Риски инвестиционных проектов

НАУКА
SCIENCE
М
Электронная копия печатной версии
2024

УДК	 658.014(075.4)
ББК	 65.9	МКУСИНАМ Н
ФЗ 
№ 436-ФЗ
Издание не подлежит маркировке 
в соответствии с п. 1 ч. 2 ст. 1
М82
М82
Москвин В.А.
Риски инвестиционных проектов: монография. — москва: 
куРс. — 1 файл.pdf: 320 с. — Электронная копия печатной 
версии.КУСИНАМИНАМ
ISBN 978-5-906818-11-9 
Эта книга предназначена для людей, занимающихся разработкой, реализацией и финансированием инвестиционных проектов. Главная цель книги — 
дать читателю комплекс научных представлений и практических рекомендаций, позволяющий качественно выявить систему рисков инвестиционного 
проекта и определить направления и мероприятия по их снижению до допустимого уровня. 
Особый акцент в книге сделан на развитии понимания ситуаций, возникающих в проектах, что позволяет адекватно оценить складывающуюся систему 
рисков, обращая внимание на важнейшие из них.
Данная работа ориентирована на высший управленческий персонал и рекомендована для обучения специалистов, занимающихся разработкой, реализацией и финансированием инвестиционных проектов.
The book is meant for people who develop, finance and implement investment projects. The aim of the book is to give readers a set of mutually — connected scientific 
ideas and practical recommendations to find out an intricate system of risks in any 
investment projects and to determine ways to minimize them to acceptable levels.
A special emphasis is put on sizing up a situation in order to assess the most risky 
factors.
The book is aimed at top managers and can be used to prepare specialists in the field 
of implementing and financing investment projects.
УДК 658.014(075.4)
ББК 65.9
© Москвин В.А., 2016
© КУРС, 2016КУСИНАМИНАМ
ISBN 978-5-906818-11-9 ОИКУСПГПУКОООИКУСМОА
оригинал-макет подготовлен в издательстве «куРс»
Подписано к использованию 01.03.2023.
ооо издательство «куРс»
127273, москва, ул. олонецкая, д. 17а, офис 104.
Тел.: (499) 709-16-28.  
E-mail: kursizdat@gmail.comОООНИНАММПВ  

Детали создают совершенство, 
Но совершенство — ​
это не деталь.
Леонардо да Винчи
ВВЕДЕНИЕ
Идею написания этой книги автору подарил Юрий Львович Поселенов — ​
главный редактор журнала «Инвестиции в России». Он 
сказал буквально следующее: «Я двадцать лет внимательно читаю 
Ваши статьи и книги. За это время Вы освещали проблему рисков 
инвестиционных проектов с самых разных сторон. Теперь пришло 
время собрать наиболее интересные материалы в одной книге, целиком посвященной этой теме. Причем книга должна быть такой, что, 
прочитав ее, человек, ранее не получивший профессиональной подготовки, смог бы самостоятельно приступить к управлению рисками 
инвестиционных проектов».
Поразмышляв над этим предложением, автор нашел убедительные доводы в его пользу.
Во-первых, в деятельности по разработке и реализации инвестиционных проектов в России участвует огромное количество людей, 
которые фактически плохо вооружены (если не сказать, что вообще 
не вооружены) современными знаниями о рисках инвестиционных 
проектов. И нет оснований полагать, что ситуация меняется к лучшему. Ведь ни в вузах, ни в бизнес-школах этому серьезно не обучают, а кроме того, почти нет и литературы, по которой можно самостоятельно учиться пониманию рисков проектов и работе с рисками.
Во-вторых, нельзя сказать, что о рисках инвестиционных проектов совсем не говорят. Говорят, и немало, поскольку во всем мире 
происходит много неудач: то срываются сроки завершения проекта, 
то бывает очень большой перерасход средств, то что-то еще. Причем 
это не только российское явление, за рубежом дела обстоят не лучше. 
Но разговоры о рисках сами по себе ситуацию заметно не улучшают.
В-третьи, от разговоров о рисках проектов до реального управления ими нужно проделать большой путь. Надо уметь вовремя обнаружить все существенные риски проекта, следует провести анализ 

