Институциональные инвесторы в мире: особенности деятельности и политика развития

А.Е. Абрамов

Издательский дом «Дело»
Москва | 2014

Институциональные 
инвесторы в мире

  
  

Научный редактор А. Д. Радыгин, 
доктор экономических наук, профессор

Абрамов, А. Е. 
  Институциональные инвесторы в мире: особенности деятельности 
и политика развития : в 2 кн. : кн. 1 / А.Е. Абрамов ; науч. ред. А.Д. Радыгин. — 
М. : Издательский дом «Дело» РАНХиГС, 2014. — 544 с. — (Россия: вызовы 
модернизации. Экономика).

ISBN  (общ.)

ISBN  (кн. )

Успешное проведение пенсионной реформы, решение проблем длинных 
денег и финансовой безопасности среднего класса, создание международного финансового центра — все эти задачи требуют детальных знаний зарубежных практик и понимания инструментов реализации политики развития 
финансовых рынков и институтов. 
Автор книги — Александр Евгеньевич Абрамов, кандидат экономических 
наук, ведущий научный сотрудник Института прикладных экономических 
исследований РАНХиГС при Президенте Российской Федерации — пытается 
восполнить пробелы указанных знаний. В работе содержится диагностика 
проблем внутренних сбережений в России; детальный анализ 27 зарубежных пенсионных систем мира и отдельно российской пенсионной реформы, 
инструментов политики развития коллективных инвестиций в США, Европейском cоюзе и странах БРИКС; количественные исследования факторов, 
влияющих на уровень развития пенсионных фондов и коллективных инвестиций в 50 странах мира. 
Несомненным достоинством книги является отсутствие навязчивых рекомендаций идеальных и единственно правильных моделей пенсионных 
систем и коллективных инвестиций. Автор предлагает обобщить разные 
мировые практики, обсудить развилки и возможные решения по развитию 
институциональных инвесторов в нашей стране. 
Для специалистов в области финансов и социальной политики, а также 
всех, кто интересуется современными общемировыми экономическими 
проблемами.

УДК 336.714
ББК 65.263
    А16

А16

 УДК 336.714
 ББК 65.263

© ФГБОУ ВПО «Российская академия народного 
  хозяйства и государственной службы
 при Президенте Российской Федерации», 2014

ISBN  (общ.)

ISBN  (кн. )

С
С

Обозначения и сокращения   .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  7

Введение   .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  15

Часть . Внутренние сбережения домашних хозяйств: 
понятие, роль в экономике и факторы, определяющие 
их развитие .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 

.. Понятие системы внутренних сбережений 
домашних хозяйств  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 
.. Влияние пенсионных накоплений 
на сбережения и фондовый рынок .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 
.. Факторы, влияющие на развитие 
пенсионных фондов.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 
.. Факторы, влияющие на развитие 
коллективных инвестиций .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 
.. Взаимосвязь пенсионных фондов
и коллективных инвестиций   .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 

Часть . Опыт и эволюция пенсионных систем 
в мире  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 

.. Классификация пенсионных систем   .  .  .  .  .  .  . 
.. Пенсионные системы 
в англосаксонских странах .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  
... Пенсионная система в Австралии   .  .  .  .  .  .  .  .  
... Пенсионная система в Великобритании.  .  .  .  .  
... Пенсионная система в Ирландии.  .  .  .  .  .  .  .  .  
... Пенсионная система в Канаде   .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  
... Пенсионная система в США  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  
... Пенсионная система в ЮАР  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  

.. Пенсионные системы в азиатских странах  .  .  .  
... Пенсионная система в Сингапуре   .  .  .  .  .  .  .  .  
... Пенсионная система в Японии  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  
... Пенсионная система в Республике Корея  .  .  .  .  
... Пенсионная система в Малайзии.  .  .  .  .  .  .  .  .  
... Пенсионная система в Китае  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  
... Пенсионная система в Индии .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  
.. Пенсионные системы в странах 
континентальной Европы  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  
... Пенсионная система в Германии  .  .  .  .  .  .  .  .  .  
... Пенсионная система во Франции.  .  .  .  .  .  .  .  .  
... Пенсионная система в Нидерландах .  .  .  .  .  .  .  
... Пенсионная система в Швейцарии.  .  .  .  .  .  .  .  
... Пенсионная система в Италии  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  
... Пенсионная система в Польше  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  
... Пенсионная система в России .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  
.. Пенсионные системы в скандинавских странах  
... Пенсионная система в Дании  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  
... Пенсионная система в Швеции  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  
... Пенсионная система в Финляндии .  .  .  .  .  .  .  .  
... Пенсионная система в Норвегии  .  .  .  .  .  .  .  .  .  
.. Пенсионные системы в Латинской Америке  .  .  
... Пенсионная система в Чили.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  
... Пенсионная система в Бразилии  .  .  .  .  .  .  .  .  .  
... Пенсионная система в Аргентине   .  .  .  .  .  .  .  .  
... Пенсионная система в Мексике.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  
.. Самые надежные пенсионные системы
в мире .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  

Словарь основных терминов и понятий  .  .  .  .  .  .  .  

