Инвестиционный анализ

Министерство образования и науки Российской Федерации

НОВОСИБИРСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ






                ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ




Допущено УМО по образованию в области производственного менеджмента в качестве учебного пособия для студентов высших учебных заведений, обучающихся по специальности 080502 Экономика и управление на предприятии (по отраслям)








НОВОСИБИРСК
2012

ББК65.263-561-21я73
     И 585




Рецензенты:
д-р экон. наук, проф. НВ. Афанасьева, д-р экон. наук, проф. В.Г Горшков




И 585 Инвестиционный анализ : учеб. пособие / И.С. Межов, Ю.И. Рас-това, С.Н. Бочаров, С.И. Межов ; под ред. И.С. Межова, Ю.И. Растовой. -Новосибирск : Изд-во НГТУ, 2012.- 432 с. (Серия «Учебники НГТУ»).

         ISBN 978-5-7782-1814-7

         Настоящее учебное пособие включает теоретические основы и прикладные вопросы управления инвестициями, а также результаты научно-методических исследований авторов. Пособие ориентировано на ФГОС третьего поколения, и в частности, компетентностный подход, усиление практических форм обучения, учебное проектирование и кейсы. Рассматриваются вопросы оценки эффективности инвестиционных проектов в контексте инвестиционного менеджмента, т. е. методов, инструментов и процедур принятия решений. Учебное пособие разделено на две части: учебно-методическую, ориентированную на системное изучение предмета инвестирования, и научно-исследовательскую, предназначенную в основном для методического обеспечения исследовательских работ магистрантов.
         Для бакалавров, студентов, магистрантов и аспирантов экономических факультетов и лиц, самостоятельно изучающих инвестиционный менеджмент.






ББК 65.263-561-21я73


ISBN 978-5-7782-1814-7

                             © Межов И.С., Растова Ю.И., Бочаров С.Н., Межов С.И., 2012

                                                    © Новосибирский государственный технический университет, 2012

ОГЛАВЛЕНИЕ

Предисловие..................................................7
I. УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКИЙ РАЗДЕЛ................................9
Глава 1. ИНВЕСТИЦИИ. ОСНОВНЫЕ КЛАССИФИКАЦИИ И СТРУКТУРА......9
   1.1. Бизнес как система взаимодействия финансовой, операционной и инвестиционной деятельности..............................9

   1.2. Понятие и классификация инвестиций................................15
   1.3. Правовое обеспечение государственного регулирования инвестиционной деятельности.......................................................20
   1.4. Экономическая сущность и реализация инвестиционной деятельности...28
   1.5. Инвестиционная политика организации...............................37
   1.6. Структура инвестиций, осуществляемых в форме капитальных вложений.41
   Контрольные вопросы и тесты............................................46
Глава 2. ОРГАНИЗАЦИЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ......................................................49

49
56
61
69
74
83

91

   2.1. Определение стоимости инвестиционных ресурсов......................
   2.2. Фондовый рынок как инструмент формирования инвестиционных ресурсов.
   2.3. Банковский кредит..................................................
   2.4. Экономическое содержание лизинга...................................
   2.5. Иностранные инвестиции.............................................
   Контрольные вопросы и тесты.............................................
Глава 3. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЦЕННЫХ БУМАГ И ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЙ ПО ФИНАНСОВЫМ ВЛОЖЕНИЯМ..............................................

   3.1. Базовая модель оценки финансовых активов......................
   3.2. Инвестиционная оценка долговых ценных бумаг...................
   3.3. Инвестиционная оценка долевых ценных бумаг....................
   3.4. Понятие и параметры портфеля ценных бумаг.....................
   Контрольные вопросы и тесты........................................
Глава 4. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ПРОЕКТАМИ..................................

