Финансы: теория и практика / Finance: theory and Practice, 2024, том 28, № 5

Том / Vol. 28, No. 5
ISSN 2587-5671 (Print)
ISSN 2587-7089 (Online)
DOI: 10.26794/2587-5671
ФИНАНСЫ: ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА
Научно-практический рецензируемый журнал
Издается с 1997 г. 
Предыдущее название — «Вестник Финансового университета» 
FINANCE: THEORY AND PRACTICE
Scientific and practical peer-reviewed journal
Published since 1997. 
Former title: “Bulletin of the Financial University”
Свидетельство о регистрации:
ПИ № ФС77-70021 от 31 мая 2017 г.
Registration certificate:
PI No. FS77-70021 of 31 May 2017
Учредитель: Финансовый университет
при Правительстве Российской Федерации,
Москва, Россия
Founder: Financial University
under the Government of the Russian Federation,
Moscow, Russia
Периодичность издания — 6 номеров в год
Publication frequency — 6 times a year
Журнал ориентирован на научное обсуждение актуальных 
проблем  в сфере финансовой экономики.
The Journal is focused on scientific discussion 
of topical problems in the sphere of financial economy.
Индексируется в базах данных: Scopus,  Russian Science Citation 
Index (RSCI),  CrossRef, DOAJ, Ebsco, Dimensions, 
EconLit, EconBiz, RePec, eLibrary.ru,  Russian Index of Science Citation 
(RINTs),  CyberLeninka и др. 
Indexed in databases: Scopus,  Russian Science Citation 
Index (RSCI),  CrossRef, DOAJ, Ebsco, Dimensions,  EconLit, 
EconBiz, RePec, eLibrary.ru,  Russian Index of Science Citation 
(RINTs), etc.
Включен в первую категорию Перечня рецензируемых 
научных изданий  ВАК (К1) по научным специальностям: 5.2.1. 
Экономическая теория, 5.2.4. Финансы (экономические науки).
A journal included in the first category  of the List of VAC’s 
peer-reviewed scientific publications (К1) on specialties: 5.2.1. 
Economic theory,  5.2.4. Finance (Economic science).
Each article is assigned a digital object identifier (DOI).
 
The printed version of the journal is distributed by subscription.
Subscription to the Journal is carried out  through the union 
catalogue “Pressa Rossii”,  subscription index – 82140.
Все статьи журнала публикуются с указанием  цифрового 
идентификатора объекта (digital object identifier, DOI).
 
Печатная версия журнала распространяется по подписке.
Подписной индекс 82140 в объединенном каталоге  
«Пресса России».
The electronic version of the journal  in Russian and English is 
in open access  on the website https://financetp.fa.ru/jour
Электронная версия журнала  на русском и английском языках
 находится в открытом доступе  на сайте https://financetp.fa.ru/jour
Журнал публикует материалы на условиях  лицензии Creative 
Commons Attribution 4.0  International (CC BY 4.0).
The journal is published under the terms of Creative Commons 
Attribution 4.0  International (CC BY 4.0) license.

Главный редактор
ФЕДОТОВА М.А., доктор экономических наук, профессор, заместитель научного руководителя 
Финансового университета, Москва, Россия
заместитель Главного редактора
АХАМЕР Г., PhD, Консультативный совет по глобальным исследованиям, Университет Граца, 
Институт экономической и социальной истории, Грац, Австрия; Агентство по охране окружающей 
среды Австрии, Вена, Австрия
ЧЛЕНЫ РЕДАКЦИОННОЙ КОЛЛЕГИИ
БОДРУНОВ С.Д., доктор экономических наук, профессор, 
РУЧКИНА Г.Ф., доктор юридических наук, декан 
член-корреспондент РАН, директор Института нового 
юридического факультета, профессор кафедры правового 
индустриального развития им. С. Ю. Витте, президент 
регулирования экономической деятельности, Финансовый 
Вольного экономического общества России, первый вицеуниверситет, Москва, Россия
президент Санкт-Петербургского Союза промышленников 
РЯБОВ П.Е., доктор физико-математических наук, доцент, 
и предпринимателей, Санкт-Петербург, Россия
профессор кафедры анализа данных и машинного 
БОСТАН И., PhD, профессор факультета экономических 
обучения факультета информационных технологий 
наук и государственного управления, Сучавский 
и анализа больших данных, Финансовый университет, 
университет им. Штефана чел Маре, Сучава, Румыния
Москва, Россия
ГОЛОВНИН М.Ю., доктор экономических наук, членСАНДОЯН Э.М., доктор экономических наук Российской 
корреспондент РАН, директор Института экономики РАН, 
Федерации и Республики Армения, профессор, директор 
Москва, Россия
Института экономики и бизнеса, Российско-Армянский 
КРЮКОВ В.А., доктор экономических наук, профессор, 
университет, Ереван, Армения
академик РАН, директор Института организации 
СИЛЛА Р.Е., PhD, почетный профессор экономики, Школа 
промышленного производства СО РАН, Новосибирск, Россия
бизнеса Стерна, Нью-Йоркский университет, Нью-Йорк, 
ЛАФОРДЖИА Д., PhD, профессор Университета Саленто, 
США
Италия
СЛАВИН Б.Б., доктор экономических наук, профессор 
ЛИ СИН, PhD, профессор, директор Научнокафедры бизнес-информатики, Финансовый университет, 
исследовательского института евразийских исследований, 
Москва, Россия
Национальный центр Шанхайской организации 
СТЕБЛЯНСКАЯ А.Н., PhD, доцент Школы экономики 
сотрудничества (ШОС), Шанхай, Китай
и менеджмента, Харбинский инженерный университет, 
МУЛИНО А.В., PhD, профессор финансовой  
Харбин, Китай
экономики и руководитель департамента финансов,  
ТИТЬЕ К., PhD, профессор Галле-Виттенбергского 
Бирмингемский университет, Бирмингем,  
университета им. Мартина Лютера, Германия
Великобритания
ХАН С.М., PhD, руководитель департамента экономики, 
ПФЛУГ Г., PhD, декан экономического факультета, Венский 
Блумбсбергский университет, Блумбсберг, США
университет, Вена, Австрия
ХУММЕЛЬ Д., PhD, профессор, Университет Потсдама, 
РЕНСТРОМ Т., PhD, профессор, Школа бизнеса,  
Германия
Даремский университет, Дарем, Великобритания
ЦЫГАЛОВ Ю.М., доктор экономических наук, профессор 
РУБЦОВ Б.Б., доктор экономических наук, профессор 
кафедры корпоративных финансов и корпоративного 
кафедры финансовых рынков и финансового инжиниринга 
управления факультета экономики и бизнеса, Финансовый 
финансового факультета, Финансовый университет, 
университет, Москва, Россия
Москва, Россия
 Рукописи принимаются через электронную редакцию 
на сайте журнала  
https://financetp.fa.ru/jour
Минимальный объем подаваемой рукописи —  
4 тыс. слов; оптимальный — 6 тыс. слов.
