Финансовый рынок: Рынок ценных бумаг

ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК:
РЫНОК ЦЕННЫХ  
БУМАГ

Москва 
ИНФРА-М 
2014

УчЕБНОЕ  пОСОБИЕ

И.В. КИРьяНОВ
С.Н. чАСОВНИКОВ

Подписано в печать 25.09.2014. Формат 60 ×90/16. Гарнитура Newton.
Бумага офсетная. Печать офсетная. Усл. печ. л. 17,625. Уч.-изд. л. 19,04.
тираж 1500 экз. Заказ №                
Цена свободная.

 TK 481950-488348-250914

ООО «Научно-издательский центр ИНФРА-М»
127282, Москва, ул. Полярная, д. 31В, стр. 1
тел.: (495) 280-15-96, 280-33-86. Факс: (495) 280-36-29
E-mail: books@infra-m.ru        http://www.infra-m.ru

УДК 
691(07)
ББК 
38.5я73
 
А50

ФЗ 
№ 436-ФЗ
Издание не подлежит маркировке 
в соответствии с п. 1 ч. 4 ст. 11

Р е ц е н з е н т ы:
О.А. Затепякин, д-р экон. наук, профессор кафедры экономики 
и финансов Кузбасского государственного технического университета  
им. т.Ф. Горбачева в г. Новокузнецке;
В.Н. Горюнов, канд. экон. наук, профессор, декан факультета 
экономики и управления Сибирского филиала Московского института 
экономики и права

© 
Кирьянов И.В.,  
 
Часовников С.Н., 2014

Кирьянов И.В., Часовников С.Н. 
Финансовый  рынок: Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие. — 
М.: ИНФРА-М, 2014. — 281 с. — (Высшее образование: Бакалавриат).

ISBN 978-5-16-010427-0 (print)
ISBN 978-5-16-102409-6 (online)

В учебном пособии рассматриваются вопросы функционирования рынка ценных бумаг как элемента финансового рынка. Дается необходи- мый 
минимум теоретических знаний о формировании и развитии рынка ценных 
бумаг, их обращении, размещении, перепродаже и других операциях.
Пособие содержит проработку правовых вопросов, касающихся ключевых аспектов фондового рынка. В учебном пособии освещены концептуальные  подходы  к  решению  основных  вопросов  функционирования рынка 
ценных бумаг, а также  изложены принципы государственной политики по 
регулированию фондового рынка.
ББК 38.5я73

А 50

ISBN 978-5-16-010427-0 (print)
ISBN 978-5-16-102409-6 (online)

ПРЕДИСЛОВИЕ

Представленный читателю материал является логическим продол
жением учебного пособия И.В. Кирьянова «Рынок ценных бумаг и 
биржевое дело», претерпевшего некоторые изменения и дополнения, 
внесенные его коллегой С.Н. Часовниковым. Необходимость обновления и расширения учебного пособия была продиктована изменениями, произошедшими на финансовом рынке, и расширением практического поля деятельности авторов, повлекшим углубление опыта 
практической работы на фондовом рынке, которым они делятся с читателями.

Оно было подготовлено на базе достаточно широкого спектра ин
формационных источников, описывающих финансовые рынки, их 
элементы с основными взаимосвязями, финансы корпораций, экономику предприятий, макроэкономику, финансовый инжиниринг, а также опыт и практику проведения операций на современном фондовом 
рынке.

Также учтен опыт и материалы исследований, которые были про
ведены в диссертационных работах авторов по специальностям:
08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством»; 08.00.10 
«Финансы, денежное обращение, кредит».

Представленный материал может использоваться для подготовки к 

лекционным и практическим занятиям по таким дисциплинам, как
«Рынок ценных бумаг», «Биржевое дело», «Банковское дело», «Корпоративные финансы», «Финансы предприятий», «Финансовые рынки» и пр., затрагивающим вопросы осуществления операций на рынке 
ценных бумаг (все же базовой, по существу изложенного материала, 
является дисциплина «Рынок ценных бумаг»).

