Экономическая оценка инвестиций

экономическая оценка  
инвестиций  

учебное пособие

Второе издание 

т.н. тимченко

Москва 
РиоР 

оригинал-макет подготовлен в издательском Центре РиоР

подписано в печать 08.12.2009.
Формат 70×100/32. бумага типографская.
Гарнитура «Newton». печать офсетная.
усл. печ. л. 2,58. уч.-изд. л. 2,93.
Тираж 500 экз. Заказ №  
Цена свободная.

издательский Центр РиоР
127282, Москва, ул. полярная, д. 31в
Email: info@rior.ru
www.rior.ru

УДК 330.322(075.8)
ББК 65.2/4-56я73
 
Т41

Тимченко Т.Н.
Т41  
Экономическая оценка инвестиций: Учеб. посо бие. —  
2-е изд. — М.: РИОР, 2010. — 61 с.

ISBN 978-5-369-00554-5

В учебном пособии в краткой и доступной форме рассмотрены 
все основные вопросы, предусмотренные государственным образовательным стандартом и учебной программой по дисциплине 
«Экономическая оценка инвестиций».
Книга позволит быстро получить основные знания по предмету, 
а также качественно подготовиться к зачету и экзамену.
Рекомендуется студентам, преподавателям, аспирантам.

 
УДК 330.322(075.8)
ББК 65.2/4-56я73

ISBN 978-5-369-00554-5
© Тимченко Т.Н.

1. 
Экономическая сущность  
и виды инвестиций

Инвестиции — вложения средств с целью получения 
дохода в будущем или принятие решений о долгосрочном 
вложении средств в активы предприятия.
Инвестирование — акт обмена сегодняшнего удовлетворения определенной потребности на ожидание удовлетворить ее в будущем с помощью инвестированных 
благ (т.е. зданий, сооружений, оборудования, запасов товарно-материальных ценностей и т.д.). 
Решение об инвестировании предполагает:
 
• наличие субъекта инвестирования, принимающего 
решение об инвестировании;
 
• наличие объекта инвестирования (инвестируемых 
благ);
 
• издержки, связанные с отказом от удовлетворения 
потребности;
 
• величину ожидаемых результатов (с учетом риска их 
получения).
Три вида инвестиций — финансовые, реальные и интеллектуальные инвестиции.
Финансовые инвестиции — приобретение ценных бумаг, акций, облигаций, вложение денег на депозитные 
счета в банках под проценты и др.
Реальные инвестиции — вложение денег в реальные активы, т.е. непосредственно в средства производства (производственные мощности предприятий материальной 
сферы, включая недвижимость, строительство) и предметы потребления.
Интеллектуальные инвестиции — вложения капитала в 
производство путем покупки патентов, лицензий, ноухау, оплаты НИОКР, финансирования подготовки и переподготовки персонала.

Кроме этого, инвестиции классифицируются на:
1) прямые — инвестиции в данное предприятие, объем 
которых составляет не менее 10% акционерного капитала 
этого предприятия;
2) портфельные — инвестиции в ценные бумаги данного предприятия, объем которых составляет менее 10% 
акционерного капитала;
3) прочие — инвестиции, не связанные с предприятием (вложение капитала в ГКО, ОФЗ и пр.).
Инвестиционные решения — это решения, влекущие за 
собой значительные расходы и изменения активов компании.
Однако независимо от того, какие активы приобретаются или какой инвестиционный проект обсуждается, 
конечный результат будет зависеть от правильного решения о капитальных инвестициях. Капитальные инвестиции не могут рассматриваться в полной изоляции 
от деятельности предприятия в целом, так как должны 
соотноситься и с процессами, происходящими во внешней среде.

2. 
Продолжительность Экономической жизни 
инвестиций. Предынвестиционная  
фаза Проекта

Любой инвестиционный проект от момента своего 
появления до момента окончания или ликвидации проходит ряд определенных этапов, которые называются 
жизненным циклом проекта (project lifetime).
Во всех случаях присутствует временной лаг (задержка) 
между моментом начала инвестирования и моментом, 
когда проект начинает приносить прибыль. Временной 
фактор играет ключевую роль в оценке инвестиционного 
проекта.
Выделяют три основные фазы развития проекта: предынвестиционная, инвестиционная и эксплуатационная. 