Редакция в обязательном порядке осуществляет 
экспертную оценку (рецензирование), научное, 
литературное и техническое редактирование 
всех материалов, публикуемых в журнале.
Более подробно об условиях публикации 
см.: https://financetp.fa.ru/jour
ФИНАНСЫ: ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА   Т. 28,  № 5’2024  financetp.fa.ru 
2

Editor-in-Chief
FEDOTOVA M.A., Dr. Sci. (Econ.), Professor, Deputy Scientific Advisor of the Financial University, Moscow, 
Russia
DEPUTY Editor-in-Chief
AHAMER G., PhD, Advisory Board Global Studies, Graz University, Institute for Economic and Social 
History, Graz, Austria; Environment Agency Austria, Vienna, Austria
Members of the Editorial Board
BODRUNOV S.D., Dr. Sci. (Econ.), Professor, Corresponding 
RUCHKINA G.F., Dr. Sci. (Law), Financial University, Head 
Member of the Russian Academy of Sciences, Director 
of the Department for Regulation of Economic Activity, 
of the S. Yu. Witte Institute for New Industrial Development, 
Moscow, Russia
President of the Free Economic Society of Russia, First ViceRYABOV P.E., Dr. Sci. (Phys.-Math.), Assoc. Prof., Prof. 
President of the St. Petersburg Union of Industrialists and 
Department of Data Analysis and Machine Learning, Faculty 
Entrepreneurs, St. Petersburg, Russia
of Information Technology and Big Data Analytics, Financial 
BOSTAN I., PhD, Professor Faculty of Economic Sciences 
University, Moscow, Russia
and Public Administration, Stefan cel Mare University 
SANDOYAN E.M., Dr. Sci. (Econ.), Professor, Director of the 
of Suceava, Suceava, Romania
Institute of Economics and Business, Russian-Armenian 
GOLOVNIN M.YU., Dr. Sci. (Econ.), Corresponding Member 
(Slavonic) University, Yerevan, Armenia
of the Russian Academy of Sciences, Director of the Institute 
SYLLA R.E., PhD, Professor Emeritus of Economics, Stern 
of Economics of the Russian Academy of Sciences, Moscow
School of Business, New York University, New York, USA
KRYUKOV V.A., Dr. Sci. (Econ.), Academician of the Russian 
Slavin B. B., Dr. Sci. (Econ.), Professor, Department 
Academy of Sciences, Director of the Institute of Industrial 
of Business Informatics, Financial University, 
Engineering SB RAS, Novosibirsk
Moscow, Russia
LAFORGIA D., PhD, Professor, University of Salento, Italy
Steblyanskaya A.N., PhD, Assoc. Prof., School 
LI XIN, PhD (Econ.), Professor, Director, Research Institute  
of Economics and Management, Harbin Engineering 
for Eurasian Studies, National Center for SCO, Shanghai, China
University, Harbin, China
MULLINEUX A.W., PhD, Professor of Financial Economics 
TIETJE С., PhD, professor of the Martin-Luther-University 
and Head of Department of Finance, University 
Halle-Wittenberg, Germany
of Birmingham, Birmingham, United Kingdom
KHAN S.M., PhD, Head of the Department of Economics, 
PFLUG G., PhD, Dean, Faculty of Economics, Vienna  
Bloomsburg University of Pennsylvania, Bloomsburg, USA) 
University, Vienna, Austria
KHUMMEL’ D., Dr. Sci. (Econ.), Professor, University 
RENSTROM T., PhD, Professor, Durham University Business 
of Potsdam, Potsdam, Germany
School, Durham, United Kingdom
TSYGALOV YU.M., Dr. Sci. (Econ.), Professor, Corporate 
RUBTSOV B.B., Dr. Sci. (Econ.), Professor, Department of Financial 
Finance and Corporate Governance Department, Financial 
Markets and Banks, Financial University, Moscow, Russia
University, Moscow
Manuscripts are submitted via the electronic editorial 
board on the journal's website 
https://financetp.fa.ru/jour
Minimum volume of a manuscript to be submitted 
4 ths words; optimal — 6 ths words.
The Editorial Board are assessment the peer-review 
manuscripts meticulously and executes scientific, 
literary and technical editing of the author’s original 
in the journal.
More information on publishing terms 
is at: https://financetp.fa.ru/jour
FINANCE: THEORY AND PRACTICE   Vol. 28,  No. 5’2024  financetp.fa.ru
3

СОДЕРЖАНИЕ
ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ФИНАНСЫ
Дмитриева О. Г.