Список литературы  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  

О  
О  

ГУК — Государственная управляющая компания, 
ГУК — Государственная управляющая компания, 
функции которой на основании законодательфункции которой на основании законодательства выполняет ВЭБ
ства выполняет ВЭБ
ИИС — индивидуальные инвестиционные счета, 
ИИС — индивидуальные инвестиционные счета, 
введенные в России
введенные в России
ИЛС — индивидуальный лицевой счет в условноИЛС — индивидуальный лицевой счет в условнонакопительной (страховой) пенсии (NDC) в Роснакопительной (страховой) пенсии (NDC) в России, администратором которого является Пенсии, администратором которого является Пенсионный фонд РФ
сионный фонд РФ
ИПС — индивидуальный пенсионный счет
ИПС — индивидуальный пенсионный счет
ЛПСС — личный пенсионный сберегательный 
ЛПСС — личный пенсионный сберегательный 
счет в Ирландии 
счет в Ирландии 
НАУФОР — Национальная ассоциация участниНАУФОР — Национальная ассоциация участников фондового рынка в России
ков фондового рынка в России
НДФЛ — налог на доходы физических лиц
НДФЛ — налог на доходы физических лиц
НИСС — Национальный институт социального 
НИСС — Национальный институт социального 
страхования в Бразилии 
страхования в Бразилии 
НЛУ — Национальная лига управляющих в России
НЛУ — Национальная лига управляющих в России
НФА — Национальная фондовая ассоциация
НФА — Национальная фондовая ассоциация
в России
в России
ПИФ — паевой инвестиционный фонд
ПИФ — паевой инвестиционный фонд
ПФР — Пенсионный фонд России
ПФР — Пенсионный фонд России
СЧА — стоимость чистых активов
СЧА — стоимость чистых активов
ТПФ — трастовый пенсионный фонд в Австралии
ТПФ — трастовый пенсионный фонд в Австралии
УК — управляющая компания
УК — управляющая компания
ФСФР — Федеральная служба по финансовым 
ФСФР — Федеральная служба по финансовым 
рынкам России
рынкам России

А.Е. А. И   

8

AFJP (Administradora de fondo de jubilaciones y pensiones) — 
AFJP (Administradora de fondo de jubilaciones y pensiones) — 
управ
управляющая компания частным пенсионным фондом в Арляющая компания частным пенсионным фондом в Ар
гентине 
гентине 
AFP (Administradoras de fondоs de pensiones) — пенсионные 
AFP (Administradoras de fondоs de pensiones) — пенсионные 
администраторы в Чили
администраторы в Чили
AFP — пенсионный план для лиц, досрочно выходящих
AFP — пенсионный план для лиц, досрочно выходящих
на пенсию, в Норвегии
на пенсию, в Норвегии
AGIRC (Association Générale des Institutions de Retraite des
AGIRC (Association Générale des Institutions de Retraite des
Cadres) — дополнительный квазиобязательный корпоративCadres) — дополнительный квазиобязательный корпоративный план с установленными выплатами для работниковный план с установленными выплатами для работников«белых воротничков» во Франции (третий уровень пенсион«белых воротничков» во Франции (третий уровень пенсионной системы)
ной системы)
AHV (Alters- und Hinterlassenenversicherung) — национальная 
AHV (Alters- und Hinterlassenenversicherung) — национальная 
(федеральная) пенсия по старости и утрате кормильца (нуле(федеральная) пенсия по старости и утрате кормильца (нулевой уровень) в Швейцарии
вой уровень) в Швейцарии
ANSES (Administracion Nacional de la Seguridad Social) — 
ANSES (Administracion Nacional de la Seguridad Social) — 
Национальный институт социального обеспечения в АргенНациональный институт социального обеспечения в Аргентине 
тине 
AOW — социальная базовая государственная пенсия в НидерAOW — социальная базовая государственная пенсия в Нидерландах
ландах
APRA (Australian Prudential Regulation Authority) — АвстраAPRA (Australian Prudential Regulation Authority) — Австралийское агентство пруденциального регулирования
лийское агентство пруденциального регулирования
ARRCO (Association des Regimes de Retraite Complémentaire) — 
ARRCO (Association des Regimes de Retraite Complémentaire) — 
дополнительный квазиобязательный корпоративный план
дополнительный квазиобязательный корпоративный план
с установленными выплатами для работников-«синих воротс установленными выплатами для работников-«синих воротничков» во Франции (третий уровень пенсионной системы) 
ничков» во Франции (третий уровень пенсионной системы) 
ASPA (Allocation de Solidarité aux Personnes Âgées) — социальные 
ASPA (Allocation de Solidarité aux Personnes Âgées) — социальные 
пособия во Франции (первый уровень пенсионной системы)
пособия во Франции (первый уровень пенсионной системы)
ATP (Arbejdsmarkedets Tillægspension —
ATP (Arbejdsmarkedets Tillægspension — Labor Market SuppleLabor Market Supple
mentary Pension) — дополнительный компонент трудовой 
mentary Pension) — дополнительный компонент трудовой 
пенсии в Дании
пенсии в Дании
CAGR (Compound annual growth rate) — совокупный среднегоCAGR (Compound annual growth rate) — совокупный среднегодовой темп роста
довой темп роста
CPF (Central Provident Fund) — Государственный пенсионный 
CPF (Central Provident Fund) — Государственный пенсионный 
фонд в Сингапуре 
фонд в Сингапуре 
CPFIS (CPF Inves
CPFIS (CPF Investment Scheme) — инвестиционный план 
tment Scheme) — инвестиционный план 