..91
100
104
108
114
119

   4.1. Понятие проекта и проектный цикл..............................119
   4.2. Цель, стратегии и функции управления проектами...................124
   4.3. Участники проекта. Организационные структуры управления проектом.131
   4.4. Результаты проекта и его управляемые параметры................138
   4.5. Управление качеством проекта..................................149
   4.6. Управление рисками проекта....................................154
   Контрольные вопросы и тесты........................................161
Глава 5. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЕКТ. ОРГАНИЗАЦИОННЫЕ ОСНОВЫ АНАЛИЗА........................................................165
   5.1. Понятие об эффективности проекта..............................165
   5.2. Бизнес-план инвестиционного проекта...........................171

5.3. Денежный поток проекта. Основные модели расчета денежного потока проекта...................................................................192

   5.4. Организационно-экономический механизм реализации проекта.......200
   Контрольные вопросы и тесты...........................................205
Глава 6. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ..................209
   6.1. Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов.209
   6.2. Дисконтирование денежных потоков. Методы определения ставки дисконтирования..................................................212
   6.3. Система показателей оценки эффективности инвестиционных проектов.225
   Контрольные вопросы и тесты...........................................249
Глава 7. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ.......................................257
   7.1. Учет инфляции в анализе эффективности инвестиционных проектов..257
   7.2. Экономическое содержание и классификация инвестиционных рисков...269
   7.3. Методы и модели анализа и оценки инвестиционного риска...........278
   7.4. Управление инвестиционными рисками.............................299
   7.5. Реальные опционы в системе оценки эффективности инвестиционных проектов..............................................................310

   Контрольные вопросы и тесты....................................316
Библиографический список по учебно-методическому разделу..........321
II. НАУЧНО-ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ РАЗДЕЛ...............................325
Глава 8. КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ...................................325
   8.1. Моделирование процесса реализации инвестиционного проекта.335
   8.2. Методы и инструменты прогнозирования итогов реализации инвестиционного проекта....................................................343
   8.3. Оценка эффективности многопрофильного инвестиционного проекта с использованием имитационной модели..........................348
   8.4. Формирование процедуры оценки рисков в инвестиционных проектах.363
Глава 9. ПРОМЫШЛЕННЫЕ ИННОВАЦИИ: НЕКОТОРЫЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ............................................379

Библиографический список по научно-исследовательскому разделу..............393
Словарь терминов...........................................................397
Приложения.................................................................413

ПРЕДИСЛОВИЕ
   Настоящее учебное пособие подготовлено в соответствии с требованиями Федерального государственного образовательного стандарта высшего профессионального образования третьего поколения к содержанию и уровню подготовки студентов по направлению менеджмент и экономика.
   Цель пособия - вооружить студентов знаниями в области теории и практики применения экономических методов управления инвестиционной деятельностью, сформировать умение анализировать современные экономические проблемы в сфере инвестиций, научно обосновывать конкретные инвестиционные решения.
   Успешное развитие предприятия в условиях рыночной экономики органично связано с инвестиционными процессами его деятельности.
   За последние годы в России и за рубежом проблемам оценки эффективности инвестиций посвящены многочисленные работы. Наряду с общетеоретическими работами значительное развитие получили прикладные исследования, направленные на решение конкретных задач, возникающих при инвестиционном проектировании.
   При этом основные усилия направлены на решение проблем анализа и оценки эффективности отдельных инвестиционных проектов или совокупности независимых проектов. Инвестиционные процессы обычно обусловлены той или иной инвестиционной моделью, под которой понимается определенный набор параметров и целевых функций, определяющих направления и характер инвестиционных вложений (ИВ). Существенную роль играют макроэкономические (темпы прироста ВВП, сбережений, ИВ, экспорта) и структурные (отраслевые, воспроизводственные, региональные) характеристики. Вторая группа параметров обусловлена институциональной средой инвестирования - особенностями развития фондового рынка, механизмов финансирования ИВ, межотраслевого и межрегионального перелива капитала. Третья группа параметров определяется поведением различных субъектов инвестиционного процесса, в том числе государства.
   Трансформационные преобразования в России на протяжении последних 12-15 лет затронули все стороны инвестиционных процессов, в том числе кардинально изменился инвестиционный механизм: субъекты, уровень и принципы принятия решений, цели и мотивы капиталовложений, источники и способы финансирования ИВ.
   На корпоративном уровне необходимость существенных ИВ связана с переходом от тактической защитной реструктуризации к стратегической,