Необходимо учесть, что при переходе вузов к системе бакалавриа
та, в которой делается акцент на компетенции, а не на содержании
конкретных дисциплин и их названии, возможно использование учебного пособия и для дисциплин с другими наименованиями, но по содержанию затрагивающих вопросы, рассмотренные в пособии.

Материал пособия по описанным выше дисциплинам является ба
зовым в подготовке экономистов любой специальности (в системе 
специалитета) и направлению 080100 «Экономика» (в системе бакалавриата), позволяющим сформировать у студентов понимание основ 
рынка ценных бумаг и мотивацию всех его участников, к которым 
потенциально можно отнести всех хозяйствующих субъектов экономики и самих читателей.

В основу данного учебного пособия положены рекомендованные 

Министерством образования Российской Федерации, а также учебнометодическим комплексом НФИ КемГУ для данной дисциплины 
учебники В.А. Галанова «Рынок ценных бумаг» и «Рынок ценных бу

маг: теория и практика», которые, по мнению авторов, являются признанным стандартом изложения теоретического и правового материалов, связанных с изучением функционирования рынка ценных бумаг в 
Российской Федерации. Необходимо учесть, что наиболее сложным в 
освоении материала является практический аспект изучаемой дисциплины, который имеет непрерывную правовую и правоприменительную динамику, в связи с чем требуется постоянная корректировка на 
последние изменения в нормативной базе и их толкование в рамках 
реализуемой правительством политики на финансовых рынках. Для 
решения этой задачи учебное пособие снабжено достаточным количеством практических примеров и исторических справок, направленных 
как на закрепление полученных знаний, так и на расширение общего 
представления о предмете у читателей. 
Пособие с точки зрения его применения в учебном процессе может 
рассматриваться студентами как достаточное для данной дисциплины 
изложение материала, с одной стороны, и как конспект ответов на 
вопросы экзамена – с другой. Предусмотренные в конце каждого раздела контрольные вопросы и задания могут быть использованы для 
целей самопроверки или самостоятельной работы, в том числе и в ходе практических занятий. Предложенные там же темы рефератов могут служить основой инициативы студента или примером при самостоятельном их выборе.  
Представленный в учебном пособии материал отражает состояние 
рынка ценных бумаг как в России, так и за рубежом. 
Авторы выражает искреннюю благодарность доктору экономических наук, профессору Галанову Владимиру Александровичу, без работ которого не смогла бы состояться данная публикация; доктору 
экономических наук, профессору Новикову Александру Владимировичу, чей пример послужил определяющим стимулом для написания 
данной работы (научный руководитель И.В. Кирьянова); рецензенту, 
взявшему на себя труд проверить и исправить ошибки авторов; своим 
коллегам: кандидату технических наук Шамовскому Вадиму Эльевичу и доценту Копышевой Татьяне Венедиктовне,  старшему преподавателю Летову Алексею Михайловичу за ценные идеи и замечания,  
а также коллеге Гордееву Константину Владимировичу, оказавшему
техническое содействие на всех этапах подготовки издания.

ВВЕДЕНИЕ

Современную экономику практически невозможно представить 

без развитого рынка заимствований, без эффективной сферы перераспределения финансовых ресурсов внутри нее и без бесконечной погони за ростом биржевой стоимости крупных корпораций и фондовых 
индексов. Фондовый рынок, обеспечивая высокую мобильность финансовых ресурсов, ускоряет практически все экономические и социальные процессы.

Предпринимательские капиталы в подавляющем большинстве их 

проявлений, будь то развитые производства (Mitsubishi Inc, Toyota
Corp., Philips Corp., Ford Motors, Apple Inc., Sony Corp., IBM и т.д.), 
технологические прорывы (Microsoft Corporation, Yandex, Google
и т.д.) и культурные экспансии (Paramount Pictures, Columbia Pictures
и пр.), есть следствие того, что деньги, благодаря фондовому рынку,
оказались «в нужное время в нужном месте».

Разработанное авторами учебное пособие посвящено изучению

именно этого механизма во всех его аспектах – организационном, 
правовом, содержательном и предметном.

