Современная инфраструктура российского рынка ценных бумаг

Москва 
ЮстицинфорМ 
2014

МухаМетшин тиМур Фаритович 
 

СовреМенная 
инФраСтруктура
роССийСкого рынка  
ценных буМаг:
научно-практичеСкий 
коММентарий 
законодательСтва

Мухаметшин тимур Фаритович
современная инфраструктура российского рынка ценных бумаг: научно-практический комментарий законодательства. — Москва: Юстицинформ, 2014. — 330 с.

ISBN 978-5-7205-1246-0.

В книге рассматриваются правовые основы реформируемой сегодня инфраструктуры российского рынка ценных бумаг. работа представляет собой научно-практический комментарий к действующему законодательству о 
клиринге и клиринговой деятельности, об организованных торгах, о центральном депозитарии. Автором рассматриваются произошедшие законодательные изменения, их практическое применение, выявляются связанные 
с этим актуальные проблемы и тенденции. 
Для специалистов рынка ценных бумаг, студентов, 
аспирантов и преподавателей вузов.

Ключевые слова: рынок ценных бумаг, акции, инфраструктура, тре
бование, обязательство, профессиональные участники рынка ценных бу
маг, клиринг, клиринговая организация, неттинг, центральный контра
гент, клиринговый счет биржа, торговая система, листинг, центральный 

депозитарий, номинальный держатель, реестр

УДК: 336.76(470) 
ББК: 65.262.2я73 
М92

ISBN 978-5-7205-1246-0

М92

УДК: 336.76(470)ББК 
ББК: 65.262.2я73 

© ЗАО «Юстицинформ», 2014

Moscow   
YUSTITSINFORM  
2014

MukhaMetshin tiMur Faritovich

 conteMporary 
inFrastructure oF the 
russian securities Market: 
scholarly and  
practice-oriented 
coMMentary  
to legislation

Mukhametshin timur Faritovich
Contemporary infrastructure of the Russian securities 
market: scholarly and practice-oriented commentary to 
legislation. — Moscow : Yustutsinform, 2014. — 330 p.

ISBN 978-5-7205-1246-0.

The book studies the legal foundations of the securities 
market infrastructure which is undergoing a process of 
sweeping reform today. The book is a scholarly and practiceoriented commentary to current law on clearing and clearing 
activity, on organized trading, on central securities depository. 
The author reviews recent amendments to the legislation and 
its application in practice, reveals pressing problems and 
current trends.
The book is intended for securities market professionals, 
students, post-graduate students, and faculty.

Key words: securities market, equities, infrastructure, requirement, 
liability, Professional securities market participants, Clearing, clearing house, 
netting, central counterparty, clearing account,  Exchange, trading system, 
listing, Central securities depository, nominee, registrar

УДК: 336.76(470) 
ББК: 65.262.2я73 
М92

ISBN 978-5-7205-1246-0

УДК: 336.76(470)ББК 
ББК: 65.262.2я73 

© «Yustitsinform», 2014

М92

введение

Темп развития глобального финансового рынка и оказываемое им влияние на современное общество можно сравнить с информационными технологиями. И то и другое качественно изменилось за последние 25 лет. И то и другое 
существует преимущественно в нематериальной форме, 
но всегда имеет денежную оценку. И то и другое оказывает на нас как непосредственное, так и косвенное влияние, 
независимо от нашего желания. И то и другое практически беспрепятственно пересекает границы и континенты. 
Наконец, и то и другое прекрасно поддерживает и развивает друг друга. Если финансовый рынок может служить 
для информационных технологий источником капиталов 
и инвестиций, то информационные технологии обеспечивают современную инфраструктуру рынка в виде каналов 
связи, баз данных, вычислительных центров, содействуют 
реализации популярных сегодня роботизированных методов торговли и т.д.
Все это в полной мере распространяется и на современный российский рынок ценных бумаг, где все элементы 
инфраструктуры осуществляют свою деятельность в электронном виде, что делает ее полностью компьютеризированной и цифровой.
Термин «инфраструктура» во многом является условным. Какого-либо официально закрепленного определения в контексте рассматриваемой тематики он не имеет. 
При этом в юридической и экономической литературе, в 
официальных документах органов власти можно встретить 
в целом схожие его значения и словосочетания.
Так, по мнению Сергеева В.В., инфраструктура рынка 
ценных бумаг представлена торговыми системами и рас