обусловленной переходом к новым изделиям, рынкам, управленческим технологиям, новым структурам собственности, финансов, созданию ключевых компетенций.
   Безотлагательно необходим переход к новой модели развития предприятий, предполагающий не столько восстановление старых, сколько создание новых мощностей на основе соответствующей инвестиционной политики.
   Вопросы оценки эффективности инвестиционных проектов рассматривают Ю. Бригхэм, К. Багриновский, С. Смоляк, П. Виленский, Д. Ендовицкий, А. Карибский, Ю. Шишорин, В. Лившиц, В. Титов, П. Виленский, М. Грачева, Г. Клейнер и многие другие. Анализ их работ показывает, что инвестиционный анализ и принятие решений по многим проблемам инвестирования недостаточно разработаны. В основном это касается задач формирования информационной базы и прогнозирования денежных потоков по отдельным подпроектам комплексных проектов, а также оптимизации структуры текущих вложений капитала на этапе реализации проекта.
   Оценка инвестиционного проекта это обобщенный результат инструментального анализа, т. е. решение задачи оптимизации распределения текущих инвестиционных вложений, которое позволяет находить максимальную прибыль от реализации проекта в установленные сроки и минимизировать привлекаемые инвестиционные ресурсы, например кредиты, за счет реинвестирования.
   В пособии приводятся определения основных понятий курса, раскрывается их содержание. Материал излагается с учетом требований действующих нормативно-правовых актов, регламентирующих инвестиционную деятельность на различных уровнях.
   В пособии рассматривается экономическое содержание инвестиций, вопросы государственного регулирования инвестиционной деятельности, эффективного применения инструментов инвестирования, рационального инвестиционного проектирования и проектного менеджмента.
   Учебное пособие содержит изложение методик оценки инвестиционного климата, эффективности инвестиционных проектов, доходности финансовых вложений, учета инфляции, риска и неопределенности в инвестиционных расчетах.
   Структурно пособие разделено на два раздела: учебно-методический и научно-исследовательский. Такое деление обусловлено логикой и концепцией двухуровневого образования, первый уровень - бакалавриат, второй - магистратура. Вторая часть пособия предназначена для методической помощи магистрантам при формировании стратегий исследования и выявлении актуальных проблем инвестирования.

            I. УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКИЙ РАЗДЕЛ






ГЛАВА 1

        ИНВЕСТИЦИИ. ОСНОВНЫЕ КЛАССИФИКАЦИИ И СТРУКТУРА

    1.1. БИЗНЕС КАК СИСТЕМА ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ ФИНАНСОВОЙ, ОПЕРАЦИОННОЙ
    И ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

  Успешная деятельность, результаты работы и долгосрочная жизнеспособность любого предприятия зависят от непрерывной последовательности разумных решений менеджеров. Каждое из этих решений в конечном итоге имеет экономические последствия на деятельность предприятия. Процесс управления любым предприятием - это серия экономических решений.
  Такие решения об инвестициях в новое оборудование, заем больших сумм или решение о производстве новой продукции являются главными. Большинство других решений является частью каждодневного процесса управления всеми подразделениями предприятия. Общим для всех решений является базовый принцип «экономического компромисса», согласно которому перед каждым решением менеджер должен взвешивать получаемые выгоды и издержки.
  Менеджер принимает решения по использованию различных ресурсов для получения ожидаемой экономической выгоды в интересах владельцев предприятия. В этом контексте все деловые решения можно отнести к следующим основным областям:
  - инвестиционная;
  - инвестирование ресурсов;
  - хозяйственная деятельность в результате использования этих ресурсов;

I. УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКИИ РАЗДЕЛ

   -  финансовая деятельность;
   -  приемлемое сочетание собственных и привлеченных (заемных) средств.
   На рис. 1.1 показана взаимозависимость этих трех областей.


