Устойчивое финансирование. Современные тренды и риски

Н.А. ХУТОРОВА
УСТОЙЧИВОЕ 
ФИНАНСИРОВАНИЕ
СОВРЕМЕННЫЕ ТРЕНДЫ И РИСКИ
МОНОГРАФИЯ
Москва
ИНФРА-М
2025

УДК 336.763.4+338.2+339.9(075.4)
ББК 65.5:65.264
 
Х98
Р е ц е н з е н т ы:
Мусаев Р.А., доктор экономических наук, профессор, профессор кафедры макроэкономической политики и стратегического управления 
Московского государственного университета имени М.В. Ломоносова;
Насибян С.С., доктор экономических наук, профессор, декан факультета финансов и банковского дела Российской академии народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации
Хуторова Н.А.
Х98  
Устойчивое финансирование. Современные тренды и риски : монография / Н.А. Хуторова. — Москва : ИНФРА-М, 2025. — 200 с. — (Научная мысль). — DOI 10.12737/2180633.
ISBN 978-5-16-020543-4 (print)
ISBN 978-5-16-113199-2 (online)
В монографии проанализированы основные этапы становления и развития 
концепции устойчивого развития и истоки зеленой экономики. Определены направления интеграции принципов ESG в стратегию устойчивого развития, проанализированы подходы к оценке прогресса интеграции подходов ESG и риски 
ESG. Отдельное внимание уделено развитию подходов социально ответственного инвестирования и формированию глобальных рынков устойчивого финансирования. Выявлены основные тенденции на глобальных рынках устойчивого 
финансирования.  
Отражает стадию глубокой трансформации моделей экономического роста 
и усиление влияния факторов ESG на формирование национальных стратегий 
социально-экономического развития и инвестиционных стратегий институциональных инвесторов. Проведен анализ наиболее значимых ESG-рисков, 
выявлены современные тенденции. Отмечено, что в мире создана глобальная 
инфраструктура рынка устойчивого финансирования, что упрощает инклюзию 
новых участников. 
Может быть использована специалистами в области устойчивого развития, 
ответственного инвестирования, представителями науки и бизнеса, аспирантами и студентами экономических специальностей, а также представителями 
органов государственного и муниципального управления.
УДК 336.763.4+338.2+339.9(075.4)
ББК 65.5:65.264
Данная книга доступна в цветном  
исполнении 
в электронно-библиотечной системе Znanium
ISBN 978-5-16-020543-4 (print)
ISBN 978-5-16-113199-2 (online)
© Хуторова Н.А., 2025

Введение
XX век для мировой экономики стал переломным в процессе 
переосмысления роли и места человека в природе. Человечество, 
осознав исчерпаемость природных ресурсов и оценив пределы антропогенной нагрузки на экосистему, приступило к созданию моделей устойчивого развития, основанных на поиске наиболее эффективных способов использования всех видов ресурсов. Новые 
модели экономического роста способствовали переходу развитых 
стран в постиндустриальную фазу, обозначив ряд глобальных 
проблем, решение которых требует расстановки новых приоритетов 
и консолидации усилий. Так появилась международная «климатическая» или «зеленая» дипломатия, призванная содействовать развитию инструментов декарбонизации и устойчивости.
Границы устойчивого развития постоянно расширялись, охватывая новые сферы: так, помимо экономического контекста, устойчивость стала оцениваться посредством прогресса в достижении 
социального эффекта, в том числе экологического характера, затем 
акцент был сделан на достижении необходимого уровня устойчивости и безопасности во многих сферах: продовольственной, энергетической, антитеррористической, позднее стратегии устойчивого 
развития стали охватывать этические и гендерные аспекты. Концепция устойчивого развития тесным образом связана с подходами 
ESG (Environment, Social and Governance), опирающимися на использование широкого спектра ресурсосберегающих, энергоэффективных и социально ответственных технологий с целью снижения 
экологической нагрузки и повышения благосостояния населения, 
что в конечном счете стимулирует экономический рост.
Мировой экономический кризис 2007–2009 гг. обнажил структурные проблемы моделей экономического роста и обозначил необходимость формирования новых подходов экономического развития. 
Одним из таких направлений стала модель зеленой экономики, базирующаяся на зеленом росте и предполагающая активную декарбонизацию и окончание эры экономики потребления.
Сегодня мы наблюдаем не только переход к новому технологическому укладу мировой экономики, но и существенные изменения 
системы общественных отношений, порождающие новую модель 
«морального» капитализма, что находит отражение в ландшафте финансовых рынков. На финансовых рынках развиваются механизмы 
и инструменты, ориентированные на достижение целей устойчивого 
развития, основанные в первую очередь на подходах социально ответственного инвестирования, а разнообразие стратегий, моделей и инструментов породили категорию «устойчивого финансирования».
3

