Влияние финансовых рынков на развитие корпораций реального сектора российской экономики

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ 
РОСТОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ 
УНИВЕРСИТЕТ «РИНХ» 
НАУЧНО-ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ ИНСТИТУТ 
 
 
 
 
 
 
 
ВЛИЯНИЕ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ НА РАЗВИТИЕ 
КОРПОРАЦИЙ РЕАЛЬНОГО СЕКТОРА  
РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ 
 
 
 
 
 
Под редакцией профессора В. Ю. Наливайского 
 
 
 
 
 
 
 
Ростов-на-Дону 
2009 

УДК 336.76 
В57 
 
В57  
Влияние финансовых рынков на развитие корпораций реального 
сектора российской экономики : моногр. / под ред. В. Ю. Наливайского ; 
Ростовский государственный экономический университет «РИНХ». — 
Ростов н/Д, 2009. — 240 с. 
ISBN 978-5-7972-1376-5 
 
В монографии рассмотрены ключевые вопросы воздействия неравновесных экономических систем на динамику российских корпораций. 
Выявлены закономерности и причины, обусловившие неравновесную динамику российского финансового рынка; исследованы причинно-следственные 
связи финансовой нестабильности в современных условиях с кризисной фазой 
экономического цикла; выявлены факторы, определившие динамику капитализации российских корпораций и расхождение внутренней и рыночной стоимости в период кризиса; определены особенности оценки рыночной стоимости закрытых компаний, в условиях экономической нестабильности; систематизированы возможности использования инструментов и механизмов рынка ценных 
бумаг корпорациями на различных фазах развития российской экономики. 
Монография рассчитана на широкий круг лиц, интересующихся современными проблемами финансовых рынков и корпораций: научных работников и 
преподавателей, аспирантов, а также студентов экономических специальностей. 
УДК 336.76 
 
Рецензенты: д.э.н., проф. Анесянц С.А., д.э.н., проф. Семенюта О.Г. 
 
Утверждено в качестве монографии редакционно-издательским советом 
РГЭУ «РИНХ» 
 
 
 
 
 
ISBN 978-5-7972-1376-5 
© Ростовский государственный экономический университет «РИНХ», 
2009 
 

ОГЛАВЛЕНИЕ 
Введение ....................................................................................................................... 4 
Глава 1. Финансово-экономический кризис как крайняя форма неравновесности 
и нестабильности экономической системы .............................................................. 7 
§1.1. Неравновесность как имманентное качество экономических систем ....... 7 
§1.2. Теоретические аспекты вхождения экономической системы в кризисную 
фазу развития .......................................................................................................... 13 
§1.3. Сущность и причинно-следственные связи финансовой нестабильности 
с кризисной фазой экономического цикла ........................................................... 34 
Глава 2. Влияние некоторых сегментов финансового рынка на развитие 
реального сектора экономики в условиях финансового кризиса ......................... 49 
§2.1. Трансформация роли банковского сектора в современной 
глобализирующейся экономике ............................................................................ 49 
§2.2. Влияние банковского сектора на развитие реального сектора экономики 
в условиях финансового кризиса .......................................................................... 61 
§2.3. Взаимодействие российского фондового рынка и реального сектора 
экономики в условиях  финансового кризиса ..................................................... 86 
Глава 3. Капитализация российских компаний в условиях финансовой 
нестабильности экономики .................................................................................... 104 
§3.1. Внутренняя стоимости компании и ее рыночная капитализация .......... 104 
§3.2. Факторы, влияющие на капитализацию компаний .................................. 113 
§3.3. Динамика изменения рыночной стоимости крупнейших российских 
компаний на фоне мирового финансового кризиса .......................................... 117 
3.4. Особенности определения рыночной стоимости непубличных компаний в 
условиях неопределенности ................................................................................ 124 
Глава 4. Исследование функционирования рынка ценных бумаг в современных 
условиях ................................................................................................................... 130 
§4.1. Анализ динамики российского рынка ценных бумаг как неравновесной 
экономической системы в условиях финансовой нестабильности ................. 130 
§4.2. Качественное состояние российского  фондового рынка ....................... 146 
§4.3. Анализ возможностей использования инструментов российского рынка 
ценных бумаг предприятиями реального сектора ............................................ 165 
Глава 5. Взаимодействие средних и малых компаний с участниками рынка 
ценных бумаг ........................................................................................................... 181 
§5.1. Средние и малые компании как участники финансового рынка ........... 181 
§5.2. Возможные инвестиционные стратегии компаний среднего и малого 
бизнеса на рынке ценных бумаг ......................................................................... 188 
§5.3. Особенности инвестирования в компании средней капитализации ...... 208 
Заключение ............................................................................................................... 220 
Библиографический список .................................................................................... 224 
Приложения ............................................................................................................. 232 
Сведения об авторах ................................................................................................ 239 
 

