Анализ и оценка эффективности инвестиций

³.´. ³ÔÑÍÁÎÉÅÈÆ 
¡®¡¬©¨ © ¯·¦®«¡  
¾µµ¦«³©£®¯²³© ©®£¦²³©·©ª 
£ÓÏÑÏÆ ÉÈÅÁÎÉÆ, 
ÐÆÑÆÑÁÂÏÓÁÎÎÏÆ É ÅÏÐÏÌÎÆÎÎÏÆ 
±ÆËÏÍÆÎÅÏÃÁÎÏ ´ØÆÂÎÏ-ÍÆÓÏÅÉØÆÒËÉÍ ×ÆÎÓÑÏÍ  
«°ÑÏÕÆÒÒÉÏÎÁÌÝÎÜÊ ÔØÆÂÎÉË» Ã ËÁØÆÒÓÃÆ ÔØÆÂÎÉËÁ 
ÅÌà ÒÓÔÅÆÎÓÏÃ ÃÜÒÙÉÖ ÔØÆÂÎÜÖ ÈÁÃÆÅÆÎÉÊ, ÏÂÔØÁßÚÉÖÒà  
ÐÏ ÞËÏÎÏÍÉØÆÒËÉÍ ÒÐÆ×ÉÁÌÝÎÏÒÓàÍ 
±ÆËÏÍÆÎÅÏÃÁÎÏ ®ÁÔØÎÏ-ÉÒÒÌÆÅÏÃÁÓÆÌÝÒËÉÍ ÉÎÒÓÉÓÔÓÏÍ  
ÏÂÑÁÈÏÃÁÎÉà É ÎÁÔËÉ Ã ËÁØÆÒÓÃÆ ÔØÆÂÎÉËÁ 
ÅÌà ÒÓÔÅÆÎÓÏÃ ÃÜÒÙÉÖ ÔØÆÂÎÜÖ ÈÁÃÆÅÆÎÉÊ, ÏÂÔØÁßÚÉÖÒà  
ÐÏ ÞËÏÎÏÍÉØÆÒËÉÍ ÒÐÆ×ÉÁÌÝÎÏÒÓàÍ 
———————— 
²ÏÏÓÃÆÓÒÓÃÔÆÓ µÆÅÆÑÁÌÝÎÜÍ ÄÏÒÔÅÁÑÒÓÃÆÎÎÜÍ  
ÏÂÑÁÈÏÃÁÓÆÌÝÎÜÍ ÒÓÁÎÅÁÑÓÁÍ ÓÑÆÓÝÆÄÏ ÐÏËÏÌÆÎÉà 
-ÏÒËÃÁ z 2017 