Материал учебного пособия условно можно поделить на объект
ную и предметную области. В первой рассматриваются сами ценные 
бумаги, их природа, сущность, содержание и место в экономической 
среде. Во второй – правила эмиссии, обращения, гашения, методы 
регулирования и контроля, совокупность механизмов взаимодействия 
экономических агентов, формирующих рынок такого рода инструментов. Итоговый вектор изучения предмета направлен на получение 
студентами развитого представления о самих инструментах, их качествах, о теории и практике их применения, правовом поле отношений, 
связанных с ними, освоение практических навыков по увеличению 
эффективности предприятия, отрасли, направления посредством богатейших возможностей, предоставляемых рынком ценных бумаг. 

Поскольку дисциплина «Рынок ценных бумаг и биржевое дело» –

чрезвычайно молодая для России, где нет еще столь развитой инфраструктуры, как в западных странах, к настоящему времени сложно 
говорить о каких бы то ни было сложившихся традициях или методиках ее преподавания и изучения. Вместе с тем к настоящему времени 
в научной и преподавательской среде сложился круг безусловных авторитетов в этой области, внесших серьезный вклад в ее развитие и 
становление. К ним, по мнению автора, смело можно отнести работы 
Н.И. Берзона, Я.М. Миркина, В.А. Галанова, А.Н. Буренина. 

Серьезный вклад в содержательную часть дисциплины внесли тре
бования к подготовке к профессиональным экзаменам всех серий 
(включая базовый экзамен) ФСФР, которая в 2013 г. была присоединена к Центральному банку РФ. Однако, несмотря на это, до настоящего 

времени так и не сложилось единого, принятого всеми участниками 
набора тематических разделов, считающегося базовым минимумом, в 
связи с этим читателю приходится сталкиваться с проблемой поиска и 
выбора из чрезвычайно широкого списка источников, не всегда обладающих достаточным качеством для формирования устойчивых системных знаний. Ситуация объясняется междисциплинарным характером предметной области рассматриваемой дисциплины 

Проблема, связанная с изучением данной дисциплины студентами, 

зачастую выражается в отсутствии единого источника, объединяющего в себе теоретический, правовой и практический материалы в оптимально необходимых пропорциях, дающего, вместе с тем, для заинтересованных лиц ориентир на дополнительные источники либо на направление поиска.

В представленном читателю учебном пособии предпринята попыт
ка найти разумный компромисс между доступностью, краткостью и 
академической формой изложения с использованием сложившейся в 
данной области терминологической базы. 

Целью учебного пособия является оказание помощи студентам при 

изучении материала дисциплины «Рынок ценных бумаг» в процессе 
самостоятельной теоретической подготовки и написании контрольных 
работ, а также высвобождение лекционного времени для непосредственного дискуссионного общения с преподавателем, снижение затрат 
времени студентов на подбор и анализ литературы, что сосредоточивает их усилия и внимание на выработке авторского, творческого 
подхода к различным вопросам, касающимся принятия управленческих решений в отношении капитала и активов предприятия (организации). В связи с этим авторы посчитали необходимым оформить 
учебное пособие в виде поступательного изложения, соответствующего в структуре, логике и последовательности требованиям учебнометодического комплекса НФИ КемГУ для данной дисциплины, 
включив в текст для целей расширения поля знания, а также для закрепления теоретического материала под заголовком «Справка» самостоятельные блоки, являющиеся либо дополнением, либо пояснением 
затронутой выше по тексту изложения темы. Как правило, это разнообразные практические примеры, в том числе из личного опыта авторов, являвшихся в разное время активными участниками рынка ценных бумаг. Каждый из законченных по смысловой нагрузке участков 
текста оформлен в виде отдельного подраздела и завершается сформированным подзаголовком «Кратко» – своеобразным резюме или 
«памяткой» в отношении его содержания.

