Инновационный бизнес: венчурное и бизнес-ангельское инвестирование

МОСКВА

ИЗДАТЕЛЬСКИЙ ДОМ «ДЕЛО»

2014

О Б Р А З О В А Т Е Л Ь Н Ы Е  И Н Н О В А Ц И И

А.И. Каширин, А.С. Семенов

ИННОВАЦИОННЫЙ 
БИЗНЕС

Венчурное 
и бизнесангельское 
инвестирование

АКАДЕМИЯ НАРОДНОГО ХОЗЯЙСТВА ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РФ

О Б Р А З О В А Т Е Л Ь Н Ы Е  И Н Н О В А Ц И И

РОССИЙСКАЯ АКАДЕМИЯ НАРОДНОГО ХОЗЯЙСТВА 
И ГОСУДАРСТВЕННОЙ СЛУЖБЫ 
ПРИ ПРЕЗИДЕНТЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

УДК 330.322.01 
ББК 65.263
      К31

ISBN 978-5-7749-0943-8
© ФГБОУ ВПО «Российская академия 
народного хозяйства и государственной 
службы при Президенте 
Российской Федерации», 2010,  2013, 2014

Каширин, А.И., Семенов, А.С.

К31         Инновационный бизнес: венчурное и бизнес-ангельское инвестирование: учеб. пособие / А.И. Каширин, А.С. Семенов. — М.: Издательский дом «Дело» РАНХиГС,  2014. — 260 с. — (Образовательные 
инновации).

ISBN 978-5-7749-0943-8
Учебное пособие знакомит с теоретическими основами и терминологией венчурного и бизнес-ангельского финансирования, практическими 
примерами осуществления инвестиционных проектов, процессом отбора 
инновационных компаний для инвестирования, навыками представления проекта инвестору и управления проинвестированными компаниями. Серьезное внимание уделяется бизнес-планированию и финансовому 
анализу эффективности венчурных и бизнес-ангельских инвестиций, задачам управления инновационной компанией от внесения инвестиций до 
«выхода» инвестора — продажи доли в проинвестированной компании с 
целью фиксации прибыли.
Для студентов иаспирантов Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ и других российских 
высших учебных заведений, а также для слушателей курсов профессиональной подготовки, переподготовки и повышения квалификации.

УДК 330.322.01
ББК 65.263

«» 

ОГЛАВЛЕНИЕ

Предисловие ......................................................................................6
Введение  ........................................................................................11

Глава 1. Основы венчурного и бизнес-ангельского 
инвестирования .........................................................................14
1.1. Проблемы финансирования высокотехнологического 
бизнеса ....................................................................................14
1.2. Основные понятия и терминология индустрии прямых 
и венчурных инвестиций .......................................................19
1.3. Общие сведения о бизнес-ангельском и «посевном» 
финансировании ....................................................................31
1.4. Место венчурного и бизнес-ангельского инвестирования 
в цикле финансирования бизнеса. Высокие технологии 
как сфера приложения венчурных инвестиций ....................39
1.5. Устройство и функционирование венчурного фонда ............46
1.6. Финансовое моделирование деятельности 
венчурных фондов ..................................................................51
Контрольные вопросы и задания ......................................................61
Тесты ..............................................................................................61
Литература ....................................................................................63
Интернет-ресурсы ..........................................................................63

Глава 2. Опыт прямого и венчурного инвестирования в России. 
Государственно-частное партнерство .......................................65
2.1. Правовое обеспечение деятельности венчурных фондов 
в России ..................................................................................65
2.2. Финансовая поддержка наноиндустрии в России .................70
2.3. Общая характеристика прямого и венчурного 
инвестирования в России (статистические данные) ............74

Оглавление

2.4. Примеры успешных проектов: прямые инвестиции 
(private equity) в крупные компании на стадии расширения 
(«Пятерочка», «СТС Медиа»), венчурные проекты в сфере 
высоких технологий. Проекты бизнес-ангелов, венчурные 
инвестиции в технопарках .....................................................83
2.5. Мировой опыт поддержки и стимулирования венчурных 
и бизнес-ангельских инвестиций (США, Финляндия, 
Израиль, Великобритания) ....................................................97
2.6. Федеральные и региональные средства 
поддержки инноваций ......................................................... 103
2.7. Российская ассоциация прямого 
и венчурного инвестирования. Национальное 
содружество бизнес-ангелов ................................................ 106
2.8. Инфраструктура образования в венчурной 
и бизнес-ангельской сфере, подготовки 
инновационных предпринимателей. 
Специализированные издания ............................................ 109
2.9. Возможные направления развития сектора «посевного» 
инвестирования в России .................................................... 115
Контрольные вопросы и задания .................................................... 117
Литература .................................................................................. 118
Интернет-ресурсы ........................................................................ 118