Избыточные заимствования в долговой политике Российской Федерации .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . 6
МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСЫ
Пищик В. Я., Алексеев П. В.
Особенности и факторы реализации резервным активом функции мировых денег  
в современной МВФС .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
ФИНАНСЫ: ТЕОРИЯ 
И ПРАКТИКА / 
FINANCE: THEORY 
AND PRACTICE
Научно-практический 
журнал
Том 28, № 5, 2024
Сафиуллин М. Р., Ельшин Л. 
А., Бурганов Р. 
Т.
Экономический рост в России при интеграции трансграничных платежей в блокчейн-среду .  . . 31
ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА
Артамонов Н. В., Курбацкий А. Н., Стрикало К. 
А.
«Сюрпризная составляющая» шоков денежно-кредитной политики и доходность взаимных 
фондов США .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
Полякова М. Б.
Перспективы развития системы инструментов финансирования малого и среднего 
предпринимательства .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
ФИНАНСОВЫЕ РИСКИ
Расторгуев М. 
А., Алешина А. Ю.
Оценка заблокированных финансовых активов с целью разработки мер  
поддержки инвесторов .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
Brusov P. N., Filatova T. 
V., Kulik V. L.
Incorporating CAPM into Capital Structure Theories: Accounting for Business and Financial Risks .  . . 83
НАЛОГОВАЯ ПОЛИТИКА
Косов М. Е., Голубцова Е. В., Новикова Е. С.
Повышение бюджетной устойчивости регионов с учетом тенденций экономического  
развития Российской Федерации (на примере Республики Карелии) .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . 109
ФИНАНСОВЫЕ ТЕХНОЛОГИИ
Криничанский К. В., Зеленева Е. С.
Финтех-сектор в контексте финансового развития и проблем его измерения .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . 121
Главный редактор —
Марина Алексеевна 
Федотова
Заведующий Редакцией 
научных журналов —
Виктор Александрович 
Шадрин
Выпускающий редактор —  
Ирина Сергеевна Довгаль
Переводчик —  
Виктория Ивановна 
Тимонина
Библиограф — 
Василий Михайлович 
Алексеев
Корректор —  
Светлана Феодосиевна 
Михайлова
Верстальщик —  
Сергей Михайлович Ветров
ЭКОНОМИКА СОЦИАЛЬНОЙ СФЕРЫ
Aн Дж., Михайлов A. Ю., Юсиф Н. Б.А.
Финансово-инвестиционные модели социального обеспечения и устойчивого  
экономического роста .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
МАТЕМАТИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ В ЭКОНОМИКЕ
Laouar A., Boukhetala K., Sabre R.
Statistical Analysis of Stable Distribution Application in Non Life İnsurance .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . 146
ФОНДОВЫЕ РЫНКИ
Patil S., Bagodi V.
Адрес редакции:
125167, Москва,
Ленинградский пр-т,  
53, к. 5.4
Тел.: 8 (499) 553-10-71 
(вн. 10-79)
E-mail: isdovgal@fa.ru
Сайт: financetp.fa.ru
Stock Return and Investor’s Strategies to Firm Specific Announcements: 
A Study of S&P BSE SENSEX .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 156
Беляев В. 
А.
Анализ динамики сделок IPO: географический и отраслевой аспекты  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . 173
КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ
Кочетков Е. П.
Оформление подписки 
в редакции  
по тел.: 8 (499) 553-10-71 
(вн. 10-80) 
e-mail: sfmihajlova@fa.ru 
С.Ф. Михайлова
Трансформация теории финансового оздоровления организации в целях повышения 
реабилитационной эффективности процедур банкротства  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . 187
Bhama V.
Do Permanent and Temporary Cash Flows Affect Corporate Buybacks? .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . 200
Woldeamanuel A. G.
Board Gender Diversity and Financial Performance in Developing Countries: 
Evidence from the Ethiopian Banking Sector .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 212
ПОВЕДЕНЧЕСКАЯ ЭКОНОМИКА
Al-Sarraji J.S., Altameemi A. F., Al-Slehat Z.A.F., Aloshaibat S. D., Almanaseer S. R.
Smartphone Banking Applications and Digital Financial Inclusion Barriers Mitigation:  
The Moderating Role of Behavioral Intentions (The Case of Iraq) .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . 223
ФИНАНСОВАЯ ГРАМОТНОСТЬ
Мельников Р. М.
Подписано в печать 
11.10.2024 
Формат 60 х 84 1/8. 
Объем 31 п. л.
Заказ № 1204.
Отпечатано 
в отделе полиграфии
Финансового университета 
(Москва, Ленинградский 
пр-т, д. 51)
© Финансовый университет, 
Москва
Влияние уровня финансовой грамотности на выбор финансовых инструментов частными 
инвесторами в российских условиях .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239
ФИНАНСЫ: ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА   Т. 28,  № 5’2024  financetp.fa.ru 
4

Contents
STATE FINANCES
FINANCE: THEORY 
Dmitrieva O. G.
AND PRACTICE 
Excessive Borrowing in Debt Policy of the Russian Federation. .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
Scientific and practical journal 
INTERNATIONAL FINANCE
Pishchik V. Ya., Alekseev P. 
V.
Vol. 28,  Nо. 5,  2024
Editor-in-Chief —  
Features and Factors of the Implementation of the Function of World Money by Reserve Assets  
in the Modern GMFS . .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
Safiullin M. R., Elshin L. 
A., Burganov R. 
T.
Marina A. Fedotova
Head of Scientific Journals  
Economic Growth in Russia with the Integration of Cross-Border Payments into the Blockchain .
