Финансы: теория и практика / Finance : theory and Practice, 2024, том 28, № 1

Том / Vol. 28, No. 1
ISSN 2587-5671 (Print)
ISSN 2587-7089 (Online)
DOI: 10.26794/2587-5671
ФИНАНСЫ: ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА
Научно-практический рецензируемый журнал
Издается с 1997 г. 
Предыдущее название — «Вестник Финансового университета» 
FINANCE: THEORY AND PRACTICE
Scientific and practical peer-reviewed journal
Published since 1997. 
Former title: “Bulletin of the Financial University”
Свидетельство о регистрации:
ПИ № ФС77-70021 от 31 мая 2017 г.
Registration certificate:
PI No. FS77-70021 of 31 May 2017
Учредитель: Финансовый университет
при Правительстве Российской Федерации,
Москва, Россия
Founder: Financial University
under the Government of the Russian Federation,
Moscow, Russia
Периодичность издания — 6 номеров в год
Publication frequency — 6 times a year
Журнал ориентирован на научное обсуждение актуальных 
проблем  в сфере финансовой экономики.
The Journal is focused on scientific discussion 
of topical problems in the sphere of financial economy.
Индексируется в базах данных: Scopus,  Russian Science Citation 
Index (RSCI),  CrossRef, DOAJ, Ebsco, Dimensions, 
EconLit, EconBiz, RePec, eLibrary.ru,  Russian Index of Science Citation 
(RINTs),  CyberLeninka и др. 
Indexed in databases: Scopus,  Russian Science Citation 
Index (RSCI),  CrossRef, DOAJ, Ebsco, Dimensions,  EconLit, 
EconBiz, RePec, eLibrary.ru,  Russian Index of Science Citation 
(RINTs), etc.
Включен в первую категорию Перечня рецензируемых 
научных изданий  ВАК (К1) по научным специальностям: 5.2.1. 
Экономическая теория, 5.2.4. Финансы (экономические науки).
A journal included in the first category  of the List of VAC’s 
peer-reviewed scientific publications (К1) on specialties: 5.2.1. 
Economic theory,  5.2.4. Finance (Economic science).
Each article is assigned a digital object identifier (DOI).
 
The printed version of the journal is distributed by subscription.
Subscription to the Journal is carried out  through the union 
catalogue “Pressa Rossii”,  subscription index – 82140.
Все статьи журнала публикуются с указанием  цифрового 
идентификатора объекта (digital object identifier, DOI).
 
Печатная версия журнала распространяется по подписке.
Подписной индекс 82140 в объединенном каталоге  
«Пресса России».
The electronic version of the journal  in Russian and English is 
in open access  on the website https://financetp.fa.ru/jour
Электронная версия журнала  на русском и английском языках
 находится в открытом доступе  на сайте https://financetp.fa.ru/jour
Журнал публикует материалы на условиях  лицензии Creative 
Commons Attribution 4.0  International (CC BY 4.0).
The journal is published under the terms of Creative Commons 
Attribution 4.0  International (CC BY 4.0) license.

Главный редактор
ФЕДОТОВА М.А., доктор экономических наук, профессор, заместитель научного руководителя 
Финансового университета, Москва, Россия
заместитель Главного редактора
АХАМЕР Г., PhD, Консультативный совет по глобальным исследованиям, Университет Граца, 
Институт экономической и социальной истории, Грац, Австрия; Агентство по охране окружающей 
среды Австрии, Вена, Австрия
ЧЛЕНЫ РЕДАКЦИОННОЙ КОЛЛЕГИИ
БОДРУНОВ С.Д., доктор экономических наук, профессор, 
РУЧКИНА Г.Ф., доктор юридических наук, декан 
член-корреспондент РАН, директор Института нового 
юридического факультета, профессор кафедры правового 
индустриального развития им. С. Ю. Витте, президент 
регулирования экономической деятельности, Финансовый 
Вольного экономического общества России, первый вицеуниверситет, Москва, Россия
президент Санкт-Петербургского Союза промышленников 
РЯБОВ П.Е., доктор физико-математических наук, доцент, 
и предпринимателей, Санкт-Петербург, Россия
профессор кафедры анализа данных и машинного 
БОСТАН И., PhD, профессор факультета экономических 
обучения факультета информационных технологий 
наук и государственного управления, Сучавский 
и анализа больших данных, Финансовый университет, 
университет им. Штефана чел Маре, Сучава, Румыния
Москва, Россия
ГОЛОВНИН М.Ю., доктор экономических наук, членСАНДОЯН Э.М., доктор экономических наук Российской 
корреспондент РАН, директор Института экономики РАН, 
Федерации и Республики Армения, профессор, директор 
Москва, Россия
Института экономики и бизнеса, Российско-Армянский 
КРЮКОВ В.А., доктор экономических наук, профессор, 
университет, Ереван, Армения
академик РАН, директор Института организации 
СИЛЛА Р.Е., PhD, почетный профессор экономики, Школа 
промышленного производства СО РАН, Новосибирск, Россия
бизнеса Стерна, Нью-Йоркский университет, Нью-Йорк, 
ЛАФОРДЖИА Д., PhD, профессор Университета Саленто, 
США
Италия
СЛАВИН Б.Б., доктор экономических наук, профессор 
ЛИ СИН, PhD, профессор, директор Научнокафедры бизнес-информатики, Финансовый университет, 
исследовательского института евразийских исследований, 
Москва, Россия
Национальный центр Шанхайской организации 
СТЕБЛЯНСКАЯ А.Н., PhD, доцент Школы экономики 
сотрудничества (ШОС), Шанхай, Китай
и менеджмента, Харбинский инженерный университет, 
МУЛИНО А.В., PhD, профессор финансовой  
Харбин, Китай
экономики и руководитель департамента финансов,  
ТИТЬЕ К., PhD, профессор Галле-Виттенбергского 
Бирмингемский университет, Бирмингем,  
университета им. Мартина Лютера, Германия
Великобритания
ХАН С.М., PhD, руководитель департамента экономики, 
ПФЛУГ Г., PhD, декан экономического факультета, Венский 
Блумбсбергский университет, Блумбсберг, США
университет, Вена, Австрия
ХУММЕЛЬ Д., PhD, профессор, Университет Потсдама, 
РЕНСТРОМ Т., PhD, профессор, Школа бизнеса,  
Германия
Даремский университет, Дарем, Великобритания
ЦЫГАЛОВ Ю.М., доктор экономических наук, профессор 
РУБЦОВ Б.Б., доктор экономических наук, профессор 
кафедры корпоративных финансов и корпоративного 
кафедры финансовых рынков и финансового инжиниринга 
управления факультета экономики и бизнеса, Финансовый 
финансового факультета, Финансовый университет, 
университет, Москва, Россия
Москва, Россия
 Рукописи принимаются через электронную редакцию 
на сайте журнала  
https://financetp.fa.ru/jour
Минимальный объем подаваемой рукописи —  
4 тыс. слов; оптимальный — 6 тыс. слов.