ВВЕДЕНИЕ 
В результате либерализации движения капитала в XX веке, открытия 
рынка финансовых услуг для иностранного капитала и других проявлений глобализации, финансовый рынок превратился в сложное по своему составу и 
структуре образование, включающее множество сегментов1. В его рамках осуществляются сделки с разнообразными финансовыми активами, которые опосредуют перераспределение свободных денежных капиталов и накоплений различных экономических субъектов в целях обеспечения условий для экономического роста. Соответственно посредством финансового рынка свободный капитал может вкладываться в разнообразные активы — объекты реального сектора 
экономики, иностранную валюту, банковские депозиты, межхозяйственные 
займы, государственные займы, ценные бумаги и драгоценные металлы. 
И если первоначально денежный капитал возник и развивался для обеспечения функционирования и развития реального, то постепенно в процессе 
эволюции стали появляться инструменты, опосредующие его собственные потребности. В результате, на определенном этапе развития рыночной экономики 
темпы роста финансового капитала стали превышать темпы роста реального, а 
его функционирование стало приобретать спекулятивный характер, проявившийся впоследствии в отклонении цен активов на финансовых рынках от их базовой стоимости, увеличении их волатильности, в искажении структуры и сокращении объемов производства. В связи с процессами отделения собственности от контроля, трансформации предпринимательства как образа жизни в прибыльную профессию, расчетливое отношение к сбережениям привели к тому, 
что фиктивная составляющая финансового капитала постепенно стала доминировать и кроме этого препятствовать выполнению реальной составляющей своих функций. О темпах роста и современных масштабах финансового рынка 
свидетельствуют следующие данные: в 1960-х на банковскую, брокерскую и 
                                                           
1 Финансовые рынки и промышленное развитие: Моногр / Под ред. В. Ю. Наливайского / Рост. гос. экон. ун-т 
«РИНХ». — Ростов н/Д, 2004. — С. 50–52. 

страховую деятельность приходилось около 10 % корпоративных прибылей, а в 
2005 году в США и Британии этот показатель достиг 35 %, оборот фондового 
рынка с 1965 г. вырос с 10 % номинального ВВП до 300 % в 2007 г., а объем 
рынка внебиржевых деривативов составил 595 трлн долл., что в девять раз превышает размеры мирового ВВП1. 
В условиях глобализации трудно представить развитие финансового рынка России обособленно от влияния мирового рынка, включающего развитые и 
развивающиеся рынки. 
Мировой финансовый кризис, апогей которого пришелся на середину 
2008 г., существенно изменил качественные и количественные характеристики 
российского финансового рынка и обусловил масштабное развитие финансовоэкономического кризиса, проявлениями которого стали падение производства, 
повышение уровня безработицы и резкое сокращения капитализации компаний. 
Для выявления факторов, обусловивших неравновесную динамику российского финансового рынка, представляется необходимым рассмотреть его 
как систему, находящуюся под влиянием различных импульсов в двух временных интервалах: до середины 2008 года и после. 
Длительное время господствовал равновесный подход к исследованию 
экономических систем, основанный на представлении об экономике как равновесной, устойчивой, саморегулирующейся системе с определенными зависимостями. Однако, кризисы и циклические колебания мировой экономики подтвердили гипотезу и аналитические доказательства ряда исследователей о том, что 
реальная экономическая ситуация в большинстве случаев оказывается далека от 
идеальной модели всеобщего равновесия. В то же время на современном этапе 
нет однозначного определения и оценки неравновесной экономической системы. 
Авторами предпринята попытка раскрыть причинно-следственные связи 
финансовой нестабильности в современных условиях с кризисной фазой экономического цикла; проследить влияние отдельных секторов финансового рын                                                           
1 Кокшаров А. От «семерки» к «двадцатке» // Эксперт. — 2008. — № 46. — С. 26. 

