Эволюция системы финансового менеджмента коммерческих организаций в России: концепция, перспективы и инструменты развития

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ 
РОСТОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ 
«РИНХ» 
 
 
 
 
 
 
 
Кравцова Н. И. 
 
 
 
ЭВОЛЮЦИЯ СИСТЕМЫ  
ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА 
КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ  
В РОССИИ:  
КОНЦЕПЦИЯ, ПЕРСПЕКТИВЫ  
И ИНСТРУМЕНТЫ РАЗВИТИЯ  
 
 
 
 
МОНОГРАФИЯ 
 
 
 
 
 
 
 
Ростов-на-Дону 
2007 

УДК 658.1 
К 78 
 
Кравцова, Н. И.  
К 78 Эволюция системы финансового менеджмента коммерческих организаций 
в России: концепция, перспективы и инструменты развития : моногр. / 
Кравцова Н. И. ; науч. ред. В. С. Золотарев ; Рост. гос. эконом. ун-т «РИНХ». — 
Ростов н/Д, 2007. — 344 с.  
 
ISBN 978–5–7972–1196–9 
 
 
 
Научный редактор: 
заслуженный деятель науки РФ  
доктор экономических наук, профессор  
В. С. Золотарев  
  
 
 
В монографии исследуется экономическая сущность финансового менеджмента, его базовые концепции, анализируются финансовые решения стратегического и 
тактического характера. В рамках стратегии и тактики управления коммерческими 
предприятиями рассматриваются вопросы инвестирования капитала, инвестиционного проектирования, управления собственным и заемным капиталом, структурой капитала, а также затратами и оборотными средствами. Особое внимание уделено определению роли и месту финансового планирования в системе стратегического и тактического финансового менеджмента коммерческих организаций.  
Предназначена для экономистов, постигающих закономерности функционирования и развития системы финансового менеджмента на микроуровне в условиях рыночной экономики, а также студентов очной и заочной форм обучения, аспирантов и 
слушателей Президентской программы подготовки управленческих кадров. 
УДК 658.1 
 
Рецензенты: 
доктор экономических наук, профессор Л. Ю. Андреева 
доктор экономических наук, профессор Н. Г. Кузнецов  
 
 
Утверждено в качестве монографии редакционно-издательским советом Ростовского 
государственного экономического университета «РИНХ». 
 
 
ISBN 978–5–7972–1196–9  
 
 
 
© Кравцова Н. И., 2007 
 
 
 
 
 
 
 
 
© Ростовский государственный  
экономический университет  
«РИНХ», 2007 

ОГЛАВЛЕНИЕ 
 
ВВЕДЕНИЕ ................................................................................................................ 5 
 
ГЛАВА 1. 
КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ ЭВОЛЮЦИИ 
СИСТЕМЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА 
КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ 
§ 1.1. ЭКОНОМИЧЕСКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА:  
ЦЕЛИ И ФУНКЦИИ, ОБЪЕКТЫ И СУБЪЕКТЫ............................................................... 7 
§ 1.2. ЭВОЛЮЦИЯ ТЕОРИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА:  
ОТЕЧЕСТВЕННЫЙ И ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ ................................................................ 34 
§ 1.3. ФАКТОРЫ ВРЕМЕНИ И РИСКА В СИСТЕМЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА 
КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ .............................................................................. 41 
§ 1.4. РЕЙТИНГОВЫЕ ИССЛЕДОВАНИЯ ЭВОЛЮЦИОННОЙ ДИНАМИКИ 
ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА НА ПРЕДПРИЯТИЯХ  
КРУПНОГО И СРЕДНЕГО БИЗНЕСА ............................................................................ 56 
 
ГЛАВА 2. 
ИНСТИТУЦИОНАЛЬНО-ФУНКЦИОНАЛЬНЫЙ ПОТЕНЦИАЛ 
И ИНСТРУМЕНТАРНО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЙ АППАРАТ 
СТРАТЕГИЧЕСКОГО ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА 
КАК ДОЛГОСРОЧНОЙ СОСТАВЛЯЮЩЕЙ УПРАВЛЕНИЯ 
ФИНАНСАМИ КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ 
§ 2.1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ И ИНВЕСТИЦИОННОЕ ПРОЕКТИРОВАНИЕ 
КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ .............................................................................. 70 
§ 2.2. АНАЛИЗ ПОТЕНЦИАЛА ДОЛГОСРОЧНЫХ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ 
КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ .............................................................................. 91 
§ 2.3. УПРАВЛЕНИЕ ЦЕНОЙ (СТОИМОСТЬЮ) КАПИТАЛА  
И ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ ........................... 126 
§ 2.4. АНТИКРИЗИСНАЯ ФУНКЦИЯ  
СТРАТЕГИЧЕСКОГО ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА .......................................... 149 
§ 2.5. СТРАТЕГИЯ КОРПОРАТИВНЫХ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ 
В СИСТЕМЕ АППАРАТНЫХ СРЕДСТВ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА ................ 165 