Редакция в обязательном порядке осуществляет 
экспертную оценку (рецензирование), научное, 
литературное и техническое редактирование 
всех материалов, публикуемых в журнале.
Более подробно об условиях публикации 
см.: https://financetp.fa.ru/jour
ФИНАНСЫ: ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА   Т. 28,  № 1’2024  financetp.fa.ru 
2

Editor-in-Chief
FEDOTOVA M.A., Dr. Sci. (Econ.), Professor, Deputy Scientific Advisor of the Financial University, Moscow, 
Russia
DEPUTY Editor-in-Chief
AHAMER G., PhD, Advisory Board Global Studies, Graz University, Institute for Economic and Social 
History, Graz, Austria; Environment Agency Austria, Vienna, Austria
Members of the Editorial Board
BODRUNOV S.D., Dr. Sci. (Econ.), Professor, Corresponding 
RUCHKINA G.F., Dr. Sci. (Law), Financial University, Head 
Member of the Russian Academy of Sciences, Director 
of the Department for Regulation of Economic Activity, 
of the S. Yu. Witte Institute for New Industrial Development, 
Moscow, Russia
President of the Free Economic Society of Russia, First ViceRYABOV P.E., Dr. Sci. (Phys.-Math.), Assoc. Prof., Prof. 
President of the St. Petersburg Union of Industrialists and 
Department of Data Analysis and Machine Learning, Faculty 
Entrepreneurs, St. Petersburg, Russia
of Information Technology and Big Data Analytics, Financial 
BOSTAN I., PhD, Professor Faculty of Economic Sciences 
University, Moscow, Russia
and Public Administration, Stefan cel Mare University 
SANDOYAN E.M., Dr. Sci. (Econ.), Professor, Director of the 
of Suceava, Suceava, Romania
Institute of Economics and Business, Russian-Armenian 
GOLOVNIN M.YU., Dr. Sci. (Econ.), Corresponding Member 
(Slavonic) University, Yerevan, Armenia
of the Russian Academy of Sciences, Director of the Institute 
SYLLA R.E., PhD, Professor Emeritus of Economics, Stern 
of Economics of the Russian Academy of Sciences, Moscow
School of Business, New York University, New York, USA
KRYUKOV V.A., Dr. Sci. (Econ.), Academician of the Russian 
Slavin B. B., Dr. Sci. (Econ.), Professor, Department 
Academy of Sciences, Director of the Institute of Industrial 
of Business Informatics, Financial University, 
Engineering SB RAS, Novosibirsk
Moscow, Russia
LAFORGIA D., PhD, Professor, University of Salento, Italy
Steblyanskaya A.N., PhD, Assoc. Prof., School 
LI XIN, PhD (Econ.), Professor, Director, Research Institute  
of Economics and Management, Harbin Engineering 
for Eurasian Studies, National Center for SCO, Shanghai, China
University, Harbin, China
MULLINEUX A.W., PhD, Professor of Financial Economics 
TIETJE С., PhD, professor of the Martin-Luther-University 
and Head of Department of Finance, University 
Halle-Wittenberg, Germany
of Birmingham, Birmingham, United Kingdom
KHAN S.M., PhD, Head of the Department of Economics, 
PFLUG G., PhD, Dean, Faculty of Economics, Vienna  
Bloomsburg University of Pennsylvania, Bloomsburg, USA) 
University, Vienna, Austria
KHUMMEL’ D., Dr. Sci. (Econ.), Professor, University 
RENSTROM T., PhD, Professor, Durham University Business 
of Potsdam, Potsdam, Germany
School, Durham, United Kingdom
TSYGALOV YU.M., Dr. Sci. (Econ.), Professor, Corporate 
RUBTSOV B.B., Dr. Sci. (Econ.), Professor, Department of Financial 
Finance and Corporate Governance Department, Financial 
Markets and Banks, Financial University, Moscow, Russia
University, Moscow
Manuscripts are submitted via the electronic editorial 
board on the journal's website 
https://financetp.fa.ru/jour
Minimum volume of a manuscript to be submitted 
4 ths words; optimal — 6 ths words.