Глава 1. 
ИСТОКИ ЗЕЛЕНОЙ ЭКОНОМИКИ 
И ДЕКАРБОНИЗАЦИЯ НА ПУТИ 
К УСТОЙЧИВОМУ РАЗВИТИЮ
Основные вопросы, рассматриваемые в главе:
Развитие концепции устойчивого развития, цели устойчивого развития ООН, оценка прогресса устойчивого развития, зеленая экономика, 
зеленый рост, зеленая трансформация, индикаторы зеленого роста, зеленый протекционизм, глобальная инфраструктура зеленой экономики, 
декарбонизация, энергопереход, основные каналы декарбонизации.
1.1. СТАНОВЛЕНИЕ КОНЦЕПЦИИ УСТОЙЧИВОГО РАЗВИТИЯ 
И ИСТОКИ ЗЕЛЕНОЙ ЭКОНОМИКИ
Проблемы взаимоотношений человека с окружающей средой 
и поиск оптимальных моделей развития занимают важное место 
в исследованиях на протяжении нескольких тысячелетий. Уже 
в трудах мыслителей древней Индии V и IV веках до н.э. поднимались вопросы взаимоотношений человека и природы. Рост интереса 
к научному познанию этих вечных проблем прослеживается в многочисленных работах древнегреческих философов: Платона, Гиппократа, Аристотеля, Теофраста, их учения легли в основу работ 
философов Древнего Рима: Цицерона, Лукреция, Сенеки Младшего‚ Эпиктета и Марка Аврелия. Именно их труды на стыке тысячелетий стали прочной основой в научном осмыслении роли 
и места человека в природе. Еще Платон в своих работах продвигал 
идею создания справедливого или «идеального» государства. Его 
ученики и последователи (Аристотель) в какой-то мере стали основоположниками социальной и политической философии, политологии и теории управления.
В трудах самых известных античных мыслителей изучались вопросы «взаимовыгодного сотрудничества» человека и окружающей 
среды. В трудах Страбона и его последователей — Флавия и Плутарха анализировалось влияние природной среды на характер жизни 
разных народов. В работах ученых средних веков уже исследовались 
вопросы создания моделей общественно-политического устройства 
и выстраивания отношений к природе как источнику благополучия 
(питание и богатство) и опасности (катастрофы, землетрясения, наводнения, пожары и т.п.). Фактически в работах всех философов того 
времени содержались трактаты о том, какое воздействие окружающая 
4