ГЛАВА 3. 
МЕТОДЫ ТАКТИЧЕСКОГО ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА  
В СИСТЕМЕ КРАТКОСРОЧНОГО УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСАМИ 
КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ 
§ 3.1. ТЕХНОЛОГИИ УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ 
КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ, ИСТОЧНИКАМИ ФИНАНСИРОВАНИЯ 
ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА И КРАТКОСРОЧНЫМИ ЗАЕМНЫМИ ИСТОЧНИКАМИ .... 178 
§ 3.2. ОБЕСПЕЧЕНИЕ БЕЗУБЫТОЧНОСТИ КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ. 
СОПРЯЖЕННЫЙ ЭФФЕКТ ОПЕРАЦИОННОГО И ФИНАНСОВОГО РЫЧАГОВ ......... 204 
 
ГЛАВА 4. 
ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ ФИНАНСОВОГО ПЛАНИРОВАНИЯ 
В КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЯХ РОССИИ 
И ПУТИ ИХ РЕШЕНИЯ ИНСТРУМЕНТАРНЫМИ СРЕДСТВАМИ 
СТРАТЕГИЧЕСКОГО И ТАКТИЧЕСКОГО  
ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА 
§ 4.1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ И ЦЕЛИ ФИНАНСОВОГО ПЛАНИРОВАНИЯ 
В КОММЕРЧЕСКОЙ ОРГАНИЗАЦИИ ......................................................................... 221 
§ 4.2. РАЗВИТИЕ БИЗНЕС-ПЛАНИРОВАНИЯ КАК НАПРАВЛЕНИЕ ЭВОЛЮЦИИ 
СТРАТЕГИЧЕСКОГО ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА .......................................... 241 
§ 4.3. МОДЕРНИЗАЦИЯ СИСТЕМЫ БЮДЖЕТИРОВАНИЯ 
КАК ПЕРСПЕКТИВНОЕ НАПРАВЛЕНИЕ РАЗВИТИЯ 
ТАКТИЧЕСКОГО ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА ................................................ 249 
§ 4.4. ПУТИ РАЗВИТИЯ СИСТЕМЫ ФИНАНСОВОГО ПЛАНИРОВАНИЯ 
В КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЯХ В УСЛОВИЯХ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ 
В РОССИИ ................................................................................................................. 257 
 
ЗАКЛЮЧЕНИЕ .................................................................................................... 264 
 
ПРИЛОЖЕНИЯ .................................................................................................... 269 
 
БИБЛИОГРАФИЯ ............................................................................................... 336 

ВВЕДЕНИЕ 
 
Рыночное развитие экономики во всех ее сферах, появление новых 
форм и условий хозяйствования, расширение объектов предпринимательской и некоммерческой деятельности организаций и физических лиц способствуют необходимости развития новой парадигмы управления, отвечающей требованиям времени. 
Сравнивая первые учебные и научные издания по финансовому менеджменту середины 1990-х годов с появившимися в последние несколько 
лет, можно констатировать существенные изменения в интерпретации 
ключевого понятия «финансовый менеджмент», возникновение новых 
разделов науки. Как это часто бывает, в молодой, только формирующейся 
науке нет устоявшихся определений, однозначности формулировок, точного структурирования разделов науки. На современном этапе так обстоит 
дело и с понятием «финансовый менеджмент». В учебных и научных изданиях, экономических словарях можно встретить различные и даже противоречащие друг другу определения финансового менеджмента. Эти определения не носят универсального характера, затрудняют изучение одноименной дисциплины в вузах студентами экономико-управленческих специальностей и в то же время создают творческую почву для поиска новых 
парадигм в финансовом менеджменте. 
Целью данной монографии является попытка определения системы 
финансового менеджмента путем синтеза теоретической и практической 
его составляющих.  
Предметом исследования являются стратегический и тактический финансовый менеджмент как политика управления, направленная на решение 
долгосрочных и краткосрочных финансовых целей и задач коммерческих 
организаций. 
Объектом анализа выступает теоретический и практический опыт, 
накопленный отечественными и зарубежными учеными в сфере финансового менеджмента, а также российскими коммерческими предприятиями 
различных организационно-правовых форм в процессе осуществления 
финансовой деятельности. 
Логическая структура монографии построена на выделении в содержании финансового менеджмента двух ключевых групп финансового 
управления: стратегического и тактического. В соответствии с этим монография разбита на четыре основных главы. Рассмотрение ключевых 