The Editorial Board are assessment the peer-review 
manuscripts meticulously and executes scientific, 
literary and technical editing of the author’s original 
in the journal.
More information on publishing terms 
is at: https://financetp.fa.ru/jour
FINANCE: THEORY AND PRACTICE   Vol. 28,  No. 1’2024  financetp.fa.ru
3

СОДЕРЖАНИЕ
ДРАЙВЕРЫ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА
Сухарев О. С., Ворончихина Е. Н.
Таргетирование инфляции: элиминирование экономического роста и структурная деформация 
в России .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
Глебова А. Г., Ковалева А. 
А.
Прогнозирование волатильности российского биржевого рынка акций в условиях 
международных экономических санкций .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
ФИНАНСЫ: ТЕОРИЯ 
И ПРАКТИКА / 
FINANCE: THEORY 
AND PRACTICE
Научно-практический 
журнал
Том 28, № 1, 2024
Lesmana D., Yudaruddin R.
Market Reaction to COVID-19 and Policy Response Across Different Sectors:  
An Event Study on ASEAN Stock Market  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
Kalimuthu K., Shaik S.
Sustainability Indices and the Calendar Effect .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
ФИНАНСОВЫЙ КОНТРОЛЬ
Лукашов А. И.
Формирование системы оценки эффективности государственного финансового контроля 
и бюджетного мониторинга в Российской Федерации .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
НАЛОГОВАЯ ПОЛИТИКА
Смирнова Е. Е.
Оценка налоговых рисков, возникающих у налоговых агентов по налогу  
на доходы физических лиц  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
Omodero C. O.
Tax System and Equity Investment in a Growing Economy .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
Кирова Е. 
А., Карп М. В., Самоделко Л. С., Захарова А. В.
Инновационное развитие налогового администрирования в России .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . 85
ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ФИНАНСЫ
Azeez K. I., Kolaib A. G., Jasim I. 
A.
The Trend of Public Spending and its Impact on Some Macroeconomic Variables in Iraq  .  .  .  .  . . . . . 98
ПОВЕДЕНЧЕСКАЯ ЭКОНОМИКА
Главный редактор —
Марина Алексеевна 
Федотова
Заведующий Редакцией 
научных журналов —
Виктор Александрович 
Шадрин
Выпускающий редактор —  
Ирина Сергеевна Довгаль
Переводчик —  
Виктория Ивановна 
Тимонина
Библиограф — 
Василий Михайлович 
Алексеев
Корректор —  
Светлана Феодосиевна 
Михайлова
Верстальщик —  
Сергей Михайлович Ветров
Карпова С. В., Погодина Т. В.
Финансово-экономическое поведение потребителей и его влияние на достижение целей 
устойчивого развития в России .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
ЭКОНОМИКА СОЦИАЛЬНОЙ СФЕРЫ
Шаров В. Ф., Балынин И. В., Седова М. Л.
Прогнозирование объема расходов на выплату страховых пенсий по старости в Российской 
Федерации до 2035 года  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
ЦИФРОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ АКТИВЫ
Адрес редакции:
125167, Москва,
Ленинградский пр-т,  
53, к. 5.4
Тел.: 8 (499) 553-10-71 
(вн. 10-79)
E-mail: isdovgal@fa.ru
Сайт: financetp.fa.ru
Бывшев В. 
А., Ященко Н. 
А.
Оценка волатильности основных криптовалют, евро и прямого обменного курса рубля  .  .  .  . . . 133
МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСЫ
Kashif M., Singhal N., Goyal S., Singh S. K.
Foreign Exchange Reserves and Economic Growth of Brazil: A Nonlinear Approach .  .  .  .  .  .  . . . . . . . 145
КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ
Оформление подписки 
в редакции  
по тел.: 8 (499) 553-10-71 
(вн. 10-80) 
e-mail: sfmihajlova@fa.ru 
С.Ф. Михайлова
Hachicha F.
Effects of Corporate Environmental Responsibility, CSR and CEO Shareholding on Financial 
Performance: Evidence from U.S.-Listed Companies  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
Younis M., Khan M. J., Khan M. 
Y.
Financial Constraints and the Use of Trade Credit: Evidence from Pakistan  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . 166
Savchina O. 
V., Pavlinov D. 
A.
Assessment of the Financial Stability of Airlines with Different Business Models before,  
during and after the COVID-19 Pandemic .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА
Дождиков А. В.
Определение инвестиционного успеха и его факторов для российского кино в прокате 
с помощью машинного обучения .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 188
БАНКОВСКИЙ СЕКТОР
Подписано в печать 
21.02.2024 
Формат 60 х 84 1/8. 
Объем 27 п. л.
Заказ № 187.
Отпечатано 
в отделе полиграфии
Финансового университета 
(Москва, Ленинградский 
пр-т, д. 51)
© Финансовый университет, 
Москва
Anantadjaya S. P.D., Djuliardhie R. R., Nirmala T., Hartauer A., Hartauer С., Nawangwulan I. M.
Do CAMEL and Sustainability Influences a Bank Performance? .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . 204
ФИНАНСЫ: ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА   Т. 28,  № 1’2024  financetp.fa.ru 
4

Contents
DRIVERS OF ECONOMIC GROWTH
FINANCE: THEORY 
Sukharev О. S., Voronchikhina Е. N.
