Финансовый рынок. Практикум

Федеральное государственное образовательное бюджетное  
учреждение высшего образования
«ФИНАНСОВЫЙ УНИВЕРСИТЕТ  
ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ»
(Финансовый университет)

С.В. Матросов

ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК. 
ПРАКТИКУМ

 
Учебное пособие

МОСКВА 
2023

УДК 336(076.5)
ББК 65.26я73

М 34

Рецензенты:
К.В. Криничанский, д.э.н., проф. (Финансовый университет 
при Правительстве Российской Федерации);
К.В. Бушуев, к.э.н. (главный инвестиционный стратег 
«Открытие Брокер»).

Матросов С.В. 
М 34  
Финансовый рынок. Практикум: Учебное пособие / 
С.В. Матросов. — М.: Прометей, 2023. — 120 с.

ISBN  978-5-00172-416-2

Практикум содержит практические задачи с решениями 
по ценообразованию инструментов валютного, 
денежного, долгового и срочного рынков, а также по моделированию 
структурных продуктов, опционных стратегий 
и вычислению доходности инвестиционных операций 
на мировом финансовом рынке. Он соответствует требованиям 
Государственного образовательного стандарта 
высшего профессионального образования по направлению 
38.03.01 «Экономика» (программа подготовки бакалавров) 
и по направлению 38.04.01 «Экономика» (программа подготовки 
магистров). Издание может использоваться в процессе 
преподавания дисциплин «Финансовые рынки», 
«Производные финансовые инструменты», «Структурные 
продукты», «Рынок ценных бумаг», «Валютный дилинг», 
«Основы финансового инжиниринга», «Основы финансовых 

вычислений», 
«Мировой 
финансовый 
рынок». 
Практикум также может быть рекомендован к использованию 
сотрудниками подразделений банков и компаний, 
осуществляющими инвестиционную деятельность на валютном, 
кредитном и фондовом рынках.

ISBN 978-5-00172-416-2 
©  Матросов С.В., 2023
©  Издательство «Прометей», 
2023

—   3  —

ОГЛАВЛЕНИЕ

Введение  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4

Часть 1. Операции на мировом финансовом рынке спот  . 7
1.1. Международный валютный рынок спот  . . . . . . .7
1.2. Расчеты на рынке краткосрочных  
долговых инструментов  . . . . . . . . . . . . . . . . . . .14
1.3. Расчеты на рынке долгосрочных долговых 
инструментов  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .19
1.4. Дюрация как инструмент анализа долговых 
инструментов мирового финансового рынка  . .30
1.5. Репо как инструмент левериджа  
на финансовом рынке . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .38
1.6. Расчеты на международном кредитном  
рынке и операции с использованием  
резервного (погасительного) фонда  . . . . . . . . . .44

Часть 2. Операции на мировом рынке производных 
финансовых инструментов  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
2.1. Хеджирование валютного риска в ВЭД 
форвардными контрактами  . . . . . . . . . . . . . . . .65
2.2. Эффективная процентная ставка  
по инвестициям и займам в иностранной  
валюте  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .75
2.3. Хеджирование процентного риска  . . . . . . . . . .79
2.4. Моделирование структурных продуктов 
и опционных стратегий  . . . . . . . . . . . . . . . . . . .87

