Государство на рынке ценных бумаг

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ 
 
РОСТОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ 
УНИВЕРСИТЕТ «РИНХ» 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Т. А. Черкашина, Ю. С. Жаркова 
 
ГОСУДАРСТВО НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ 
 
Учебное пособие 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Ростов-на-Дону 
2008 

УДК 336.76(075) 
Ч 48 
 
Черкашина, Т. А., Жаркова, Ю. С. 
Государство на рынке ценных бумаг : учеб. пособие / Т. А.Черкашина, 
Ю. С. Жаркова / Рост. гос. эконом. ун-т «РИНХ». — Ростов н/Д, 2008. — 
288 с. 
 
ISBN 978-5-7972-1229-4 
 
Рассмотрены основы государственной политики на рынке ценных бумаг, 
механизм регулирования рынка ценных бумаг, цель выпуска государственных 
ценных бумаг; показана роль государства как крупнейшего держателя ценных 
бумаг российских предприятий и как продавца на рынке ценных бумаг; раскрыты особенности операций с государственными ценными бумагами кредитных 
учреждений и небанковских инвестиционных институтов; определены перспективы рынка региональных государственных долговых обязательств.  
Настоящее издание представляет собой учебно-методическое пособие для 
преподавания специального курса «Государство на рынке ценных бумаг» по 
специальности «финансы и кредит» (специализация «рынок ценных бумаг и 
биржевое дело») высших учебных заведений, а также для сопровождения научно-практических семинаров по этой тематике. Учебное пособие включает контрольные вопросы, тесты, темы рефератов, библиографический список.  
Разделы 1—3 и приложения написаны кандидатом экономических наук 
Черкашиной Т. А., разделы 4—7 — кандидатом экономических наук Жарковой 
Ю. С. 
Для преподавателей, аспирантов, студентов экономических вузов, а также 
для специалистов, занимающихся вопросами управления государственной собственностью. 
При написании данного пособия была использована правовая база данных 
«Консультант-Плюс» по состоянию законодательства на 01.03.2008 г. 
УДК 336.76(075) 
 
Рецензенты: 
Н. П. Вычужанина 
 
Е. Н. Алифанова 
 
Е. А. Иванова 
 
 
 
 
 
 
ISBN 978-5-7972-1229-4 
© Ростовский государственный 
экономический университет 
«РИНХ», 2008 
© Черкашина Т.А., 2008 
© Жаркова Ю.С., 2008 

О Г Л А В Л Е Н И Е 
 
ВВЕДЕНИЕ..........................................................................................................6 
ГЛАВА 1. РОЛЬ ГОСУДАРСТВА НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ.............8 
§ 1.1. Государственная политика на рынке ценных бумаг: цели, задачи, 
принципы..........................................................................................................8 
§ 1.2. Механизм государственного регулирования  рынка ценных бумаг
..........................................................................................................................22 
1.2.1. Приоритеты государственного регулирования фондового рынка
......................................................................................................................22 
1.2.2. Инструменты государственного регулирования  рынка ценных 
бумаг ............................................................................................................25 
ГЛАВА 2. ИНСТИТУЦИОНАЛЬНАЯ СТРУКТУРА РЕГУЛИРОВАНИЯ 
РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ .............................................................................36 
§2.1. Регулирование рынка ценных бумаг  на федеральном уровне........36 
§ 2.2. Функции и права федеральной службы  на финансовых рынках...48 
§ 2.3. Регулирование рынка ценных бумаг  на региональном уровне .....54 
§ 2.4. Саморегулируемые организации в России и за рубежом................58 
§ 2.5. Сравнительный анализ структур государственных  органов, 
регулирующих рынок ценных бумаг,  в зарубежной практике ................86 
ГЛАВА 3. ГОСУДАРСТВО — ЗАЕМЩИК НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
.............................................................................................................................94 
§ 3.1. Рынок государственных ценных бумаг:  понятие, функции, 
классификационные признаки......................................................................95 
§ 3.2. Особенности эмиссии государственных ценных бумаг ................100 
§ 3.3. Зарубежный опыт эмиссии государственных  ценных бумаг.......104 
§ 3.4. Исторический ракурс российского рынка  государственных ценных 
бумаг..............................................................................................................114 
§ 3.5. Генезис российского рынка государственных  ценных бумаг......118 