Inflation Targeting: Eliminating Economic Growth and Structural Deformation in Russia.
 .  .  .  .  .  .  . . . . . . . 6
AND PRACTICE 
Scientific and practical journal 
FINANCIAL MARKETS
Vol. 28,  Nо. 1,  2024
Editor-in-Chief —  
Marina A. Fedotova
Head of Scientific Journals  
Editorial Department — 
Glebova A. G., Kovaleva A. 
A.
Forecasting the Volatility of the Russian Stock Market in the Context of International Economic 
Sanctions. .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
Lesmana D., Yudaruddin R.
Market Reaction to COVID-19 and Policy Response Across Different Sectors: An Event Study  
on ASEAN Stock Market.
 .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
Kalimuthu K., Shaik S.
Sustainability Indices and the Calendar Effect. .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
Victor A. Shadrin 
FINANCIAL CONTROL
Managing Editor —  
Irina S. Dovgal
Lukashov A. I.
Formation of a System for Evaluating the Effectiveness of State Financial Control and Budget 
Monitoring in Russian Federation. .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
Translator —  
TAX POLICY
Victoria I. Timonina
Bibliographer — 
Vasilii M. Alekseev
Proofreader —  
Smirnova E. E.
Assessment of Tax Risks Arising from Personal Income Tax Agents.
 .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . 64
Omodero C. O.
Tax System and Equity Investment in a Growing Economy. .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
Kirova E. 
A., Karp M. 
V., Samodelko L. S., Zakharova A. 
V.
Innovative Development of Tax Administration in Russia. .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
 Svetlana F. Mikhaylova
Design, make up —  
STATE FINANCES
Sergei M. Vetrov
Azeez K. I., Kolaib A. G., Jasim I. 
A.
The Trend of Public Spending and its Impact on Some Macroeconomic Variables in Iraq. .  .  .  .  .  . . . . . . 98
Editorial address:
BEHAVIORAL ECONOMICS
53, Leningradsky prospekt, 
office 5.4
Karpova S. 
V., Pogodina T. 
V.
Financial and Economic Behavior of Consumers and its Impact on the Achievement of Sustainable 
Development Goals in Russia.
 .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
Moscow, 125167
tel.: +7 (499) 553-10-71 
ECONOMICS OF SOCIAL SPHERE
(internal 10-79)
E-mail: isdovgal@fa.ru
Sharov V. F., Balynin I. 
V., Sedova M. L.
Forecast of the Volume of Expenses for the Payment of Old-Age Insurance Pensions in the Russian 
Federation until 2035. .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
Site: financetp.fa.ru
DIGITAL FINANCIAL ASSETS
Subscription in editorial 
office
Byvshev V. 
A., Yashchenko N. 
A.
Assessment of the Volatility of the Main Cryptocurrencies, the Euro and the Direct Exchange Rate 
of the Ruble.
 .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
tel: +7 (499) 553-10-71 
INTERNATIONAL FINANCE
(internal 10-80)
Kashif M., Singhal N., Goyal S., Singh S. K.
Foreign Exchange Reserves and Economic Growth of Brazil: A Nonlinear Approach. .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . 145
e-mail: sfmihajlova@fa.ru
Svetlana F. Mikhaylova
CORPORATE FINANCE
Signed for press on 
21.02.2024
Format 60 х 84 1/8.
Size 27 printer sheets.  
Order № 187.
Hachicha F.
Effects of Corporate Environmental Responsibility, CSR and CEO Shareholding on Financial 
Performance: Evidence from U.S.-Listed Companies.
 .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
Younis M., Khan M. J., Khan M. 
Y.
Financial Constraints and the Use of Trade Credit: Evidence from Pakistan.
 .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . 166
Savchina O. 
V., Pavlinov D. 
A.
Assessment of the Financial Stability of Airlines with Different Business Models before,  
during and after the COVID-19 Pandemic . .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177
Printed by Publishing House 
 
INVESTMENT POLICY
of the Financial University  
(Moscow, 51, Leningradsky 
Dozhdikov A. 
V.
Determination of Investment Success and its Factors for Russian Movies at the Box Office Using 
Machine Learning. .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 188
prospekt) 
© Financial University, 
BANK SECTOR
Moscow
Anantadjaya S. P.D., Djuliardhie R. R., Nirmala T., Hartauer A., Hartauer С., Nawangwulan I. M.
