Финансовый менеджмент

Финансовый менеджмент

2-е издание, исправленное

Гаврилова А.Н.
Сысоева Е.Ф.
Чигарев Г.Г.
Барабанов А.И.

Национальный Открытый Университет “ИНТУИТ”
2016

2

Финансовый менеджмент/ А.Н. Гаврилова, Е.Ф. Сысоева, Г.Г. Чигарев, А.И. Барабанов - М.:
Национальный Открытый Университет “ИНТУИТ”, 2016

Раскрываются сущность и основные вопросы управления финансами организаций в условиях
рыночной экономики, анализируются финансовый механизм функционирования компаний и
конкретные способы управления финансами с учетом специфики ситуации в современной России.
Большое внимание уделяется анализу и оценке финансового состояния организаций, процессу
финансового планирования и прогнозирования, управлению оборотным капиталом, проблемам
формирования финансовых ресурсов организаций. Отдельные разделы посвящены методам оценки
финансовых активов, традиционным и нетрадиционным источникам финансирования,
международным аспектам финансового менеджмента. Наличие практических примеров помогает
лучше ориентироваться в сложных вопросах планирования и бюджетирования, определения
доходности ценных бумаг, оценки издержек ведения бизнеса, измерения степени рисков,
сопровождающих предпринимательскую деятельность. Для студентов, аспирантов и преподавателей
экономических вузов, а также для работников финансовых служб организаций.

(c) ООО “ИНТУИТ.РУ”, 2016-2016
(c) Гаврилова А.Н., Сысоева Е.Ф., Чигарев Г.Г., Барабанов А.И., 2016-2016

3

Сущность, инструменты и информационное обеспечение
финансового менеджмента

Видео

1.1. Понятие, предмет, цели и задачи

В течение многих лет финансовая наука в нашей стране развивалась в рамках
классической теории финансов, тогда как в экономически развитых странах, начиная
со второй трети ХХ в., бурное развитие получила неоклассическая теория финансов,
делающая акцент на рынки капитала и крупный корпоративный бизнес. К числу
примечательных тенденций, в связи с новой теорией, можно отнести появление в 60-е
гг. ХХ в. нового направления - финансового менеджмента, понимаемого как система
управления финансами крупной компании, где переплетаются функции бухгалтера и
финансового менеджера. Это привело к появлению исключительно востребованной на
предприятии новой профессии - финансовый менеджер - специалист, объединяющий
функции бухгалтера и финансиста, умеющий работать с финансовыми инструментами,
анализировать финансовую отчетность, управлять активами, капиталом,
обязательствами.

Специфика корпоративного развития передовых стран наложила отпечаток на
финансовую науку. Финансовый менеджмент во второй половине ХХ в. развивался как
наука управления финансами средних и крупных корпораций.

Задача отечественной науки и практики - использовать западные достижения для того,
чтобы перейти от экстенсивного развития к интенсивному. Недостаточно усвоить
конкретную зарубежную методику или модель. Необходимо приспособить ее к
конкретной ситуации, а для этого очень важно понимать теоретические основы
управления финансами предприятия.

Финансовый менеджмент - это наука и искусство управлять денежными потоками
предприятия, привлекая наиболее рациональные источники финансовых ресурсов и
используя их с наибольшей эффективностью для достижения стратегических и
тактических целей предприятия.

Предметом финансового менеджмента являются денежные потоки, отражающие
движение капитала. В самом общем виде управление финансами можно определить
как специфическую область управленческой деятельности, связанную с
целенаправленной организацией денежных потоков предприятий, формированием
капитала, денежных доходов и фондов, необходимых для достижения стратегических
целей развития предприятия.

Эффективное управление финансовой деятельностью предприятия обеспечивается
реализацией ряда принципов, основными из которых являются:

1. интегрированность с общей системой управления предприятием;
2. комплексный характер формирования управленческих решений;

4

3. высокий динамизм управления;
4. многовариантность подходов и разработка отдельных управленческих решений;
5. ориентированность на стратегические цели развития предприятия.

С учетом содержания и принципов финансового менеджмента формируются его цели и
задачи.

Стратегической целью финансового менеджмента является максимальное увеличение
благосостояния владельцев предприятия, которое выражается в максимизации
рыночной стоимости предприятия (для акционеров - максимизация рыночного курса
акций).