Авторами в процессе написания данного учебного пособия ис
пользован собственный опыт подготовки к сдаче квалификационных 
экзаменов ФСФР, руководствуясь которым они посчитали возможным для включения в материал упрощенные (с пометкой «Для учеб

ных целей») формулировки наиболее сложных понятий, при этом 
снабдив текст их академическими аналогами и предприняв, таким образом, попытку через «простое» объяснить «сложное». 

Учебное пособие «Финансовый  рынок: Рынок ценных бумаг» ад
ресовано студентам 3–4 курсов экономических факультетов, обучающихся по направлению бакалавриата 080100 – «Экономика», аспирантам (по специальностям 08.00.05 «Региональная экономика», 08.00.10 
«Финансы и кредит») и преподавателям экономических дисциплин, а 
также всем желающим познакомиться с основами фондового рынка и 
сделать, при наличии интереса, первые шаги к практической деятельности.

Глава 1
РОЛЬ И ПОЛОЖЕНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ 
НА ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ

1.1. ПОНЯТИЕ ФИНАНСОВОГО РЫНКА. МЕСТО РЫНКА 

ЦЕННЫХ БУМАГ НА НЕМ

1.1.1. Понятие рынка

Для целей изучения материалов, касающихся финансового рынка и 

рынка ценных бумаг, на наш взгляд, кажется целесообразным дать 
последовательное определение понятия рынка как такового. Стоит 
отметить сразу, что единого понятия «рынок», очевидно, не сложилось до сих пор. Определение этого понятия меняется в зависимости 
от аспекта его рассмотрения. Поскольку нас интересует та его составляющая, что является определяющей при изучении финансового рынка и рынка ценных бумаг, наиболее подходящим, пожалуй, будет следующее: «рынок (в наиболее общем смысле) – это система экономических отношений, складывающихся в процессе производства, обращения и распределения товаров, а также движения денежных 
средств», т.е. рынок есть сфера обмена (обращения), в которой осуществляется связь между экономическими агентами в форме куплипродажи. Субъектами (участниками) рынка выступают продавцы и 
покупатели. Объектом рынка являются товары и деньги. 

Справка: для учебных целей иногда применяют такое (крайне уп
рощенное и справедливое лишь отчасти) определение рынка: «рынок –
сфера человеческой деятельности по обмену товарно-материальными 
ценностями, в том числе через денежный оборот». В данном случае
под «сферой человеческой деятельности» подразумевается «система 
экономических взаимоотношений», а выражение «в том числе через 
денежный оборот» подчеркивает тот факт, что обмен может происходить в натуральном виде, и это тоже будут рыночные отношения. 
Выделим основные аспекты понятия «рынок».
Рынок – это:
система экономических отношений;
обмен, обращение, распределение;
движение денежных средств.

1.1.2. Понятие финансового рынка

В процессе развития экономических отношений от феодальных к 

капиталистическим натуральный обмен (прямой обмен товарами) все 
более заменяется куплей-продажей. Деньги становятся неотъемлемой 
частью рыночных отношений, постепенно превращаясь в специфический товар. Рынок (как система экономических отношений), объектом 

которого (товаром) являются деньги (как капитал), называют финансовым рынком.

Справка: а ведь правда – это несложно. Рынок, на котором прода
ют/покупают финансы (деньги как капитал и деньги как деньги), действительно «по определению» должен быть финансовым рынком. По 
аналогии с рынком, где продают/покупают автомобили, – автомобильным и т.д.
Деньги как капитал (финансы) могут продаваться, обращаться, 

распределяться посредством их мобилизации (концентрации), с одной 
стороны, и передачи на некоторых условиях (перераспределения в 
виде продажи ресурса) – с другой. Не углубляясь в базовые понятия 
экономической теории, можно смело утверждать, что в данном случае 
речь идет о кредитовании, т.е. финансовый рынок – это рынок денег 
(валют, например) и кредитов (т.е. финансовых ресурсов). Экономический словарь дает такое определение финансового рынка.