Do CAMEL and Sustainability Influences a Bank Performance?. .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  .  . . . . . . . . . . . . . . . . 204
FINANCE: THEORY AND PRACTICE   Vol. 28,  No. 1’2024  financetp.fa.ru
5

ДРАЙВЕРЫ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА / DRIVERS OF ECONOMIC GROWTH
ОРИГИНАЛЬНАЯ СТАТЬЯ
 CC    BY 4.0
©
DOI: 10.26794/2587-5671-2024-28-1-6-19
УДК 338.1;338.57.055.2(045)
JEL E31, E52, E61, O41
Таргетирование инфляции: элиминирование 
экономического роста и структурная деформация 
в России
О. С. Сухаревa, Е. Н. Ворончихинаb
a Институт экономики Российской академии наук, Москва, Россия;
Московский государственный университет им. М. В. Ломоносова;
b Пермский государственный национальный исследовательский университет, Пермь, Россия
АННОТАЦИЯ
В статье исследуется вопрос воздействия политики таргетирования инфляции как базовой составляющей общих 
антиинфляционных мер правительства на экономический рост и структуру российской экономики. Цель исследования —выявить влияние политики таргетирования в России на темп экономического роста и структуру экономики, представленную агрегированными секторами — ​
обрабатывающим и трансакционно-сырьевым. Методологию 
исследования составляют эмпирико-статистический структурный, индексный методы анализа, эконометрическое 
моделирование, сводимое к построению факторных моделей по типу производственных функций. С учетом данных 
методов разработан алгоритм оценки влияния ценовой динамики и ее таргетирования на макроэкономическую 
динамику и структуру экономики. Следование этому алгоритму позволило, с одной стороны, дать измеримые оценки 
влияния потребительских и промышленных цен на общую инфляцию в стране, а самой инфляции — ​
на динамику 
ВВП, с другой стороны, определить степень деформации структуры российской экономики под влиянием политики 
таргетирования инфляции. Основной результат исследования состоит в том, что подтверждена большая роль трансакционно-сырьевого сектора в генерировании инфляции и тот факт, что ввод таргетирования как метода политики 
подавления инфляции фиксирует структуру экономики, тормозя развитие, что сказывается и на росте в сторону его 
замедления. Тем самым умеренно-рестриктивная монетарная политика тормозит рост и деформирует экономическую структуру. Перспектива применения результатов сводится к тому, что необходимо изменение политики таргетирования инфляции, а также подхода, оценивающего влияние динамики цен на рост экономики и ее структуру, что 
должно привести к обоснованию гибких диапазонов — ​
таргетов по инфляции, а также таргетированию номинального ВВП как цели политики, с учетом необходимого изменения секторальной экономической структуры. В теоретическом плане важны будущие исследования по адсорбции денежной массы хозяйственной структурой и определению 
влияния такого поглощения на динамику цен.
Ключевые слова: инфляция; экономический рост; антиинфляционная политика; таргетирование; дефлятор ВВП; 
структура экономики; макроэкономическая динамика; индексный метод; факторные модели
Для цитирования: Сухарев О. С., Ворончихина Е. Н. Таргетирование инфляции: элиминирование экономического 
роста и структурная деформация в России. Финансы: теория и практика. 2024;28(1):6-19. DOI: 10.26794/25875671-2024-28-1-6-19
ORIGINAL PAPER
Inflation Targeting: Eliminating Economic Growth 
and Structural Deformation in Russia
O. S. Sukhareva, E. N. Voronchikhinab
a Institute of Economics, Russian Academy of Sciences, Moscow, Russia;
Lomonosov Moscow State University, Moscow, Russia;
b Perm State National Research University, Perm, Russia
ABSTRACT
The paper examines the impact of the inflation targeting policy as a basic component of the government’s general 
anti-inflationary measures on economic growth and the structure of the Russian economy. The purpose of the study is 
to identify the impact of targeting policy in Russia on the rate of economic growth and the structure of the economy, 
represented by aggregated sectors — ​
manufacturing and transactional raw materials. The research methodology consists 
© Сухарев О. С., Ворончихина Е. Н., 2024
ФИНАНСЫ: ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА   Т. 28,  № 1’2024  financetp.fa.ru 
6

О. С. Сухарев, Е. Н. Ворончихина
of empirical-statistical structural, index methods of analysis, econometric modeling, reduced to the construction of factor 
models by type of production functions. Taking into account these methods, an algorithm has been developed to assess 
the impact of price dynamics and its targeting on macroeconomic dynamics and structure of the economy. Following 
this algorithm allowed, on the one hand, to give measurable estimates of the impact of consumer and industrial prices 
on general inflation in the country, and of inflation itself on GDP dynamics, on the other hand, to determine the degree 
of deformation of the structure of the Russian economy under the influence of inflation targeting policy. The main result 
of the study is that the large role of the transactional raw material sector in generating inflation and the fact that the 
introduction of targeting as a method of inflation suppression policy fixes the structure of the economy, slowing down 
development, which also affects growth towards its slowdown, is confirmed. Thus, a moderately restrictive monetary 
policy slows down growth and deforms the economic structure. The prospect of applying the results is that a change in 
inflation targeting policy, as well as an approach that assesses the impact of price dynamics on economic growth and 
its structure, which should lead to the justification of flexible ranges of inflation targets and the targeting of nominal 
GDP as a policy goal, taking into account the necessary change in the sectoral economic structure. In theoretical terms, 
future research on the adsorption of the money supply by the economic structure and determining the impact of such 
absorption on price dynamics is important.
Keywords: inflation; economic growth; anti-inflationary policy; targeting; GDP deflator; economic structure; macroeconomic 
dynamics; index method; factor models
For citation: Sukharev O. S., Voronchikhina E. N. Inflation targeting: Eliminating economic growth and structural deformation 
in Russia. Finance: Theory and Practice. 2024;28(1):6-19. (In Russ.). DOI: 10.26794/2587-5671-2024-28-1-6-19
ВВЕДЕНИЕ
Монетарная политика выступает главным инструментом в противодействии инфляции и для стимулирования экономического роста, но, несмотря 
на очень большое число исследований этого влияния, тем не менее, абсолютно без ответа остаются 
многие вопросы, в частности, адсорбции денежной массы по видам экономической деятельности, накопленного влияния различных денежных 
инструментов на рост и динамику цен [1]. Более 
того, имеющиеся работы по изучению влияния 
метода таргетирования инфляции на саму инфляцию и рост [2–8], а также на иные различные 
аспекты экономического развития, оставляют без 
прояснения проблему изменения структуры экономики и ее динамики, а также влияния элементов структуры и роста на изменение уровня цен 
[9–11], не говоря уже о том, чтобы рассмотреть 
такое влияние применительно к связи роста экономики и динамики цен.
