Финансовые стратегии модернизации экономики: мировая практика

Финансовые стратегии
модернизации экономики:
мировая практика

ИНСТИТУТ  МИРОВОЙ  ЭКОНОМИКИ
И  МЕЖДУНАРОДНЫХ  ОТНОШЕНИЙ  РАН

2014

Москва

Под редакцией
доктора экономических наук,
профессора Я. М. Миркина

УДК [338.23:336.5](100)
ББК 65.261.51(0)
Ф59

А в т о р с к и й к о л л е к т и в:
Миркин Я. М. — введение; Миркин Я. М., Добашина И. В. — гл. 1, Финансовый
форсаж; Кудинова М. М. — гл. 2, Япония; Левченко А. В. — гл. 3, Южная Корея;
Бахтараева К. Б. — гл. 4, Сингапур; Жукова Т. В. — гл. 5, Китай; Бунатян А. Г. — гл. 6, Малайзия; Миркин Я. М., Добашина И. В. — гл. 7, Программа
«финансового форсажа» для России

Книга издана при поддержке
инвестиционной компании «Еврофинансы»

Ф59
Финансовые стратегии модернизации экономики: мировая
практика / под ред. Я. М. Миркина. — М. : Магистр, 2014. —
496 с.
ISBN 9785977603584 (в пер.)
Агентство CIP РГБ

Книга отвечает на вопрос о том, как должна быть настроена финансовая
система развивающейся экономики, чтобы она смогла перейти в режим догоняющей модернизации, сверхбыстрого экономического роста, который может
продолжаться однодва десятилетия.
Показаны финансовые закономерности экономического успеха и возможности их применения в России.
Для сотрудников экономического блока правительства, научных работников, специалистов.

УДК [338.23:336.5](100)
ББК 65.261.51(0)

В оформлении переплета использован фрагмент картины
Фанга Лиджуна (Без назв.) (1998 г.)

ISBN 9785977603584
© Авторы, 2014
© ИМЭМО РАН, 2014
© Оформление. Издательство «Магистр», 2014

Предисловие .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 11
Список сокращений .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 15

1
Финансовый форсаж .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 17
1.1. Догоняющая модернизация и страны, которые через нее
прошли
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 17
Суть модернизации . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Страны, в которых произошло «экономическое чудо» . . . . . . 18
1.2. Состояние финансовых систем во время «экономического
чуда». Финансовый форсаж как стратегия
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 22
1.3. Финансовая политика догоняющей модернизации .  .  .  .  .  .  .  .  . 32
Что такое финансовый форсаж . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
Дирижизм. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
Финансовое развитие и экономика. . . . . . . . . . . . . . . 34
Центральный банк «развития». . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
«Репрессированная» финансовая система: от создания
к прекращению . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
Финансовая политика стимулирования экономического
роста . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
Инструменты политики финансового развития . . . . . . . . . 49
Уроки для России . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52

2
Япония .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 55
Список сокращений .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 55
2.1. Цели и этапы финансовых стратегий модернизации
.  .  .  .  .  .  .  . 55
2.2. Инвестиционная политика .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 64
Норма накопления и ее поддержание
. . . . . . . . . . . . . 64
Прямые иностранные инвестиции
. . . . . . . . . . . . . . . 70
2.3. Бюджетная политика
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 72
2.4. Денежнокредитная и процентная политика .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 79
Денежная политика, уровень монетизации экономики . . . . . 79
Кредитная политика
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
Процентная политика
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
2.5. Валютная политика
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 83

Финансовые стратегии модернизации экономики: мировая практика
5

2.6. Политика в области счета капитала .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 88
Прямые инвестиции
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
Портфельные инвестиции
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
2.7. Развитие финансового рынка .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 92
Банковская система . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
Библиография
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100