Этот подход базируется на следующей основополагающей идее развития общества достижение социального и экономического процветания общества через частную
собственность. С позиции инвесторов в основе такого подхода лежит предпосылка, что
повышение достатка владельцев предприятия заключается не столько в росте текущих
прибылей, сколько в повышении рыночной цены их собственности. Таким образом,
любое финансовое решение, обеспечивающее в перспективе рост стоимости акции,
должно приниматься.

Реализация данного критерия на практике не всегда очевидна.

Во-первых, он основан на вероятностных оценках будущих доходов, расходов,
денежных поступлений и риска, с ними связанного. Во-вторых, не все предприятия
имеют однозначно понимаемую финансовыми аналитиками рыночную стоимость (в
частности, если предприятие не котирует свои акции на бирже, определение ее
рыночной стоимости затруднено). В-третьих, данный критерий может не срабатывать в
отдельных случаях (например, на предприятии с единоличным владельцем, который
может решиться на рисковое вложение капитала, что может снизить цену акций).

Вышеизложенная цель финансового менеджмента вступает в противоречие с
распространенным мнением о том, что главной целью финансового менеджмента
является максимизация прибыли. Однако максимизация рыночной стоимости
предприятия не всегда автоматически достигается при максимизации его прибыли.
Например, полученная высокая прибыль может быть полностью израсходована на
текущие цели, в результате чего предприятие будет лишено основного источника
формирования собственных финансовых ресурсов для развития. Кроме того, высокий
уровень прибыли может достигаться при высоком уровне финансового риска, что
может обусловить снижение рыночной стоимости предприятия. Поэтому в рыночных
условиях максимизация прибыли может выступать как одна из важных задач
финансового менеджмента, но не как главная его цель.

К другим целям финансового менеджмента можно отнести:

1. выживание предприятия в условиях конкурентной борьбы;
2. избежание банкротства и крупных финансовых неудач;
3. лидерство в борьбе с конкурентами;
4. устойчивые темпы роста экономического потенциала предприятия;

5

5. рост объема производства и реализации;
6. минимизация расходов;
7. обеспечение рентабельной деятельности и т. д.

Приоритетность той или иной цели по-разному объясняется в рамках существующих
теорий организации бизнеса. Логика выделения областей деятельности финансового
менеджмента тесно связана со структурой баланса (см. рис. 1.1).

Рис. 1.1. Основные области деятельности финансового менеджера.

Исходя из приведенной схемы, деятельность финансового менеджера можно
сгруппировать по следующим направлениям:

1. общий анализ и планирование имущественного и финансового положения

предприятия;

2. обеспечение предприятия финансовыми ресурсами (управление источниками

средств);

3. распределение финансовых ресурсов (инвестиционная политика и управление

активами).

Выделенные направления деятельности определяют основные задачи. В рамках
первого направления осуществляется общая оценка:

активов предприятия и источников их финансирования;
величины и состава ресурсов, необходимых для поддержания экономического
потенциала предприятия и расширения его деятельности;
источников дополнительного финансирования;
системы контроля за состоянием и эффективностью использования финансовых
ресурсов.

Второе направление предполагает детальную оценку:

объема требуемых финансовых ресурсов;
форм их предоставления;
методов мобилизации финансовых ресурсов;
степени доступности и времени предоставления;
затрат, связанных с привлечением данного вида ресурсов;
риска, связанного с конкретным источником средств.

6

Третье направление предусматривает анализ и оценку долгосрочных и краткосрочных
решений инвестиционного характера:

оптимальность трансформации финансовых ресурсов в другие виды ресурсов;
целесообразность и эффективность вложений в основные средства, их состав и
структура;
оптимальность оборотных средств в целом и по видам;
эффективность финансовых вложений.

Функции финансового менеджмента можно систематизировать следующим образом:

1. планирование - стратегическое и текущее финансовое планирование; составление

различных смет бюджетов для любых мероприятий; участие в определении
ценовой политики, прогнозировании сбыта, формировании условий договоров
(контрактов); оценка возможных изменений структуры (слияний или разделений);

2. организация - создание органов управления финансами, финансовых служб,

установление взаимосвязи между подразделениями последних, определение их
задач и функций;

3. регулирование финансовых потоков - управление денежными средствами,

портфелем ценных бумаг, заемными средствами и т. д.;

4. защита активов - управление рисками; выбор оптимального их способа снижения;
5. учет, контроль и анализ - установление учетной политики: обработка и

представление учетной информации в виде финансовой отчетности; анализ и
интерпретация результатов; сопоставление отчетных данных с планами и
стандартами; внутренний аудит;

6. стимулирующая функция - обеспечение необходимой мотивацией как

собственников, так и работников предприятия.

