Оценка ценных бумаг

ВЫСШЕЕ ОБРАЗОВАНИЕ

серия основана в 1996 г.

Т.Б. БЕРДНИКОВА




ОЦЕНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ



              Рекомендуется в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений, обучающихся по специальности 060400 Финансы и кредит







Москва
ИНФРА-М 2003

УДК 336.763 ББК 65.262.2
      Б48








       Бердникова Т.Б.

Б48 Оценка ценных бумаг: Учеб, пособие. — М.: ИНФРА-М, 2003. — 144 с. — (Серия «Высшее образование»),

      ISBN 5-16-001416-0


        В книге рассматриваются теоретические аспекты и практические вопросы оценки ценных бумаг. Методика оценки ценных бумаг излагается с учетом отечественной и зарубежной практики. Большое внимание уделяется нормативно-правовой базе и организации оценки ценных бумаг в современной России.
        Для студентов, аспирантов, преподавателей, профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также аудиторов, финансовых менеджеров, лиц, самостоятельно изучающих современные проблемы фондового рынка и оценки собственности.



ББК 65,262,2





























ISBN 5-16-001416-0

© Т.Б. Бердникова, 2003

  ПРЕДИСЛОВИЕ


   В рамках действующего законодательства в ряде случаев предполагается обязательная оценка ценных бумаг. Эта оценка включает не только определение их стоимости, но и оценку их легитимности, объема закрепляемых прав собственности, правомочности владения и правомерности использования. Необходимость оценки собственности и ценных бумаг, в частности, появилась в связи с трансформацией собственности и появлением рынка ценных бумаг. С начала 1990-х годов экономическая жизнь российского общества и каждого его гражданина неразрывно связана с ценными бумагами. С началом приватизации рынок ценных бумаг становится объектом пристального каждодневного внимания всех слоев населения.
   В настоящее время оценка стоимости ценных бумаг, как и другие виды оценки, в основном базируется на требованиях международных стандартов. Эти стандарты действуют в условиях традиционной рыночной экономики и не учитывают российских реалий. Они предусматривают достоверную и достаточную информационную базу, четко действующую систему ограничений и регламентирующих условий, жесткие процедуры оценки в рамках трех обязательных методов определения стоимости. В России рыночная экономика в целом и профессиональная оценка стоимости ценных бумаг находятся в стадии формирования. Возникают проблемы выбора методов оценки, трактовки ее содержания, определения целей и задач, видов оценки, обоснования экспертных заключений о рыночной стоимости ценных бумаг. Это определяет необходимость изучения основ, отдельных методических подходов, конкретных методов и способов оценки ценных бумаг, что и является главной целью данной книги.
   Учебное пособие содержит основной материал по курсу «Оценка ценных бумаг», читаемому в вузахдля студентов, обучающихся по специальности «Финансы и кредит» (специализация «Оценка собственности»). Книга также рекомендуется для использования в рамках программ профессиональной переподготовки оценщиков Министерства имущественных отношений РФ по специализации «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)».

з

                Тема 1

                ЦЕННЫЕ БУМАГИ КАК ОБЪЕКТ ОЦЕНКИ





План занятия:
             I. Классификация ценных бумаг, их виды и типы.
             2. Экономическая сущность и юридическое содержание ценных бумаг.
             3. Инвестиционные качества и управленческие возможности ценных бумаг.


   1.1. КЛАССИФИКАЦИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ, ИХ ВИДЫ И ТИПЫ