3
Южная Корея .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 103
Список сокращений .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 103
3.1. Цели и этапы финансовых стратегий модернизации .  .  .  .  .  .  .  . 104
3.2. Этапы модернизации
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 105
3.3. Инвестиционная политика .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 111
Норма накопления
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
Периодизация инвестиционной политики . . . . . . . . . . . 112
Иностранные инвестиции . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
3.4. Налоговая нагрузка, налоговый режим .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 132
3.5. Денежнокредитная и процентная политика
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 140
Денежнокредитная политика . . . . . . . . . . . . . . . . . 140
Процентная политика . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 149
3.6. Валютная политика
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 153
3.7. Развитие финансового рынка .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 157
Система регулирования финансового рынка
. . . . . . . . . 157
Участники финансового рынка, участие в них государства
. . 165
Библиография
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 172

4
Сингапур .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 179
Список сокращений .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 179
4.1. Цели и этапы финансовых стратегий модернизации .  .  .  .  .  .  .  . 179
4.2. Инвестиционная политика .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 182
Норма накопления, ее поддержание
. . . . . . . . . . . . . 192
Прямые иностранные инвестиции, собственность
нерезидентов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 196
Портфельные иностранные инвестиции, собственность
нерезидентов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199
4.3. Налоговая нагрузка, налоговый режим, стимулирующий
сверхбыстрый рост
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 200
4.4. Денежнокредитная политика .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 208
4.5. Процент, процентная политика
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 216
4.6. Валютный курс, валютный режим, валютная политика .  .  .  .  .  . 218

6
Финансовые стратегии модернизации экономики: мировая практика

Оглавление

4.7. Режим счета капитала, политика счета капитала .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 229
4.8. Развитие финансового рынка .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 231
Банки, участие в них государства . . . . . . . . . . . . . . . 240
Небанковские финансовые институты, участие в них
государства . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 243
Библиография
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 245

5
Китай
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 251
Список сокращений .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 251
5.1. Цели и этапы финансовых стратегий модернизации .  .  .  .  .  .  .  . 252
5.2. Инвестиционная политика, норма сбережений и накопления .  . 275
5.3. Налоговая нагрузка, налоговый режим, стимулирующий
сверхбыстрый рост
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 287
5.4. Денежнокредитная политика .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 294
5.5. Валютный курс, валютная политика .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 313
5.6. Счет капитала и его либерализация
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 318
5.7. Развитие финансового рынка, портфельные инвесторы,
ограничения по счету капитала .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 323
Банки, участие в них государства . . . . . . . . . . . . . . . 323
Небанковские финансовые институты, участие
в них государства. Портфельные инвесторы. Ограничения
по счету капитала . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 332
Портфельные инвесторы, ограничения по счету капитала . . . 338
Renminbi Qualified Foreign Institutional Investors (RQFII) . . . . 340
Библиография
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 340

6
Малайзия .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 347
Список сокращений .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 347
6.1. Цели и этапы модернизации .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 348
6.2. Инвестиционная политика .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 354
Режим счета капитала, политика счета капитала . . . . . . . 354
Прямые иностранные инвестиции, собственность
нерезидентов . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 356
Портфельные иностранные инвестиции . . . . . . . . . . . . 359
Норма накопления
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 362
6.3. Налоговая нагрузка, налоговый режим, стимулирующий
сверхбыстрый рост
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 363
6.4. Денежнокредитная, процентная политика .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 367
6.5. Банки и небанковские финансовые институты .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 374

Финансовые стратегии модернизации экономики: мировая практика
7

Оглавление

6.6. Валютный курс, валютный режим, валютная политика .  .  .  .  .  . 379
6.7. Развитие финансового рынка .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 385
6.8. Программа действий и обобщение малазийского опыта .  .  .  .  . 388
Библиография
.  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . 390
7
Программа «финансового форсажа» для России
.  .  .  .  .  .  .  .  .  . 393