Введение
каждого риска и оценить его возможное влияние на реализацию 
проекта. Только после этого можно пытаться создать адекватную 
действительности систему управления рисками, позволяющую довести возможность наступления нежелательных событий до приемлемого уровня.
В-четвертых, на  протяжении почти 30  лет автору довелось 
не только самому заниматься разработкой и реализацией различных 
проектов, но и обучать большое количество руководителей и специалистов решению различных практических задач: по анализу инвестиционных проектов, выявлению и снижению рисков, разработке бизнес-планов и их практической реализации, а также управлению рисками финансирования инвестиционных проектов. Накопленный 
во время обучения опыт был использован в разработке учебных программ для подготовки студентов и слушателей МВА. Разработанная 
автором программа обучения «Управление рисками реализации и финансирования инвестиционных проектов» победила на  национальном конкурсе «Лучший риск-менеджмент в России 2006», после 
чего эта программа обучения была представлена Русским обществом 
управления рисками на Международный конкурс в Лондоне, где 
в апреле 2007 г
. одержала победу и была признана лучшей программой 
2007 г. в Европе, а автору был вручен хрустальный кубок победителя.
Вот и получается, что для того, чтобы наладить в стране управление рисками инвестиционных проектов, в первую очередь необходимо вооружить людей, которые должны заниматься этой работой, 
совокупностью научных и практических представлений. Например, 
о сущности рисков и специфических особенностях их различных 
видов, условиях возникновения рисков и перспективах развития, 
возможностях своевременного обнаружения и мерах по уменьшению 
их влияния. А для этого следует издавать специальную литературу. 
Но такую литературу кто-то должен написать. А где для этого взять 
готовых специалистов? Причем именно готовых специалистов, т. 
е. 
уже занимающихся данной проблемой много лет.
Весь тридцатилетний опыт работы автора со специалистами показывает, что если человек может самостоятельно выявить систему 
рисков инвестиционного проекта и их оценить, то найти возможности 
и способы их снижения до приемлемого уровня, т. 
е. фактически осуществить управление рисками, он сможет.
Как построена эта книга и почему именно так
При разработке и написании этой книги автор поставил перед 
собой конкретную и прагматичную цель — ​
дать в руки читателю, 
заинтересованному в том, чтобы разобраться в проблемах возникно

Введение
вения рисков инвестиционных проектов, их развития и выявления, 
всего одну книгу. Причем ставится условие, что внимательного прочтения этой книги должно быть достаточно, чтобы приступить к самостоятельной работе с рисками инвестиционных проектов, даже 
если читатель не получил в данной области специальной подготовки 
и не имеет собственного опыта практической работы. Многолетний 
опыт успешного практического обучения руководителей и специалистов с использованием методов интерактивного обучения позволяет автору ставить такую цель 
1.
Для реализации данной цели применен комплексный подход 
к решению задачи обучения — ​
в рамках единой книги рассмотрена 
система важнейших научных представлений и результатов практического опыта, которые позволяют заинтересованному читателю 
получить необходимый и достаточный объем информации для самостоятельной работы с рисками инвестиционных проектов. Причем 
самое главное для читателя в этом непростом деле — ​
научиться понимать реально происходящее с проектами, особенно важно видеть 
источники формирования рисков и те факторы, которые будут оказывать на них влияние. Особый акцент в книге сделан на развитии 
понимания ситуаций, возникающих в проектах, что позволяет адекватно выявлять систему рисков, обращая внимание на важнейшие 
из них.
При этом, как показывает практика, если система рисков инвестиционного проекта определена правильно, то поиск возможностей 
уменьшения рисков и доведения их до приемлемых величин переходит во вполне конкретную практическую плоскость, с которой квалифицированные специалисты вполне справляются.
Соответственно поставленной в книге цели и для реализации комплексного подхода к решению задачи сделано семь конкретных шагов 
на пути ее решения. Этим семи шагам соответствуют семь глав книги.
В главе 1 рассматриваются основы теории риска, необходимые 
для понимания сущности рисков инвестиционных проектов и работы с ними. Следует отметить, что в данной главе автор не стремился охватить все имеющиеся сложности, проблемы и противоречия, существующие к настоящему времени в теории риска. В ней 
сформирована совокупность представлений, которые позволяют 
понимать происходящие в жизни процессы и готовят читателя к восприятию рисков именно инвестиционных проектов.
1	
Практический опыт автора по применению интерактивного обучения с использованием деловых игр подробно изложен в его книге: ​
Москвин В. 
А. Оптимизация затрат труда в бизнесе: рекомендации для предприятий и банков. 
​
М.: Финансы и статистика: ИНФРА-М, 2008. ​
С. 258–319.

