Дивидендная политика: теоретические аспекты и особенности в РФ

Лукасевич И.Я. Дивидендная политика: теоретические аспекты и особен
ности в РФ // Управление корпоративными финансами. – 2007. – № 4. – с. 

228 – 241.

Дивидендная политика: теоретические аспекты и особенности в РФ

Максимизация стоимости бизнеса и его ценности для владельцев является ос
новной целью менеджмента. Поэтому неудивительно, что финансовые взаимоотношения с собственниками, будь то единоличный владелец, или миллионы акционеров 
крупной корпорации, оказывают существенное влияние на стратегию развития любой 
фирмы. В хозяйственной практике принятие управленческих решений в этой области 
осуществляется в рамках проводимой дивидендной политики.

Дивидендная политика – это часть финансовой стратегии предприятия, направ
ленная на оптимизацию пропорций между потребляемой и реинвестируемой (капитализируемой) частями прибыли с целью увеличения его рыночной стоимости и благосостояния собственников. 

Вкладывая средства в акцию, долю, пай в капитале предприятия, инвестор фак
тически становится его совладельцем и получает право на участие в распределении получаемых доходов. Реализация данного права осуществляется в виде изъятия части 
прибыли в пользу владельцев в различных формах. Для корпоративной организации 
бизнеса (акционерных обществ) реализация права на участие в распределении прибыли 
традиционно осуществляется в форме дивидендных выплат (получения дивидендов). 

Дивиденд – это часть прибыли предприятия, распределяемая между собственни
ками в соответствие с количеством приобретенных акций, долей, паев с той или иной 
периодичностью.

В отличие от других видов доходов, получаемых за предоставление капитала, 

например, процентов, выплаты дивидендов не являются обязательными, а их величина, 
как правило, неизвестна заранее. Для корпораций она устанавливается решением собрания акционеров на основании предложений совета директоров.

Право на получение дивидендов дают как привилегированные, так и обыкно
венные акции. 

В развитых странах по привилегированным акциям обычно выплачивается фик
сированный дивиденд. Согласно отечественному законодательству в уставе акционерного общества должен быть определен минимальный размер дивиденда по привилегированным акциям. Например, в уставе ОАО "Силовые машины" зафиксировано, что 
размер рекомендуемого дивиденда по привилегированным акциям составляет 200% от 
ее номинала (0,01 руб.), а ОАО "Татнефть" выплачивает 100% от номинала (1 руб.). Таким образом, сумма выплат для этих компаний составляет 2 руб. и 1 руб. на акцию соответственно. В уставе ОАО "Сыктывкарский ЛПК" зафиксирована сумма дивиденда 
по привилегированным акциям в размере 3 руб.  

Однако для отечественной практики более характерным является фиксация в ус
тавных документах предприятий не размера, а величины процента от прибыли, направляемой на выплаты дивидендов по привилегированным акциям, что затрудняет определение их конкретной суммы. Например, уставы многих российских ОАО ("Сургутнефтегаз", РАО ЕС, АвтоВАЗ, МГТС и др.) обязывает выплачивать владельцам привилегированных акций не менее 10% чистой прибыли; для акционеров «Сибакадембанка» установлена фиксированная ставка доходности в 9% годовых и т.д.

Дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются только после покрытия 

всех затрат, уплаты процентов по выпущенным облигациям и взятым кредитам, налогов и дивидендов по привилегированным акциям. Таким образом, права владельцев 

обыкновенных акций на получение части дохода от деятельности фирмы удовлетворяются в последнюю очередь.

Во многих странах порядок, формы и другие аспекты выплат дивидендов акцио
нерам регулируются законодательством. В РФ подобное регулирование осуществляется 
в рамках закона "Об акционерных обществах" от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ с последующими изменениями и дополнениями. 

В хозяйственной практике известны следующие типы дивидендов:

 регулярные дивиденды, выплачиваемые на периодической основе;
 дополнительные дивиденды (например, в случае получения сверхприбыли в 

данный период);

 специальные дивиденды (дополнительные разовые дивидендные выплаты);
 ликвидационные дивиденды, выплачиваемые в случае ликвидации предприятия 

или его части и др.
Выплата дивидендов может осуществляться в различных формах, каждая из ко
торых имеет свои преимущества и недостатки. К наиболее распространенным из них 
следует отнести:

 выплаты в денежной форме;
 автоматическое реинвестирование;
 выплата акциями;
 выкуп собственных акций.

Основной и широко применяемой на практике формой дивидендных выплат яв
ляется денежная. Вместе с тем законодательством РФ предусмотрены и иные формы 
выплат, например в виде продукции или иного имущества (т.е. натуральная). Выплаты 
в натуральной (имущественной) форме в частности практикуют отечественные предприятия, функционирующие в отрасли сельского хозяйства.   

Автоматическое реинвестирование предоставляет акционерам право индиви
дуального выбора – получить дивиденды наличными, или реинвестировать их в дополнительные акции (для этого акционер заключает с предприятием или обслуживающим 
его агентом соответствующее соглашение). В последнем случае предприятие осуществляет дополнительную эмиссию акций, либо выкупает их требуемое количество на вторичном рынке. 

Достоинство такой формы выплат для предприятия заключается в том, что в 

случае выбора акционеров в пользу реинвестирования, оно фактически получает постоянный источник собственного капитала. Выгода собственников состоит в возможности 
быстрого реинвестирования, либо росте стоимости акций в случае объявления об обратном выкупе. Следует отметить, что данная форма дивидендных выплат пока еще не 
получила распространение в отечественной практике и применяется в основном закрытыми паевыми фондами.  

Выплата дивидендов в виде акций предполагает распределение среди собствен
ников дополнительных акций на общую сумму дивидендных выплат. При этом число 
акций в обращении увеличивается, а цена, как правило, падает. 

Теоретически выплата дивидендов акциями не приводит к повышению стоимо
сти фирмы и увеличению благосостояния ее собственников.

Однако на практике выплата дивидендов акциями может приносить предпри
ятию определенные выгоды, в особенности, когда у него существуют проблемы с ликвидностью. К наиболее существенным из них следует отнести:

 сохранение свободных денежных средств в распоряжении фирмы;
 реализация дивидендной политики даже в условиях недостаточности денежных 

средств и подача позитивных сигналов рынку;

 увеличение количества акций в обращении;