Приложения
Япония
Приложение 1. Периодизация этапов экономической
политики Японии в 1950—1970е гг. . . . . . . . . . . . . . 415
Южная Корея
Приложение 2. Уровень развития экономики и финансовой
системы Южной Кореи
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 424
Приложение 3. Внешний долг Кореи
. . . . . . . . . . . . . 425
Приложение 4. Структура иностранных финансовых потоков
в Корею в 1962—1992 гг.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . 427
Приложение 5. Соотношение внутренних сбережений
и внутренних инвестиций . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 428
Приложение 6. Динамика Индекса ограничения прямых
инвестиций ОЭСР в Корее
. . . . . . . . . . . . . . . . . . 429
Приложение 7. Налоговая политика Кореи . . . . . . . . . . 430
Приложение 8. Специализированные банки (банки развития)
Кореи . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 439
Приложение 9. Классификация участников рынка ценных
бумаг по результатам принятия Закона о рынке капитала
2007 г.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 441
Сингапур
Приложение 10. Инвестиции и сбережения в Сингапуре . . . 442
Приложение 11. Отдельные показатели, характеризующие
уровень потребления и сбережения в Сингапуре (расходы
домохозяйств и правительства, профицит государственного
бюджета)
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 445
Приложение 12. Прямые иностранные инвестиции
в Сингапур, 1972—2009 гг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 448
Приложение 13. Промышленные предприятия, их выпуск,
доля «пионерных» предприятий, 1965—2003 гг.
. . . . . . . 450
Приложение 14. Портфельные иностранные инвестиции
в Сингапур, 1972—2009 гг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 451
Приложение 15. Уровень инфляции, монетизации
и насыщенности кредитами в Сингапуре
. . . . . . . . . . . 453

8
Финансовые стратегии модернизации экономики: мировая практика

Оглавление

Приложение 16. Динамика межбанковской процентной
ставки Сингапура в сравнении с SIBOR, 1987—2013 гг. . . . 456
Приложение 17. Валютный курс, темпы роста ВВП и уровень
инфляции в Сингапуре, 1961—2013 гг. . . . . . . . . . . . . 458
Приложение 18. Структура ВВП Сингапура, 1960—2013 гг.
. 461
Приложение 19. Показатели валютного рынка Сингапура,
1989—2013 гг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 462
Приложение 20. Показатели фондового рынка Сингапура,
1990—2012 гг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 463
Приложение 21. Динамика активов ACU и DBU в Сингапуре,
1970—2013 гг. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 464
Приложение 22. Динамика активов под управлением
в Сингапуре, 1989—2013 гг. . . . . . . . . . . . . . . . . . 466
Приложение 23. Структура финансового счета Сингапура
. . 468
Китай
Приложение 24. Примеры административных методов
регулирования в Китае . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 469
Приложение 25. Система регуляторов финансового рынка . . 471
Приложение 26. Современное развитие системы
регулирования финансового рынка КНР
. . . . . . . . . . . 473
Приложение 27. Суррогатные финансовые продукты в КНР
и масштабы их распространения
. . . . . . . . . . . . . . . 478
Приложение 28. Инвестиционная политика КНР
и ее дивергенция . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 479
Приложение 29. Иностранные инвестиции и инвестиции
в зарубежные активы . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 483
Приложение 30. Децентрализация системы управления
ПИИ на современном этапе . . . . . . . . . . . . . . . . . . 485
Приложение 31. Стимулирующие механизмы и механизмы
поддержки зарубежных инвестиций китайских инвесторов . . 487
Приложение 32. Реформирование банковской системы
(2011—2014 гг.)
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 489
Приложение 33. Основные показатели денежнокредитного
рынка Китая в 1978—2012 гг. . . . . . . . . . . . . . . . . 491
Приложение 34. Расширение доступа иностранных
участников на китайский рынок с 2002 по 2012 г. . . . . . . 493