ка на развитие реального сектора; выявить факторы, обусловившие динамику 
капитализации российских корпораций и расхождение внутренней и рыночной 
стоимости в период кризиса, определить особенности определения рыночной 
стоимости закрытых компаний, образуемые на фоне экономической нестабильности. На этой основе в монографии исследовано развитие российского рынка 
ценных бумаг как неравновесной экономической системы и охарактеризованы 
возможности использования институтов и инструментов рынка ценных бумаг 
предприятиями на различных фазах развития российской экономики. 
Поскольку выход из кризиса немыслим без активного участия средних и 
малых предприятий на рынке ценных бумаг как в качестве инвесторов, а порой 
и в качестве эмитентов и посредников, авторы уделили существенное внимание 
взаимодействию этих субъектов экономики с другими участниками рынка ценных бумаг в докризисный и в перспективе. 
Данная 
монография 
подготовлена 
по 
результатам 
научноисследовательской работы «Исследование закономерностей воздействия неравновесной экономической системы на развитие корпоративных структур 
(на примере РФ)» по заданию Министерства образования и науки Российской 
Федерации (тема № 1.2.07). Над монографией работал коллектив авторов: Шишикина Л. В., Лахно Ю. В. (§1.1); Шишикина Л. В. (§1.2); Шишикина Л. В., Лахно Ю. В. (§1.3); Рыбчинская И. В., Козлова С. Ю. (§2.1, 2.2); Иванченко И. С. 
(§2.3); Демиденко т. И. (§3.1, 3.4); Наливайский В. Ю., Демиденко т. И. (§3.2, 
33.); Наливайский В. Ю., Лахно Ю. В. (§4.1.); Иванченко И. С. (§4.2); Лахно 
Ю. В. (§4.3); Наливайский В. Ю., Жаркова Ю. С., Лахно Ю. В. (§5.1); Наливайский В. Ю., Жаркова Ю. С. (§5.2); Наливайский В. Ю., Якушев В. Ю. (§5.3). 

ГЛАВА 1. ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ КРИЗИС 
КАК КРАЙНЯЯ ФОРМА НЕРАВНОВЕСНОСТИ 
И НЕСТАБИЛЬНОСТИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИСТЕМЫ 
§1.1. НЕРАВНОВЕСНОСТЬ КАК ИММАНЕНТНОЕ КАЧЕСТВО 
ЭКОНОМИЧЕСКИХ СИСТЕМ 
На рубеже двадцатого и двадцать первого веков мир столкнулся с чередой региональных экономических кризисов. Они спровоцировали резкий перелив финансовых ресурсов с одних рынков на другие, обвальные падения котировок ценных бумаг и валютных курсов, а главное — создавали серьезные 
трудности для экономического роста национальных хозяйств многих государств. Особую остроту подобные процессы приобрели в условиях стремительной глобализации процессов, разворачивающихся и набирающих силу в мировом хозяйстве. В складывающейся ситуации, в глобальном масштабе, любые 
кризисные явления, сколь локальный и ограниченный характер они бы ни носили на первый взгляд, как правило, очень быстро отражаются в других регионах мировой экономики и влияют на национальное хозяйства стран, напрямую 
не вовлеченных в кризис. 
Реальная экономика проявляет сложную динамику, выражающуюся в 
цикличности развития и, соответственно, возникновению периодически кризисных ситуаций. Между действительным экономическим развитием и экономическими теориями существует то или иное несоответствие. Примечательно, 
что несоответствие между теорией и действительностью не сокращается с развитием информационной базы — анализ реальных данных мало о чем говорит 
если он надежно не подкреплен теорией. «…Эмпирическое наблюдение никогда не может установить справедливость научного обобщения, поскольку, 
сколь бы много наблюдений мы не проводили в поддержку теории, мы никогда 
не можем быть уверены в том, что следующее наблюдение не окажется с этой 
теорией в противоречии»1. 
                                                           
1Бродель Ф. Материальная цивилизация, экономика и капитализм. XV–XVIII вв. т. 3. Время мира. — М.: Прогресс, 2006. — С. 482. 

Чтобы выявить причины вхождения экономик современных государств в 
кризисные состояния, представляется целесообразным первоначально рассмотреть экономику как систему. 
Поскольку любая система представляет собой совокупность определенным образом связанных между собой элементов, то и экономическая система 
выражается множеством хозяйственных отношений между субъектами хозяйствования по поводу производства, распределения, обмена и потребления, различных благ и услуг. Принцип иерархии построения любой экономической 
системы, обусловливает ее нормальное функционирование в условиях упорядоченных внутренних и внешних связей — внутренние связи обеспечивают саморегуляцию и развитие экономических систем, а внешние позволяют встроиться в систему более высокого порядка. Их прогрессивное сочетание является 
основой дальнейшего развития экономической системы. 
Современные экономические системы характеризуются высокой степенью динамизма, неустойчивостью развития, регулярными и нерегулярными колебаниями. Учитывая принципы рыночной самоорганизации обусловливающие 
вероятностные риски, современные экономические системы вполне обосновано 
можно рассматривать как нелинейные динамические системы. 
Длительное время в научной литературе господствовал равновесный подход к исследованию экономических систем, основанный на представлении об 
экономике как равновесной, устойчивой, саморегулирующейся системе с определенными зависимостями. 
Согласно выводу основоположника теории общего рыночного равновесия 
Л. Вальраса, экономическая система постоянно возвращается к состоянию равновесия в соответствии с действием внутренних закономерностей.1 По мнению 
его сторонника А. Маршалла, равновесие на рынке отдельного товара наступает в тот момент, когда цена спроса равна цене предложения, объем производства не обнаруживает тенденции, ни к увеличению, ни к сокращению производ                                                           
1 Бартеньев С. А. История экономических учений. — М.: Юристъ, 2002. — С. 179. 