участника в Государственном пенсионном фонде Сингапура
участника в Государственном пенсионном фонде Сингапура
СPFIS-OA — инвестиционный план для обыкновенного счета 
СPFIS-OA — инвестиционный план для обыкновенного счета 
участника в Государственном пенсионном фонде Сингапура
участника в Государственном пенсионном фонде Сингапура

О  

9

СPFIS-SA — инвестиционный план для специального счета 
СPFIS-SA — инвестиционный план для специального счета 
участника в Государственном пенсионном фонде Сингапура
участника в Государственном пенсионном фонде Сингапура
CNAVTS (Caisse Nationale d’Assurance Vieillesse des TravailCNAVTS (Caisse Nationale d’Assurance Vieillesse des Travailleurs Salariés) — государственный пенсионный план с устаleurs Salariés) — государственный пенсионный план с установленными выплатами (базовая пенсия) на первом уровне 
новленными выплатами (базовая пенсия) на первом уровне 
пенсионной системы во Франции
пенсионной системы во Франции
CPP (The Canada Pension Plan) — канадский пенсионный план
CPP (The Canada Pension Plan) — канадский пенсионный план
CRA (Central Record-keeping Agency) — Центральное агентство 
CRA (Central Record-keeping Agency) — Центральное агентство 
по ведению счетов персонифицированного учета участников 
по ведению счетов персонифицированного учета участников 
пенсионной системы в Индии
пенсионной системы в Индии
CSR (Companias de Seguro de Ritero) — общества по предоставCSR (Companias de Seguro de Ritero) — общества по предоставлению пенсионных услуг в Аргентине 
лению пенсионных услуг в Аргентине 
EFAMA (European Fund and Asset Management Association) — 
EFAMA (European Fund and Asset Management Association) — 
Европейская ассоциация инвестиционных фондов и довериЕвропейская ассоциация инвестиционных фондов и доверительных управляющих
тельных управляющих
EmPF (Employee Pension Fund ) — Пенсионный фонд работаEmPF (Employee Pension Fund ) — Пенсионный фонд работающих в Японии
ющих в Японии
EPF (Employee Provident Fund) — Государственный пенсионEPF (Employee Provident Fund) — Государственный пенсионный фонд работающих в Малайзии
ный фонд работающих в Малайзии
EPF (Employees Provident Fund Scheme) — план пенсионного 
EPF (Employees Provident Fund Scheme) — план пенсионного 
фонда работников в Индии
фонда работников в Индии
EPS (Employees’ Pension Scheme) — пенсионная схема работEPS (Employees’ Pension Scheme) — пенсионная схема работников в Индии 
ников в Индии 
ERISA — Закон о пенсионном обеспечении и страховании наERISA — Закон о пенсионном обеспечении и страховании наемных работников 1974 г. (США)
емных работников 1974 г. (США)
ERP (Earnings-related pensions) — доходо-ориентированные
ERP (Earnings-related pensions) — доходо-ориентированные¹
пенсионные планы в Финляндии 
пенсионные планы в Финляндии 
ERSA (The Employee Retirement Security Act) — Закон о пенсиERSA (The Employee Retirement Security Act) — Закон о пенсионных планах работодателей 2005 г. в Республике Корея 
онных планах работодателей 2005 г. в Республике Корея 
FCfP (Finnish Center for Pensions) — Финский пенсионный 
FCfP (Finnish Center for Pensions) — Финский пенсионный 
центр 
центр 
ETCs — биржевые коммерческие бумаги
ETCs — биржевые коммерческие бумаги
ETF (Exchange-Traded Fund) — биржевой инвестиционный 
ETF (Exchange-Traded Fund) — биржевой инвестиционный 
фонд
фонд