 .  .  . . 31 
Environment
Editorial Department — 
MONETARY & CREDIT POLICY
Victor A. Shadrin 
Artamonov N. 
V., Kurbatskii A. N., Strikalo K. 
A.
“Monetary surprises” and Excess Return of the U. S. Mutual Funds.
 .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . 44
Managing Editor —  
Polyakova М. B.
Irina S. Dovgal
Prospects for the Financial Instruments System Development for Small and Medium Enterprises. .  . . 56
Translator —  
FINANCIAL RISKS
Victoria I. Timonina
Rastorguev M. 
A., Alеshina A. Yu.
Bibliographer — 
Assessment of Blocked Financial Assets in Order to Develop Measures to Support Investors. .  .  .  . . . . 71
Vasilii M. Alekseev
Brusov P. N., Filatova T. 
V., Kulik V. L.
Incorporating CAPM into Capital Structure Theories: Accounting for Business and Financial Risks.
 .  . . 83
Proofreader —  
TAX POLICY
 Svetlana F. Mikhaylova
Kosov M. E., Golubtsova E. 
V., Novikova E. S.
Design, make up —  
Sergei M. Vetrov
Increasing the Budget Sustainability of Regions within the Trends of the Economic Development  
in the Russian Federation (at the Example of the Republic of Karelia).
 .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . 109
FINANCIAL TECHNOLOGY
Editorial address:
Krinichansky K. 
V., Zeleneva E. S.
53, Leningradsky prospekt, 
Fintech Sector in the Context of Financial Development and Problems of its Measurement. .  .  .  . . . . 121
office 5.4
ECONOMICS OF SOCIAL SPHERE
Moscow, 125167
An J., Mikhaylov A. Yu., Yousif N. B.A.
Financial and Investment Model for Social Security and Sustainable Economic Growth.
 .  .  .  .  .  . . . . . . 133
tel.: +7 (499) 553-10-71 
MATHEMATICAL METHODS IN ECONOMICS
(internal 10-79)
Laouar A., Boukhetala K., Sabre R.
E-mail: isdovgal@fa.ru
Statistical Analysis of Stable Distribution Application in Non Life İnsurance. .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . 146
Site: financetp.fa.ru
STOCK MARKETS
Patil S., Bagodi V.
Subscription in editorial 
office
Stock Return and Investor’s Strategies to Firm Specific Announcements:  
A Study of S&P BSE SENSEX.
 .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 156
tel: +7 (499) 553-10-71 
Belyaev V. 
A.
(internal 10-80)
IPO Market Dynamics: Geographical and Sectoral Dimensions . .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . 173
CORPORATE FINANCE
e-mail: sfmihajlova@fa.ru
Kochetkov E. Р.
Svetlana F. Mikhaylova
Transformation of the Theory of Financial Recovery of the Organization as a Factor in Improving 
the Rehabilitation Effectiveness of Bankruptcy Procedures . .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187
Signed for press on 
Bhama V.
11.10.2024
Do Permanent and Temporary Cash Flows Affect Corporate Buybacks?. .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . 200
Format 60 х 84 1/8.
Woldeamanuel A. G.
Size 31 printer sheets.  
Board Gender Diversity and Financial Performance in Developing Countries: 
Evidence from the Ethiopian Banking Sector. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 212
Order № 1204.
BEHAVIORAL ECONOMICS
Printed by Publishing House 
 
Al-Sarraji J.S., Altameemi A. F., Al-Slehat Z.A.F., Aloshaibat S. D., Almanaseer S. R.
of the Financial University  
(Moscow, 51, Leningradsky 
Smartphone Banking Applications and Digital Financial Inclusion Barriers Mitigation:  
The Moderating Role of Behavioral Intentions (The Case of Iraq). .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . 223
FINANCIAL LITERACY
prospekt) 
Melnikov R. М.
© Financial University, 
Moscow
The Impact of Financial Literacy on the Choice of Financial Instruments by Private Investors  
in Russian Conditions . .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239
FINANCE: THEORY AND PRACTICE   Vol. 28,  No. 5’2024  financetp.fa.ru
5

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ФИНАНСЫ / STATE FINANCES
ОРИГИНАЛЬНАЯ СТАТЬЯ
 CC    BY 4.0
©
DOI: 10.26794/2587-5671-2024-28-5-6-20
УДК 336.3(045)
JEL H6, Н81
Избыточные заимствования в долговой политике 
Российской Федерации
О. Г. Дмитриева
Государственная Дума РФ, Москва, Россия
АННОТАЦИЯ
Предмет исследования — ​
политика долга и заимствований в Российской Федерации за 2001–2023 гг., пополнение и использование Фонда национального благосостояния (ФНБ), действие «бюджетного правила». Цель работы — ​
определение фактических следствий фискального механизма, получившего название «бюджетного правила», 
а также оценка реальной эффективности и потенциальной возможности использования ФНБ в качестве инструмента антициклического регулирования нефтяной конъюнктуры. Использован метод системного анализа данных 
плановых и фактически исполненных федеральных бюджетов, остатков средств бюджета на конец финансового 
года в сопоставлении с политикой заимствований. Применяется впервые разработанная автором методика расчета 
избыточных заимствований. Научной новизной отличается впервые выявленный факт того, что прирост государственного долга существенно превышал потребности в заимствованиях для покрытия дефицита бюджета. Также впервые сделан количественный анализ роста государственного долга при профицитных бюджетах. Продолжены исследования такого явления, как дефицитно-профицитные бюджеты, впервые описанные автором. Проведена оценка 
избыточных заимствований РФ за 2001–2023 гг. Установлено, что пополнение и использование средств ФНБ, предписанное разными версиями «бюджетного правила», явилось одним из основных факторов и причин избыточных 
заимствований и, как следствие, роста расходов на обслуживание государственного долга, доля которых в расходах 
федерального бюджета увеличилась с 1,8% в 2009 г. до 5,33% в 2023 г. Показано, что росту государственного долга 
сверх потребности покрытия дефицита бюджета способствуют системные пороки бюджетной классификации по 
разделу «источники покрытия дефицита бюджета», что создает возможности искусственно наращивать долг при 
отсутствии потребности в заимствованиях. Сделан вывод о том, что ФНБ не работает и не может работать в качестве 
инструмента антициклического регулирования нефтяной конъюнктуры, а попытка его использования в подобном 
качестве приводит к росту государственного долга и расходов на его обслуживание. Практическая значимость результатов исследования заключается в предложениях по изменению бюджетной политики в части заимствований 
и формирования ФНБ, а также в рекомендациях по изменению бюджетной классификации, что может быть востребовано многими странами, формирующими национальные суверенные фонды.