Финансовый рынок (англ. financial market) – совокупность всех 

финансовых ресурсов в их движении. Он объединяет денежный рынок и рынок капиталов. Под денежным рынком понимается рынок
находящихся в обращении наличных денег и обеспечивающих аналогичные функции краткосрочных платежных средств (чеков и т.п.). 
Рынок капиталов представляет собой рынок, на котором владельцы 
денежных средств продают заемщику право временного использования этих средств за обусловленное в договоре вознаграждение. Денежные средства могут предоставляться либо в виде непосредственных банковских ссуд, либо в обмен на ценные бумаги. Соответственно существует рынок ссудного капитала и фондовый рынок. Рынок 
ссудного капитала – это рынок кратко-, средне- и долгосрочных банковских кредитов. Краткосрочные кредиты обслуживают движение 
оборотных средств, а средне- и долгосрочные кредиты – движение 
основного капитала предприятий. Фондовый рынок обслуживает 
движение ценных бумаг – акций, облигаций, ипотечных обязательств 
и др.

В некоторых источниках финансовый рынок определяют как ры
нок инструментов, дающих чистый (непроизводственный, минуя процесс производства материальных благ) доход, иначе говоря, – рынок 
финансовых инструментов. К таковым относят деньги, валюту, кредиты и, что принципиально важно, – ценные бумаги. По сути, это понятно, ведь кредит (продажа финансовых ресурсов) может быть 
оформлен договором, а может – ценной бумагой, например облигацией или банковским сертификатом. Да и деньги как платежное средство могут быть выражены чеком или векселем. Таким образом, вывод 
напрашивается сам собой: рынок ценных бумаг – часть (сегмент) финансового рынка.

1.1.3. Понятие рынка ценных бумаг

В общем виде рынок ценных бумаг можно определить как сово
купность экономических отношений по поводу выпуска и обращения 
ценных бумаг между его участниками, т.е. мы приходим к более 
стройной формулировке в отношении конкретного объекта рынка 
«ценные бумаги», приведенного ранее. Внося понятие ценной бумаги 
как товара особого рода в определения, данные ранее, понятие «рынок 
ценных бумаг» можно сформулировать в виде следующего выражения: рынок ценных бумаг – это система экономических отношений, 
складывающихся в процессе выпуска, обращения, распределения
ценных бумаг, а также связанного с ними движения денежных 
средств. Субъектами рынка являются эмитенты, инвесторы и иные его 
участники, осуществляющие операции, способствующие движению 
ценных бумаг. Объектом рынка ценных бумаг являются сами ценные 
бумаги и деньги.

Выделим основные аспекты понятия «рынок ценных бумаг».
Итак, рынок ценных бумаг – это:
система экономических отношений;
обмен, обращение, распределение;
движение денежных средств.
Из приведенных выше формулировок становится ясно, что область 

понятия «рынок ценных бумаг» охватывает весь жизненный цикл 
ценной бумаги от «ее рождения» (эмиссии, выпуска в обращение) до 
«ее смерти» (гашения, изъятия из оборота) и всю совокупность взаимоотношений участников этого рынка на протяжении всего ее жизненного цикла.

Место рынка ценных бумаг в пределах финансового рынка. 

Рынок ценных бумаг является важнейшей составной частью финансового рынка. Пример этого можно привести на основе государственных бумаг США, так называемых «Трежерис» (Treasuries).

Справка: Treasuries – это американские казначейские обязательст
ва или, другими словами, облигации правительства США. Последнее 
несколько грубовато, поскольку инструментарий довольно широк, но 
по сути все эти бумаги – долговые обязательства, т.е. такие ценные 
бумаги, на которых написано I owe you (я тебе должен), но написано 
не кем-нибудь, а самим американским правительством. Treasuries считаются самыми надежными ценными бумагами, имея, как и любая 
другая облигация, свой номинал, срок погашения, процентную ставку 
(или ставку дисконтирования – в зависимости от инструмента) и т.д.
Правительство США посредством выпуска государственных обли
гаций и установления ставки доходности по ним регулирует наличие 
и доступность денежной массы внутри страны, а также посредством 
их формирует кредитный портфель, иначе, – берет в долг на внешнем 
рынке. Размещение Treasuries производится с периодичностью при