Введение

четно-клиринговыми и депозитарными институтами1. Как 
указывают Хабриева Т.Я. и Доронина Н.Г., к субъектам, составляющим инфраструктуру финансового рынка, относятся биржи, реестродержатели, депозитарии, расчетные 
палаты, клиринговые организации2.
В среде экономистов термин «инфраструктура» связывается главным образом с торгово-расчетными институтами, которые представлены биржами и иными организаторами торговли, институтами, обеспечивающими учет прав 
на ценные бумаги и иные финансовые инструменты и расчеты по сделкам с ними3. В то же время можно встретить и 
расширенное толкование «инфраструктуры рынка ценных 
бумаг», включающее полный перечень профессиональных 
участников рынка ценных бумаг4.
В документах федеральных органов исполнительной 
власти термин «инфраструктура» используется в сочетании 
со словами «рыночная» и «финансовая» и везде подразу
1 сергеев В.В. Законодательное обеспечение рынка ценных бумаг в 
условиях модернизации рыночной экономики (с заседания Комиссии 
по законодательству в сфере деятельности кредитных организаций и 
финансовых рынков Ассоциации юристов россии) // Банковское право. 2011. №4. с. 2—18.

2 Хабриева т.Я., Доронина н.Г. создание международного финансового центра: системный подход к решению правовых проблем // Журнал российского права. 2010. №11. с. 5 —17.

3 см.: российский фондовый рынок и создание международного финансового центра. идеальная модель фондового рынка россии на долгосрочную перспективу (до 2020 года). М.: нАУфор, 2008. с. 28, 197; 
Эффективный рынок капитала: Экономический либерализм и государственное регулирование/ Под общ. ред. и.В. Костикова. В 2 т. т. 1. М.: 
наука, 2004. с. 477—522.

4 финансово-кредитный энциклопедический словарь / Колл. авторов. Под. обш. ред. А.Г. Грязновой. М.: финансы и статистика, 2002. 
с. 375.

Введение

мевает ее организованный (биржевой) характер5. Например, как указывается в одной из одобренных Правительством РФ концепций, «центральным звеном пространства 
международного финансового центра (МФЦ) является рыночная инфраструктура — интегрированные между собой 
биржи, депозитарии и клиринговые палаты»6.
В нашем случае «инфраструктура рынка ценных бумаг» 
обозначает те виды деятельности и те виды организаций, 
которые обеспечивают работоспособность российского организованного рынка ценных бумаг и формируют его современный облик. В этой связи в первую очередь речь идет 
о клиринговой деятельности и клиринговых организациях, о деятельности по проведению организованных торгов 
и организаторах торговли, о депозитарной деятельности и 
центральном депозитарии. По мнению автора, именно данные элементы — каждый в отдельности и при взаимодействии друг с другом — создают сегодня необходимые условия для работы на российском рынке ценных бумаг. Иные 
виды деятельности и участники рынка предметом исследования не выступают.
За последние несколько лет в отношении указанных 
инфраструктурных единиц был совершен законодательный прорыв. А именно, были последовательно приняты:

5 см.: распоряжение Правительства рф от 29.12.2008 г. №2043-р 
«об утверждении стратегии развития финансового рынка российской 
федерации на период до 2020 года» // собрание законодательства российской федерации (далее — сЗ рф). 2009. №3. ст. 423.