направлений исследования начинается с концептуальных основ финансового менеджмента. В первой главе монографии особое внимание уделено анализу наиболее часто встречающихся в отечественной и переводной литературе определений финансового менеджмента. Во второй 
главе рассмотрен стратегический финансовый менеджмент как политика 
принятия инвестиционных решений и решений финансирования, имеющих долгосрочный характер. В рамках рассмотрения стратегии управления коммерческим предприятием большое внимание будет уделено определению цены капитала и выявлению влияния ее на инвестиционные 
процессы и возможности финансирования, анализу преимуществ и недостатков корпоративных слияний и поглощений, а также дана экономическая характеристика банкротства и антикризисного финансового 
менеджмента. Третья глава посвящена выделению тактического финансового менеджмента как управления краткосрочными источниками финансирования, оборотным капиталом, определению точки безубыточности и классификации затрат предприятия. В четвертой, заключительной 
главе предпринята попытка определения содержания и роли финансового планирования в деятельности коммерческого предприятия в системе 
стратегического и тактического финансового менеджмента. 
Основываясь на принятой концепции рассмотрения системы финансового менеджмента коммерческих предприятий различных организационноправовых форм собственности, необходимо сконцентрировать внимание 
на поэтапном осуществлении этих решений, для чего и предназначены 
механизмы стратегического и тактического управления финансами. Конечная цель, выраженная в финансовой устойчивости государства и прибыльности фирмы, складывается из долгосрочных и текущих решений по 
вопросам привлечения ресурсов, эффективности их вложения и использования, полноты и своевременности методов и видов финансового планирования. 

ГЛАВА 1.  
КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ ЭВОЛЮЦИИ  
СИСТЕМЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА  
КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ 
 
§ 1.1. ЭКОНОМИЧЕСКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА:  
ЦЕЛИ И ФУНКЦИИ, ОБЪЕКТЫ И СУБЪЕКТЫ  
 
В Бюджетном Послании Президента Федеральному Собранию Российской Федерации о бюджетной политике 2003 года были впервые сформулированы задачи удвоении валового внутреннего продукта на десять лет. В Послании Президента на 2006 год отмечалось, что в последние годы усилились риски 
замедления темпов инфляции и снижения качества экономического роста. Основной проблемой, требующей решения в 2006–2008 годах, будет являться совершенствование действующего налогового законодательства, которое не в 
полной мере обеспечивает благоприятные условия для эффективного развития 
отечественного бизнеса, реализации долгосрочных инвестиционных проектов.1 
В Послании Президента на 2007 год сказано, что за последние три года среднегодовой экономический рост в России составил около 7 %. Однако подчеркивается, что необходимо улучшить основные макроэкономические показатели, 
обеспечить должный уровень экономической свободы, создать равные условия 
конкуренции и укрепить право собственности. Не нарушая достигнутой финансовой устойчивости в экономике, необходимо сделать серьезный шаг к стимулированию роста инвестиций в производственную инфраструктуру и развитие 
инноваций.2 В связи с этим налоговая политика в ближайшие три года должна 
быть ориентирована на создание максимально комфортных условий для расширения экономической деятельности и перехода экономики на инновационный 
путь развития, а также на дальнейшее снижение масштабов уклонения от налогообложения.3 
Становление и развитие системы финансового менеджмента на коммерческих предприятиях вызывает рост предпринимательской инициативы. Поэтому очень важно проведение научных исследований по вопросам методологических основ финансового менеджмента. 
Интерес отечественных и зарубежных ученых к проблемам финансового 
менеджмента связан с необходимостью синтеза таких наук, как экономическая 
теория, менеджмент, бухгалтерский учет, финансы предприятий, экономический анализ, с целью развития нового направления научной мысли. С одной 
стороны, наука возникла и была развита в зарубежной финансовой теории и 
практике, в частности в трудах нобелевских лауреатов Г. Марковица, Ф. Мо                                                 
1 Бюджетное Послание Президента Российской Федерации Федеральному Собранию Российской Федерации      
о бюджетной политике в 2006 году // СПС «Консультант Плюс». 
2 Бюджетное Послание Президента Российской Федерации Федеральному Собранию Российской Федерации      
о бюджетной политике в 2007 году // Российская газета — 2006. — 11 мая. 
3 Бюджетное Послание Президента Российской Федерации Федеральному Собранию Российской Федерации      
о бюджетной политике в 2008–2010 годах // Финансы. — 2007. — № 3. — С. 9. 