Введение
Глава 2 посвящена непосредственно рискам инвестиционных 
проектов. Рассматриваются вопросы появления и развития рисков. 
Увязывается развитие рисков в проекте с качеством принимаемых 
решений. Рассмотрена получившая распространение у специалистов система рисков реализации инвестиционного проекта, причем акцентировано внимание на рисках договорных отношений, 
имеющих очень важное практическое значение. Особо выделены 
неопределенность системы рисков и возможность ее снижения, 
а также проблема оценки риска на различных этапах разработки 
и реализации проекта.
В главе 3 рассматриваются риски взаимодействия инвестиционных проектов с социальными системами. Эта группа рисков 
не случайно выделена в отдельную главу и не рассматривалась в предыдущей главе. Фактически в данной главе рассматривается новая 
группа рисков, которую можно назвать четвертым измерением 
риска. Несмотря на высокую опасность данных рисков и их частые 
негативные проявления, в современной научной литературе эти 
риски практически не описаны.
Глава 4 посвящена новым рискам проектов будущего. В данной 
главе автор пытается заглянуть за горизонт ближайших 10–15 лет. 
Особое внимание отводится выявлению и рассмотрению будущих 
рисков на фоне растущей в мире возможности создания производств 
шестого технологического уклада.
В главе 5 уделено внимание рискам качества в проектах. Как показывает мировая практика, эти риски недостаточно изучены, слабо 
учитываются и  нередко ведут к  провалам проектов. В  России 
с управлением качеством всегда были проблемы, да и в сегодняшних 
программах вузов данному предмету не уделяется должное внимание. В этой главе рассмотрено несколько непростых вопросов, понимание которых дает в руки специалистов ключи для управления 
рисками качества. Вопросы подобраны актуальные: влияние улучшения параметров качества на цену продукции и прибыль компании; запас прочности по качеству в конкурентной борьбе и создание 
рыночной ниши — ​
продукции для рынка уникальных предложений.
Глава 6 посвящена рискам управления трудом. Пожалуй, к работе 
с этими рисками сегодняшние российские специалисты готовы меньше 
всего. Главная причина — это отсутствие необходимых знаний о труде. 
В разделах данной главы дается совокупность минимально необходимых 
знаний, которая позволяет понимать сущность задач по управлению 
трудом и заниматься их решением, уменьшая соответствующие риски. 
Особое внимание уделено решению задачи подбора специалистов, которая в настоящее время является наиболее актуальной.

