Инвестиционная стратегия предприятия

Ростовский государственный экономический университет (РИНХ) 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
В. Р. Гаспарян, А. С. Абелян 
 
 
 
 
ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ  
 
 
 
Учебное пособие 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Ростов-на-Дону 
2010 
 

УДК 336.763 
Г22 
 
 
 
РЕЦЕНЗЕНТЫ: 
Аксаева И.Е., д.э.н., профессор  
Филонич В.В., д.э.н., профессор  
 
 
 
Гаспарян В.Р., Абелян А.С. 
Инвестиционная стратегия предприятия : учебное пособие. — 
Ростов н/Д : Рост. гос. экон. ун-т (РИНХ), 2010. — 328 с.: ил. 
ISBN 978-5-7972-1498-4 
В условиях модернизации экономики России особое значение приобретает ускорение инвестиционных процессов отдельных предприятий и организаций. В данном учебном пособии изучаются теоретико-методические 
основы инвестиционного процесса, выявляются элементы и этапы формирования инвестиционной стратегии предприятия, детализируется методический инструментарий оценки инвестиционных проектов, а также разрабатывается механизм финансирования инвестиционной деятельности предприятий и организаций.  
Данное учебное пособие рассчитано на научных работников и практиков, аспирантов, студентов и лиц, интересующихся методическим инструментарием инвестиционных процессов на предприятиях. 
 
УДК 336.763 
Г22 
 
 
 
 
Утверждено редакционно-издательским советом университета. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
ISBN 978-5-7972-1498-4  
 
 
© Гаспарян В.Р., Абелян А.С., 2010 
 
 
 
 
 
 
 
© Рост. гос. экон. ун-т (РИНХ), 2010 
Г22 

Содержание 
 
ВВЕДЕНИЕ ................................................................................................................................... 5 
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО 
ПРОЦЕССА ................................................................................................................ 7 
1.1. Инвестиции — экономическая сущность и содержание ................................................ 7 
1.2. Инвестиционный процесс и механизм его функционирования .................................. 16 
1.3. Инфраструктура инвестиционного процесса ................................................................ 23 
1.4. Источники финансирования инвестиций ...................................................................... 28 
1.5. Инвестиционный рынок: общие положения ................................................................. 33 
1.6. Механизм равновесных цен инвестиционного рынка .................................................. 35 
1.7. Способы мобилизации инвестиционных ресурсов ...................................................... 40 
1.8. Информационные показатели   в анализе долгосрочных инвестиций ....................... 55 
1.9. Оценка инвестиционных рисков и методика их учета   в инвестиционной 
деятельности ............................................................................................................................ 60 
1.10. Процесс регулирования инвестиционных рисков ...................................................... 65 
1.11. Разработка мероприятий по снижению рисков ........................................................... 68 
 
ГЛАВА 2. ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ В РАЗВИТИИ ПРЕДПРИЯТИЯ .............. 72 
2.1. Инвестиционная стратегия как системный элемент  развития предприятия ............. 72 
2.2. Принципы и алгоритмы разработки  инвестиционной стратегии предприятия ........ 80 
2.3. Классификация стратегических целей  инвестиционной деятельности ..................... 84 
2.4. Основные этапы разработки инвестиционной стратегии  предприятия .................... 88 
2.5. Факторы, определяющие соотношение форм  инвестирования предприятия ........... 96 
2.6. Оценка результативности разработанной  инвестиционной стратегии ...................... 99 
 
ГЛАВА 3. МЕТОДИЧЕСКИЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ ОЦЕНКИ 
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА НА ПРЕДПРИЯТИЯХ .......................... 102 
3.1. Оценка стоимости денег во времени ............................................................................ 102 
3.2. Учет фактора инфляции ................................................................................................ 107 
3.3. Учет фактора риска ........................................................................................................ 113 
3.4. Учет фактора ликвидности ........................................................................................... 121 
 