ÓÄÊ 658.152.012.12(075.8) 
ÁÁÊ  65.290-56-2ÿ73    
 Ò 88 
Ð å ö å í ç å í ò û: 
êàôåäðà ýêîíîìèêè òóðèçìà Ñàíêò-Ïåòåðáóðãñêîãî  
ãîñóäàðñòâåííîãî óíèâåðñèòåòà ýêîíîìèêè è ñåðâèñà 
(çàâ. êàôåäðîé çàñëóæåííûé ðàáîòíèê îáðàçîâàíèÿ ÐÔ,  
äîêòîð ýêîíîìè÷åñêèõ íàóê, ïðîôåññîð Å.È. Áîãäàíîâ) 
äîêòîð ýêîíîìè÷åñêèõ íàóê, ïðîôåññîð Í.À. Çàéöåâà 
Ãëàâíûé ðåäàêòîð èçäàòåëüñòâà  Í.Ä. Ýðèàøâèëè, 
êàíäèäàò þðèäè÷åñêèõ íàóê, äîêòîð ýêîíîìè÷åñêèõ íàóê, ïðîôåññîð, 
ëàóðåàò ïðåìèè Ïðàâèòåëüñòâà ÐÔ â îáëàñòè íàóêè è òåõíèêè 
Òóðìàíèäçå, Òåéìóðàç Óñóïîâè÷. 
Ò88  Àíàëèç è îöåíêà ýôôåêòèâíîñòè èíâåñòèöèé: ó÷åáíèê 
äëÿ ñòóäåíòîâ âóçîâ, îáó÷àþùèõñÿ ïî ýêîíîìè÷åñêèì ñïåöèàëüíîñòÿì / Ò.Ó. Òóðìàíèäçå. — 2-å èçä., ïåðåðàá. è 
äîï. — Ì.: ÞÍÈÒÈ-ÄÀÍÀ,
 2017. — 247 ñ.  
ISBN 978-5-238-02497-4 
Àãåíòñòâî CIP ÐÃÁ 
Ðàññìîòðåíû òåîðåòè÷åñêèå è ìåòîäè÷åñêèå ïîëîæåíèÿ ñîâðåìåííîé 
êîíöåïöèè àíàëèçà è îöåíêè ýôôåêòèâíîñòè èíâåñòèöèîííûõ  ïðîåêòîâ 
â ðåàëüíîì ñåêòîðå ýêîíîìèêè. Èçëîæåíû ìåòîäû àíàëèçà âëèÿíèÿ ðåàëèçàöèè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ íà ýôôåêòèâíîñòü ôèíàíñîâîõîçÿéñòâåííîé äåÿòåëüíîñòè ïðåäïðèÿòèÿ.  Àíàëèçèðóåòñÿ âëèÿíèå âðåìåíè, èíôëÿöèè, ðèñêà íà ýôôåêòèâíîñòü èíâåñòèöèé. Ïðèâîäÿòñÿ ìíîãî÷èñëåííûå ïðèìåðû êîíêðåòíûõ ðàñ÷åòîâ. 
Äëÿ ñòóäåíòîâ âûñøèõ ó÷åáíûõ çàâåäåíèé, îáó÷àþùèõñÿ ïî ýêîíîìè÷åñêèì ñïåöèàëüíîñòÿì, àñïèðàíòîâ, à òàêæå äëÿ ïðåïîäàâàòåëåé  è 
ïðàêòè÷åñêèõ ðàáîòíèêîâ, çàíèìàþùèõñÿ ðàçðàáîòêîé è îöåíêîé ýôôåêòèâíîñòè èíâåñòèöèîííûõ ïðîåêòîâ â ðàçëè÷íûõ îòðàñëÿõ íàðîäíîãî  õîçÿéñòâà.   
ÁÁÊ  65.290-56-2ÿ73    
ISBN 978-5-238-02497-4 
© ÈÇÄÀÒÅËÜÑÒÂÎ ÞÍÈÒÈ-ÄÀÍÀ, 2014 
Ïðèíàäëåæèò èñêëþ÷èòåëüíîå ïðàâî íà èñïîëüçîâàíèå è ðàñïðîñòðàíåíèå 
èçäàíèÿ (ÔÇ ¹ 94-ÔÇ îò 21 èþëÿ 2005 ã.).  
Âîñïðîèçâåäåíèå âñåé êíèãè èëè ëþáîé åå ÷àñòè ëþáûìè ñðåäñòâàìè èëè â 
êàêîé-ëèáî ôîðìå, â òîì ÷èñëå â èíòåðíåò-ñåòè, çàïðåùàåòñÿ áåç ïèñüìåííîãî 
ðàçðåøåíèÿ èçäàòåëüñòâà. 
© Îôîðìëåíèå «ÞÍÈÒÈ-ÄÀÍÀ», 2014 

 
 
 От автора 
 
 
 
 
 
В условиях дефицита материальных, трудовых, финансовых и 
других видов ресурсов, обусловленного мировым финансовым кризисом, ключевой проблемой российской экономики становится повышение интенсивности и результативности ресурсного потенциала 
страны. 
Главной составляющей устойчивого финансового и производственного состояния предприятия, функционирующего в условиях жесткой конкуренции, является инвестиционная деятельность. 
Положительные результаты долгосрочного инвестирования в основном зависят от наличия методологических разработок и практических навыков аналитической работы, умения использовать методики 
экономического анализа и оценки ожидаемых результатов инвестирования в конкретной экономической ситуации. 
Экономическое обоснование каждого инвестиционного проекта 
требует детального анализа множества экономических и финансовых 
показателей с учетом влияния на них таких факторов, как неопределенность, риск, инфляция. 
Каждое инвестиционное решение основывается на оценке: 
x размера инвестиций и источников финансирования; 
x ожидаемых денежных потоков; 
x экономических и финансовых последствий от реализации инвестиционного проекта. 
Основная проблема эффективной инвестиционной деятельности — 
создание условий для конкурентного производства, дающих быструю 
отдачу и позволяющих максимально удовлетворять интересы всех 
участников инвестиционного процесса. 
Для успешной реализации инвестиционных решений необходимо 
наличие аналитической информации, позволяющей оценивать динамику рыночной конъюнктуры, изменения в деятельности финансово 
3