Заключение  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102

Литература  . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104

Приложение. Решение задач для самоконтроля  . . . . . . . 106

—   4   —

ВВЕДЕНИЕ

В практикуме приведены задачи с решениями 
по различным сегментам финансового рынка. Разделы 
сопровождаются теоретическими выкладками, обосновывающими 
актуальность и экономическую суть задач. 
Практикум состоит из двух частей: в первой части содержатся 
задачи по спотовым инструментам мирового 
финансового рынка; во второй части приведены задачи 
по срочным инструментам, базовыми активами для которых 
выступают спотовые инструменты, рассмотренные 
в первой части. 
Первая часть включает валютный, денежный рынки, 
рынок долговых ценных бумаг и кредитный рынок. 
Также в первой части содержатся раздел «Дюрация как 
инструмент анализа долговых инструментов мирового 
финансового рынка», в котором анализируется чувствительность 
цен облигаций к изменениям на мировом рынке 
процентных ставок, и раздел «Репо как инструмент ле-
вериджа на финансовом рынке», который рассматривает 
актуальную для России тему создания пирамид репо, крушение 
которых положило начало кризису российского 
финансового рынка. В задачах первой части рассмотрены 
реальные ситуации (кейсы), в которых решаются следующие 
проблемы:
− расчет кросс-курсов валют;
− расчет цен, доходностей инструментов денежного 
и долгового рынков и эффективных доходностей операций 
с ними;

—   5  —

Введение

− расчет изменений финансового результата операций 
с долговыми бумагами при заданных изменениях 
их доходности (процентных ставок);
− вычисление финансового результата пирамиды 
репо;
− вычисление графиков кредитных выплат и параметров 
кредита;
− расчет параметров погасительного фонда.
Во второй части содержатся разделы с задачами по де-
ривативам на валюту, процентные ставки, по моделированию 
структурных продуктов и построению опционных 
стратегий, в том числе с использованием экзотических 
опционов. Вторая часть также рассматривает различные 
стратегии хеджирования риска неблагоприятного изменения 
курсов валют, ценных бумаг, товаров, индексов, 
процентных ставок и других активов посредством линейного 
хеджирования и дельта-хеджирования опционами. 
В задачах второй части рассмотрены реальные ситуации 
(кейсы), в которых решаются следующие проблемы: 
− хеджирование валютного курса и стоимости импорта/
экспорта для участников ВЭД; 
− хеджирование плавающей процентной ставки для 
заемщика и кредитора;
− расчет компонентов и характеристик структурных 
продуктов;
− построение опционных стратегий.
Таким образом, практикум объединяет в себе методологическую 
и практическую составляющие. Он написан 
на стыке дисциплин «Финансовые рынки», «Производные 
финансовые инструменты», «Структурные продукты», «
Рынок ценных бумаг», «Валютный дилинг», 
«Основы финансового инжиниринга», «Основы финансовых 
вычислений», «Мировой финансовый рынок». 
Предназначен для студентов вузов и бизнес-школ, может 

—   6   —

Введение

быть интересен преподавателям, ведущим дисциплины, 
в которых затрагиваются инвестиционные аспекты деятельности 
компаний и банков. В практикуме не используется 
аппарат высшей математики, а потому он является 
доступным для широкого круга читателей, к которым 
относятся:
− компании, осуществляющие экспортно-импортные 
операции, связанные с закупкой (экспортом) сырья, 
конвертацией валюты и т.д.;
− компании, привлекающие (или предоставляющие) 
займы по плавающим ставкам и нуждающиеся в их 
хеджировании, т.е. приведении к фиксированным ставкам;
− 
банки, кредитующие по плавающим ставкам;
− специалисты/руководители банков, инвестиционных, 
страховых компаний, инвестиционных и пенсионных 
фондов, нуждающихся в хеджировании своих 
и клиентских финансовых активов, таких как ценные 
бумаги или валюта;
− компании-эмитенты ценных бумаг;
− компании, инвестирующие в финансовые активы;
− частные инвесторы, желающие научиться работать 
на финансовом рынке или расширить спектр своих 
операций на фондовом или валютном рынке;
− инвестиционные аналитики.

—   7  —

Часть 1.  

ОПЕРАЦИИ НА МИРОВОМ  

ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ СПОТ

Спотовый рынок (рынок спот или рынок наличных 
инструментов) является рынком, на котором торгуются 
инструменты со сроком расчетов не более двух дней от дня 
совершения сделки. Данный сегмент финансового рынка 
включает в себя активы, являющиеся базовыми для срочного 
сегмента мирового финансового рынка.