ГЛАВА 4. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ 
БУМАГ КАК РЕГУЛИРОВАНИЕ ПОТОКОВ ИНВЕСТИЦИЙ, ОБЪЕМА 
ДЕНЕЖНОЙ МАССЫ И СБЕРЕЖЕНИЙ....................................................162 
§ 4.1. Сбережения, инвестиции и рынок ценных бумаг:  
проблемы взаимодействия..........................................................................162 
§ 4.2. Государство как крупнейший держатель ценных бумаг российских 
предприятий и как продавец  на рынке ценных бумаг ............................166 
§ 4.3. Портфель ценных бумаг государства: состав и структура............173 
4.3.1. Стратегия формирования портфеля ценных бумаг государством
....................................................................................................................173 
4.3.2. Доверительное управление пакетом акций, находящихся  в 
федеральной и муниципальной собственности.....................................179 
ГЛАВА 5. ОПЕРАЦИИ С ГОСУДАРСТВЕННЫМИ ДОЛГОВЫМИ 
ОБЯЗАТЕЛЬСТВАМИ КРЕДИТНЫХ УЧРЕЖДЕНИЙ И 
НЕБАНКОВСКИХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ИНСТИТУТОВ.....................187 
§ 5.1. Механизм операций с государственными ценными  бумагами 
кредитных учреждений и небанковских  инвестиционных институтов 187 
§ 5.2. Показатели эффективности вложений в государственные ценные 
бумаги ...........................................................................................................197 
5.2.1. Доходность государственных ценных бумаг ..............................197 
5.2.2. Индексы инвестиционной привлекательности  государственных 
ценных бумаг ............................................................................................204 
§ 5.3. Выбор стратегии управления портфелем  государственных ценных 
бумаг..............................................................................................................208 
ГЛАВА 6. БИРЖЕВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ СТРАХОВАНИЯ РИСКОВ НА 
РЫНКЕ ГОСУДАРСТВЕННЫХ  ЦЕННЫХ БУМАГ.................................213 
§ 6.1 . Риски на рынке государственных ценных бумаг ..........................213 
§ 6.2. Хеджирование инвестиций в государственные  ценные бумаги..216 

ГЛАВА 7. РЕГИОНАЛЬНЫЕ ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ДОЛГОВЫЕ 
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА..........................................................................................219 
§ 7.1. Субфедеральные облигации как форма  региональных займов ...219 
§ 7.2. Облигации субъектов РФ и муниципальных образований: цель 
выпуска, виды, срок обращения, условия размещения ...........................225 
§ 7.3. Риски муниципальных ценных бумаг..............................................230 
§ 7.4. Перспективность рынка региональных государственных долговых 
обязательств..................................................................................................236 
ТЕМЫ РЕФЕРАТОВ.......................................................................................242 
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК ...........................................................249 
ПЕРЕЧЕНЬ ТАБЛИЦ......................................................................................255 
ПЕРЕЧЕНЬ РИСУНКОВ................................................................................257 
ПРИЛОЖЕНИЯ...............................................................................................258 
Приложение 1 Полномочия Федеральной службы по финансовом 
рынкам  на рынке ценных бумаг................................................................259 
Приложение 2 Регулирование рынка ценных бумаг на региональном 
уровне............................................................................................................262 
Приложение 3 Генеральные условия эмиссии и обращения  федеральных 
государственных ценных бумаг .................................................................266 
 
 
 
 
 
 