Основными задачами финансового менеджмента предприятия можно считать:

1. обеспечение сбалансированности движения материальных и денежных потоков;
2. достижение финансовой устойчивости и финансовой независимости;
3. обеспечение источниками финансирования - поиск внутренних и внешних кратко
и долгосрочных источников финансирования, оптимального сочетания последних,
минимизирующего финансовые издержки и увеличивающего рентабельность
собственного капитала;

4. эффективное использование финансовых ресурсов для достижения стратегических

и тактических целей предприятия.

Как практическая сфера деятельности, финансовый менеджмент имеет несколько
крупных областей:

1. общий финансовый анализ и планирование, в рамках которых осуществляется

формулирование общей финансовой стратегии;

2. управление инвестиционной деятельностью, понимаемой в широком смысле как

инвестиции в так называемые реальные активы и инвестиции в финансовые;

3. управление источниками финансовых ресурсов, как область деятельности

7

управленческого аппарата, имеющая целью обеспечение финансовой
устойчивости предприятия;

4. управление финансовой деятельностью, обеспечивающее рентабельную работу в

среднем;

5. текущее управление денежными средствами, в рамках которого осуществляются

финансирование текущей деятельности и организации денежных потоков,
имеющие целью обеспечение платежеспособности предприятия и ритмичности
текущих платежей.

В Российской Федерации практика эффективного менеджмента находится в стадии
становления, сталкиваясь с объективными экономическими трудностями,
несовершенством нормативно-правовой базы, недостаточным уровнем подготовки
специалистов. Для современной России характерны:

низкий уровень уставного капитала приватизированных предприятий;
высокая цена финансовых ресурсов;
неразвитость фондового рынка и финансовой инфраструктуры;
низкая инвестиционная привлекательность предприятий.

1.2. Базовые концепции финансового менеджмента

Концепция (от латинского conceptio - понимание, система) представляет собой
определенный способ понимания. С помощью концепции или системы концепций
выражается основная точка зрения на данное явление, задаются рамки, определяющие
сущность и направления развития этого явления.

Финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных фундаментальных
концепций, развитых в рамках теории финансов.

Основополагающими являются следующие:

1. Концепция денежного потока, которая предполагает идентификацию денежного

потока, его продолжительность и вид, оценку факторов, определяющих величину
его элементов, выбор коэффициента дисконтирования и оценку риска, связанного
с данным потоком.

2. Концепция временной оценки денег, смысл которой состоит в том, что денежная

единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через
некоторое время, не равноценны. Эта неравноценность определяется действием
трех основных причин, а именно: инфляцией, риском неполучения ожидаемой
суммы и оборачиваемостью.

3. Концепция компромисса между риском и доходностью. Получение любого дохода

в бизнесе связано с определенным риском. Связь между этими характеристиками
прямо пропорциональная. Категория риска используется в оценке
инвестиционных проектов, формировании инвестиционного портфеля, выборе
финансовых инструментов, принятии решений по структуре капитала и др.

4. Концепция стоимости капитала. Обслуживание того или иного источника

обходится предприятию неодинаково. Каждый источник финансирования имеет

8

свою стоимость: например, за банковский кредит необходимо платить проценты,
за выпуск акций - выплачивать дивиденды и т. п. Количественная оценка
стоимости капитала имеет важнейшее значение в анализе инвестиционных
проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования деятельности
предприятия.

5. Концепция асимметричной информации. Отдельные категории лиц могут владеть

информацией, недоступной всем участникам рынка в равной мере. В этом случае
говорят о наличии асимметричной информации. Носителями такой информации
чаще всего могут быть менеджеры и отдельные владельцы предприятия. Эта
информация может использоваться ими различными способами. Асимметричность
информации способствует существованию рынка капитала, так как каждый
потенциальный инвестор имеет собственное мнение по поводу соответствия цены
и внутренней стоимости финансового инструмента. Каждый полагает, что именно
он обладает некой информацией, недоступной другим участникам рынка. Чем
большее число участников придерживается такого мнения, тем более активно
осуществляются операции купли-продажи.