Ключевые слова: государственный долг; Фонд национального благосостояния; дефицит (профицит) бюджета; расходы на обслуживание долга; «бюджетное правило»; расходы; избыточные заимствования; суверенные фонды
Для цитирования: Дмитриева О. Г. Избыточные заимствования в долговой политике Российской Федерации. Финансы: 
теория и практика. 2024;28(5):6-20. DOI: 10.26794/2587-5671-2024-28-5-6-20
ORIGINAL PAPER
Excessive Borrowing in Debt Policy  
of the Russian Federation
O. G. Dmitrieva
State Duma of the Russian Federation, Moscow, Russia
ABSTRACT
The subject of the study is the debt policy of the Russian Federation in 2001–2023, the replenishment and withdrawal 
of the National Wealth Fund (NWF), the mechanism of the “fiscal rule”. The purpose of the study is to discover the real 
effects of implementation of the fiscal mechanism known as “fiscal rule” as well as evaluation of the real efficiency 
and potential of the application of the mechanism of NWF as a countercyclical regulation tool. The research used the 
method of system analysis of the federal budget data, budget balances in the framework of debt policy. The study also 
used the methodology for calculating excessive borrowings developed by the author for the first time. The scientific 
novelty of the study lies in the fact, which is discovered for the first time, that the increase of the state debt significantly 
exceeded the real requirement for state borrowings in order to cover the federal budget deficit. Special attention was 
paid to the budget surplus and the quantitative analysis of the state debt growth in the framework of surplus budgets. 
The research of a deficit-surplus budget phenomenon, initially described by O. Dmitrieva, is continued in the paper. The 
© Дмитриева О. Г., 2024
ФИНАНСЫ: ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА   Т. 28,  № 5’2024  financetp.fa.ru 
6

О. Г. Дмитриева
cost estimation of the excessive borrowings through the period of 2001–2023 is made. It has been established that 
the replenishment of the NWF according to the different versions of the “fiscal rule” is the main factor of the excessive 
borrowings and, consequently, the increasing debt service costs. The share of debt service costs in the federal budget 
expenses increased from 1.8% in 2009 to 5.33% in 2023. It has been shown that the systemic vices in the section 
“sources of the budget deficit coverage” creates the opportunity for artificial increase in debt beyond the level of the real 
requirement for state borrowings, contributing to the state debt growth. In the conclusion of the research it is articulated 
that the NWF does not work and cannot work as a countercyclical regulation tool and an attempt to use it in this capacity 
leads to an increase in state debt and debt service costs. The practical significance of the research lies in the debt police 
improvement proposals and recommendations for budget classification and have the remarkable practical significance 
for all countries which have been creating national sovereign funds.
Keywords: state debt; the National Wealth Fund; deficit (surplus) of the Federal budget; debt service costs; fiscal rule; 
expenses; excessive borrowings; sovereign funds
For citation: Dmitrieva O. G. Excessive borrowing in debt policy of the Russian Federation. Finance: Theory and Practice. 
2024;28(5):6-20. (In Russ.). DOI: 10.26794/2587-5671-2024-28-5-6-20
ВВЕДЕНИЕ
и его действие имеет эффект, обратный действию кейнсианского мультипликатора [10].
Кроме того, параллельно развивалась теория 
о том, что в нефтедобывающих странах необходимо 
строить систему нейтрализации циклов нефтяной 
конъюнктуры, в качестве которых следует использовать инструмент пополнения и использования 
суверенных фондов. Эти тезисы обосновывались 
в работах С. Барнетта, Р. Осовски [11, 12]. Далее 
они были развиты в работах Е. Гурвича и др. [13, 
14]. На гипотезе возможного антициклического 
регулирования через иммобилизацию нефтяных 
доходов в суверенных фондах строились предложения о разделении доходов бюджета на нефтегазовые 
и ненефтегазовые.
Вульгарное развитие концепции ограничения 
государственных расходов вне зависимости от условий их финансирования и необходимости формирования ФНБ (Стабилизационных фондов) на 
практике привело к избыточным заимствованиям, 
росту государственного долга и расходам на обслуживание долга.
В статье исследуются особенности проводимой 
бюджетной политики и их последствия, вводится 
понятие «избыточных заимствований», описывается 
методология расчета объема избыточных заимствований, рассчитываются объемы искусственной 
задолженности и расходов на обслуживание долга.