Так, по развивающимся странам с различным 
уровнем финансового развития было показано, 
что, по всей видимости, таргетирование приводит 
к замедлению инфляции, однако в таких исследованиях обходят стороной проблему темпа роста, 
т. 
е. остается вопрос: ускоряется или замедляется 
при этом рост [5]? При этом полезность данных 
исследований в том, что они показывают эффект 
таргетирования зависимым от состояния финансовых институтов и характеристик банковской 
системы. Последствия и неопределенность влияния таргетирования на саму инфляцию зависят 
от правила Тейлора, принятого монетарными властями страны [6], а также от влияния «глобальной 
инфляции», которое слабо для стран со средним 
и низким доходом [2, 3].
Имеются работы, показывающие гибкий режим 
монетарной политики, включая таргетирование, 
направленной на стабилизацию производства 
и инфляции. Изучаются и валютные интервенции, 
и доверие к Центральному банку [7], а также отклонения от режима таргетирования при макроэкономических шоках [3, 4], влияние таргетирования на 
формирование ожиданий инфляции [8].
Установить цель по инфляции (таргет) еще не 
означает, что можно ее достичь проводимой монетарной и общей макроэкономической политикой, включая бюджетно-налоговые инструменты. 
Например, по опыту Центрального банка Японии 
видно, что цель по инфляции в 2% была явно недостижимой [8], что подтверждает важность правильного установления таргета. Возможно, нужно 
делать эту цель динамической или задавать диапазоном, поскольку макроэкономическая динамика 
изменчива, а фиксация общей динамики цен на 
каком-то уровне может порождать дисбалансы 
совокупного спроса и предложения [12] с вытекающими негативными влияниями на экономическую структуру и динамику. Более того, различные 
варианты ценовой динамики по отраслям и видам 
деятельности могут приводить к одному и тому же 
таргету по общей инфляции, а это не может не сказаться на развитии, причем на среднем и коротком 
интервалах, не говоря о долгосрочных изменениях. 
В базовом документе по монетарной политике ЦБ 
РФ таргетирование с целевым параметром в 4% 
обосновывается на опыте различных стран (выбрано 
47 государств), однако не принимается во внимаFINANCE: THEORY AND PRACTICE   Vol. 28,  No. 1’2024  financetp.fa.ru
7

ДРАЙВЕРЫ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА / DRIVERS OF ECONOMIC GROWTH
ние, что они обладают отличающейся экономикой, 
институтами, уровнем развития, хозяйственной 
структурой, да и сам таргет отличается, в одних 
странах он задается одним значением (как и в России), в других — ​
диапазоном 
1. Заметим, что уровень 
обоснования конкретного значения, а также то, 
почему оно длительное время должно оставаться 
неизменным, и почему не задается диапазоном 
(впрочем, который также необходимо обосновывать 
и гибко изменять) никак не фигурируют в указанном документе монетарных властей 
2.
Не достаточно изученное в научной литературе 
обратное влияние структуры экономики на инфляцию и таргетирования как инструмента на структуру 
и динамику требуют, как минимум, постановки 
именно такой цели исследования. Для ее достижения необходимо решить две возникающие задачи: 
во-первых, установить влияние детерминирующих 
инфляцию факторов и таргетирования на структуру 
экономики, представленную агрегированными 
секторами, а во-вторых, определить влияние темпа 
роста самих секторов на компоненты инфляции.
При решении поставленных задач возникает 
ряд измерительных и модельных проблем, однако 
их решение возможно посредством следующей 
методологии — ​
методом регрессионного и эконометрического факторного анализа, эмпирическими 
сопоставлениями. Обозначив методологию исследования, перейдем к раскрытию сформулированных 
задач для достижения общей цели работы.
МЕТОДОЛОГИЯ ИССЛЕДОВАНИЯ
гетирования инфляции, связанный с динамикой, 
например, валютного курса или торговлей [19–22].
Отдельным направлением можно считать рассмотрение вопросов связи таргетирования инфляции и информации для Центрального банка, а также 
порождаемых в ходе применения этого метода 
антиинфляционной политики информационных 
эффектов [23, 24].
Обратим внимание, что обзор современной 
литературы обнажает, в общем-то, недостаточность исследований по влиянию таргетирования 
на рост и изменения экономической структуры, 
а также определения влияния динамики элементов структуры на инфляцию. Конечно, изменения 
в структуре экономики довольно слабо вписаны 
в экономическую теорию и моделирование, что 
справедливо отмечает Ф. Габардо с соавторами 
[25]. Но именно это обстоятельство заставляет 
сформулировать алгоритм исследования такого 
влияния в преломлении к связи «инфляция — ​
таргетирование — ​
экономический рост». Причем важно, как влияет структура экономики на инфляцию 
и рост, а также таргетирование на формирование 
экономической структуры, которой предстоит расти и генерировать динамику цен. Исследования, 
например, по влиянию финансовой структуры на 
рост проводились L. K. Chu [26], причем эмпирические, но то обстоятельство, что происходит со 
структурой экономики в зависимости от таргетирования и как это сказывается на росте, не получило требуемого, на наш взгляд, освещения, что 
и будет восполнено развиваемым здесь подходом. 
