Финансовый менеджмент

В.Б. Акулов

ФИНАНСОВЫЙ 
МЕНЕДЖМЕНТ

Учебное пособие

7-е издание, стереотипное

Москва
Издательство «ФЛИНТА»
2024

УДК 658.1(075.8)
ББК  65.291я73
А44

ISBN 978-5-9765-0039-6 
© Акулов В.Б., 2022
© Издательство «ФЛИНТА», 2022

44  7, стер.—осква44с— ISBN 
978-5-9765-0039-6. — Текст : электронный.
В пособии рассматриваются основные вопросы управления 
финансами предприятия в условиях рыночной экономики. 
Автор 
подробно 
анализирует 
финансовый 
механизм 
функциониро-вания фирмы и конкретные способы управления 
финансами с учетом специфики современной России.
Для студентов, аспирантов и преподавателей 
экономических факультетов вузов.

УДК 658.1(075.8)
ББК 65.291я73

ОГЛАВЛЕНИЕ

Введение ................................................................................................. 4
Основные вопросы, рассмотренные в работе...................................... 6

1. Основные положения концепции финансового
менеджмента .................................................................................. 15
2. Финансовый механизм функционирования фирмы .................. 40
3. Фирма и финансовые решения .................................................... 56
4. Базовые категории финансового менеджмента .......................... 67
5. Основные проблемы и основные теоретические
постулаты курса ............................................................................. 75
6. Эффект финансового рычага........................................................ 83
7. Эффект операционного рычага .................................................... 91
8. Сопряженный эффект финансового и операционного
рычагов ..........................................................................................103
9. Определение рациональной структуры средств
предприятия (капитала) ...............................................................114
10. Политика распределения прибыли (дивидендная политика)
фирмы ............................................................................................125
11. Инвестиционная политика фирмы. Выбор
инвестиционного проекта............................................................133
12. Тактика финансового менеджмента фирмы (управление
текущими активами и текущими пассивами) ............................147
13. Сочетание стратегии и тактики финансового менеджмента ......171
14. Матрица финансовых стратегий .................................................181
15. Финансовое планирование и бюджетирование .........................194
16. Финансовые доходы, не связанные с основной
деятельностью фирмы ..................................................................207

Заключение..........................................................................................212
Библиография .....................................................................................213

Приложения ....................................................................................... 214

ВВЕДЕНИЕ

Переход народного хозяйства нашей страны на рельсы рыночного хозяйства требует серьезных изменений в руководстве
предприятиями (фирмами). Это касается всех сторон такого рода
деятельности. Особая роль в этом процессе принадлежит финансовой составляющей деятельности предприятия, конкретно —
управлению финансами.
Область экономической науки, изучающая вопросы движения финансовых ресурсов фирмы, анализирующая такие процессы как «внутри», так и «вовне» предприятия, на Западе получила название финансового менеджмента. В России этот термин
также закрепился за отраслью знания, рассматривающей движение финансовых потоков предприятия. Таким образом, под финансовым менеджментом в нашей стране понимается та же сфера человеческой деятельности (теоретической и практической),
что и на Западе. Однако у нас она имеет свои специфические
черты.
Российская экономика не является нормально рыночной.
Она — переходная, трансформирующаяся от экономики советского типа к рыночной. В нашей стране существует во многом
не сопоставимая с западными стандартами система учета и статистики предприятия. Поэтому «напрямую», без соответствующей переработки невозможно применить теорию и практику финансового менеджмента западного образца.
Российская же система финансового менеджмента только
формируется. Данная работа представляет собой попытку использовать теорию финансового менеджмента с учетом специфики учета и статистики предприятия в России.
Студенты должны быть готовы к тому, что западные стандарты финансового менеджмента могут «не работать» применительно к российским предприятиям. Поэтому работы зарубежных
ученых и профессоров и их переводы на русский язык (которых
сейчас в нашей стране выпущено достаточно) могут быть использованы в учебном процессе только в ограниченно методическом,
но не практическом плане.

Специально следует отметить, что в предложенной работе
рассматривается в качестве объекта финансового менеджмента
предприятие (фирма), а в качестве мотива деятельности — предпринимательский. Это обусловливает и структуру данного исследования. Анализируются вопросы управления финансами на
предприятии, занимающемся предпринимательской, а не спекулятивной деятельностью. Управление же финансами со спекулятивной целью специально не изучается (только ставится эта
проблема в заключительной части работы).
Большое внимание в книге уделено рассмотрению теории
принятия финансовых решений фирмой, занимающейся предпринимательской деятельностью. Особое место в связи с этим
занимают определение и учет временного интервала, в рамках
которого и принимаются ответственные финансовые решения
фирмой с учетом стратегической линии поведения предприятия
(фирмы).
В исследовании делается попытка «перевести» на язык российского учета и статистики предприятия все категории финансового менеджмента, используются соответствующие количественные примеры, осуществляется интерпретация полученных
результатов с учетом российских микрои макроэкономических
реалий.
Овладение общепринятыми инструментами финансового
менеджмента и методологией их построения позволит будущим
специалистамменеджерам адаптироваться к любому возможному изменению системы учета и статистики предприятия.
Работа завершается приложениями, где сведены воедино все
категории финансового менеджмента, их определения на основе существующей системы учета и статистики предприятия, примерным набором задач и списком рекомендуемой литературы,
которые будут полезны для студентов и позволят глубже разобраться в сложном предмете управления финансами предприятия с учетом российской специфики.
Автор выражает благодарность рецензентам докторам экономических наук профессору С.Н. Полякову и доценту М.Н. Рудакову за интерес, проявленный к рукописи, и высказанные замечания.