Рис. 1.1. Три основные области принятия деловых решений

   В мире бизнеса предприятия всех размеров заняты в разнообразных сферах (материальное производство, торговля, финансы и множество услуг) и сильно отличаются своими правовыми, производственными и организационными структурами.
   Общим для всех предприятий остается определение главной экономической цели разумного управления: запланированное использование ресурсов с целью создания через некоторое время рыночной стоимости предприятия, способной покрыть все затраченные ресурсы и обеспечить приемлемый уровень дохода на условиях, отвечающих ожиданиям по риску владельцев предприятия.
   В конечном счете создание рыночной стоимости предприятия зависит от правильного управления в трех общих для всех предприятий областях принятия решений:
   -    выбор и осуществление инвестиций на основе экономического анализа и управления;
   -    осуществление прибыльной хозяйственной деятельности на основе эффективного использования всех ресурсов;
   -    финансирование деятельности с сознательной платой за ожидаемые выгоды риском, возникающим при использовании заемных средств.
   Осуществление успешных финансовых альтернативных решений - основная движущая сила в процессе создания стоимости. Чтобы достичь успеха в долгосрочном периоде, нужно точно и последовательно управлять этими аль

Глава 1. Инвестиции. Основные классификации и структура

11

тернативами. На рис. 1.2 показана взаимосвязь трех областей принятия решений.


Рис. 1.2. Процесс создания стоимости

   На рис. 1.3 показана необходимость анализа внешней среды (микро и макро) как общего фона конкурентоспособности предприятия. Он отражает интегрированную среду, в которой происходят взаимодействие управленческих решений и осмысление результатов. Принимаемые менеджерами при управлении предприятием решения влияют на контролируемые ими ресурсы тем или иным образом. Все это происходит в динамической взаимосвязи. Все решения вызывают движение ресурсов различного характера. Эти движения лучше всего описываются термином фондовые потоки (funds flows). Фонды (funds) - это финансовый термин, который обозначает ресурсы, либо вложенные предприятием в виде денежных средств, дебиторской задолженности, запасов, оборудования, либо полученные предприятием в виде займов, товарного кредита, облигаций или акционерного капитала [62]. Все управленческие решения вызывают изменения в размерах и схеме фондовых потоков. Это относится и к затраченным фондам, и к полученным фондам.
   В любом успешном бизнесе совокупный эффект от движения фондовых потоков приводит со временем к желаемому созданию рыночной стоимости предприятия.
   Движение фондов вызывает изменение в потоках денежных средств, которые под действием решений менеджеров определяют в долгосрочном периоде финансовую жизнеспособность предприятия.
   Простой принцип соотношения притоков и оттоков денежных средств является основой финансово-экономического анализа. На рис. 1.4 изображена

I. УЧЕБНО-МЕТОДИЧЕСКИИ РАЗДЕЛ

общая схема фондовых потоков типичного бизнеса [62]. Прямоугольники и стрелки показывают закрытую систему, все части которой взаимосвязаны.


Внешняя микро- и макросреда

Источники и данные

Методы анализа

Эффективность ___Эффективность
инвестиций              финансирования

!     Общие результаты работы      \
\        и создание стоимости      /


Эффективность производственной деятельности






Pwc. 1.3. Общий контекст финансово-экономического анализа
   Система включает три элемента:
   -  инвестиционная стратегия;
   -  осуществление хозяйственной деятельности;
   -  финансовая стратегия.
   Эти стратегии соответствуют трем сферам управленческих решений [7].
   Схема показывает, как новые инвестиции, добавляясь к общей сумме ранее инвестированных средств, поступают в хозяйственную сферу деятельности.
   В процессе хозяйственной деятельности в результате взаимодействия между такими категориями, как цены, объемы производства и реализации продукции, различными видами затрат формируется чистая прибыль предприятия. В финансовой сфере деятельности производится распределение операционной прибыли между владельцами (дивиденды), расчет с кредиторами за представляемые финансовые ресурсы. Оставшаяся прибыль реинвестируется для развития производства и вместе с долгосрочной задолженностью составляет потенциал финансирования предприятия, который в виде новых инвестиций вновь поступает в хозяйственную деятельность.