ГЛАВА 4. УПРАВЛЕНИЕ РЕАЛЬНЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ ПРЕДПРИЯТИЯ ............ 126 
4.1. Механизм финансирования реальных   инвестиционных проектов ......................... 126 
4.2. Привлечение внебюджетных средств для финансирования  
высокотехнологичных проектов .......................................................................................... 132 
4.3. Основные критерии эффективности  инвестиционного проекта .............................. 138 
4.4. Содержание внутрифирменного контроля  на этапах жизненного цикла проекта . 153 
4.5. Оптимизация стоимости и структуры формируемых  инвестиционных ресурсов . 159 
4.6. Методы оптимизации структуры капитала предприятия .......................................... 183 
 
ГЛАВА 5. МЕХАНИЗМ ФИНАНСОВОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ ...... 194 
5.1. Понятие портфеля финансовых инвестиций, классификация его видов.................. 194 
5.2. Формирование портфеля финансовых инвестиций на основе современной 
портфельной теории ............................................................................................................. 204 
5.3. Оценка эффективности отдельных финансовых инструментов инвестирования ... 217 
 
 

ТЕСТЫ……………. .................................................................................................................. 227 
ГЛОССАРИЙ ............................................................................................................................. 237 
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК ...................................................................................... 252 
ПРИЛОЖЕНИЯ ......................................................................................................................... 255 
Финансовые таблицы ............................................................................................................ 255 
Систематизация понятийного аппарата, используемого для характеристики 
инвестиционного  процесса .................................................................................................. 262 
 

ВВЕДЕНИЕ 
 
 
Эффективная деятельность предприятий в долгосрочной перспективе, 
обеспечение высоких темпов их развития и повышения конкурентоспособности в условиях перехода к рыночной экономике в значительной мере определяются уровнем их инвестиционной активности и диапазоном инвестиционной деятельности. Комплекс вопросов, связанных с планированием и осуществлением инвестиционной деятельности предприятия, требует глубокого 
анализа теории и практических навыков принятия управленческих решений в 
области формирования инвестиционной стратегии, выбора эффективных ее 
направлений и форм разработки целенаправленной программы реального инвестирования и формирования сбалансированного портфеля финансовых инвестиций. 
25 февраля 1999 г. Президентом РФ был подписан Федеральный закон 
№ 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», который определил правовые 
и экономические основы инвестиционной деятельности, осуществляемой в 
форме капитальных вложений, на территории РФ, а также установил гарантии равной защиты прав, интересов и имущества субъектов инвестиционной 
деятельности, проводимой в виде капитальных вложений, независимо от 
форм собственности. 
Процессы становления рыночных отношений российской экономики 
обусловили необходимость качественного осмысления новых экономических 
и социальных явлений. Произошли существенные изменения в характеристике и условиях проведения инвестиционной деятельности. Появление новых организационно-правовых форм хозяйствования, предоставление свободы предпринимательству и самостоятельность в использовании собственных 
финансовых ресурсов, создание правовых и экономических условий для привлечения капитала российских и зарубежных инвесторов, гармонизация экономических связей и глобализация производственно-финансовой деятельности хозяйствующих субъектов, возникновение новых финансовых инструментов и рычагов коренным образом реформируют ранее действовавший организационный механизм долгосрочного инвестирования.  
Все это требует кардинальных преобразований в методологии и методике анализа инвестиций, оперативном и достоверном информационном его 
обеспечении, организации внутреннего и внешнего контроля за расходованием средств по каждому варианту капитальных вложений. 
Практическая востребованность в решении столь важных для российской экономики вопросов определяется стратегической ролью долгосрочного 
инвестирования как в социально-экономическом развитии страны в целом и 
отдельных ее регионов, так и в деятельности конкретных коммерческих организаций.  