ства1. При этом данное им понятие равновесия является достаточно условным 
и относительным. 
Позднее Н. Кондратьев в своих исследованиях пришел к выводу, что экономическое равновесие хозяйства есть такое его предельное состояние, которое 
возможно лишь при определенных условиях и которое выражается в каких-то 
определенных соотношениях элементов народного хозяйства2. 
Исследуя проблему устойчивости равновесия в рыночной экономике, 
Ж. Дебре сумел доказать, что рыночное равновесие будет устойчивее в большой экономической системе с большим количеством действующих на рынке 
агентов. Он также определил условия, при которых эффективность распределения ресурсов обеспечивают невидимые процессы координации, так называемая 
«невидимая рука» рыночной экономики3. 
Критически резюмируя различные исследования, Ю. Гусаров определил 
равновесное состояние экономической системы как ее устойчивое состояние 
при неизменных внешних условиях и параметрах, характеризующееся отсутствием у хозяйственных субъектов стимулов изменения своего экономического 
поведения, при сохранении их субординации и баланса ресурсов во времени 
и пространстве4. 
Таким образом, чтобы установилось равновесие, необходимо, чтобы в 
определенный момент времени совпали спрос, предложение и реальные условия их реализации, а именно: запасы ресурсов, технология производства, потребности людей и их финансовые возможности. Представляется, что это предположение справедливо, если период наблюдения очень короток и если мы 
имеем дело только со стационарными состояниями, и следовательно, время не 
играет существенной роли. До известной степени, равновесный анализ можно 
рассматривать как частный случай анализа динамического. 
                                                           
1 Маршалл А. Принципы политической экономии [Электронный ресурс]: В 3 т. — М.: Прогресс, 1983. — Кн. 5. 
Режим доступа: http://еk-lit.narod.ru/mar515.htm. 
2 Чупров С. В. Неустойчивое равновесия и устойчивое неравновесие экономической системы. От воззрений 
Н. Д. Кондратьева к современной парадигме // ЭНРС. — 2006. — 3. — С. 113. 
3 
Премии 
по 
экономике. 
Нобелевские 
лауреаты. 
[ 
Электронный 
ресурс]. 
Режим 
доступа: 
http://www.clubmck.ru/nobеl/еconomics/823.html.  
4 Гусаров Ю. В. Управление: динамика неравновесности. — М.: Экономика, 200. — С. 19. 

Кардинальные изменения в естественных науках в XX веке обусловили 
формирование новой картины мира, фундаментальными характеристиками которой являются неустойчивость и нестабильность. Кроме этого кризисы и циклические колебания мировой экономики свидетельствуют о том, что реальная 
экономическая ситуация в большинстве случаев оказывается далека от идеальной модели всеобщего равновесия. 
На современном этапе нет однозначного определения и оценки неравновесной экономической системы. 
В рамках господствующей неоклассической теории состояние неравновесия рассматривается как нежелательное, деструктивное которое следует преодолевать с помощью рыночного механизма или средствами государственного 
регулирования1. Альтернативный подход, основанный на теории развивающихся систем, представлен в рамках эволюционной экономики и синергетики. Так, 
представители эволюционной теории рассматривают экономическое развитие в 
целом как необратимый процесс нарастания сложности, многообразия и продуктивности производства за счет периодически повторяющейся смены технологий, видов продукции, организаций и институтов2 в условиях наследственности, изменчивости и неравновесности. В рамках эволюционной теории разрабатываются различные экономико-математические модели неравновесных процессов. Так, в модели, предложенной В. Майевским3, на основе статистических 
данных о развитии экономики США в 20 веке анализируется влияние неравновесных процессов на формирование цен, ставок заработной платы, ставок процента. 
Синергетика, основанная на идеях неравновесной термодинамики, постулирует неравновесное состояние системы как необходимое условие ее развития, обусловленное ее открытостью. При этом в экономической системе неравновесность создается и поддерживается за счет притока ресурсов и энергии из 
                                                           
1 Майевский В. Эволюционная теория и неравновесные процессы // Экономическая наука современной России. — 1999. — № 4. 
2 Майевский В. Эволюционная экономика и технологический прогресс // Вопросы экономики. — 2001. — 
№ 11. — С. 6. 
3 Майевский В. Эволюционная теория и макроэкономика // Вопросы экономики. — 1997. — № 3.