среда оказывает на жизнь людей, их культуру и даже государственное 
устройство. Так, итальянский математик, известный как Фибоначчи, 
оставил яркий след в истории своими трудами, где исследовал «популяционную модель» и популяризовал «божественную формулу», 
получившую название «золотое сечение». Это учение получило широкое распространение и массу последователей в многочисленных 
сферах: биологии, архитектуре и даже на финансовых рынках. Его 
основным выводом в призме устойчивого развития можно выделить: 
«человечество, как биологический вид, подчиняется биологическим 
законам роста, действующим для всех живых организмов». К слову, 
числовые ряды Фибоначчи до сих пор остаются одним из самых эффективных методов прогнозирования цен на финансовых рынках1.
Идеи Платона о создании «идеального государства, построенного на принципах справедливости и способствующих стабильному развитию общества» легли в основу трактата Т. Мора 
«Утопия»2 и поэтической утопии Т. Кампанеллы «Город Солнца»3.
Впоследствии вопросы взаимоотношений человека с природой 
все чаще становились предметом изучения ученых-мыслителей 
из разных стран, получивших всемирное признание, среди которых отметим лишь некоторых: Г. Галилей, Б. Спиноза, Р. Декарт, И. Ньютон, И. Кант, Ч. Дарвин, Л. Пастер, Э. Леруа и другие. 
Бурный экономический рост XVIII века, стимулированный промышленной революцией в Европе, привел к осмыслению идеи 
о неограниченном экономическом росте и росту антропогенной 
нагрузки на экосистему. В самом конце XVIII века английским 
ученым Т. Мальтусом в «Очерке о законе народонаселения» было 
положено начало теории об ограниченности природных ресурсов4.
Вклад российских ученых в развитие науки о природе и человеке (иногда выделяют как отдельную отрасль науки — энвайронментализм5) невозможно переоценить, наиболее яркий след оставили труды М.В. Ломоносова, С.П. Крашенниникова, А.А. Каверзнева, К.М. фон Бэр, К.Ф. Рулье, И.М. Сеченова, В.В. Докучаева, 
А.И. Герцена, В.Г. Белинского, Г.Ф. Морозова и др. В ХХ веке во1 
Tsinaslanidis P., Guijarro F., Voukelatos N. Automatic identification and 
evaluation of Fibonacci retracements: Empirical evidence from three equity 
markets // Expert Systems with Applications. 2022. Vol. 187. Art. 115893. 
URL: https://doi.org/10.1016/j.eswa.2021.115893.
2 
Т. Мор «Утопия», 1516 г. 
3 
Т. Кампанелла «Город Солнца», 1602 г.
4 
Моисеев Н.Н. Историческое развитие и экологическое образование. М.: 
Изд-во МНЭПУ, 1995.
5 
Энвайронментализм — Environmentalism — это общественное движение, 
участники которого выступают в защиту окружающей среды; отрасль науки 
о человеке и окружающей среды охватывающая направление.
5

просам экологизации сознания и бытия были посвящены работы 
В.И. Вернадского (один из основоположников учения о ноосфере), 
С.А. Северцева, Н.В. Тимофеева-Ресовского, Н.Н. Моисеева и др. 
Работы этих великих ученых создали базис для развития научного 
энвайронментализма в России1.
К ХХ веку стало ясно, что «Земля представляет собой огромную, 
но ограниченную относительно замкнутую систему, и рост населения становится основной глобальной проблемой человечества, 
которая порождает все остальные глобальные проблемы, в том 
числе антропогенные изменения окружающей среды и исчерпание 
природных ресурсов»2.
Во второй половине ХХ века человечество впервые всерьез озадачилось пределами собственных разрушительных возможностей. 
Стало очевидным, что продолжение использования традиционных 
экстенсивных моделей развития может представлять глобальные 
угрозы. Критически были осмыслены последствия или возможные 
последствия таких опасных процессов, как гонка вооружений, в том 
числе ядерного, совершенствование химического и бактериологического оружия, растущее вмешательство человечества в земную 
экосистему, изменения климата3. Именно тогда были заложены 
основы устойчивого развития и устойчивого финансирования 
на международном уровне, что было обусловлено растущей озабоченностью мирового сообщества, и в первую очередь развитых 
стран, все более удручающими изменениями климата и необходимостью поиска действенных механизмов снижения глобальных 
рисков.
Фактически можно утверждать, что активная экологизация международных отношений началась в 1972 году после знаковой конференции в Стокгольме4. Именно тогда формировались основные 
подходы социальной и экологической ответственности и в целом 
1 
Шалаев В.С., Хуторова Н.А. Энвайронментализм как движение в защиту 
окружающей среды // Вестник Московского государственного университета леса — Лесной вестник. 2013. № 7. С. 6–22.
2 
Ризниченко Г.Ю., Рубин А.Б. Математические модели биологических продукционных процессов. М.: Изд. МГУ, 1993. 301 с.
3 
Шалаев В.С., Хуторова Н.А. Энвайронментализм как движение в защиту 
окружающей среды // Вестник Московского государственного университета леса — Лесной вестник. 2013. № 7. С. 6–22.
4 
Конференция ООН по проблемам окружающей среды человека 1972 года 
(Стокгольмская конференция) стала первым международным форумом, 
на котором было заявлено о включении в программу действий на правительственном уровне мер для решения актуальных экологических проблем 
и вопросов охраны окружающей среды. URL: https://www.un.org/ru/
conferences/environment/stockholm1972.
6