дильяни, М. Миллера, У. Шарпа и др., и может представлять интерес в рамках 
анализа мирового опыта. С другой стороны, особенности экономики России 
приводят к невозможности механического копирования этого опыта и к необходимости его адаптации для российских коммерческих предприятий. Вместе с 
тем современный этап развития экономики России предполагает появление качественно новых элементов в системе финансового менеджмента с целью обеспечения долгосрочного расширенного воспроизводства российских предприятий различных организационно-правовых форм и видов деятельности.  
В экономической литературе существуют различные точки зрения на определение категории «финансовый менеджмент». Они представлены в Приложении 1.  
Заслуживает положительной оценки характеристика наиболее часто 
встречающихся в отечественной и переводной литературе определений финансового менеджмента, проанализированных В. П. Зайковым.1 По нашему мнению, представляется возможным проведение более широкой классификации 
определений экономического содержания понятия «финансовый менеджмент». 
1. Определение финансового менеджмента профессором Е. С. Стояновой 
(научная школа Финансовой академии при Правительстве РФ). Представителями этого научного направления была написана, по сути, первая отечественная 
книга «Финансовый менеджмент» (1993), в последующем выдержавшая не одно переиздание. Е. С. Стоянова дает следующее определение финансовому менеджменту: «Финансовый менеджмент — это наука управления финансами 
предприятия, направленная на достижение его стратегических и тактических целей»2. В данном определении заложено рассмотрение концептуальных 
основ финансового менеджмента в единстве стратегического и тактического 
финансового менеджмента.  
Логика функционирования финансового механизма предприятия, по мнению Е. С. Стояновой, подразумевает использование двух эффектов: эффекта 
финансового рычага (рациональная заемная политика, оптимальная структура 
источников средств предприятия) и эффекта операционного рычага (определение порога рентабельности и запаса финансовой прочности). В научном направлении Е. С. Стояновой подробно рассматриваются вопросы стратегии (инвестиционная стратегия, инвестиционный анализ) и тактики (управление оборотным 
капиталом и его элементами) финансового менеджмента, риск-менеджмента.  
2. В определениях финансового менеджмента, данных профессором 
В. В. Ковалевым (Санкт-Петербургская научная школа), подчеркивается тесная 
связь финансового менеджмента и бухгалтерского учета, чему имеется определенное логическое объяснение. Во-первых, во многих российских предприятиях должности финансового менеджера и главного бухгалтера совмещены. Вовторых, многие решения финансового характера принимаются на основе анализа информации, представленной в бухгалтерской отчетности. В третьих, струк                                                 
1 Зайков В. П. Обзор научных направлений и системная парадигма в финансовом менеджменте. — Финансы и 
кредит. — 2007. — № 11. — С. 25–30.  
2 Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е. С. Стояновой. — 6-е изд., перераб. и доп. 
— М.: Перспектива, 2007. — С. 8. 

тура финансового менеджмента как научной дисциплины может быть составлена и понята, исходя из бухгалтерского баланса. В. В. Ковалев дает следующее 
определение финансового менеджмента. 
Финансовый менеджмент представляет собой одно из самых перспективных направлений в экономической науке, удачно сочетающее в себе как теоретические разработки в области финансов, управления, учета, 
анализа, так и практические, сконструированные в его рамках подходы.1 
В. В. Ковалев относит к ключевым понятиям данной науки такие понятия, 
как: фактор, модель, ставка, процент, дисконт, финансовый инструмент, денежный поток, риск, леверидж и др. Научное направление профессора В. В. Ковалева выражает логику принятия финансовых решений в отношении активов и источников средств коммерческой организации, рассматривает вопросы финансового анализа и планирования в рамках финансового менеджмента. Исходя из 
этого дается комплексное определение науки. 
Финансовый менеджмент, или система управления финансами предприятия, — система отношений, возникающих на предприятии по поводу 
привлечения и использования финансовых ресурсов. Возможна и более широкая трактовка финансового менеджмента, расширяющая предмет этой 
науки с финансовых активов, ресурсов и отношений до всей совокупности 
ресурсов и обязательств предприятия, поддающихся стоимостной оценке. 
Учитывая, что любые действия по реализации подобных отношений, в частности в приложении к коммерческой организации, немедленно сказываются 
на ее имущественном и финансовом положении, финансовый менеджмент 
можно также трактовать как систему действий по оптимизации ее баланса.2 
3. Определение финансового менеджмента как системы управления корпоративными финансами. Основы корпоративного финансового менеджмента 
изложены, в частности, в работах Р. Брэйли, Ю. Бригхема, Л. Гапенски, Т. Копеланда. В научно-популярном изложении, доступном для широкого круга лиц, 
интересующихся проблемами в данной области, можно отметить книги, переведенные на русский язык3. Содержательная часть англо-американского подхода может быть определена следующим образом. Управление финансами 
крупной акционерной компании осуществляется исходя из интересов ее владельцев. Целевые установки формулируются и ранжируются по приоритетности самими акционерами при создании и функционировании компании. Чаще 
всего при этом выделяется основная цель — максимизация цены компании путем наращивания ее капитализированной стоимости. Для достижения указанной цели финансовыми управляющими компании должны приниматься решения по трем ключевым направлениям: 
а) инвестиционная политика; 
б) управление источниками средств; 
в) дивидендная политика. 
                                                 