Введение
Глава 7, завершающая книгу, посвящена бизнес-плану инвестиционного проекта, который является наилучшим инструментом реального отражения рисков, дает информацию для их анализа и создает предпосылки для снижения. Вероятно, наибольший интерес 
для читателя представит раздел, посвященный анализу бизнес-плана 
профессиональным инвестором.
Автор не строит наивных иллюзий о том, что где-то, в каких-то 
российских или зарубежных компаниях дело с пониманием и выявлением систем реальных рисков сложных инвестиционных проектов 
обстоит благополучно и эти компании могут ими качественно управлять, добиваясь снижения до приемлемой величины. Вероятно, это 
дело будущего. А когда такое будущее станет реальностью, зависит 
от нас самих, от искреннего желания разобраться в этой непростой 
междисциплинарной проблеме.
Вместе с тем можно уверенно говорить о том, что каждый практический шаг, сделанный людьми по пути освоения понимания 
рисков инвестиционных проектов, сужая существующее пространство неопределенности, будет находить отражение в улучшении их 
работы с реализацией проектов. Этот путь не простой, но он ведет 
специалистов к успеху.
Хочу сразу сказать, что эта книга не ставит целью заменить ранее 
написанные автором книги, каждая из которых является более специализированной, и глубже рассматривает вопросы, которым целиком посвящена 
1. Зато данная работа, опирающаяся на материалы 
этих книг, является по своей сути междисциплинарным системным 
исследованием, направленным на развитие хорошего понимания 
и качественное выявление систем рисков инвестиционных проектов.
Автор выражает искреннюю благодарность своим коллегам и друзьям, давшим ему много полезных советов и рекомендаций, которые 
были учтены, а также признательность жене Елене за оказанную помощь и поддержку.
1	
Москвин В. 
А. Кредитование инвестиционных проектов: рекомендации для 
предприятий и коммерческих банков. ​
М.: Финансы и статистика, 2001. 
240 с.; Москвин В. 
А. Подготовка и контроль финансовых договоров. Практическое пособие для финансовых руководителей и главных бухгалтеров. ​
М.: 
Инфра-М, 2001. 220 с.; Москвин В. 
А. Управление рисками при реализации 
инвестиционных проектов. ​
М.: Финансы и статистика, 2004. 352 с.; Москвин В. 
А. Управление качеством в бизнесе: Рекомендации для руководителей 
предприятий, банков и риск менеджеров. ​
М.: Финансы и статистика, 2006. 
384 с.; Москвин В. 
А. Оптимизация затрат труда в бизнесе: рекомендации для 
предприятий и банков. ​
М.: Финансы и статистика: Инфра-М, 2008. 320 с.; 
Москвин В. 
А. Инвестиционные проекты в мире социальных систем: Монография. ​
М.: КУРС: ИНФРА-М, 2016. 256 с.

Глава 1
ОСНОВЫ ТЕОРИИ РИСКА
1.1. Определение сущности понятия «риск»
Загадочная и неопределенная категория
Сказка Г
. 
Х. Андерсена про голого короля была придумана не случайно. В жизни нередко создаются ситуации, когда люди говорят 
о чем-то, как о само собой разумеющемся и общеизвестном, не увидев своими глазами или не понимая его суть.
Такое в нашей жизни происходит, например, с понятием «риск». 
Его используют все. Есть даже международные стандарты, посвященные риск-менеджменту, проводятся сертификации специалистов, занимающихся управлением риском. И это при том, что 
о сущности самого понятия «риск» люди между собой не договорились и, что самое удивительное, даже не пытаются договориться. 
Отсутствие четкого определения сущности этого «общеизвестного» 
понятия вроде бы всех устраивает. А почему — ​
это загадка. Попробуем разобраться в сущности данного понятия. Ведь возможно, что 
риск — самая загадочная и неопределенная категория из всех известных в настоящее время. А может быть, такое понятие вообще 
не нужно и вместо него необходимо использовать другие термины, 
например ущерб, угроза и т. 
п.
О риске знают все, а иногда берутся им управлять
Начнем с того, что вряд ли нам удастся найти на нашей планете 
хотя бы одного современного и образованного человека, который бы 
не употреблял никогда слово «риск». Но если мы станем спрашивать 
людей, что такое риск, то в ответ услышим множество разнообразных 
объяснений, нередко не имеющих между собой ничего общего. Причем не подумайте, что речь идет лишь о дилетантах, нередко и авторы 
книг о риске приводят весьма путаные определения 
1. Как же такое 
происходит, что люди широко используют такое неопределенное 
понятие? Но для того, чтобы применять понятие «риск», нужно 
1	
Автору приходилось видеть публикации о риске, где определения данного 
понятия не было вообще, тем самым авторы книг и статей о риске как бы 
уходили в сторону от споров о том, что такое риск.