ДЕФИЦИТ ИЛИ ПРОФИЦИТ БЮДЖЕТА, 
ДИНАМИКА ГОСУДАРСТВЕННОГО 
ДОЛГА
Политика долга, вопросы оптимального уровня 
государственных расходов являются одним из 
важнейших направлений исследований в области государственных финансов. Подробно эти 
вопросы исследовались в работах Р. Барро [1, 2], 
Д. Асхауера [3], Н. Бозе [4] и ряда других ученыхэкономистов [5]. Суть этих исследований заключалась в том, что увеличение государственных расходов лишь до определенного предела 
и в определенной структуре способствует экономическому росту. Коль скоро рост государственных расходов сталкивается с необходимостью 
повышения налогов либо заимствований (будущих налогов), то подобное увеличение государственных расходов может явиться антистимулом 
экономического роста вследствие ограничения 
предпринимательской активности и спроса со 
стороны домашних хозяйств. Этот тезис был 
превратно интерпретирован в российской бюджетной политике как запрет на использование 
налоговых поступлений от нефтегазовой отрасли. 
В дальнейшем делались неоднократные попытки обосновать этот тезис теоретически в работах А. Л. Кудрина [6], А. Кнобеля [7], Г. Идрисова 
[8]. Ссылаясь на вышеуказанные работы, авторы 
обосновывали необходимость искусственного ограничения государственных расходов даже в том 
случае, если их рост не сопровождается ни увеличением налогового пресса, ни ростом долга. 
Это обоснование было положено в основу формирования профицитных бюджетов и ограничения использования нефтегазовых доходов для 
финансирования бюджетных расходов. В то же 
время ранее в работе О. Г. Дмитриевой [9] было 
доказано, что профицитный бюджет и формирование Стабилизационного фонда работает как 
искусственный тормоз экономического роста 
Бюджет Российской Федерации с 2000 г. являлся 
формально и фактически профицитным 12 финансовых лет: с 2000 по 2008 г. включительно, 
в 2011, 2018, 2019 и 2021 гг. Четыре финансовых 
года: в 2012–2014 гг. и в 2020 г. федеральный бюджет являлся формально дефицитным, а фактичеFINANCE: THEORY AND PRACTICE   Vol. 28,  No. 5’2024  financetp.fa.ru
7

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ФИНАНСЫ / STATE FINANCES
Таблица 1 / Table 1
Дефицит (–) / профицит (+) бюджета Российской Федерации фактический, млрд руб. /  
Federal Budget Deficit (–) / surplus (+) in the Russian Federation, Billions Rubles
Год / Year
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Дефицит (–),
Профицит (+)
150,7
227,6
729,9
1612,9
1994,1
1794,6
1705,1
–2 322,3
–1812,1
442,0
–27,0
Год / Year
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Дефицит (–),
Профицит (+)
–323,0
–335
–1961
–2956
–1331
2741,0
1975
–4102
524
–3294
–3229
Источники: рассчитано автором по: Заключение Счетной палаты Российской Федерации на отчет об исполнении федерального 
бюджета за 2011 год. № ЗСП-18/15–10 С. 51; Исполнение федерального бюджета и бюджетов бюджетной системы Российской 
Федерации в 2011 году. М.: Министерство финансов Российской Федерации, 2012. 123 с.; Об исполнении федерального бюджета 
за 2000 год: Федеральный закон от 03.04.2002 № 39-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2001 год: Федеральный 
закон от 07.06.2003 № 67-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2002 год: Федеральный закон от 08.05.2004 № 35-ФЗ; 
Об исполнении федерального бюджета за 2003 год: Федеральный закон от 04.04.2005 № 30-ФЗ; Об исполнении федерального 
бюджета за 2004 год: Федеральный закон от 15.04.2006 № 52-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2005 год: Федеральный закон от 09.04.2007 № 41-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2006 год: Федеральный закон от 03.04.2008 
№ 36-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2007 год: Федеральный закон от 03.12.2008 № 228-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2008 год: Федеральный закон от 28.12.2009 № 382-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2009 
год: Федеральный закон от 03.10.2010 № 255-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2010 год: Федеральный закон от 
07.10.2011 № 272-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2011 год: Федеральный закон от 02.10.2012 № 151-ФЗ; Оперативный отчет Счетной палаты Российской Федерации «О ходе исполнения федерального бюджета за январь-декабрь 2012 года» 
от 07.02.2013 № ОО-1/15–10. 130 с.; Об исполнении федерального бюджета за 2013 год: Федеральный закон от 04.10.2014 
№ 280-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2014 год: Федеральный закон от 05.10.2015 № 276-ФЗ; Об исполнении 
федерального бюджета за 2015 год: Федеральный закон от 31.10.2016 № 377-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 
2016 год: Федеральный закон от 16.10.2017 № 287-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2017 год: Федеральный закон 
от 11.10.2018 № 354-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2018 год: Федеральный закон от 16.10.2019 № 332-ФЗ; Об 
исполнении федерального бюджета за 2019 год: Федеральный закон от 15.10.2020 № 314-ФЗ; Оперативный отчет Счетной палаты об исполнении федерального бюджета за январь-декабрь 2023 года от 15.02.2024. Об исполнении федерального бюджета 
за 2020 год: Федеральный закон от 25.10.2021 № 361-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2021 год: Федеральный 
закон от 14.07.2022 № 249-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2022 год: Федеральный закон от 24.07.2023 № 329-ФЗ.
ски профицитным, когда одновременно был показан дефицит, а часть дополнительных нефтегазовых доходов направлялась на пополнение Фонда 
национального благосостояния (ранее Резервного 
фонда и Стабилизационного фонда). И лишь в течение 7 финансовых лет в 2009, 2010, 2015–2017 гг. 
и в 2022–2023 гг. федеральный бюджет был исполнен с реальным дефицитом (табл. 1).
Динамику дефицита (профицита) бюджета следует сопоставить с динамикой государственного 
долга. В рассматриваемом периоде в динамике государственного долга следует выделить два периода: 2000–2008 гг., когда происходило сокращение 
государственного долга за счет профицита бюджета, 
и период начиная с 2009 г., когда рост государственного долга имел место как при профиците бюджета, 
так и при дефиците федерального бюджета (табл. 2). 