Глава 3. Процесс поиска и отбора проектов для инвестирования. 
Представление проекта инвестору .......................................... 119
3.1. Процесс отбора проекта для инвестирования — deal flow 
и due diligence в венчурном фонде и бизнес-ангельской 
сети (ассоциации) ................................................................ 119
3.2. Представление проекта: резюме, бизнес-предложение, 
PowerPoint-презентация, устная беседа ............................... 129
3.3. Подготовка PowerPoint-презентации проекта для 
представления инвестору ..................................................... 135
3.4. Критерии отбора: продукт и рынок, бизнес-модель, 
команда проекта, интеллектуальная собственность ........... 140
3.5. Оценка стоимости инновационной компании. 
Определение доли инвестора ............................................... 151
3.6. Структура соглашения об инвестировании в компанию ........153
3.7. Особенности инвестиционного и финансового анализа 
в венчурном бизнесе ............................................................ 158

Оглавление

Контрольные вопросы и задания .................................................... 161
Тесты ............................................................................................ 161
Литература .................................................................................. 163

Глава 4. Взаимодействие венчурного инвестора и компании. 
Управление венчурным проектом ............................................ 164
4.1. Регистрация компании .......................................................... 164
4.2. Менеджмент компании начальной стадии развития ........... 170
4.3. Особенности бизнес-планирования в случае осуществления 
венчурного проекта. Составление смет и бюджетирование. 
Технико-экономическое обоснование проекта .................. 178
4.4. Командообразование ............................................................. 182
4.5. Продвижение продукта на рынок: маркетинг 
в инновационной сфере ....................................................... 184
4.6. Особенности проектов в сфере информационных 
технологий, биотехнологий и в машиностроении .............. 198
4.7. Особенности менеджмента интеллектуальной 
собственности в случае венчурного финансирования ....... 204
4.8. «Выход» инвестора из проекта .............................................. 206
Контрольные вопросы и задания .................................................... 211
Литература .................................................................................. 211

Приложения ............................................................................ 213
1. Практические задания по темам курса и методические 
рекомендации по их выполнению ....................................... 213
2. Методические указания по выполнению зачетного 
задания по теме: «Бизнес-планирование инновационного 
проекта ранней фазы с привлечением венчурных 
инвестиций» ......................................................................... 241
3. Тесты ........................................................................................ 244

Глоссарий ................................................................................ 251

Последние несколько лет в России происходят позитивные 
изменения государственной политики по отношению к сектору 
инновационной экономики. Государство провозгласило инновационное развитие одной из приоритетных задач развития страны, 
что было подкреплено практическими мерами. Были развернуты 
программы государственно-частного партнерства в финансовой 
и инфраструктурной сферах, создан ряд государственно-частных 
венчурных фондов, заработали институты развития — ОАО «Российская венчурная компания» (РВК) и ГК «Роснанотех», открыли двери технопарки и бизнес-инкубаторы. Оценивать результаты 
всего комплекса мер еще слишком рано, поскольку инновационное инвестирование, в особенности венчурное, — это отрасль 
с долгими сроками окупаемости. Однако первые достижения уже 
есть: по сравнению с началом 2000-х гг. количество получивших 
инвестиции проектов увеличилось, управляющие венчурными 
фондами приобрели опыт отбора проектов и оформления инвестиционных сделок. Коллективной инициативой частного бизнеса 
на инновационном поле можно считать структурирование бизнесангельского сектора, одним из серьезных игроков которого выступает НП «Национальное содружество бизнес-ангелов» (СБАР) — 
организация, которую представляют авторы.
Рассматривая развитие сектора инновационного и венчурного предпринимательства как единого комплекса, можно выделить 
два «узких места». Во-первых, это — неразвитость «посевных» инвестиций в России, несоответствие малой пропускной способности «посевного» сектора (бизнес-ангелов и специализированных 
фондов) многократно возросшим финансовым ресурсам венчурных фондов и государственных инвестиционных организаций, вовторых — недостаток квалифицированных специалистов.