         ¹
         ¹
Здесь и далее используется термин, принятый Всемирным банЗдесь и далее используется термин, принятый Всемирным банком.
ком. См.: Уайтхауз Э.
 См.: Уайтхауз Э. Пенсионная панорама. Пенсионные системы
 Пенсионная панорама. Пенсионные системы

53 стран / пер. с англ. М.: Мир, 2008. 
53 стран / пер. с англ. М.: Мир, 2008. 

А.Е. А. И   

10

ETN (Exchange-Traded Note) — биржевой структурный проETN (Exchange-Traded Note) — биржевой структурный продукт (нота) 
дукт (нота) 
FICA (Federal Insurance Contributions Act) — Федеральный заFICA (Federal Insurance Contributions Act) — Федеральный закон о социальных взносах в США
кон о социальных взносах в США
GIS (Guaranteed income supplement) — целевая гарантированная 
GIS (Guaranteed income supplement) — целевая гарантированная 
пенсия — федеральная гарантированная надбавка в Канаде 
пенсия — федеральная гарантированная надбавка в Канаде 
HBP (Home Buyer’s Plan) — план накоплений для приобретеHBP (Home Buyer’s Plan) — план накоплений для приобретения жилья в Канаде 
ния жилья в Канаде 
IFS (International Financial Statistics) — информационный реIFS (International Financial Statistics) — информационный ресурс Международного валютного фонда
сурс Международного валютного фонда
IKE — индивидуальный пенсионный счет в Польше
IKE — индивидуальный пенсионный счет в Польше
IKZE — индивидуальные пенсионные страховые счета в Польше
IKZE — индивидуальные пенсионные страховые счета в Польше
IRA — индивидуальный инвестиционный (пенсионный) счет 
IRA — индивидуальный инвестиционный (пенсионный) счет 
в США и Республике Корея
в США и Республике Корея
IRA Rollover — возможность переноса средств с одного индиIRA Rollover — возможность переноса средств с одного индивидуального инвестиционного счета в США на другой
видуального инвестиционного счета в США на другой
IRDA (Insurance Regulatory Development Authority) — АгентIRDA (Insurance Regulatory Development Authority) — Агентство по развитию регулирования в страховании в Индии
ство по развитию регулирования в страховании в Индии
IPAs (Individual pension accounts) — индивидуальные пенсиIPAs (Individual pension accounts) — индивидуальные пенсионные счета в Индии
онные счета в Индии
ISA (Individual Savings Account) — индивидуальный сберегаISA (Individual Savings Account) — индивидуальный сберегательный счет в Великобритании 
тельный счет в Великобритании 
ITP — профессиональный пенсионный план для «белых воITP — профессиональный пенсионный план для «белых воротничков» в Швеции
ротничков» в Швеции
KNF — польское Агентство по финансовому надзору
KNF — польское Агентство по финансовому надзору
KNH (Kosei Nenkin Hoken) — доходо-ориентированный обязаKNH (Kosei Nenkin Hoken) — доходо-ориентированный обязательный государственный пенсионный план в Японии (Косэй 
тельный государственный пенсионный план в Японии (Косэй 
Нэнкин Хокэн)
Нэнкин Хокэн)
LD Pension — Пенсионный фонд государственных служащих 
LD Pension — Пенсионный фонд государственных служащих 
в Дании
в Дании
LLP (Life-Long Learning Plan) — образовательный план в Канаде
LLP (Life-Long Learning Plan) — образовательный план в Канаде
MA — страховой счет участника в Государственном пенсионMA — страховой счет участника в Государственном пенсионном фонде Сингапура
ном фонде Сингапура
MySuper — низкозатратный накопительный пенсионный 
MySuper — низкозатратный накопительный пенсионный 
план в Австралии
план в Австралии
NDC (Notional Defi ned Contribution) — условно-накопительNDC (Notional Defi ned Contribution) — условно-накопительная пенсионная система в Швеции
ная пенсионная система в Швеции