Оглавление

В современной истории есть примеры стран, сумевших изменить
траекторию социальноэкономического развития, перейти от
бедности и разрухи к уверенному быстрому росту, как экономическому, так и социальному. То есть совершить экономическое
чудо. Примеры этих стран известны. Вопрос в том, есть ли у успеха закономерности, и если да, то можно ли их применить в России? Задача книги — показать, что, действительно, такие закономерности существуют, есть модели и образцы, которым можно
следовать.
Но эта книга — особая. Доказательства она приводит не столько в области экономической политики или даже политических и
социальных реформ, сколько в «таинственной» области профессиональных финансов. В частности, книга отвечает на вопрос о
том, как должна быть настроена финансовая система развивающейся экономики, чтобы она смогла перейти в режим догоняющей
модернизации, сверхбыстрого экономического роста, который может продолжаться однодва десятилетия. Или подругому: как
должны быть настроены финансы страны, чтобы создать «финансовый форсаж», условия для сверхбыстрого роста, стимулировать
«экономическое чудо»?
Для этого сделан внимательный, объемный анализ опыта
финансов пяти стран: Японии, Южной Кореи, Сингапура, Китая и Малайзии. У всех у них, кроме Китая, индекс человеческого развития, рассчитываемый ООН (Human Development Index,
HDI), выше, чем у России. Это страны, совершившие экономическое чудо. У них были другие исходные условия, другие модели коллективного поведения. Но то, что они сделали, дает возможность выявить общие, технические правила «финансового
форсажа» и попытаться их приложить к особенностям современной России.
Книга содержит очерк этих правил, своего рода ноухау: как настроить финансовую систему на поддержку, стимулирование экономического чуда в стране. Обобщение такого рода, в свою очеФинансовые стратегии модернизации экономики: мировая практика
11

редь, дает возможность создать программу «финансового форсажа»
и для России. Ключевые положения такой программы приведены в
книге.
У книги простая структура. В первой главе изложена концепция настройки финансовых систем на «форсаж». У концепции есть
фактологическая база. Каждое ее положение обосновывается статистическим и событийным анализом по выборке стран, совершивших «чудо».
Затем следует подробный анализ по отдельным странам — по
Японии, Южной Корее, Сингапуру, Китаю и Малайзии. Это технический ответ на вопрос: как это было сделано? По каждой стране
дана характеристика модели «экономического чуда», в ней реализованной. Разобрана по этапам экономическая политика, к ней
привязан детальный обзор того, что делалость по реструктурированию финансовых систем, в области бюджетной, налоговой, инвестиционной, денежнокредитной, процентной, валютной политики, в части управления счетом капитала.
Для каждой главы предусмотрен собственный список сокращений, что объясняется их существенными различиями по рассматриваемым странам.
Структура глав, посвященных отдельным странам, единая. Это
сделано для того, чтобы было легче сравнивать то, что делала каждая из стран с налогами, с процентом, с валютой, как строила свою
денежнокредитную политику и т.п. Сразу видно сходство идей,
финансовых приемов, облегчающих «экономическое чудо».
Завершает книгу программа «финансового форсажа» для российской экономики. Это ответ на вопрос, что именно нужно сделать с финансовой системой России, как убрать деформации и как
ее настроить, если вдруг начнется переход к режиму ускоренной
догоряющей модернизации, экономического чуда.
Программа «финансового форсажа» — и документ, и набор «кухонных» рецептов. Все рецепты — родом из исследований российских и международных финансов, осуществленных авторами в
1995—2014 гг. Другая линия родства — представленный в книге
опыт тех стран, в которых и «чудо», и «форсаж» смогли осуществиться на деле, а не на бумаге.
Почему в качестве показательной взята выборка пяти азиатских экономик — Японии, Южной Кореи, Сингапура, Китая и
Малайзии? Все эти страны совершили свое чудо, и у всех у них,
как уже говорилось, кроме Китая, индекс человеческого развития

12
Финансовые стратегии модернизации экономики: мировая практика

Предисловие