ПРЕДИСЛОВИЕ

Предисловие

Бизнес-ангельский и «посевной» секторы в России невелики 
и поддерживают лишь ограниченное число проектов, тогда как 
венчурный капитал и связанные с ним институты развития располагают уже серьезными финансовыми ресурсами и способны 
поддержать больше проектов, чем та масса успешно прошедших 
начальный этап компаний, которые были профинансированы 
бизнес-ангелами и другими источниками «посевного» и «предпосевного» финансирования (например, Фондом содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере).
Что касается квалифицированных специалистов, то, несмотря 
на наличие в России высококлассных ученых, разработчиков, руководителей проектов, финансистов и маркетологов, в стране пока 
еще очень мало людей, разбирающихся в тонкостях венчурного и 
бизнес-ангельского инвестирования. Команде инновационного 
проекта и команде инвестора часто бывает сложно найти общий 
язык, стороны не понимают друг друга, и на этапе поиска инвестиций возникают проблемы с подготовкой бизнес-предложений 
в формате инвестора. Поэтому многие потенциально интересные 
сделки срываются на этапе переговоров. В США, в несколько меньшей степени, в ЕС венчурная и бизнес-ангельская сферы — это 
отдельная специализация, работники которой руководствуются 
своими «лучшими практиками», стандартами и критериями профессионализма, что позволяет свести данный риск к минимуму.
Решение этих проблем видится в двух плоскостях. В практической плоскости программы государственно-частного партнерства 
должны ускорить развитие сектора венчурных и бизнес-ангельских 
инвестиций. Наряду с уже существующими необходимо развивать 
«посевные» фонды, программы софинансирования совместно 
с бизнес-ангелами. В результате в России сложатся свои «истории успеха» и свои «лучшие практики» венчурного и бизнес-ангельского инвестирования. Реализация десятков и сотен проектов 
с сопутствующим им полным инвестиционным циклом от «входа» 
до «выхода» и сформирует пул грамотных специалистов, которые 
превратят развитие индустрии в самоподдерживающий процесс, 
создадут российскую «лучшую практику». Однако процесс можно 
ускорить посредством формирования системы подготовки кадров 
для инновационного и венчурного предпринимательства, передачи обучающимся специалистам знаний и терминологии предмета, 
лучшего мирового и российского опыта. Бизнесу вообще невозможно научиться без практики, но для достижения успехов в этой 
сфрере деятельности практику необходимо подкреплять теорией, 

Предисловие

знанием истории предпринимательства, типовых схем ведения 
бизнеса и «лучших практик».
Серьезным шагом на пути создания системы подготовки кадров 
стала организация двух-пятидневных семинаров-тренингов «Практика развития малого инновационного бизнеса», которые проводятся в рамках совместной программы ОАО «Российская венчурная компания» и НП «Национальное содружество бизнес-ангелов» 
(СБАР). Семинары нацелены на повышение компетенции участников инновационной сферы, прежде всего предпринимателей, 
разработчиков, инвесторов, представителей органов власти и инфраструктуры, и приобретение ими практических навыков. Не менее 
важным шагом представляется работа по развертыванию преподавания основ инновационного инвестирования в рамках программ 
высших учебных заведений, прежде всего программ MBA.
Настоящее учебное пособие в значительной мере направлено 
на решение изложенных выше проблем подготовки специалистов 
и одно из первых вводит «посевное» и бизнес-ангельское инвестирование в учебные программы вузов. Книга станет хорошим дополнением к пулу переводной литературы, выпускаемой в последние годы на русском языке.
Непосредственно касаясь деятельности ОАО «Российская венчурная компания», могу сказать, что данная книга будет полезна 
всем тем, кто хочет взаимодействовать с нами. Специалисты управляющих компаний венчурных фондов найдут в ней лаконичную, но 
четко структурированную информацию об особенностях закрытого 
паевого фонда особо рисковых (венчурных) инвестиций — формы, 
в которой создаются универсальные фонды с участием ОАО «РВК». 
Сотрудники компаний — венчурных партнеров, которые будут оказывать нам содействие по поиску и сопровождению проектов для 
Фонда посевных инвестиций ОАО «РВК», найдут в книге сведения 
об особенностях и критериях отбора проектов для инвестирования.
Данное пособие рекомендую для прочтения и изучения всем 
уже действующим и будущим специалистам в области венчурного 
и бизнес-ангельского (а также и любого другого) инвестирования, 
инновационного бизнеса, управления инновационными проектами. 
Авторам хочу пожелать успеха в нелегком, но почетном деле участия 
в создании методической базы и фиксации «лучших практик» инновационного инвестирования в России и успешной работы в этом 
секторе экономики.
И.Р. Агамирзян, к. физ.-мат. н., генеральный директор 
ОАО «Российская венчурная компания»