ВВЕДЕНИЕ 
Миссия государства заключается в обеспечении становления и развития эффективного финансового рынка, который должен стать одним из 
главных механизмов реализации инвестиционных программ корпоративного сектора российской экономики и одновременно местом для эффективного инвестирования частных накоплений. Выполнение этой миссии реализуется через проведение государственной политики в области финансовых 
рынков, в том числе, в сфере рынка ценных бумаг, биржевого товарного 
рынка, коллективных инвестиций, а также через обеспечение эффективного 
надзора и контроля в этих сферах деятельности. В связи с этим возникает 
необходимость в изучении функций, инструментов государственной политики на рынке ценных бумаг, определении места государства на рынке ценных бумаг. Указанным проблемам посвящено настоящее издание. 
Подготовкой специалистов по рынку ценных бумаг занимается целый ряд ведущих вузов в центральных городах России, к ним относится и 
государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования «Ростовский государственный экономический университет 
«РИНХ»« (ГОУ ВПО «РГЭУ «РИНХ»«). На кафедре финансовоэкономического инжиниринга РГЭУ «РИНХ» уже в течение 10 лет осуществляется выпуск специалистов по специальности «Финансы и кредит» 
специализации «Рынок ценных бумаг и биржевое дело». Коллективом 
университета выпущен ряд учебных пособий, монографий по рынку ценных бумаг1. 
Настоящее учебное пособие явилось обобщением опыта преподавания дисциплины «Государство на рынке ценных бумаг» на финансовом 
факультете РГЭУ «РИНХ» в рамках специализации «Рынок ценных бумаг 
и биржевое дело». 
Цель изучения курса «Государство на рынке ценных бумаг» состоит 
в том, чтобы дать его изучающим целостное представление о теоретических основах трансформации роли государства на рынке ценных бумаг 
применительно к российской специфике. 
                                                 
1 См.: Наливайский В.Ю. Фондовый рынок и структурные сдвиги в экономике / Наливайский В.Ю., Тебенчук В.Н., Пак М.В., Феслер С.В., Петрашов С.В., Неплюев С.Н.: Научное издание.— Ростов н/Д: 
РГЭУ «РИНХ», 1998. — 112 с.; Фондовый рынок и движение капитал экономике / Под ред. В.Ю. Наливайского: Монография. — Ростов н/Д: РГЭУ «РИНХ», 1999. — 115 с.; Рынок ценных бумаг: учебное пособие /Под ред. д.э.н., проф. В.С. Золотарева. — 2-е изд.доп.и перераб.-Ростов н/Д.: РГЭА, 1999. — 323 
с.; Фондовый рынок — ориентиры долгосрочного развития/ Под ред. В.Ю. Наливайского: Монография. 
— Ростов н/Д: РГЭУ «РИНХ», 2001. — 200 с.; РГЭУ «РИНХ»; Золотарев В.С., Седенко В.И., Димитриади Н.А. Путеводитель по российскому фондовому рынку: Учеб. пособие.— Ростов н/Д: РГЭУ «РИНХ»., 
2005. — 286 с.; Алифанова Е.Н. Институциональное развитие российского фондового рынка в условиях 
финансовой глобализации: Монография. — Ростов-на-Дону: РГЭУ «РИНХ», 2005. — 226 с.  