ОСНОВНЫЕ ВОПРОСЫ, РАССМОТРЕННЫЕ В РАБОТЕ

1. Два подхода к финансовому менеджменту в России. Концепция финансового менеджмента, ее основные положения.
2. Финансовый механизм функционирования фирмы. Собственные и заемные средства (источники издержек и доходов). Алгоритм (финансовый) поведения фирмы в краткосрочном и долгосрочном периодах.
3. Фирма и финансовые решения. Максимизация прибыли и
максимизация гарантий получения ожидаемой прибыли.
Максимизация прибыли фирмой в зависимости от типа рынка, эластичности и неэластичности спроса и пр.
4. Базовые категории финансового менеджмента. Их «прочтение» с точки зрения существующей в России системы учета
и статистики предприятия.
5. Основные проблемы, решаемые в рамках курса, и основные
теоретические постулаты для разрешения поставленных проблем.
6. Эффект финансового рычага и величина ожидаемой прибыли фирмы. Финансовый риск.
7. Эффект операционного рычага и величина ожидаемой прибыли. Предпринимательский риск. Распределение постоянных издержек и ассортиментная политика фирмы.
8. Сопряженный эффект финансового и операционного рычагов. Риск — доходность и величина прибыли фирмы.
9. Определение рациональной структуры средств предприятия
(собственные и заемные средства, выбор источников).
10. Политика распределения прибыли (связь с целью фирмы и
финансовым алгоритмом поведения предприятия).
11. Инвестиционная политика. Выбор инвестиционного проекта с учетом стратегии развития фирмы.
12. Тактика финансового менеджмента. Финансовоэксплуатационные потребности, способы их сокращения.
13. Сочетание (соотношение) стратегии и тактики финансового
менеджмента. Цикл финансовой деятельности фирмы как сочетание решения стратегических и тактических задач.

14. Матрица финансовых стратегий фирмы. Описание возможных состояний.
15. Финансовое планирование и бюджетирование в фирме.
16. Финансовые доходы, не связанные с основной деятельностью фирмы.

Содержание основных вопросов
1. Финансовый менеджмент как один из способов повышения эффективности функционирования экономических организаций (фирм, предприятий). Подход к финансовому менеджменту как к одной из разновидностей финансового анализа предприятия (на основе бухгалтерских издержек). Подход к финансовому
менеджменту, который будет реализован в данном исследовании,
его основные положения: 1) издержки при принятии решений не
равны бухгалтерским издержкам; 2) результат деятельности фирмы должен в конечном итоге компенсировать все издержки всех
экономических субъектов, оказывающих на нее влияние; 3) координаты деятельности субъектов риск — доходность; 4) учет интересов субъектов, связанных с фирмой; 5) учет времени в широком и узком смыслах.
2. Предприятие и фирма. Треугольник собственность — контроль — управление. Фирма: открытая или закрытая система.
Финансы фирмы с точки зрения открытости или закрытости в
условиях рыночного хозяйства. Концепция средневзвешенной
стоимости (цены) капитала (WACC). Роль дебиторской и кредиторской задолженностей. Как пользоваться тем, что тебе не
принадлежит, и не использовать то, что тебе принадлежит?
Можно ли извлечь из этого положения известную выгоду? Это
может сделать любая фирма или это удел немногих? Ограничения и рамки данного процесса. Роль внутренней и внешней
среды фирмы в решении этих проблем. Полезны ли «правила
поведения»? Могут ли выигрывать все? Польза, извлекаемая из
невыполнения правил в пореформенной России наших дней.
Что выгоднее для российских фирм: не платить государству,
другим фирмам, персоналу, соответствующим фондам? Финансовый механизм функционирования фирмы и проблема треугольника собственность — контроль — управление. Дополни