устойчивого развития. Особый вклад в формировании концепции 
устойчивого развития внес ставший легендарным Доклад группы 
Медоуз Римскому Клубу «Пределы роста»1, именно там была построена модель, подтверждающая тезис, что пределы экономического роста и развития человеческой цивилизации ограничены объективной нехваткой ресурсов и ухудшением экосистемы. Важным 
вкладом в развитие концепции устойчивого развития стал Доклад 
«Наше общее будущее», представленный Международной комиссией по окружающей среде и развитию (МКОСР) на заседании Генеральной Ассамблеи ООН в 1987 году2.
Концепция устойчивого развития охватывает сразу ряд основополагающих проблем в процессе поиска наиболее эффективных 
и справедливых моделей развития экономики и общества и мироустройства как в социальном, так и экологическом аспектах. Теоретический базис понятия «устойчивое развитие» был заложен 
в докладе Комиссии Брундтланд3, где устойчивое развитие трактовалось как «развитие, при котором удовлетворение потребностей 
настоящего времени не подрывает способность будущих поколений 
удовлетворять свои собственные потребности»4. Позднее в исследованиях Всемирного банка, активного провайдера проектов устойчивого развития, была дана следующая трактовка: «Устойчивое 
развитие — это процесс управления совокупностью (портфелем) 
активов, направленный на сохранение и расширение возможностей, 
имеющихся у людей»5. В 1992 году по итогам Конференции ООН 
по окружающей среде и развитию в Рио-де-Жанейро была при1 
Медоуз Д.Х., Медоуз Д.Л., Рандерс Й., Беренс В. ІІІ. Пределы роста: пер. 
с англ. М.: МГУ, 1991. 207 с. [Meadows D.H., Meadows D.L., Randers J., 
Behrens W. III. The Limits to Growth. N.Y.: Universe Books, 1972].
2 
Наше общее будущее. Доклад Международной комиссии по окружающей 
среде и развитию (МКОСР). М.: Прогресс, 1989 [Our Common Future. 
World Commission on Environment and Development. Oxford, New York: 
Oxford University Press, 1987].
3 
Г.Х. Брундтланд — видный политический и общественный деятель, премьер-министр Норвегии в 1981, 1986–1989 и 1990–1996 гг.; 1998–2003 гг. — 
глава Всемирной организации здравоохранения; принимая во внимание ее 
существенный вклад в работу МКОСР, комиссия получила название «Комиссия Брундтланд».
4 
Доклад Всемирной комиссии по вопросам окружающей среды и развития. 
Записка Генерального секретаря. URL: https://www.un.org/ru/ga/pdf/
brundtland.pdf.
5 
Установление стандартов Всемирного банка для устойчивого развития. 
URL: https://www.vsemirnyjbank.org/content/dam/Worldbank/Event/
ECA/central-asia/Safeguards-Consultations-2014-Overview-Presentation-ru.
pdf.
7