Основными задачами изучения курса в соответствии с требованиями, предусмотренными государственным стандартом высшего профессионального образования, являются: 
• формирование представления о государстве как одном из активных участников экономической жизни, строящейся на основе рынка и ознакомление с основами поведения государства на рынке ценных бумаг 
применительно к российской специфике;  
• уяснение сущности и механизмов регулирования рынка ценных 
бумаг с учетом саморегулирования и опыта зарубежных стран; 
• приобретение знаний в области анализа рынка государственных 
ценных бумаг, выпуска конкретных видов государственных ценных бумаг 
и возможности использования их в хозяйственной практике экономических субъектов; 
• изучение проблем хеджирования инвестиций в государственные 
ценные бумаги. 
Для успешного освоения дисциплины «Государство на рынке ценных бумаг» студенты должны знать макроэкономические основы рыночного ценообразования, методы экономического анализа, особенности налогообложения сделок с ценными бумагами; обладать навыками самостоятельного фундаментального и технического анализа рынка ценных бумаг, 
а также уметь применять программные системы электронных таблиц Microsoft Excel для расчёта финансовых функций, используемых при оценке 
государственных ценных бумаг. В связи с этим курс «Государство на рынке ценных бумаг» связан со следующими дисциплинами основной образовательной программы по специальности «Финансы и кредит»: «Экономическая теория», «Право», «Анализ хозяйственной деятельности», «Экономический анализ», «Налоги и налогообложение», «Рынок ценных бума», 
«Зарубежные рынки ценных бумаг», «Финансовая математика». 
Каждая глава пособия содержит кроме теоретического материала контрольные вопросы для повторения, тесты для самостоятельного контроля полученных знаний. К тому же в конце учебного пособия содержится список 
нормативной, методической и научной литературы, имеющейся по рассматриваемым вопросам. 
Книга может быть полезной как для всех, кто стремится получить современное высшее экономическое образование, так и для подготовки и переподготовки профессиональных участников рынка ценных бумаг по специализированным образовательным программам. 

ГЛАВА 1. РОЛЬ ГОСУДАРСТВА 
НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ 
1.1. Государственная политика на рынке ценных бумаг: задачи, цели, 
принципы 
1.2. Механизм государственного регулирования рынка ценных бумаг 
1.2.1. Приоритеты государственного регулирования фондового 
рынка 
1.2.2. Инструменты государственного регулирования рынка ценных бумаг 
 
Мировой опыт показывает, что в условиях развивающихся и переходных экономик государство играет активную конструктивную роль в 
развитии финансовых рынков, и в особенности, рынка ценных бумаг. Рассмотрим особенности национальной государственной политики на рынке 
ценных бумаг. 
 
§ 1.1. Государственная политика на рынке ценных бумаг: 
цели, задачи, принципы 
Государственная политика — целенаправленная деятельность органов государственной власти по решению общественных проблем, достижению и реализации общезначимых целей развития общества или его отдельных сфер. В целях осуществления единого государственного подхода 
к формированию и развитию рынка ценных бумаг в России с 1996-2007 гг. 
принят ряд нормативных документов, определяющих параметры и конкретные меры государственной поддержки фондового рынка в краткосрочном и долгосрочном периодах: 
1. Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации, 
утвержденная Указом Президента РФ от 1 июля 1996 г. №1008 (в ред. от 
16.10.2000 №1756); 
2. Развитие фондового рынка и инвестиционных институтов / Программа социально-экономического развития Российской Федерации на 
среднесрочную перспективу (2002 — 2004 годы), утвержденная распоряжением Правительства РФ от 10 июля 2001 г. № 910-р (ред. от 06.06.2002 
№ 388); 
3. Программа социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2006 — 2008 годы), утвержденная распоряжением Правительства РФ от 19 января 2006 г. № 38-р; 
4. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 
2006 — 2008 годы утвержденная распоряжением Правительства РФ от 1 
июня 2006 г. № 793-р; 