График развития инвестиционного проекта:  
1 — предынвестиционная фаза; 2 — инвестиционная фаза;  
3 — эксплуатационная фаза

Первая фаза — предынвестиционная — непосредственно 
предшествует основному объему инвестиций, во многих 
случаях она не может быть определена достаточно точно. 
На этом этапе: проект разрабатывается, готовится его технико-экономическое обоснование, проводятся маркетинговые исследования, осуществляется выбор поставщиков 
сырья и оборудования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и участниками проекта. Может осуществляться юридическое оформление проекта (регистрация предприятия, оформление контрактов и т.п.) и проводится эмиссия акций и других ценных бумаг.
Как правило, в конце этой фазы должен быть получен 
развернутый бизнес-план инвестиционного проекта. Все 
действия требуют не только времени, но и затрат. В случае положительного результата и перехода непосредственно к осуществлению проекта понесенные затраты 
капитализируются и входят в состав так называемых 
предпроизводственных затрат с последующим отнесением на себестоимость продукции через механизм амортизационных отчислений.

3. 
инвестирование. окончание Проекта

Вторая фаза — инвестирование, или фаза осуществления (investment/implementation phase). На этой фазе, с одной стороны, начинают предприниматься действия, требующие гораздо больших затрат и имеющие необратимый 
характер (закупка оборудования или строительство), а с 
другой — проект еще не в состоянии обеспечить свое развитие за счет собственных средств.
На данной стадии формируются постоянные активы 
предприятия. Некоторые виды сопутствующих затрат 
(например, расходы на обучение персонала, на проведение рекламных мероприятий, на пусконаладку и др.) частично могут быть отнесены на себестоимость продукции 
(как расходы будущих периодов), а частично — капитализированы (как предпроизводственные затраты).
С момента ввода в действие основного оборудования 
(в случае промышленных инвестиций) или при приобретении недвижимости или иного вида активов начинается 
третья стадия развития инвестиционного проекта — эксплуатационная (operational) фаза. Этот период характеризуется началом производства продукции или оказания 
услуг и соответствующими поступлениями и текущими 
издержками.
Важно определить тот момент, по достижении которого денежные поступления проекта уже не могут быть 
непосредственно связаны с первоначальными инвестициями (так называемый инвестиционный предел). Например, при установке нового оборудования им будет 
являться срок полного морального или физического износа.
Общий критерий продолжительности срока жизни 
проекта или периода использования инвестиций — существенность вызываемых ими денежных доходов, с точки зрения инвестора. Так, при проведении банковской 
экспертизы на предмет предоставления кредита срок 
жизни проекта будет совпадать со сроком погашения за

долженности, и дальнейшая судьба инвестиций ссудодателя уже не будет интересовать.
Как правило, устанавливаемые сроки примерно соответствуют сложившимся в данном секторе экономики периодам окупаемости или возвратности долгосрочных 
вложений. В условиях повышенного инвестиционного 
риска средняя продолжительность принимаемых к осуществлению проектов будет ниже, чем в стабильной экономической обстановке.
Окончанием осуществления проекта может быть:
 
• ввод в действие объектов, начало их эксплуатации и 
использования результатов реализации проекта;
 
• перевод персонала, выполнившего проект, на другую 
работу;
 
• достижение в результате реализации проекта заданных 
итогов;
 
• прекращение финансирования проекта;
 
• начало работ по внесению в проект серьезных изменений, не предусмотренных первоначальным замыслом;
 
• вывод объектов проекта из эксплуатации.

4. 
различные асПекты  
влияния фактора времени

Одно из основных положений теории оценки эффективности инвестиционных проектов — необходимость 
учета фактора времени. Проявления этого фактора:
 
• динамичность технико-экономических показателей предприятия. Особенно важно учитывать изменения во 
времени объемов и структуры производимой продукции, норм расхода сырья, численности персонала, 
длительности производственного цикла, норм запасов 
и т.п. в период освоения вводимых мощностей, а также в проектах, предусматривающих последовательное 
техническое перевооружение производства в период 
реализации проекта или разработку сырьевых место

рождений. Динамичность показателей учитывается 
при формировании исходной информации по шагам 
расчетного периода;
 