нята Декларация по окружающей среде и развитию, ставившая 
цели «установления нового, справедливого глобального партнерства путем создания новых уровней сотрудничества между государствами, ключевыми секторами общества и людьми», где было 
сформулировано 27 основных принципов1. Ключевым документом 
по итогам той встречи стала принятая «Повестка дня на XXI век», 
содержащая 4 раздела: 1) социально-экономические аспекты; 2) сохранение и рациональное использование ресурсов в целях развития; 
3) укрепление роли основных групп населения; 4) средства осуществления. В этом документе были уже фактически изложены основные проблемы, стоящие перед человечеством, а также отмечена 
необходимость создания финансовых инструментов и механизмов 
для их решения2. Саммит в Йоханнесбурге (Рио+10) 2002 года подтвердил, что «основами устойчивого развития являются три компонента — экономическое развитие, социальное развитие и охрана 
окружающей среды на местном, национальном, региональном 
и глобальном уровнях»3.
В 2012 г. увидел свет Итоговый документ Конференции ООН 
по устойчивому развитию, содержащий стратегию устойчивого 
развития человечества, основанного на переходе к зеленой экономике4. В какой-то степени именно эти программы стали основами 
формирования концепции устойчивого развития, воплотившейся 
в 17 Целях устойчивого развития (ЦУР) ООН (UN Sustainable 
Development Goals (SDGs)) в 2015 году (рис. 1.1).
В целом границы устойчивого развития постоянно расширялись, 
охватывая новые сферы: так, помимо экономического контекста, 
устойчивость стала оцениваться посредством прогресса в социализации, затем акцент был сделан на экологическую устойчивость, 
безопасность во многих сферах (продовольственная, энергетическая, антитеррористическая и др.), позднее термин стал включать 
этические и гендерные аспекты.
1 
URL: https://www.un.org/ru/documents/decl_conv/declarations/riodecl.
shtml.
2 
Повестка ХХI век. URL: https://www.un.org/ru/documents/decl_conv/
conventions/agenda21.shtml.
3 
Устойчивое развитие: Новые вызовы: Учебник для вузов / под общ. ред. 
В.И. Данилова-Данильяна, Н.А. Пискуловой. М.: Аспект Пресс, 2015. 336 c. 
4 
Будущее, которого мы хотим. Итоговый документ Конференции ООН 
по устойчивому развитию. Рио-де-Жанейро, Бразилия, 20–22 июня 
2012 года. ООН, 2012. 66 с. [The Future We Want. The Outcome Document of 
the UN Conference on Sustainable Development. United Nations, 2012. 66 p.]; 
Бобылев С. Устойчивое развитие: парадигма для будущего // Мировая экономика и международные отношения. 2017. Т. 61. № 3. С. 107–113. URL: 
https://doi.org/10.20542/0131-2227-2017-61-3-107-113.
8

ϭϲ͘ ʺ̛̬͕ 
̨̛̪̬̭̱̖̌̏̔ 
̛ ̴̴̡̛̖̯̦̼̖̾̏ 
̛̛̦̭̯̯̱̯̼
ϰ͘ ʶ̸̨̖̭̯̖̦̦̖̌̏ 
̨̨̛̬̦̖̍̌̌̏̌̚ 
ϴ͘ ʪ̨̨̭̯̜̦̌́ 
̨̬̯̌̍̌ 
̛ ̸̡̨̨̡̛̛̦̥̖̭̜̾ 
̨̬̭̯ 
ϭϮ͘ ʽ̨̯̖̯̭̯̖̦̦̖̏̏ 
̨̛̪̯̬̖̣̖̦̖̍ 
̛ ̨̨̨̛̪̬̭̯̏̔̏̚ 
ϳ͘ ʪ̨̭̯̱̪̦̌́ 
̸̛̭̯̌́ ̛̦̖̬̾̐́ 
ϭϭ͘ ˄̸̨̛̭̯̜̼̖̏ 
̨̨̬̐̔̌ 
̛ ̦̭̖̣̖̦̦̼̖̌ 
̡̪̱̦̯̼ 
ϭϱ͘ ˁ̵̨̛̬̦̖̦̖̌ 
̡̨̛̭̭̯̖̥̾ 
̛̭̱̹
ϯ͘ ʯ̨̨̬̖̔̏̽ 
̛ ̸̨̨̛̣̪̣̱̖̍̌̐ 
ϲ͘ ˋ̛̭̯̌́ ̨̏̔̌ 
̛ ̛̛̭̦̯̬̌̌́
Ϯ͘ ʸ̶̡̛̛̛̏̔̌́ 
̨̨̣̐̔̌ 
Рис. 1.1. Цели устойчивого развития ООН
ϭϰ͘ ˁ̵̨̛̬̦̖̦̖̌ 
̵̨̡̛̥̬̭ 
̡̨̛̭̭̯̖̥̾  
ϭϬ͘ ˄̛̥̖̦̹̖̦̖̽ 
̦̖̬̖̦̭̯̌̏̏̌ 
ϭϳ͘ ʿ̨̬̯̦̖̬̭̯̌̏ ̏ ̵̛̦̯̖̬̖̭̌ ̸̨̨̨̛̱̭̯̜̏̐ ̛̛̬̯̌̏́̚ 
Источник: составлено автором на основе материалов ООН.
ϱ͘ ʧ̨̖̦̖̬̦̖̔ 
̨̬̖̦̭̯̌̏̏ 
ϭϯ͘ ʥ̨̬̽̍̌ 
̭ ̛̛̥̖̦̖̦̖̥̚ 
̡̛̣̥̯̌̌ 
ϭ͘ ʸ̶̡̛̛̛̏̔̌́ 
̛̦̺̖̯̼ 
ϵ͘ ʰ̛̛̦̱̭̯̬̣̔̌Ͳ
̶̛͕̌́̚ ̶̨̛̛̛̦̦̏̌ 
̛ ̴̡̛̦̬̭̯̬̱̯̱̬̌̌ 
9