Обновление физически и морально изношенных основных фондов более производительными и ресурсосберегающими активами становится всего 
лишь частью задачи, решение которой обеспечивает компании приобретение 
и (или) сохранение ее индивидуальных конкурентных преимуществ перед 
прочими, в том числе и зарубежными, фирмами.  
В то же время специалисты, занимающиеся обоснованием инвестиционных решений, испытывают острую потребность в качественно новых методиках экономической диагностики инвестиционных проектов, адекватно 
отражающих современный уровень развития технологий в производственной 
и финансовой сферах деятельности. 
Как показывает практика, организационно-методическое обеспечение 
анализа во многом определяет объективность и достоверность результатов 
технико-экономического обоснования различных вариантов капитальных 
вложений. 
Продолжающийся в настоящее время финансовый кризис существенно 
увеличил степень неопределенности инвестиционных операций как на финансовых, так и на рынках капитальных вложений. 
Одной из причин появления убыточных капитальных вложений, по 
нашему мнению, явился грубый перенос в практику отечественных предприятий зарубежных технологий анализа эффективности капитальных вложений, 
без учета условий и специфики российской бизнес-среды.  
Это привело к переоценке инвестиционной привлекательности и уровня безопасности многих, на первый взгляд достаточно рентабельных вариантов капитальных вложений. В связи с этим чрезвычайно важным и своевременным в настоящее время должно стать приведение всех элементов системы анализа и оценки эффективности долгосрочных инвестиций в соответствие с новыми экономическими реальностями отечественного рынка.  
В свою очередь это обусловливает проведение серьезных исследований 
не только в области организационно-методического обеспечения комплексного анализа и контроля инвестиционной деятельности, но и, что более важно, в обосновании новых и развития действующих его теоретико-методологических положений. 
Вопросы, связанные с анализом инвестиций (АИ), всегда находились в 
центре внимания ученых-экономистов. Значительный вклад в изучение этих 
проблем внесли такие отечественные исследователи, как В.Н. Богачев, 
П.Л. Виленский, Л.Т. Гиляровская, Н.М. Заварихин, В.Б. Ивашкевич, 
Л.В. Канторович, З.В. Кирьянова, В.В. Ковалев, В.В. Коссов, В.Н. Лившиц, 
И.В. Липсиц, 
А.Л. Лурье, 
Д.С. Львов, М.В. Мельник, 
В.В. Новожилов, 
В.Д. Новодворский, В.И. Петрова. 
Развитие экономики, рост инновационной активности, интеграционные 
тенденции в экономике различных стран заставляют отдельных ученых и целые 
научные коллективы уделять постоянное внимание актуальным проблемам анализа инвестиционных процессов, в том числе стратегического характера. 

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ 
 ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА 
 
 
1.1. Инвестиции — экономическая сущность и содержание 
 
Термин «инвестиция» входит в число наиболее часто используемых 
понятий в экономике, особенно находящейся в процессе трансформации или 
испытывающей подъем. Это слово происходит от лат. investio — «одеваю» и 
подразумевает долгосрочное вложение капитала в экономику внутри страны 
и за границей. Под инвестицией понимается «расходование ресурсов в надежде на получение доходов в будущем, по истечении достаточно длительного 
периода времени». 
В приведенном определении обозначим два ключевых аспекта.  
Во-первых, речь идет о «надежде на получение дохода в будущем», которая, естественно, не является предопределенной. Иными словами, любая 
инвестиция рискова в том смысле, что надежда на получение дохода может и 
не оправдаться. Делая вложение, инвестор фактически отказывается от возможности потребления средств «сегодня», полагая, что «завтра» он сможет 
не только вернуть вложенные средства, но получить некоторый доход с устраивающей его нормой прибыли. Поскольку в экономике безрисковых операций практически не существует, подобный отказ от текущего потребления 
с очевидностью рисков по своей сути. Не случайно поэтому инвестицию 
трактуют как отказ от определенной ценности в настоящий момент за (возможно, неопределенную) ценность в будущем. 
Во-вторых, это понятие чаще всего связывают с долгосрочным вложением капитала. Однако можно дать и более общее определение, согласно которому под инвестицией понимаются представленные в стоимостной оценке 
расходы, сделанные в ожидании будущих доходов. В этом случае в зависимости от горизонта инвестирования инвестиции можно классифицировать на 
долгосрочные и краткосрочные.  
Поскольку подобное подразделение всегда является условным, приведенное определение вполне приемлемо; иными словами, признак долгосрочное не является системообразующим при введении понятия «инвестиция». 
Данный подход стал особенно актуальным в связи с развитием финансовых 
инвестиций. Дело в том, что в отношении вложений на рынке ценных бумаг 
никогда нельзя сказать с определенностью, как долго эти вложения будут 
иметь место. 
Не исключено, что при изменении конъюнктуры рынка от приобретенных ценных бумаг как объекта инвестирования придется избавиться, т. е. 
продать их. Заметим, что стратегический аспект в той или иной степени присутствует в любом решении финансового характера. Например, краткосрочные решения, рассматриваемые как элементы текущей финансовой политики 
в совокупности и их последовательной реализации, можно трактовать и как 