С 2000 по 2003 г. профицит бюджета использовался 
для погашения внешнего долга, а с 2004 г. профицит 
направлялся как на погашение долга, так и на пополнение Стабилизационного фонда. Государственный 
внешний долг сократился с 4038,1 млрд руб. в 2000 г. 
до 1101,6 млрд руб. в 2007 г. При этом опережающее 
погашение внешнего долга по сравнению с первоначальным расписанием вызывало критику, так как 
отвлекало средства от вложений в национальную 
экономику и решения социальных проблем.
Так, в 2018 и 2019 гг. федеральный бюджет был 
профицитным, однако прирост государственного 
долга за этот период составил 2 трлн руб. Даже в течение 2000–2008 гг. при профицитных бюджетах 
и сокращении государственного долга заимствования осуществлялись сверх необходимых объемов. Так, в 2005 г. при профицитном бюджете не 
ФИНАНСЫ: ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА   Т. 28,  № 5’2024  financetp.fa.ru 
8

О. Г. Дмитриева
Таблица 2 / Table 2
Государственный долг Российской Федерации на 01 января соответствующего года, млрд руб. / 
State Debt of the Russian Federation on the 1st of January of the Fiscal Year, Billions Rubles
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
4595,6
4478,8
4562,2
4190,2
3944,8
3076,8
2435,3
2402,8
2692,0
3233,1
4158,2
5343,2
2003
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
65 19,9 7548,3 102 99,1 10 951,9 11 109,8 11 559,7 12 591,3 13 567,4 18 940,4
20 921,8
22 819,7
25 595,1
Источники: рассчитано автором по: Заключение Счетной палаты Российской Федерации на отчет об исполнении федерального 
бюджета за 2011 год. № ЗСП-18/15–10 С. 51; Исполнение федерального бюджета и бюджетов бюджетной системы Российской 
Федерации в 2011 году. М.: Министерство финансов Российской Федерации, 2012. 123 с.; Об исполнении федерального бюджета 
за 2000 год: Федеральный закон от 03.04.2002 № 39-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2001 год: Федеральный 
закон от 07.06.2003 № 67-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2002 год: Федеральный закон от 08.05.2004 № 35-ФЗ; 
Об исполнении федерального бюджета за 2003 год: Федеральный закон от 04.04.2005 № 30-ФЗ; Об исполнении федерального 
бюджета за 2004 год: Федеральный закон от 15.04.2006 № 52-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2005 год: Федеральный закон от 09.04.2007 № 41-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2006 год: Федеральный закон от 03.04.2008 
№ 36-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2007 год: Федеральный закон от 03.12.2008 № 228-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2008 год: Федеральный закон от 28.12.2009 № 382-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2009 
год: Федеральный закон от 03.10.2010 № 255-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2010 год: Федеральный закон от 
07.10.2011 № 272-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2011 год: Федеральный закон от 02.10.2012 № 151-ФЗ; Оперативный отчет Счетной палаты Российской Федерации «О ходе исполнения федерального бюджета за январь-декабрь 2012 года» 
от 07.02.2013 № ОО-1/15–10. 130 с.; Об исполнении федерального бюджета за 2013 год: Федеральный закон от 04.10.2014 
№ 280-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2014 год: Федеральный закон от 05.10.2015 № 276-ФЗ; Об исполнении 
федерального бюджета за 2015 год: Федеральный закон от 31.10.2016 № 377-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 
2016 год: Федеральный закон от 16.10.2017 № 287-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2017 год: Федеральный закон 
от 11.10.2018 № 354-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2018 год: Федеральный закон от 16.10.2019 № 332-ФЗ; Об 
исполнении федерального бюджета за 2019 год: Федеральный закон от 15.10.2020 № 314-ФЗ; Оперативный отчет Счетной палаты об исполнении федерального бюджета за январь-декабрь 2023 года от 15.02.2024. Об исполнении федерального бюджета 
за 2020 год: Федеральный закон от 25.10.2021 № 361-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2021 год: Федеральный 
закон от 14.07.2022 № 249-ФЗ; Об исполнении федерального бюджета за 2022 год: Федеральный закон от 24.07.2023 № 329-ФЗ.
существовало никакой необходимости в займах. 
При этом профицит бюджета оказался в 5,8 раза 
больше запланированного, или на 1334,8 млрд руб. 
больше, сокращение объема чистых внутренних 
заимствований произошло лишь на 27 млрд руб. 
В 2006 г. на фоне роста профицита на 1218,1 млрд 
руб. произошло и увеличение чистых внутренних 
заимствований. Именно в этом году наметились 
принципиально новые тенденции одновременной эскалации заимствований при профицитном 
бюджете, когда одновременно осуществляется 
пополнение Стабилизационного фонда и рост чистых внутренних заимствований. В 2006 г. рост 
чистых внутренних заимствований составил 1,81 
раза. В 2007 г. эта тенденция продолжилась. При 
профицитном бюджете, а следовательно, при отсутствии потребности в заимствованиях, чистые 
внутренние заимствования выросли на 20,2%. Впервые явление роста государственного долга при 
профицитном бюджете было исследовано в работе 
О. Г. Дмитриевой [15].