Поиск путей устойчивого развития шел в нескольких направлениях. Так, хронологически принято считать, что именно с 1972 года 
мир осознал необходимость экологизации экономических отношений и потребность в природоохранных проектах в целях сохранения экосистемы для жизни будущих поколений. В то же время 
уже зарождалось новое видение цивилизационной стратегии, 
в которой концепция устойчивого развития охватывала не только 
экологический контекст. Так, проблемы бедности и неравенства, 
особенно обострившиеся в процессе деколонизации в послевоенный период (1950–1960-е), когда мир был разделен на развитые 
и крайне разнящиеся друг от друга развивающиеся страны, определили необходимость развития социального компонента устойчивого развития. Согласимся с мнением А.А. Пакиной и В.А. Горбанёва, что «устойчивое развитие в принципе возможно только 
в условиях глобального постиндустриализма»1.
Так, еще в 1960-годах Комитетом содействия развитию — 
«клубом доноров» стран организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) — были сформулированы подходы «официальной помощи развитию», нацеленные на сокращение разницы 
качества жизни в развитых и развивающихся странах. К 1985 году 
страны-доноры уже в рамках программ содействия международному развитию должны были довести объем официальной помощи 
развитию (ОПР) до 0,7% своих ВВП. За счет развития программ 
совместного финансирования с частным сектором предполагалось 
расширение сфер оказания помощи, в том числе путем предоставления гарантий и субсидирования2.
В 1970-е получил развитие институт корпоративной социальной 
ответственности (КСО), качественно изменившей систему отношений между собственником компании и персоналом в сторону 
социализации, а в силу экспансии транснациональных корпораций 
(ТНК) концепция КСО активно распространялась на международном уровне. Концепция корпоративной ответственности бизнеса начала свое развитие еще в начале ХХ века, смена моделей 
экономического развития (капитализма) находила свое отражение 
в эволюции отношения бизнеса к социальной ответственности. Так, 
в период «капитализма акционеров» наибольший вклад в развитие 
1 
Пакина А.А., Горбанёв В.А. Перспективы зеленой экономики как новой 
парадигмы развития // Вестник МГИМО Университета. 2019. Т. 12. № 5. 
С. 134–155. DOI 10.24833/2071-8160-2019-5-68-134-155.
2 
Хуторова Н.А. Содействие международному развитию как элемент международной экономической безопасности // Труд и социальные отношения. 
2017. Т. 28. № 2. С. 31–44.
10