составные части стратегического финансового менеджмента (в качестве примера можно привести политику финансирования капитальных вложений за 
счет постоянно продлеваемых краткосрочных кредитов). Тем не менее, в решениях инвестиционного характера в приложении к объектам материальнотехнической базы параметр долгосрочности входит в число базисных. 
Традиционно различают два вида инвестиций — финансовые и реальные. Первые представляют собой вложение капитала в долгосрочные финансовые активы — паи, акции, облигации; вторые — в развитие материальнотехнической базы предприятий производственной и непроизводственной сфер. 
Финансовые инвестиции могут осуществляться как в отдельно взятый актив 
(например, в акции конкретной фирмы), так и в набор активов; в последнем 
случае инвестиция носит название портфельной (мы увидим, что портфельные инвестиции позволяют снижать риск потерь от инвестирования).  
За реальными инвестициями в российском законодательстве закреплен 
специальный термин — капитальные вложения, под которыми понимаются 
«инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на 
новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты» 
(ст. 1 Федерального закона от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»). 
Инвестиция — это осознанный отказ от текущего потребления в пользу 
возможного относительно большего дохода в будущем, который, как ожидается, обеспечит и большее суммарное (т. е. текущее и будущее) потребление. 
Инвестиция — это сложное, неоднозначно представляемое и трудно 
реализуемое в практической плоскости, подразумевается, что речь идет о рациональной, обоснованной инвестиции. 
Долгосрочные инвестиции (в широком смысле слова — капиталовложения) представляют собой совокупность физических, нематериальных и 
финансовых активов, прямо вкладываемых на срок более одного года в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности, а также в связанные с этим процессом трудовые ресурсы с целью получения экономической 
выгоды, социального и экологического эффекта. 
Процесс инвестирования предлагается рассматривать как стратегически направленное вложение различных экономических ресурсов, осуществляемое с целью приобретения компанией (группой инвесторов) индивидуальных конкурентных преимуществ или получения в какой-либо форме (финансовых, имущественных, нематериальных и пр.) выгод в предстоящих периодах. Исследуя причины, побуждающие осуществлять долгосрочные инвестиции, необходимо остановиться на мотивах, имеющихся у каждой стороны, заинтересованной в этом сложном экономическом процессе. 
 