6 Концепция создания международного финансового центра в российской федерации, одобренная Правительством российской федерации 5 февраля 2009 г. [Электронный ресурс]. — Электрон. дан. — [М., 
2009]. — режим доступа: http://www.economy.gov.ru/

Введение

1. Федеральный закон от 07 февраля 2011 г. №7-ФЗ «О 
клиринге и клиринговой деятельности»7;
2. Федеральный закон от 21 ноября 2011 г. №325-ФЗ «Об 
организованных торгах»8;
3. Федеральный закон от 07 декабря 2011 г. №414-ФЗ «О 
центральном депозитарии»9.
В развитие данных законов в каждом случае были приняты «законы-спутники», нормы которых внесли существенные изменения в уже действующее законодательство 
в целях приведения его в соответствие и внедрения нововведений.
Надо сказать, что подобная череда принятия федеральных законов неслучайна.
Во-первых, 19 декабря 2011 г. завершилось объединение 
двух российских организаторов торговли — ММВБ и РТС. 
В результате был образован крупнейший в России и Восточной Европе биржевой холдинг — «Московская Биржа», 
ставший ведущей инфраструктурной организацией российского финансового рынка, местом реформирования и 
консолидации технологий.
Помимо чисто финансовых последствий (устранение 
биржевой конкуренции с одновременным повышением 
ликвидности и объема торгов, расширением инструментария, устранением дублирующих функций), появление такого «национального чемпиона» содействовало и ускорило 
реформу законодательной и деловой среды, а именно построение централизованной расчетно-депозитарной и клиринговой инфраструктуры. Предполагается, что «Москов
7 сЗ рф. 2011. №7. ст. 904.

8 сЗ рф. 2011. №48. ст. 6726.

9 сЗ рф. 2011. №50. ст. 7356.

Введение

ская Биржа» в дальнейшем станет центром саморегулирования и соучастия в развитии финансового рынка в целом.
Во-вторых, это продекларированная российскими властями нацеленность на обеспечение ускоренного экономического развития страны посредством качественного 
повышения конкурентоспособности российского финансового рынка и формирования на его основе самостоятельного финансового центра, что прямо предусмотрено 
«Стратегией развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года»10. Для достижения намеченного Правительством РФ 11 июля 2009 г. был утвержден «План мероприятий по созданию международного финансового центра в Российской Федерации»11. Именно в 
рамках указанного плана были приняты вышеуказанные 
законодательные акты и проведен комплекс мероприятий, направленных на развитие и повышение эффективности инфраструктуры национального финансового рынка. Завершив работу по их реализации, Правительством 
РФ 19 июня 2013 г. был утвержден новый «План мероприятий («дорожная карта»). Создание международного финансового центра и улучшение инвестиционного климата 
в Российской Федерации»12, который содержит уже иные 
приоритетные направления и показатели.
В-третьих, существовавшая до 2012 г. инфраструктура 
рынка ценных бумаг объективно устарела и перестала отвечать требованиям времени. Причем как с точки зрения 
правового обеспечения, так и с точки зрения существовавших практик и процедур. Требования национальных профессиональных участников рынка, а также иностранных 

10 сЗ рф. 2009. №3. ст. 423.

11 сЗ рф. 2009. №29. ст. 3700. Утратил силу.

12 сЗ рф. 2013. №26. ст. 3371.

Введение

инвесторов уже значительно опережали имевшиеся возможности. В этой связи указанная стратегическая нацеленность российских властей на построение финансового центра в совокупности с процессом объединения крупнейших российских бирж придали мощный импульс давно 
назревшим изменениям.
В результате национальное законодательство серьезно 
обновилось и одновременно усложнилось, что стало следствием развития отношений, складывающихся на российском рынке ценных бумаг.
Практическое внедрение нововведений происходило 
поэтапно. Нормы вышеуказанных законов в полном объеме вступили в силу лишь с 01 января 2014 г. В связи с чем 
все участники рынка в настоящее время пребывают в ситуации освоения новых правил и вынуждены привыкать к 
связанным с ними изменениям. На деле речь идет в первую очередь о:
—внедрении в организованную торговлю ценными бумагами института «центрального контрагента»;
—введении «Московской Биржей» отложенных расчетов Т+ с частичным предварительным депонированием 
активов;
—модернизации процедур листинга ценных бумаг;
—создании и внедрении центрального депозитария;
—прямом допуске к расчетам на организованных торгах международных расчетных организаций.
Очевидно, что с учетом складывающихся на глобальном 
финансовом рынке условий и проявляющихся тенденций 
происходящие с российским рынком ценных бумаг внутренние процессы могут встречать различные оценки. Для 
одних это демонстрация проделанной работы по созданию 
международного финансового центра. Для вторых — это,