6. Концепция агентских отношений. По мере усложнения форм организации бизнеса

данная концепция становится все актуальней. Большинству предприятий присущ
разрыв между функцией владения и функцией управления и контроля. Интересы
владельцев предприятия и его управленческого персонала могут не совпадать
(например, альтернативное решение - получение сиюминутной прибыли или
получение большей прибыли в перспективе). Чтобы сгладить возможные
противоречия между участниками группы, в частности, ограничить возможность
нежелательных действий менеджеров, владельцы предприятия вынуждены нести
так называемые агентские издержки. Их величина должна учитываться при
принятии решений финансового характера.

7. Концепция альтернативных издержек (затрат упущенных возможностей).

Принятие любого решения финансового характера почти всегда связано с отказом
от альтернативного варианта. Обычно решение принимается в результате
сравнения альтернативных затрат, выражаемых в виде абсолютных или
относительных показателей. Концепция альтернативных затрат играет важную
роль в оценке вариантов возможного вложения капитала, использования
производственных мощностей, выбора политики кредитования покупателей и др.

8. Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего

субъекта. Смысл ее состоит в том, что предприятие, однажды возникнув, будет
существовать вечно. Хотя эта концепция достаточно условна (все имеет начало и
конец, например, в уставных документах может быть предусмотрен срок
функционирования конкретного предприятия), но, основывая предприятие, его
владельцы обычно исходят из стратегических, долгосрочных установок. Эта
концепция очень важна. Она служит основой стабильности и определенной
предсказуемости динамики цен на фондовом рынке, дает возможность
использования фундаменталистского подхода для оценки финансовых активов и т.
д.

1.3. Финансовые рынки и финансовые инструменты

Финансовая деятельность предприятий неразрывно связана с финансовым рынком,

9

развитием его видов и сегментов, состоянием его конъюнктуры. В общем виде
финансовый рынок представляет собой рынок, на котором объектом купли-продажи
выступают разнообразные финансовые инструменты и финансовые услуги.
Финансовый рынок представляет собой сложную систему, в которой деньги и другие
активы предприятий и других его участников обращаются самостоятельно, независимо
от характера обращения реальных товаров. Этот рынок оперирует многообразными
финансовыми инструментами, обслуживается специфическими финансовыми
институтами, располагает разветвленной и разнообразной финансовой
инфраструктурой.

Основными функциями финансового рынка являются:

1. Активная мобилизация временно свободного капитала из многообразных

источников. Этот свободный капитал, т. е. денежные и финансовые ресурсы
населения, предприятий, государственных органов, не истраченные на текущее
потребление и реальное инвестирование, вовлекается через механизм финансового
рынка отдельными его участниками для последующего эффективного
использования в экономике.

2. Эффективное распределение аккумулированного свободного капитала между

конечными его потребителями. Механизм финансового рынка обеспечивает
выявление объема и структуры спроса на отдельные финансовые активы и
своевременное удовлетворение всех категорий потребителей.

3. Определение наиболее эффективных направлений использования капитала в

инвестиционной сфере. Удовлетворяя значительный объем и широкий круг
инвестиционных потребностей хозяйствующих субъектов, механизм финансового
рынка через систему ценообразования на отдельные инвестиционные
инструменты выявляет наиболее эффективные сферы и направления
инвестиционных потоков для обеспечения высокого уровня доходности
используемого капитала.

4. Формирование рыночных цен на отдельные финансовые инструменты и услуги.

Рыночный механизм позволяет учесть текущее соотношение спроса и
предложения по разнообразным финансовым инструментам, формирующее
соответствующий уровень цен на них.

5. Осуществление квалифицированного посредничества между продавцом и

покупателем финансовых инструментов. Такое посредничество осуществляют
специальные финансовые институты. Они хорошо владеют текущей финансовой
конъюнктурой, условиями осуществления сделок и в кратчайшие сроки могут
обеспечить связь продавцов и покупателей.

6. Формирование условий для минимизации финансового и коммерческого риска и

системы специальных финансовых инструментов. Финансовый рынок выработал
механизм страхования ценового риска, который позволяет снизить финансовый и
коммерческий риск продавцов финансовых активов и реального товара, связанный
с изменением цен на них.

7. Ускорение оборота капитала. Обеспечивая мобилизацию, распределение и

эффективное использование свободного капитала, удовлетворение в кратчайшие
сроки потребности в нем хозяйствующих субъектов, финансовый рынок
способствует ускорению оборота используемого капитала.

10