Таблица 1. Термины и определения, используемые в законодательных актах,  
научной литературе и практической деятельности для характеристики процесса 
долгосрочного инвестирования (исключая финансовые вложения) 
Термины 
инвестиции 
Объем и содержание понятия 
Предмет  
вложений 
Объект вложений 
Обобщающий признак 
долгосрочные инвестиции; 
(что вкладывать?) 
(куда вкладывать?) 
(с какой целью ?) 
капитальные вложения; 
экономические ресурсы; 
все виды имущественных и интеллектуальных ценностей;
в отдельные объекты основных фондов, нематериальных активов, 
в целях получения прибыли и достижения 
долговременные 
капитальные вложения; 
положительного социального эффекта; 
для обеспечения сохранения и приращения 
инвестиции в нефинансовые активы; 
природопользования 
и земельные участки; 
капитала; 
с целью роста мощностей и интенсификации 
производства; 
инвестиции в реальные активы; 
в товарноматериальные запасы; 
совокупность материальных, трудовых 
и финансовых 
с целью прибыльного 
размещения капитала; 
реальные инвестиции; 
в персонал предприятия; 
прямые инвестиции; 
в группы активов, 
объединенных в 
единую технологическую цепочку 
(технологические 
линии, комплексы 
для получения экономической выгоды; 
фиксированные 
инвестиции; 
ресурсов; 
с целью обеспечения будущего успеха фирмы; 
инвестиции в физические 
денежные средства; 
активы; 
ценные бумаги; 
для получения доходов в 
будущем; 
чистые и валовые 
инвестиции; 
целевые банковские 
вклады; 
с целью производства 
товаров или услуг 
оборудования, производственные участки и пр.); 
для удовлетворения потребительского спроса; 
вложения в материальные активы; 
земельные участки; 
объекты природопользования; 
для получения доходов 
или обеспечения экономии затрат; 
имущественные 
инвестиции; 
в создание предприятий 
основные фонды; 
(новое строительство); 
с целью максимизации 
благосостояния владельцев компании; 
инвестиции в основной капитал 
(фонды); 
товарноматериальные ценности; 
в действующие 
предприятия (приобретение компаний) 
с целью максимизации 
рыночной стоимости 
компании; 
материальные инвестиции; 
нематериальные 
активы 
инвестиции в немонетарные активы 
с целью увеличения производительности труда и 
улучшения здоровья работающих 
 
 

Можно выделить следующие субъекты инвестиционной деятельности, 
для которых долгосрочное инвестирование (в частности, его интенсивность, 
качество и безопасность) является фундаментальной основой активного развития в современных условиях хозяйствования: коммерческие организации 
(администрация); владельцы (собственники) компании; кредиторы; государство; общество в целом. Администрация фирмы, прежде всего, заинтересована в достижении наилучших результативных показателей производственнофинансовой деятельности. 
Максимизация прибыли и расширение своей доли на рынке товаров (работ и услуг) являются едва ли не самыми важными ориентирами, на которых 
сосредоточены их усилия в управлении конкретным хозяйствующим субъектом. Стремление достигнуть поставленных целей легко поддается объяснению. На практике достаточно эффективно используется мотивационный механизм стимулирования деятельности высшего руководства компании.  
Здесь, как правило, работает следующий принцип: чем лучше результативные показатели, тем выше стимулирование труда. Проблема заключается 
в другом: как в условиях конкурентного окружения достичь высоких показателей результативности и каким образом сохранить индивидуальные преимущества перед прочими фирмами? Высокая рентабельность является для 
производителей мощным стимулом перехода в новую сферу бизнеса. В отрасль приходит новый капитал, в нее входят новые компании, и перспективы 
дальнейшего успешного развития как ранее действующих предприятий, так и 
новых фирм-конкурентов зависят, прежде всего, от реализации стратегически направленных инвестиций, обеспечивающих создание и сохранение индивидуальных конкурентных преимуществ.  
Простое воспроизводство физически и морально устаревших основных 
фондов, а также капиталовложения в расширение имеющегося производственно-технического потенциала будут в современных условиях рыночной экономики способствовать (за счет изменения в масштабах деятельности и диверсификации производства, выделения собственных товаров (продуктовой дифференциации), снижения затратоемкости продукции, улучшения распространения товаров, использования возможностей, возникающих в ходе реализации 
государственной политики в сфере экономического регулирования) достижению желаемых показателей эффективности деятельности фирмы. 
Несколько в другом проявляют заинтересованность владельцы компании: нести меньший риск и получать стабильно высокие доходы не когдалибо в будущем, а в настоящее время — это вполне обоснованное стремление рационального инвестора. Отсюда прямая заинтересованность собственников (акционеров) компании не в накоплении, а в потреблении.  
Это противоречие появляется только лишь на первый взгляд. Активная 
и успешная инвестиционная деятельность (если она не ухудшает базовые показатели финансовой устойчивости и деловой активности предприятия), даже 
если и станет причиной уменьшения на первых порах доли чистой прибыли, 
идущей на выплаты дивидендов акционерам, будет стимулировать рост кур