   В первой части Гражданского кодекса РФ (ст. 142) дается определение ценной бумаги как документа установленной формы и реквизитов, удостоверяющего имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. В рамках единой классификации различают классы, типы, виды, подвиды и разновидности ценных бумаг.
   По экономической сущности существующие в современной мировой практике ценные бумаги специалисты делят на два больших класса, каждый из которых объединяет совокупность типов и видов, — основные и производные ценные бумаги. Основные ценные бумаги — это ценные бумаги, в основе которых лежат имущественные права на какой-либо актив (обычно на товар, деньги, капитал, имущество, различного рода ресурсы и др.). Среди основных ценных бумаг выделяют два их типа — первичные и вторичные ценные бумаги (рис. 1.1).
   Тип ценной бумаги характеризуется ее коренными свойствами, происхождением. Это разновидность, форма реализации вида, которой соответствует определенная группа ценных бумаг, имеющая характерные черты. Первичные ценные бумаги (акции, облигации и векселя) основаны на активах, в число которых не входят другие ценные бумаги. Вторичные ценные бумаги — это ценные бумаги, выпускаемые на основе первичных ценных бумаг (депозитарные расписки и сертификаты на акции).
   Производные ценные бумаги — это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего

4

Рис. 1.1. Классификация ценных бумаг по экономической сущности

в связи с изменением цены лежащих в их основе базисных активов (биржевых товаров — зерна, мяса, нефти, золота и т.п., основных ценных бумаг, процентных ставок, валютных курсов и т.п.). К производным ценным бумагам относятся фьючерсные контракты (товарные, валютные, процентные, индексные и др.) и опционы.
   Дальнейшая классификация ценных бумаг включает выделение видов по определенным существенным признакам. Под видом ценных бумаг понимают их совокупность, для которой все существенные признаки являются общими. Это сущность, качественная определенность каких-либо ценных бумаг, отличающая их от других ценных бумаг. К видам ценных бумаг относятся акции, облигации, векселя, банковские сертификаты, фьючерсы, опционы, коносаменты, чеки, варранты, депозитные и сберегательные сертификаты, закладные идр. Подвидами ценных бумаг принято считать ценные бумаги одного вида, различающиеся между собой рядом признаков. Например, облигации как самостоятельный вид ценных бумаг имеют два подвида — купонные и бескупонные облигации.
   Подвиды, в свою очередь, делятся на разновидности. Например, бескупонные облигации могут быть выигрышными и дисконтными, а выигрышные бескупонные облигации — постоянно участвующими в розыгрышах или участвующими до наступления определенного условия (срока).
   Кроме классификации по экономической сущности существует большое число других классификационных признаков и их групп (табл. 1.1).


5

Таблица 1.1

Классификация ценных бумаг

 Классификационный                     Виды ценных бумаг                   
      признак                                                              
Экономическая       Основные (в их основе лежат права на материальный,     
сущность            денежный актив - акции, облигации и закладные) и       
                    производные (отражают формы изменения имущест-         
                    венного права, возникающего в связи с изменением       
                    базисного актива данных бумаг, - фьючерсные и опци-    
                    онные контракты)                                       
Цель выпуска        Фондовые (имеют цели создания уставного капитала -     
                    акций или пополнения основных и оборотных фондов       
                    акционерного общества - облигации) и коммерческие      
                    (выпускаются в коммерческих целях для ускорения де-    
                    нежного и товарного оборота - векселя, чеки, варранты) 
Объем и вид         Целевые (гарантированные права - товарные склад-       
предоставляемых     ские свидетельства, коносаменты, векселя), долевые     
прав                владельческие (вещные права, права собственности,      
                    совладения и управления - акции) и долговые (право     
                    кредитования - облигации, закладные, депозитные и      
                    сберегательные сертификаты)                            
Организационно-     Ценные бумаги государственных структур, организаций    
правовая форма      субъектов Федерации, муниципальных образований и       
эмитента            корпораций                                             
Срок обращения      Срочные (имеют установленный срок обращения -          
                    долго-, средне- и краткосрочные) и бессрочные          
Отношение           Первичные (основаны на активах, в число которых не     
к базисным активам  входят сами ценные бумаги - акции, облигации, вексе-   
                    ля, закладные и др.) и вторичные (выпускаются на ос-   
                    нове первичных ценных бумаг - варранты на ценные       
                    бумаги, депозитарные расписки и др.)                   
Форма выпуска       Бумажные (документарные) и безбумажные (бездоку-       
                    ментарные)                                             
Происхождение       Отечественные и иностранные                            
Цель использования  Инвестиционные, или капитальные (являются объектом     
                    для вложения капитала - акции, облигации, фьючерс-     
                    ные контракты и др.) и неинвестиционные (обслужива-    
                    ют денежные расчеты и товарный оборот - векселя,       
                    чеки, коносаменты, товарные складские свидетельства)   
Вид закрепления ти- Предъявительские (не фиксируют имени владельца и об-   
тула собственности  ращаются путем простой передачи от одного лица кдруго- 
(субъект прав)      му), именные (содержат имя владельца и регистрируются в
                    специальном реестре) и ордерные (именные ценные бума-  
                    ги, которые передаются другим лицам путем совершения на
                    них передаточной надписи - индоссамента)               
Форма выпуска       Эмиссионные (выпускаются обычно крупными серия-        
                    ми, в больших количествах и проходят обязательную      
                    государственную регистрацию проспекта эмиссии;         
                    внутри каждой серии все бумаги абсолютно идентичны     
                    - акции и облигации) и неэмиссионные (выпускаются      
                    поштучно или небольшими сериями без государствен-      
                    ной регистрации проспекта эмиссии - векселя и опцио-   
                    ны)                                                    