• сезонность производства или реализации продукции, 
проявляющаяся в сезонных колебаниях объемов поставки сырья, производства продукции или спроса на 
нее, а также запасов и дебиторской задолженности. 
Сезонные колебания учитывают путем надлежащей 
разбивки расчетного периода на шаги. Начало расчетного периода целесообразно установить в виде конкретной календарной даты;
 
• физический износ основных средств, обусловливающий общие тенденции к снижению их производительности и росту затрат на их содержание, эксплуатацию 
и ремонт на протяжении расчетного периода: учитывает в исходной информации при формировании производственной программы, операционных издержек и 
установлении сроков замены основного технологического оборудования. Рациональные сроки службы 
основных средств могут определяться на основе расчетов эффективности соответствующих вариантов 
проекта и в общем случае не обязательно будут совпадать с амортизационными сроками;
 
• изменение во времени цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы, учитывается непосредственно при формировании исходной информации 
для расчетов эффективности;
 
• изменение во времени параметров внешней среды 
(цен, ставок, налогов, пошлин, акцизов, размеров минимальной месячной оплаты труда и т.п.). Учитывается непосредственно при формировании исходной информации для расчетов эффективности;
 
• разрывы по времени (лаги) между производством и 
реализацией продукции и между оплатой и потреблением ресурсов;
 
• разновременность затрат, результатов и эффектов, т.е. 
осуществление их в течение всего периода реализации 

проекта, а не в какой-то один фиксированный момент 
времени. Этот аспект фактора времени учитывается в 
расчетах путем дисконтирования денежных потоков.

5. 
необходимость исПользования  
сложных Процентов

При принятии решения об инвестировании денег необходимо учитывать различные факторы (инфляция, 
риск и возможность альтернативного использования денег). Таким образом, одна и та же денежная сумма имеет 
различную ценность во времени по отношению к текущему моменту.
Методика начисления сложных процентов используется 
при необходимости решить вопрос о размере денежной 
суммы, которая окажется на счете в банке через t лет, 
если первоначальный вклад составил P денежных единиц 
при ставке процента, равной r, для того чтобы найти будущую величину вклада.
F(t) = P • (1 + r)t,
где F(t) — будущая ценность денег в период времени t;
 
P — текущая ценность денег (первоначальная ценность);
 
r — ставка процента;
 
t — продолжительность временно2го периода.
Более актуальным является обратное действие — определить, какую сумму в размере Р денежных единиц необходимо положить на счет сегодня, чтобы через t лет с 
учетом сложных процентов ее величина составила F(t) 
единиц:

P
F t
r t
=
+
( )

(
)

.
1

1

Такое действие (сведение будущих денежных сумм к 
настоящему моменту времени) называется дисконтированием.

Множители (1 + r)t и 1/(1 + r)t в предыдущих формулах называются соответственно коэффициентами начисления сложных процентов и дисконтирования. Разработаны 
специальные таблицы, позволяющие находить значения 
этих коэффициентов при известной процентной ставке и 
продолжительности временно2го периода.
Если коэффициент дисконтирования года t при ставке 
процента, равной r, обозначить через d(t,r), то формула 
дисконтирования будет выглядеть так:

d t r
r t
( , )

(
)

.
=
+

1

1

Равные денежные суммы, получаемые и выплачиваемые через одинаковые промежутки времени, называются 
аннуитетом. Формула расчета текущей стоимости с использованием аннуитета имеет вид:

P
A
r
r
r

t
t
=
⋅
+
−
⋅
+
−
[(
)
] (
) .
1
1
1

Множитель при аннуитете называется коэффициентом 
аннуитета, он рассчитывается как сумма коэффициентов 
дисконтирования за соответствующий период:

d(t,r) = d(1,r) + d(2,r) + ... + d(t,r).

Теория ценности денег во времени используется при 
построении дисконтированных критериев ценности проекта. 
В условиях нормальной конкуренции критерием эффективности инвестиционного проекта является уровень 
прибыли, полученной на вложенный капитал. При этом 
под прибылью понимается не просто прирост капитала, а 
такой темп его роста, который полностью компенсирует 
общее изменение покупательной способности денег в 
течение рассматриваемого периода, обеспечивает минимальный уровень доходности и покрывает риск инвестора, связанный с осуществлением проекта оценка привле