Национальные интересы государства как комплекс его макроэкономических и макрополитических задач применительно к рынку капиталов, 
включают в себя: 
а) восстановление процесса расширенного воспроизводства и повышение его эффективности на основе мобилизации внутренних и внешних инвестиционных ресурсов; 
б) усиление социальной ориентированности экономики и повышение 
стабильности общества: 
¾ обеспечение финансовой безопасности домашних хозяйств путем 
формирования надежных долгосрочных финансовых инструментов для 
инвестирования их сбережений; 
¾ доступ домашних хозяйств к наиболее высокодоходным финансовым 
инструментам рынка ценных бумаг, к государственным ценным бумагам; 
¾ участие домашних хозяйств в доходах от роста курсов ценных бумаг 
на этапе подъема экономики на основе приоритетного развития всех форм 
коллективных инвестиций ; 
в) укрепление экономического суверенитета страны: 
¾ формирование самостоятельного финансового центра мирового значения и концентрацию операций с ценными бумагами внутри страны на 
основе форсированного развития инфраструктуры рынка; 
¾ содействие формированию российских розничных инвесторов и динамичное развитие отечественной инвестиционной базы, прежде всего за 
счет развития институтов коллективного инвестирования; 
¾ диверсификацию источников иностранных инвестиций и стимулирование конкуренции между иностранными инвесторами в целях снижения 
зависимости от конкретных групп инвесторов, стабилизации рынка и удешевления стоимости инвестиций для российских компаний путем повышения открытости рынка и его информационной прозрачности, а также 
создания эффективных механизмов предотвращения двойного налогообложения; 
¾ развитие сотрудничества с первоклассными мировыми финансовыми 
институтами для привлечения консервативных иностранных инвесторов, 
ориентированных на долгосрочные вложения; 
¾ ликвидацию ограничений на инвестиции в экономику России со стороны органов государственного регулирования зарубежных государств; 
¾ стимулирование выхода ценных бумаг российских эмитентов на международные рынки капиталов, в том числе посредством использования 
депозитарных расписок и глобальных депозитарных расписок; 
¾ подключение к международным системам расчетов и клиринга по 
ценным бумагам; 
¾ приоритетную поддержку «портфельных» инвестиций на основе развития механизмов защиты прав меньшинства; 

г) повышение капитализации российских компаний и обеспечение устойчивой ценовой динамики на российском рынке ценных бумаг. 
Повышение капитализации компаний может осуществляться по следующим основным направлениям: 
- реализация комплекса мер по повышению ликвидности фондового 
рынка, прежде всего путем развития системы защиты прав инвесторов, в 
том числе на основе совершенствования государственного регулирования 
и механизмов саморегулирования рынка при одновременном снижении 
цены регулирования, 
- развитие инфраструктуры рынка, в том числе оптимизация способов 
организации рынка, снижения издержек и рисков в системе обращения и 
обслуживания ценных бумаг, 
- повышение информационной прозрачности рынка; 
- повышение эффективности работы предприятий; 
д) обеспечение информационной безопасности России, включающей: 
¾ обеспечение информационного суверенитета, то есть формирование и проведение политики исходя из интересов национальной безопасности России; 
¾ способствование успешному проведению экономических преобразований, укреплению политической стабильности общества. 
Национальные интересы определяют основные цели политики государства на рынке ценных бумаг. К их числу относятся: 
¾ создание и обеспечение эффективного функционирования механизмов привлечения инвестиций в частный сектор российской экономики, 
в приватизированные и во вновь созданные предприятия; 
¾ финансирование федерального бюджета на основе реализации связанных с рынком ценных бумаг конкретных долгосрочных проектов; 
¾ создание надежных механизмов и финансовых инструментов инвестирования средств домашних хозяйств; 
¾ перестройка системы управления предприятиями и создание института «эффективного собственника», повышение дисциплинирующего 
воздействия рынка ценных бумаг на администрации российских компаний; 
¾ предотвращение социальных взрывов и конфликтов, которые могут 
возникнуть в результате проведения операций на рынке ценных бумаг, путем защиты прав участников рынка ценных бумаг, и в первую очередь 
прав инвесторов; 
¾ создание в России цивилизованного рынка ценных бумаг и его интеграция в мировой финансовый рынок, обеспечение самостоятельного 
места российского рынка в системе международных рынков капиталов; 
¾ борьба с мошенничеством, пресечение незаконной деятельности на 
рынке ценных бумаг.