6

Окончание табл. 1.1

 Классификационный  Виды ценных бумаг                                 
      признак                                                         
Форма собственности Государственные и негосударственные ценные бумаги,
                    которые выпускаются в обращение корпорациями и    
                    частными лицами                                   
Характер обращения  Рыночные (свободнообращающиеся) и нерыночные      
                    (обращение ограничено различными условиями и об-  
                    стоятельствами)                                   
Территория обраще-  Территориальные, общероссийские, международные и  
ния                 глобальные                                        
Уровень риска       Безрисковые, малорисковые, среднерисковые, высоко                    рисковые                                          
Наличие дохода      Доходные и бездоходные                            
Форма получения     С постоянным, интервальным, точечным и разовым    
дохода              доходом                                           
Возможность обмена  Конвертируемые и неконвертируемые                 
Степень защиты      Высокая, средняя, низкая и нулевая                
Вид прав            Акции, облигации, векселя и др.                   

   Каждая классификационная группа ценных бумаг достаточно многообразна и обусловлена специфическими особенностями фондового рынка, что необходимо учитывать при определении стоимости ценных бумаг.


   1.2. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И ЮРИДИЧЕСКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

   Ценные бумаги являются специфической экономической категорией. Экономическая сущность данной категории состоит в том, что, с одной стороны, ценная бумага — это особая фиктивная форма существования капитала (фондовая ценность), с другой — специфический товар с конкретным набором товарных характеристик, а с третьей — своеобразный финансовый инструмент, имеющий определенную денежную характеристику. Ценная бумага как специфическая фиктивная форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, характеризуется тем, что может вноситься в уставный капитал акционерного общества и отдаваться в залог, обращаться на рынке как товар и приносить доход, а в отдельных случаях заменять деньги. Суть фиктивного капитала состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются права на него, которые зафиксированы в форме ценной бумаги как специфического финансового актива.