1 Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 2004. — С. 5. 
2 Ковалев В. В., Ковалев Вит. В. Финансы предприятий: Учеб. пособие. — М.: ВИТРЭМ, 2002. — С. 317. 
3 Баффет У. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями / Пер. с англ. — М.: 
Альбина Бизнес Букс, 2005. 

В теоретическом плане англо-американский подход может быть отражен 
двумя основными теориями: теорией портфеля и теорией структуры капитала, 
которые по своей сути и представляют «сердцевину» науки и практики управления финансами крупной компании. Эти теории позволяют ответить на два 
принципиально важных вопроса: 1) откуда взять, 2) куда вложить финансовые 
ресурсы. При этом большое внимание уделяется анализу акций, операциям с 
ними, их оценке и учету. 
Такого определения финансового менеджмента придерживаются такие 
российские ученые, как А. Ф. Ионова, Н. Н. Селезнева, В. Е. Леонтьев, В. В. Бочаров, Н. П. Радковский и М. В. Кудина.  
Например, согласно учебнику А. Ф. Ионовой и Н. Н. Селезневой,        
«финансовый менеджмент — система управления корпоративными финансами»1.  
По мнению авторов В. Е. Леонтьева, В. В. Бочарова, Н. П. Радковской 
«с практической точки зрения, финансовый менеджмент — это искусство 
управления финансами предприятий и корпораций в условиях действия 
внутренней и внешней среды, то есть денежными отношениями, связанными c образованием и расходованием их доходов (выручки), прибыли, 
капитала и денежных фондов в рамках принятой стратегии и тактики»2. 
М. В. Кудина представляет финансовый менеджмент следующим образом. 
Финансовый менеджмент как наука — это область знаний, посвященная методологии и теории управления финансовыми ресурсами крупной компании. Финансовый менеджмент с практической точки зрения — 
это вид профессиональной деятельности, направленной на достижение целей предприятия (фирмы) благодаря эффективному использованию всей 
системы финансовых взаимосвязей, фондов и резервов, формирующих финансовый механизм предприятия в условиях рыночной экономики.3 
4. Определение финансового менеджмента профессором А. М. Ковалевой 
(Государственный университет управления). Представителями данной научной 
школы дается следующее определение финансовому менеджменту. 
Финансовый менеджмент — это система управления финансами 
коммерческой организации, направленная на развитие и совершенствование финансовых отношений путем постоянного внедрения новых принципов, форм, структур и методов управления с целью повышения эффективности производства.4 
Как видно из этого определения, финансовый менеджмент рассматривается не как наука или некое научное направление, а как система управления. 
Объектом управления, по мнению авторов, являются денежные отношения, посредством которых осуществляется производственно-хозяйственная деятельность по привлечению, распределению и использованию фондов и ресурсов. 
                                                 
1 Ионова А. Ф., Селезнева Н. Н. Финансовый анализ: Учебник. — М.: Проспект, 2004. 
2 Леонтьев В. Е., Бочаров В. В., Радковская Н. П. Финансовый менеджмент: Учебник. — М.: ЭЛИТ, 2005. — С. 62. 
3 Кудина М. В. Финансовый менеджмент: Учеб. пособие. — М.: ФОРУМ; ИНФРА-М, 2004. — С. 26. 
4 Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. А. М. Ковалевой. — М.: ИНФРА-М, 2005.