В связи со сказанным в методологическом смысле предлагаемый нами алгоритм исследования 
в рамках поставленной цели и задач предполагает 
следующие шаги.
Шаг 1. Измерение инфляции в России по базовым 
индикаторам на основе данных Росстата (дефлятор 
ВВП 
3, индекс потребительских цен, индекс цен 
производителей).
Шаг 2. Моделирование связи дефлятора как 
показателя, отражающего среднее изменение цен 
в экономике за период, и индекса потребительских 
цен, индекса цен производителей. Построение 
нелинейной регрессии связи общей инфляции 
По теме таргетирования инфляции в научной литературе можно выделить два основных направления исследований.
Во-первых, это определение влияния метода 
таргетирования на отдельные параметры или сферы экономики: величину инфляции [13], частные 
инвестиции [14, 15], финансовую или макроэкономическую стабильность, формирующиеся рынки, 
окружающую среду [16–18] и др.
Во-вторых, моделирование связи различных 
макроэкономических параметров или отдельных 
секторов, включая инфляцию и методы противодействия ей в том числе, и применительно к сопоставлению различных стран [18] с тем, чтобы 
установить наиболее целесообразный режим тар1 Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2023  год и  период 2024 
и 2025 годов. М.: Банк России; 2022. 159 с. URL: https://cbr.
ru/about_br/publ/ondkp/on_2023_2025/ (дата обращения: 
15.08.2023).
3 Индекс-дефлятор  ВВП  характеризует среднее изменение цен в  экономике за период времени. Рассчитывается посредством деления индекса стоимостного 
объема  ВВП  (в  текущих ценах) на индекс физического 
объема ВВП или путем деления абсолютного объема ВВП в 
текущих ценах на его абсолютный объем (в этом же периоде) в ценах предыдущего года — ​
согласно Росстата. URL: 
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/met774–08112021.
pdf (дата обращения: 15.08.2023).
2 Там же.
ФИНАНСЫ: ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА   Т. 28,  № 1’2024  financetp.fa.ru 
8

О. С. Сухарев, Е. Н. Ворончихина
Шаг 7. Получение основных выводов относительно влияния таргетирования на экономическое 
развитие России, сдерживание инфляции и влияния 
на экономический рост и структуру экономики.
Общая инфляция оценивается в стране по величине индекса-дефлятора, а также отдельно по индексу потребительских цен (ИПЦ) 
5. Для реализации 
предложенного алгоритма настоящего исследования предполагается применение регрессионного 
анализа и факторного моделирования (по типу 
производственных функций). Для изучения взят 
временной интервал, охватывающий 2003–2022 гг. 
по российской экономике. Полученные регрессионные и факторные модели отражаются на графиках с соответствующими статистиками в сносках 
к наименованию рисунков.
Осуществим реализацию сформулированного 
плана исследования для достижения поставленной 
цели и решения обозначенных выше задач.
ДИНАМИКА ЦЕН И ТАРГЕТИРОВАНИЕ 
ИНФЛЯЦИИ В РОССИИ
и базовых индексов цен. Это позволит выяснить 
влияние/вклад различных видов цен в общую инфляцию, получить структурную картину инфляции 
в России.
Шаг 3. Построение факторных моделей, отражающих связь дефлятора ВВП (а также индекса 
потребительских цен) и динамики двух агрегированных секторов (обрабатывающего и трансакционно-сырьевого), выделенных по ОКВЭД 
4 и в сумме 
составляющих валовой внутренний продукт России, 
а также структуры совокупный «спрос-предложение», что позволит выяснить влияние динамики 
секторальной структуры экономики на динамику 
цен.
Шаг 4. Получив соответствующие модельные связи, изменяя величину таргета как целевого показателя инфляции, обратным счетом оценить варианты 
экономической структуры, представленной двумя 
агрегированными секторами, сравнив модельный 
результат с реальной структурной динамикой. Тем 
самым возможно установить диспропорцию в развитии экономической структуры, порождаемую 
методом таргетирования инфляции.
Шаг 5. Аналогичный подход согласно шагу 4 
алгоритма требуется исполнить применительно 
к структуре совокупного спроса и предложения, 
связанной модельно с величиной индекса потребительских цен. Для различной величины таргета 
инфляции можно получить варианты структуры 
«спрос- предложение» в экономике, определяя величину разрыва относительно текущих значений.
Шаг 6. Проведение обобщенного анализа инфляции в связи с ростом экономики и изменением 
ее структуры.
В России метод таргетирования инфляции введен 
с 2014 г., причем взят в качестве цели показатель 
инфляции в 4%, который вот уже почти на протяжении десяти лет не изменяется как ориентир 
антиинфляционной политики. Отметим, что и существенных изменений экономической структуры также не наблюдается за указанный период, 
а темп экономического роста в среднем замедлился. Таким образом не явно, но монетарными 
властями принята установка, что таргет не должен 
изменяться, как будто целевой параметр не отражает изменений в экономике 
6. Рисунок 1 отражает 
динамику цен по двум индексам — ​
потребительских и цен производителей.