1.1. Международный валютный рынок спот

Крупнейшим спотовым сегментом мирового финансового 
рынка является валютный рынок. По данным 
Банка международных расчетов его средний ежедневный 
оборот составляет 1,987 трлн долл. США1. 
В приведенных ниже задачах валюты обозначаются 
аббревиатурами, общепринятыми на мировом валютном 
рынке. Приведем список некоторых из них: 
AUD — австралийский доллар
CHF — швейцарский франк
CNY — китайский юань
DKK — датская крона
EUR — евро
GBP — английский фунт 
JPY — японская йена

1 
URL: https://www.bis.org/statistics/rpfx19.htm?m=2677 (дата 
обращения: 07.09.2022).

—   8   —

Часть 1. Операции на мировом финансовом рынке спот

NZD — новозеландский доллар
RUB — российский рубль
SEK — шведская крона
SGD — сингапурский доллар
UAH — украинская гривна
USD — американский доллар
Внебиржевой сегмент валютного рынка значительно 
превосходит по обороту биржевой. Участники внебиржевого 
рынка заключают сделки в основном посредством 
транзакционных терминалов Thomson Reuters, Bloomberg, 
а также по телефону. Помимо транзакционных (т.е. предназначенных 
для совершения сделок) продуктов у компаний 
Thomson Reuters и Bloomberg существуют также 
и информационные терминалы, в которых трейдеры 
и аналитики видят индикативные и реальные котировки, 
графики, новости, модели, обзоры и другую информацию. 
Индикативные котировки — это котировки, по которым 
сделки не происходят, но которые показывают текущие 
уровни рынка. Индикативные котировки закачиваются 
в систему либо сотрудниками Bloomberg и Thomson Reu-
ters, либо предоставляются трейдерами банков-участников 
валютного рынка. 
На валютном рынке существуют маркет-мейке-
ры — банки, которые котируют валюту, и маркет-юзеры — 
банки, компании, клиенты банков и частные лица, 
которые запрашивают валютную котировку, чтобы 
совершить сделку или «промониторить» рынок — т.е. 
узнать, по какой цене можно реально совершить сделку 
с заданным объемом. Спрэд (разница между курсом 
покупки и продажи) всегда в пользу маркет-мейкера, 
т.е. маркет-мейкер всегда покупает дешевле, а продает 
дороже в отличие от маркет-юзера. Если на рынке 
встречаются два банка, то маркет-юзером будет тот, кто 
обратился за котировкой, а маркет-мейкером — тот, 

—   9  —

Часть 1. Операции на мировом финансовом рынке спот

кто ему ее предоставляет. Большая часть сделок 
на международном валютном рынке совершается в системе 
Reuters Dealing, которая, по сути, представляет 
телекоммуникационную систему, посредством которой 
трейдеры различных банков выходят друг на друга, 
чтобы узнавать котировки и совершать сделки. Тот, 
кто первый вышел на связь, автоматически становится 
маркет-юзером и может либо совершить сделку по котировкам, 
предоставляемым ему контрагентом, либо 
отказаться и поискать лучшую котировку у других 
банков. Тот, к кому пришли за котировкой, автоматически 
становится маркет-мейкером и может котировать 
валюты как угодно или вообще отказаться котировать. 
Эта система отношений между участниками — основа 
бизнес-этики трейдеров. В приведенных ниже задачах 
участник сделки будет по умолчанию всегда клиентом, 
т.е. маркет-юзером, если не будет указано иное.
Валютные котировки в задачах будут записываться 
следующим образом: EUR/USD = 1,4500 – 50. Эта котировка 
означает, что банк покупает евро за 1,4500 долл. 
и продает евро за 1,4550 долл. Сторона покупки называется 
у дилеров бид, сторона продажи — оффер (или аск). 
Минимальное изменение валютного курса называется 
пипсом. В валютных парах почти по всем валютам, кроме 
йены, пипсом является четвертый знак после запятой. 
Второй знак после запятой называется фигурой. По котировкам 
с участием йены пипсом называется второй знак 
после запятой, а фигурой — последний знак перед запятой. 
Также и по долговым инструментам фигурой называется 
последний знак перед запятой (последнее целое). 
По парам твердых (наиболее ликвидных) валют спрэд 
на межбанковском рынке обычно составляет 3–5 пипсов. 
Величина спрэда также прямо пропорциональна разнице 
в рейтингах между контрагентами. По менее ликвидным 