тельные финансовые издержки, дополнительные финансовые
доходы. Роль времени в функционировании финансового механизма предприятия. Возможность использования времени
для повышения финансовой эффективности функционирования фирмы.
3. Понятие прибыли с точки зрения экономических и бухгалтерских реалий. Почему фирма желает максимизировать прибыль? Положения, при которых возможно достижение такого
положения. Парадоксальность получаемых выводов (четыре возможных положения). Пятое, и правильное, решение поставленной проблемы. Равенство предельного дохода и предельных издержек. Изменение мотива поведения фирмы в результате процесса концентрации и централизации капитала. Крупная фирма
тяготеет не к максимизации прибыли, а к максимизации гарантий получения ожидаемой прибыли. Изменение представления
о величине издержек и размерах получаемой прибыли. Финансовые решения фирмы с учетом реалий рынка (совершенная
конкуренция, конкуренция дифференцированных продуктов,
олигополия, монополия, рынки, где господствуют потребители — монопсония и олигопсония). Ценовая политика специально не рассматривается (это проблема маркетинга). Учет эластичности и неэластичности (сила связи спроса и предложения). Как
решается проблема в условиях не максимизации прибыли, а
стремления закрепиться на известном сегменте рынка? Действует
ли здесь принцип максимизации прибыли или нет?
4. Некоторые принципиальные теоретические постулаты для
точного и правильного расчета базовых категорий финансового
менеджмента (на определенную дату и за определенный период). Прямой и обратный способы расчета добавленной стоимости (ДС) в существующей системе национальных счетов России.
Экономический смысл понятия «добавленная стоимость» с точки зрения реалий экономической теории (соотнесение затрат и
результата, выручки и затрат). Брутторезультат эксплуатации:
экономический смысл и расчет. Нетторезультат эксплуатации:
экономический смысл и расчет. Экономическая рентабельность
активов (отличие от рентабельности производства и рентабель

ности продукции). Коммерческая маржа и коэффициент трансформации, их значение для предприятия.
5. Взаимоотношения в треугольнике собственность — контроль — управление как проблема финансового менеджмента (определение рациональной структуры средств предприятия, проблема распределения прибыли, дивидендная политика). Выбор
инвестиционного проекта как основы нормального развития
фирмы (финансовый цикл и его фазы). Комплексное управление текущими активами и текущими пассивами (финансовая тактика). Комплексное управление всеми активами и пассивами
компании (финансовая стратегия). Понятие идеальных рынков
капитала. Дисконтирование денежных потоков. Теория Модильяни—Миллера (ранний и поздний варианты). Оптимальное соотношение между собственными и заемными средствами. Теория портфеля Марковица. Развитие представлений о портфеле
Шарпом. Теория агентских отношений. Асимметрия информации и финансовый менеджмент.
6. Эффект финансового рычага (ЭФР). Возможность получения, экономические механизмы, лежащие в основе. Корректность расчета в современных условиях России (гипотетический
вариант и конкретная практика). Эффект финансового рычага:
взгляд со стороны предпринимателя и банкира. Определение
средней расчетной ставки процента в условиях инфляции. Дифференциал, плечо финансового рычага (экономический смысл
и практическое значение). Роль кредиторской задолженности в
расчете условий конкретного привлечения кредита (краткосрочный и долгосрочный периоды). Эффект финансового рычага и
размер ожидаемой прибыли. Риск невозврата средств кредитору. Сила воздействия финансового рычага. Количественные ограничения.
7. Регулирование массы и динамики прибыли: второй вариант расчета посредством соотнесения выручки с общими (постоянными и переменными) издержками. Эффект воздействия операционного (производственного) рычага. Порог рентабельности
и запас финансовой прочности (экономическая интерпретация).
Запас финансовой прочности при выпуске нескольких видов
продукции. Жизненный цикл товара и финансовые решения на

уровне фирмы. Распределение постоянных издержек: возможные подходы. Ассортиментная политика фирмы. Операционный
рычаг и риск, связанный с производственной деятельностью
предприятия (взгляд со стороны предпринимателя и банкира).
Положения максимального предпринимательского риска в жизни фирмы.
8. Финансовый риск, предпринимательский, производственный, риск, связанный с деятельностью фирмы. Уровень сопряженного эффекта финансового и операционного рычагов. Совокупный риск, связанный с функционированием финансового механизма фирмы. Управление (регулирование) риском
экономическими и финансовыми методами. Дополнительные
гарантии требуют дополнительных издержек. Трансакционные
издержки. Взаимоотношения собственников и менеджеров.
Риск, проистекающий из деятельности собственников. Экономические, финансовые и иные способы минимизации риска,
связанного с акционерами. Умение менеджера докладывать на
собрании акционеров как важный рычаг снижения совокупного риска. Чистая ожидаемая прибыль на акцию будущего периода. Схема перекладывания риска (треугольник собственник —
менеджер — кредитор).
9. Рациональная структура средств предприятия (политика
рационального заимствования средств). Собственные и заемные
средства в деятельности фирмы. Рамки и ограничения для предприятия. Что эффективнее — жить только на свои средства или
использовать с умом чужие? Какие средства считать собственными, какие — заемными (российская практика использования
нетрадиционных источников средств)? Способы внешнего финансирования фирмы, их эффективность и доступность для
предприятия. Правила использования заемных средств. Допустимая мера привлечения внешних источников финансирования
(краткосрочный и долгосрочный периоды). Пороговое значение
нетторезультата эксплуатации инвестиций и его роль при принятии финансовых решений об источниках средств фирмы. Гипотетический пример и конкретная практика современных российских фирм. Рамки действия общих правил для конкретных
условий пореформенной России. Роль экономических и неэко