Из эмпирических данных по российской экономике за период 1998–2022 гг. следует (рис. 1), что 
по потребительским ценам в среднем на интервале 
происходило снижение инфляции. Оно прерывалось ее увеличением в отдельные годы. По ценам 
производителей обнаруживается в отдельные годы 
дефляция в 2008, 2019, 2022 гг. и очень низкая инфляция в 2020 г. Общий тренд на снижение инфляции также очевиден. Причем он сложился задолго 
до ввода метода таргетирования в 2014 г. Кстати, 
5 В зависимости от удобства анализа и качества подбираемой модели, отбраковки моделей при их построении.
4 По ОКВЭД Росстата выделяем по валовой добавленной 
стоимости (ВДС) следующие секторы (сумма видов деятельности): 1) обрабатывающий сектор: обрабатывающие 
производства; строительство; 2) трансакционно-сырьевой агрегированный сектор: сельское, лесное хозяйство, охота; рыболовство и рыбоводство; добыча полезных 
ископаемых; обеспечение электрической энергией, газом 
и  паром; кондиционирование воздуха; водоснабжение; 
водоотведение, организация сбора и  утилизации отходов, деятельность по ликвидации загрязнений; торговля 
оптовая и  розничная; ремонт автотранспортных средств 
и мотоциклов; транспортировка и хранение; деятельность 
гостиниц и  предприятий общественного питания; деятельность в  области информации и  связи; деятельность 
финансовая и страховая; деятельность по операциям с недвижимым имуществом; деятельность профессиональная, 
научная и  техническая; деятельность административная 
и  сопутствующие дополнительные услуги; государственное управление и  обеспечение военной безопасности; 
социальное обеспечение; образование; деятельность в области здравоохранения и социальных услуг; деятельность 
в области культуры, спорта, организации досуга и развлечений; предоставление прочих видов услуг.
6 Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2023  год и  период 2024 
и 2025 годов. М.: Банк России; 2022. 159 с. URL: https://cbr.
ru/about_br/publ/ondkp/on_2023_2025/ (дата обращения: 
15.08.2023).
FINANCE: THEORY AND PRACTICE   Vol. 28,  No. 1’2024  financetp.fa.ru
9

ДРАЙВЕРЫ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА / DRIVERS OF ECONOMIC GROWTH
Индексы цен в России, %
180
160
140
120
100
%
80
60
40
20
0
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
ИПЦ, %
Индексы цен производителей по ВЭД  «Промышленность», %
 
Рис. 1 / Fig. 1. Инфляция в России по двум индексам цен, 1998–2022 гг. / Inflation in Russia by Two 
Price Indices, 1998–2022
Источник / Source: составлено авторами на основе данных Росстата / Compiled by the authors based on Rosstat data. URL: 
https://rosstat.gov.ru/statistics/price (дата обращения: 15.08.2023) / (accessed on 15.08.2023).
сразу после его введения обнаруживается рост цен 
в 2014–2015 гг. (рис. 1), а индекс цен производителей 
рос и в 2017–2018 гг.
Важным свойством, обнаруживаемым по рис. 1, 
выступают высокие колебания индекса цен производителей относительно индекса потребительских 
цен, выражающиеся в существенном повышении, 
сменяющимся таким же снижением данного индекса. Можно предположить, что отраслевые решения 
в реальном секторе экономики, связанные с формированием затрат и цен, детерминировали эту 
динамику, а также зависимость от дорогого импорта. 
То есть специфика рынка оказывала существенное 
влияние на изменение инфляции в этом сегменте 
российской экономики.
Разделив период развития российской экономики по времени до и после таргетирования, приведем 
эмпирические графики связи темпа роста и индекса-дефлятора ВВП для этих периодов (рис. 2, 3).
До 2014 г., когда стало применяться таргетирование инфляции, т. 
е. антиинфляционная политика 
строилась с ориентиром на установленную цель по 
инфляции в 4%, более высокой инфляции отвечал 
и более высокий темп роста российской экономики. Со снижением индекса-дефлятора точно 
обнаруживается понижение темпа экономического 
роста (рис. 2).
После установления таргета по инфляции относительно высокого темпа роста экономики уже 
не наблюдается. Снижение индекса-дефлятора 
все-таки происходит при снижении темпа роста, 
хотя связь темпа роста и дефлятора не является 
показательной. Тем не менее можно сказать, что 
разброс точек (рис. 3) говорит об отсутствии какойлибо прочной связи изменения одного параметра 
в зависимости от другого.
Таким образом, элементарный эмпирический 
анализ (рис. 1–3) демонстрирует, что после ввода 
таргетирования инфляции как метода правительственной политики не исключительно только лишь 
таргетирование явилось причиной замедления 
темпа роста российской экономики, а изменение 
фундаментальных факторов, детерминировавших 
ее динамику. Однако то, что при таргетировании 
в течение девяти последующих лет российская 
экономика не вышла на траекторию устойчивого 
и приемлемого роста (темпом от 3% и выше), обнажая сдерживаемое развитие, политика неизменного 
таргета вносила некоторую существенную лепту, что 
и будет показано ниже. Рост денежного агрегата М2 
сопровождался в среднем понижением темпа роста 
российской экономики и понижением индексадефлятора. Данную эмпирическую связь динамики 
указанных параметров невозможно не учитывать 
при проектировании как монетарной, так и общей 
макроэкономической политики развития в России.
Детализируем проводимый анализ за счет подключения регрессионных и факторных моделей, 
принимающих во внимание структурные характеристики российской экономики.
ФИНАНСЫ: ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА   Т. 28,  № 1’2024  financetp.fa.ru 
10