—   10   —

Часть 1. Операции на мировом финансовом рынке спот

валютам, например по рублю, спрэд между банками 
может доходить до фигуры, т.е. до 100 пипсов. Между 
банками и клиентами спрэды значительно шире, чем 
на межбанковском рынке, поскольку банки вынуждены 
«перекрывать» сделки с клиентами позициями на межбанковском 
рынке для того, чтобы по клиентским сделкам 
в банке отсутствовал валютный риск. Другими словами, 
например, чтобы продать валюту клиенту, банк, как 
правило, покупает ее дешевле на межбанковском рынке. 
Такие сделки фактически являются страхованием валютного 
риска для банка, или спот-хеджированием1. Естественно, 
хеджирование осуществляется не всегда, так как 
трейдер может оставить открытую валютную позицию 
(как по клиентским, так и по межбанковским сделкам), 
если он ожидает определенного движения рынка. В таком 
случае он рискует деньгами банка и несет ответственность 
перед руководством. Существуют два основных правила 
проведения конверсионных операций на валютном рынке. 
Перечислим их.
Правило 1. Банк (маркет-мейкер) покупает котируемую 
валюту (в числителе2) по биду и продает валюту 
в числителе по офферу. Соответственно клиент (маркет-
юзер) — наоборот. Чтобы решать задачи, нужно всегда 
понимать, что делает банк с валютой в числителе, тогда 
будет ясна сторона сделки.

1 
Хеджированием называется страхование риска неблагоприятного 
изменения цены ин-струментами финансового рынка посредством 
открытия противоположных позиций на срочном и спото-
вом рынках. Спот-хеджирование – открытие противоположных 
пози-ций на спотовом рынке. Более подробно о хеджировании см. 
часть 2 настоящего прак-тикума.

2 
В данном случае евро будет котируемой валютой, а доллар – котирующей, 
но для удобства будем использовать термины числитель 
и знаменатель.

—   11  —

Часть 1. Операции на мировом финансовом рынке спот

Правило 2. Если сумма сделки выражена в валюте 
числителя, сумма умножается на котировку, если в валюте 
знаменателя — сумма делится на котировку.

Задача 1

USD/JPY = 98,00 – 50. Сколько долларов потратит 
американский импортер на покупку 1 млн йен?
Р е ш е н и е. Клиент покупает йены, значит банк 
покупает доллары, поэтому берем бид (правило 1). 
Сумма сделки выражена в валюте знаменателя, значит 
нужно делить сумму на курс (правило 2). Итак, 
1 млн : 98,00 = 10204,08 долл.

Задача 2

EUR/CHF = 1,4100 – 50. Сколько франков продаст 
банк швейцарскому экспортеру за 2 млн евро? 
Р е ш е н и е. Клиент покупает франки, значит банк 
покупает евро, поэтому берем бид (правило 1). Сумма 
сделки выражена в валюте числителя, значит нужно умножать 
сумму на курс (правило 2). Итак,

 2 млн × 1,41 = 2 820 000 франков.

Перейдем к расчету кросс-курсов. Существует четыре 
случая расчета кросс-курса. 
Случай 1. Если общая валюта расположена в правом 
столбце, нужно разделить бид из строки с котируемой 
валютой на оффер из строки с котирующей валютой для 
получения бида кросс-курса и разделить оффер из строки 
с котируемой валютой на бид из строки с котирующей валютой 
для получения оффера кросс-курса.
Случай 2. Если общая валюта расположена в левом 
столбце, нужно разделить бид из строки с котирующей 
валютой на оффер из строки с котируемой валютой для