7

   Ценная бумага как товар отличается многообразием форм, видов и типов, зависимостью от конкретных условий и целей обращения, конъюнктуры рынка. Ценная бумага является особым товаром, который обращается на рынке ценных бумаг и одновременно отражает различные имущественные отношения. Ценная бумага как товар используется в условиях рыночной экономики для продажи, обмена. В процессе товарного обмена у ценной бумаги проявляются два свойства — общественная полезность (потребительная стоимость) и свойство обмениваться на другие ценные бумаги, товары, деньги в определенных количественных пропорциях (меновая стоимость).
   Ценные бумаги являются необходимыми финансовыми инструментами рыночного хозяйства, с помощью которых решаются инвестиционные, платежные, расчетные, организационные и прочие вопросы. Как финансовый инструмент ценные бумаги используются для привлечения инвестиций и вложения финансовых ресурсов, покрытия бюджетного дефицита, платежей, залога, кредита и его обеспечения, активизации товарного оборота, формирования и изменения уставного капитала, трансформации собственности, реструктуризации и других финансово-хозяйственных операций. Многообразие ценных бумаг как финансовых инструментов связано с их местом и ролью в рыночной экономике, сферой и сроками их обращения, формой выпуска и порядком владения, доходностью и уровнем риска, объемом предоставляемых прав, степенью защиты и др.
   Ценные бумаги как экономическая категория характеризуются такими экономическими свойствами, как стоимость, ликвидность, доходность, наличие самостоятельного оборота, скорость обращения, инвестиционный потенциал. Место и роль ценных бумаг в рыночной экономике связаны с распределительными, перераспределительными, контрольными, стимулирующими, учетными функциями, которые они выполняют (рис. 1.2).
   Ценная бумага сама по себе может являться предметом рыночных отношений. Ценные бумаги можно передавать, покупать, продавать, обменивать, дарить, менять и т. д. Ценные бумаги могут использоваться и при оформлении целевых рыночных отношений между участниками рынка (фьючерс, опцион, варрант, коносамент). Таким образом, ценные бумаги одновременно выступают как носители прав и отражают права, которые осуществляются через использование ценных бумаг.
   Юридическое содержание ценных бумаг определено в первой части Гражданского кодекса РФ (гл. 7). Ценной бумагой явля
8

Рис. 1.2. Место и роль ценных бумаг в рыночной экономике

ется документ, удостоверяющий (с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов) имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности (ст. 142). Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке, установленном для уступки требований (цессии). Передача прав по ценной бумаге на предъявителя осуществляется с передачей самой ценной бумаги. Права по ордерной ценной бумаге передаются на основе индоссамента (передаточной надписи). В случаях, предусмотренных законом, для осуществления и передачи прав, удостоверенных ценной бумагой, достаточно доказательства их закрепления в специальном реестре.
   Ценные бумаги как объект гражданского права имеют важное юридическое значение. Во-первых, созданы реальные механизмы, обеспечивающие отчуждение или переход ценных бумаг

9

от одного лица к другому в порядке универсального правопреемства. Во-вторых, ценные бумаги, будучи документами, удостоверяющими имущественные права, не могут быть ограничены в обороте иначе как по прямому указанию закона. Ценные бумаги, являясь объектом гражданского права, причисляются к вещам (в широком значении этого слова с точки зрения обращения) как объекты сделок. Очевидно, бумага становится ценной не сама по себе, а потому что выражает право на что-то, имеющее ценность. Поэтому ценной бумагой признается не каждый документ, свидетельствующий о праве на ценность, а только тот документ, который право на ценность ставит в тесную связь с данной бумагой. Юридическое значение ценных бумаг, кроме фиксации и удостоверения определенных прав, также реализуется в соблюдении определенных требований к ним и закреплении за их владельцами прав, удостоверяемых этими бумагами.
   Ценная бумага — это не деньги и не материальный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она, как специфический денежный документ, дает своему владельцу. Изменения соотношений различных имущественных прав по поводу владения и кредитования, распоряжения и управления ценными бумагами составляют основу фондового рынка. Как юридическая категория ценные бумаги определяют следующие права: владение самой ценной бумагой, удостоверение имущественных и обязательственных прав, право управления, удостоверение передачи или получения собственности. Данные права закрепляются за владельцами ценных бумаг в нормах действующего законодательства (табл. 1.2).                           Таблица 1 2

Права, закрепляемые отдельными ценными бумагами за их владельцами

  Ценная   Права владельцев                                             
  бумага                                                                
Акция      Участие в управлении (право голоса), распределении прибыли и 
           получении дивидендов, право требования выкупа акций, права на
           покупку новых акций, получение имущества после ликвидации    
           общества и информации о его деятельности, контроль           
Облигация  Получение дохода, конвертация и погашение                    
Вексель    Владение, передача, получение дохода и погашение             
Чек        Выписка и погашение                                          
Варрант    Получение, продажа, обмен, залог и хранение                  
Фьючерс    Оформление, покупка и продажа                                
Опцион     Покупка, продажа и передача                                  
Коносамент Получение, владение и предъявление                           
Сертификат Оформление, получение, владение и погашение                  

10