вещь, но не обычная материальная 
вещь, а юридическая, или абстрактная, вещь. Юридические вещи, 
согласно закону, могут быть двух видов – современные деньги и 
ценные бумаги [2].

Справка: в некоторых случаях ЦБ может выступать, как и деньги, 

средством платежа (например, вексель и чек). Вместе с тем и деньги и 
ЦБ не являются продуктом труда человека или результатом реального 
производства. И деньги, и ЦБ существуют только по закону и в двух 
видах – наличной (документарной для ЦБ) и безналичной (бездокументарной для ЦБ). Однако очевидны и их различия, например, в статусе эмитента (лица, выпускающие их в обращение) для денег выступает государство, для ЦБ – юридические и физические лица. В субординации  деньги первичны. В стоимостном выражении «современные» деньги замещают только «золотые» деньги, а ЦБ – любые 
формы (как имущественное право) существования стоимости.

Если логически подойти к юридическому приравниванию ценной 

бумаги к вещи, то поскольку в число последних включаются и деньги, 
постольку можно говорить и о возможности приравнивания ценных 
бумаг к деньгам. На практике это выражается в том, что некоторые 
виды ценных бумаг (чек, вексель) вполне заменяют деньги в обращении, являются таким же средством платежа, как и деньги. Итак, по 
своему юридическому содержанию ценная бумага есть имущественное право. Но это такое особое имущественное право, которое в юридическом смысле приравнено к вещи. 

В результате юридическая сущность ценной бумаги имеет двойст
венный характер (рис. 1.1): ценная бумага есть одновременно и имущественное право, и вещь [15, с. 40]. Но не стоит забывать, что ЦБ 
вещь юридическая, абстрактная. 

Кратко: ЦБ – носитель имущественных прав, но в форме юридиче
ской (абстрактной) вещи, то есть ЦБ – это и право, и вещь одновременно. В этом смысле ЦБ имеет ряд сходств и различий с современными деньгами.

Рисунок 1.1. Юридическая сущность ценной бумаги

1.1.3. Ценная бумага как договор и как предмет договора

Как имущественное право ценная бумага имеет прямое отношение 

к заключаемым на рынке договорам. Имущественному праву всегда 
противостоит имущественное обязательство, и их единство есть не 
что иное, как договор. Собственно это и подразумевает подавляющее 
большинство ЦБ. Это, в частности, находит свое выражение в том, что 
в ряде случаев подобный договор может быть заключен путем выпуска определенного вида ценной бумаги. Например, в ст. 816 ГК РФ
устанавливается, что договор займа может быть заключен путем выпуска и продажи такого вида ценной бумаги, как облигация [3].

Как вещь ценная бумага может быть предметом любого вида ры
ночного соглашения. В данном случае договор заключается уже по 
поводу самой ценной бумаги, или можно сказать, что заключается 
договор по поводу другого договора. По поводу ценной бумаги чаще 
всего заключаются договоры купли-продажи, но она может быть 
предметом любых других договоров: залога, кредитования, дарения, 
наследования и т. п. Все, что подвластно вещи, подвластно и ценной 
бумаге [15, с. 41]. Так, например, приобретая облигацию у эмитента, 
ее владелец заключает договор о праве требования от него (эмитента) 

Ценная бумага

Имущественное право
Юридическая (абстрактная) вещь

по прошествии времени суммы долга и суммы причитающегося к нему вознаграждения. Однако с течением времени владелец облигации 
может продать ее любому участнику рынка, сделав, таким образом, 
первичный договор (право требовать) с эмитентом предметом другого 
договора (купли-продажи облигации) между ним и еще одним участником рынка (рис. 1.2).

Рисунок 1.2. Облигация как договор и как предмет договора

Кратко: ЦБ – договор, но договор, оформленный в строго установ
ленной законом форме и фиксируемый в виде специфического носителя – ЦБ, который сам может стать предметом другого договора.

1.1.4. Ценная бумага как фиктивная форма стоимости

В основе ценной бумаги лежит отношение между ее эмитентом и 

инвестором, т. е. эмиссионное отношение. В свою очередь, эмиссионное отношение есть ссудное отношение, но лишь выражаемое (фиксируемое) специальным инструментом рынка – ценной бумагой [15, 
с. 43].

Как экономическая категория ценная бумага есть носитель двух 

групп рыночных отношений. Они представляют собой:
– эмиссионное (первичное) отношение – отношение между эмитентом 

ценной бумаги и ее инвестором (договор (1), рисунок 1.2);

– инвестиционное (вторичное) отношение – отношение отчуждения 

между инвесторами по поводу ценной бумаги (договор (2), рисунок 1.2).

Эмитент

Инвестор 

«А»

Договор займа, 
оформленный как 
облигация или 
право требовать 
(1)

Участник рынка 

«В»

Деньги как сумма займа или 
номинальная стоимость облигации

Деньги как цена облигации

Облигация как право требовать 
от эмитента, как цена облигации

Облигация как право 
требовать от эмитента 
как цена облигации

Договор купли-продажи 
облигации как 
передача права 
требовать (2)

1

2