1.1. Определение сущности понятия «риск»
прежде всего понимать, что он как явление объективно существует. 
Возьмем несколько общеизвестных фактов.
Во-первых, человечество начало догадываться существовании 
риска так давно, что забыло, когда это случилось впервые. Хотя риск 
признают и исторической, и экономической, и философской категорией, вместе с тем общепризнанной теории риска нет до настоящего времени.
Во-вторых, то, что риск существует, знают абсолютно все, но немногие разбираются в его сущности. Большинство специалистов 
в области риск-менеджмента искренне полагают, что любым риском 
можно управлять, т. 
е. использовать различные меры, позволяющие 
в определенной степени прогнозировать наступление рискового события и принимать меры к снижению степени риска 
1. Однако прогнозирование наступления неблагоприятного события и организацию защиты за счет снижения вероятности наступления нежелательных последствий вряд ли безоговорочно, т.е. во всех случаях, можно 
называть полноценным управлением риском. Нельзя не считаться 
с тем, что в существенной мере сами риски создает внешняя по отношению к прогнозируемому событию система, находящаяся вне 
сферы его влияния и неподвластная ему, которая усиливает или 
уменьшает влияние различных факторов. Вместе с тем прогнозирование рисков и их снижение — сама по себе достаточно важная сфера 
научной и практической деятельности, и если она не будет претендовать на абсолютно полноценное управление риском в разрезе всех 
имеющихся основных функций управления, тогда ее в практических 
целях на современном этапе развития науки допустимо принять в качестве риск-менеджмента.
В-третьих, нетрудно заметить по научным публикациям, что 
большинство специалистов не стремится к глубокому исследованию 
этой категории, пытаясь либо быстрее пройти мимо, либо заменить 
данный объект исследования другим 
2.
В-четвертых, даже среди ученых высшей квалификации существует мнение, что могут быть безрисковые решения и даже проекты 
3.
1	
Балабанов И. 
Т. Риск-менеджмент. ​
М.: Финансы и статистика, 1996.
2	
Даже в официально изданной 2-й редакции Методических рекомендаций 
по оценке эффективности инвестиционных проектов учету риска посвящено 
всего две страницы из более чем четырехсот. (Примеч. авт.)
3	
Однажды автор присутствовал на заседании научно-технического совета известной научной организации, где вполне серьезно обсуждалась возможность 
реализации безрискового инвестиционного проекта. В современной России 
это пока случается. (Примеч. авт.)

Глава 1. ОСНОВЫ ТЕОРИИ РИСКА
При желании могут быть найдены и другие аргументы, но даже 
этих четырех вполне достаточно, чтобы попробовать разобраться 
с данной загадочной категорией в плане выявления практических 
возможностей исследования и анализа рисков при реализации конкретных видов деятельности. Наконец, необходимо получить четкое 
представление о том, что разработчики проектов, инвесторы и другие 
участники могут достоверно узнать о реально существующих рисках, 
причем на тех стадиях и этапах реализации проекта, когда это знание 
еще может принести практическую пользу.
Что специалисты вкладывают  
в объем понятия
Попробуем определиться с сущностью понятия «риск». Что специалисты вкладывают в объем данного понятия?
В научной литературе можно встретить много различных определений понятия «риск». Как правило, авторы дают их применительно 
к какой-либо конкретной деятельности. Разумеется, наибольший интерес применительно к сфере практической деятельности представляют определения, даваемые в экономической литературе. Рассмотрим некоторые из них 
1.
Питер Бернстайн в своей великолепной работе, посвященной 
истории вопроса управления риском, указывает, что слово «риск» 
происходит от староитальянского risicare, означающего «отваживаться», и делает вывод, что «в этом смысле риск — ​
это скорее выбор, 
нежели жребий» 
2. Действия, которые мы должны предпринять в зависимости от имеющейся у нас свободы выбора, — ​
вот что такое 
риск на самом деле.
В работе, специально посвященной рискам в бизнесе, указано, 
что под риском принято понимать вероятность (угрозу) потери предприятием части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной или финансовой деятельности 
3.
И. 
Т.  Балабанов в  книге, хорошо известной специалистам 
по управлению финансами, дает следующее определение: «Под 
риском понимается возможная опасность потерь, вытекающая 
из специфики тех или иных явлений природы и видов деятельности 
1	
Приводятся работы, посвященные разным проблемам, их авторы подходят 
к вопросам риска с разных позиций. Можно полагать, что данная выборка 
является представительной.
2	
Бернстайн П. Против богов: укрощение риска: Пер. с англ. ​
М.: Олимп-Бизнес, 2000. ​
С. 26.
3	
Грабовый П. 
Г. и др. Риски в современном бизнесе. М.: Аланс, 1994. ​
С. 58.