В кризисном 2008 г. бюджет был исполнен 
с профицитом 1705,1 трлн руб., в то время как 
планировался практически бездефицитный бюджет. Рост расходов в течение года составил около 
1000,6 млрд руб. Очевидно, что использование тех 
средств, которые пошли на формирование профицита бюджета, могло бы существенно предотвратить 
сильнейший спад экономики, который имел место 
в 2009 г. Наконец, в 2011 г. дополнительных доходов 
было получено в сумме 2523,1 млрд руб. При этом 
дополнительное увеличение расходов составило 
267 млрд руб. Все остальные средства пошли на 
преобразование дефицитного бюджета в профицитный. При этом имела место парадоксальная 
ситуация, когда при превращении дефицитного 
бюджета в профицитный в ходе его исполнения 
объем заимствований практически не изменялся. 
Таким образом складывается уникальная ситуация 
роста государственного долга при профицитном 
бюджете и отсутствии экономической потребности 
в займах. Так, с 2009 по 2013 г. рост государственноFINANCE: THEORY AND PRACTICE   Vol. 28,  No. 5’2024  financetp.fa.ru
9

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ФИНАНСЫ / STATE FINANCES
го долга составил 3 трлн 830,6 млрд руб., который 
полностью свел на нет все усилия по сокращению 
пирамиды государственного долга, которая была 
предпринята в 2001–2007 гг. Изъятие средств из 
экономики в угоду мифу о необходимости опережающего погашения долга было сведено на нет таким 
же мифом о том, что, несмотря на объективное 
отсутствие потребности в займах, необходимо их 
брать, чтобы обеспечить присутствие страны на 
долговом рынке.
В дальнейшем этот миф преобразовался в утверждение о том, что займы брать надо, пока их дают, 
а если в будущем конъюнктура изменится, доходов 
не будет, а займы будут дороже, то будет источник 
в ФНБ. Так, министр финансов А. Г. Силуанов заявил: «Если мы не будем пополнять Фонд национального благосостояния, который используется, 
как мы говорили, на экономику в большей части 
сейчас (он идет на формирование инфраструктурных проектов, модернизацию, технический 
суверенитет), если мы этого не будем делать, ну, 
тогда у нас не будет источников для всех этих направлений использования средств ФНБ. Это первое. Второе — ​
мы себя подвергаем риску: а если не 
будет таких нефтегазовых доходов? Конъюнктура 
изменится, не будет доходов нефтегазовых — ​
будем 
забирать источники из ФНБ» [цит. по: Стенограмма 
заседания Государственной Думы Федерального 
Собрания Российской Федерации 15.11.2023. URL: 
http://transcript.duma.gov.ru/node/6244/ (дата обращения: 23.05.2024)].
ФОРМИРОВАНИЕ ФОНДА 
НАЦИОНАЛЬНОГО БЛАГОСОСТОЯНИЯ
Главным фактором, вызывающим существенное 
отклонение динамики государственного долга от 
потребностей покрытия дефицита бюджета, является формирование Фонда национального благосостояния (ранее — ​
Стабилизационного фонда, 
Резервного фонда).
Формирование Стабилизационного фонда началось в 2004 г. К 2008 г. он достиг 3849,1 млрд 
руб. и был разделен на Резервный фонд и Фонд 
национального благосостояния. Такой быстрый 
рост Стабилизационного фонда объясняется как 
принудительным перечислением средств в Резервный фонд при цене на нефть, превышающей 
определенную величину — ​
27 долл. США за баррель 
(впоследствии получившее название «бюджетного 
правила»), так и тем, что в Резервный фонд направлялись остатки средств бюджета на конец года. 
Эти остатки составляли значительную величину, 
поскольку спецификой бюджетной политики являлось занижение доходов федерального бюджета 
при их первоначальном утверждении.
Бюджетное правило или разделение нефтегазовых доходов на основные (базовые) и дополнительные, а также ограничение на их использование на 
расходы бюджета постоянно менялось, установленные ограничения систематически не выполнялись, 
корректировались и приостанавливались.
Использование бюджетного правила для регулирования денежно-кредитной политики в нефтедобывающих странах базировалось на превратно 
интерпретируемой политике антикризисного циклического регулирования [16, 17]. Смысл этого регулирования заключается в том, чтобы нефтегазовые 
доходы в периоды благоприятной конъюнктуры не 
использовать на расходы бюджета, а направлять 
в так называемые суверенные фонды. В случае кризисов и шоков средства этих фондов, якобы, могут 
быть использованы для стабилизации экономической ситуации. Эта концепция не имела точного 
экономического доказательства целесообразности, 
а исследования в области суверенных фондов как 
российских, так и зарубежных ученых сводились 
к описанию формирования суверенных фондов 
в разных странах и правил их пополнения и использования [18–20].
В российской экономической политике подвести 
теоретическую базу под использование стабилизационного фонда для регулирования нефтяного 
цикла неоднократно предпринималась Е. Гурвичем 
[13, 14]. Однако попытка искусственного сдерживания экономического развития через формирование устойчивого профицита бюджета и вывоз 
капитала как действие, обратное дефицитному 
финансированию экономики в форме кейнсианского мультипликатора роста, реально работает как 
тормоз экономического роста, но как инструмент 
сглаживания нефтяных рисков — ​
не работает и не 
может работать.
Базовая цена на нефть определялась изначально на уровне 27 долл. за баррель, в 2008 г. 
— 
45–50 долл. за баррель, в период кризиса действие 
бюджетного правила было приостановлено, затем 
определено с 2012 г. в размере 91 долл. за баррель, 
при этом действовали целевые установки по темпам роста и объему в процентах от ВВП Резервного 
фонда и ФНБ. Изменения, которые вступили в силу 
с 2013 г., не позволяли использовать средства Резервного фонда для замещения заимствований 
в процессе исполнения бюджета. В 2015 г. действие 
бюджетного правила было снова приостановлено, 
однако абсурдные ограничения на использование 
средств ФНБ для замещения заимствований повтоФИНАНСЫ: ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА   Т. 28,  № 5’2024  financetp.fa.ru 
10