Предисловие

Настоящее издание представляет собой одну из первых удачных попыток создания учебного пособия по венчурному и бизнес-ангельскому инвестированию для программ «Мастер делового 
администрирования» (MBA). Особенно ценным является то, что 
авторами книги выступают практики, сочетающие теоретические знания и научно-экспертную работу с опытом работы в НП 
«Национальное содружество бизнес-ангелов» (СБАР), а также 
в инвестиционных фондах и инновационных компаниях. Основываясь на теоретических положениях и опыте, авторы попытались 
кратко, в пределах допустимого объема, охватить основные аспекты сферы венчурных и бизнес-ангельских инвестиций. И у них это 
получилось. В данном учебном пособии можно получить справку 
по наиболее актуальным темам: «Как подготовить проект к инвестициям», «Где найти инвестора и какие категории инвесторов 
присутствуют на рынке», «Какие существуют процедуры анализа 
венчурного проекта», «Каковы особенности управления инновационным проектом на стадии запуска». Наряду с теоретической 
и методической частью книга содержит кейсы, где на конкретных 
примерах рассматриваются характеристики инвестиционно привлекательных проектов венчурных фондов и бизнес-ангелов, особенности становления компаний в первые годы развития.
Общеизвестно, что управляющие венчурными фондами и их 
команда много времени тратят на анализ компаний, отсев непригодных к инвестированию проектов по причине фундаментальных 
недостатков бизнес-концепции и основных ее характеристик — 
продукта, команды, экономики. Изучив данное пособие, начинающие сотрудники управляющих компаний венчурных фондов 
смогут быстрее выявлять «убивающие сделку факторы» и находить 
в общем потоке сделок (deal flow) те немногие проекты, которые 
заслуживают инвестиций и поддержки.
К несомненным достоинствам пособия можно отнести стремление авторов показать отрасль венчурного и бизнес-ангельского 
инвестирование не как замкнутую узкоспециализированную нишу, 
«вещь в себе», а как неотъемлемую часть инвестиционной отрасли в 
целом: четко прослежена связь с прямым инвестированием на более 
поздних стадиях развития компаний (private equity), подробно излагаются базовые знания по корпоративным финансам и теории оценки инвестиционных проектов. Тем самым книга будет полезна и тем, 
кто работает или собирается работать в сегменте более «поздних» и 
менее рискованных инвестиций — инвестиционных банках, фондах 

Предисловие

прямых инвестиций, консалтинговых фирмах, особенно если работа находится на стыке этих отраслей и венчурного технологического 
бизнеса. Книга вводит в российскую практику преподавания управленческих дисциплин и вопросы, связанные с «посевным» финансированием, что повышает степень ценности данного пособия.
Методически правильным представляется стремление авторов 
описать уже стартовавшие механизмы государственно-частного 
партнерства в России в сфере венчурного и «посевного» финансирования, обращение авторов к аналогичному опыту других стран. 
Предпринята успешная попытка закрепить в учебном пособии для 
вузов опыт использования стандартной терминологии прямого, 
венчурного и бизнес-ангельского инвестирования (во многом заимствованной из англоязычной практики), уже активно используемой менеджерами в нашей отрасли. Это сделано в легкой и доступной для понимания форме, что позволит заинтересованным 
читателям сразу начать говорить на «языке инвесторов».
Издание данного учебного пособия станет еще одним шагом 
на пути формирования в России методик подготовки специалистов для инновационных компаний и венчурных фондов. Книга представляет собой лаконичное, но вместе с тем насыщенное 
и информативное издание, которое я как практик отрасли, мог бы 
рекомендовать слушателям MBA и специалистам для изучения, 
а руководителям профильных вузов и учебных программ — для 
включения в учебный план.
Авторам хочется пожелать дальнейшего развития материала, 
поскольку по мере развития венчурной индустрии в России и его 
законодательного и нормативного окружения учебное пособие будет нуждаться в актуализации, переработке и подстройке под меняющиеся рыночные реалии.
М.В. Шеховцов, к. э. н., управляющий директор венчурных 
фондов Allianz ROSNO 
Asset Management