кредитной системы; прогнозировать экономические последствия планируемых управленческих решений; выявлять и анализировать кризисные ситуации в работе организации, предлагая управленческому 
аппарату альтернативные инвестиционные решения. 
Все это формирует объективную потребность в развитии новых 
эффективных подходов к анализу и оценке эффективности инвестиций. 
Нашей задачей была разработка учебника, соответствующего сегодняшним потребностям и правовым нормам и предлагающего студентам, аспирантам, преподавателям и практическим работникам 
наиболее полный обзор инвестиционной деятельности предприятия. 
Получение необходимых теоретических знаний и практических 
навыков аналитической работы в области инвестиционной деятельности позволит существенно интенсифицировать процесс подготовки 
высококвалифицированных специалистов-аналитиков для различных 
отраслей экономики страны. 
Автор будет признателен за любые пожелания и замечания по совершенствованию структуры и содержания учебника. 
 
 
4

 
Глава 1 
 
 Экономическое содержание  
инвестиций 
 
Ключевые слова: инвестиция, инвестирование, инвестиционный  
проект, реальные инвестиции, инвестиционная  
деятельность, инвестиционный рынок, инвестиционный спрос и предложение, инвестиционные 
ресурсы, финансовые инвестиции, интеллектуальные инвестиции 
 
Изучив главу, обучающиеся будут: 
знать 
x цель и задачи инвестиционной деятельности предприятия; 
x классификационные признаки и формы инвестиций; 
x процесс разработки и структуру инвестиционного проекта; 
x классификацию инвестиционных проектов; 
x значение, структуру и участников инвестиционного рынка; 
x инвестиционный спрос и предложение; 
x основные объекты инвестирования; 
x методические принципы анализа и оценки эффективности инвестиций; 
уметь 
x формулировать проблему разработки инвестиционного проекта; 
x ставить цели, формулировать задачи, связанные с инвестиционной 
деятельностью предприятия; 
x определять факторы, влияющие на результаты инвестиционной деятельности предприятия; 
x определять влияние процентной ставки капитала на инвестиционный 
спрос и предложение; 
x определять эффективные направления инвестиционной деятельности 
предприятия; 
x проводить анализ и оценку эффективности инвестиций; 
x устанавливать взаимосвязи между инвестиционными, производственными и финансовыми деятельностями организации. 
владеть 
x методологией анализа и оценки эффективности инвестиций. 
 
5

1.1.  Инвестиции:  
понятие, роль и значение  
В отечественной экономической литературе термин «инвестиций» 
в плановой экономике практически не использовался. Базисным понятием инвестиционной деятельности являлось более узкое понятие «капитальные вложения». В соответствии с названием «капиталовложения» есть вложения только в основной капитал, а инвестици — это 
вложения и в другие виды экономических ресурсов (в оборотные фонды, ценные бумаги, информационные ресурсы). 
Существует и другой подход к определению инвестиций, обусловленный взросшим значением рынка ценных бумаг в странах с 
развитой рыночной экономикой. В его рамках инвестиции определяются как вложения в ценные бумаги. 
В некоторых исследованиях, посвященных проблемам инвестирования, инвестиции определяются как способ помещения капитала для 
сохранения или возрастания его стоимости. 
В последующий период в России термин «инвестиции» получил 
более широкое применение. Однако большей частью инвестиций отождествлялись с капитальными вложениями. Инвестиции (капитальные вложения) рассматривались в двух аспектах: как процесс, отражающий движение стоимости в ходе воспроизводства основных фондов, и как экономическая категория — система экономических отношений, связанных с движением стоимости, авансированной в основные фонды от момента мобилизации денежных средств до момента их 
возмещения. 
В соответствии с Федеральным законом от 25.02.99 № 39-Ф3 «Об 
инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» инвестициями называются 
денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе 
имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. В 
наиболее общем понимании проект — это специальным образом 
оформленное предложение об изменении деятельности организации, 
преследующее определенную цель. 
Наиболее важными и существенными признаками инвестиций 
являются: 
x потенциальная способность инвестиций приносить доход; 
x целенаправленный характер вложения капитала в различные 
объекты и инструменты инвестирования; 
 
6

x существование риска вложения капитала; 
x существование временного интервала между вложением капитала и получением дохода. 
Экономическая природа инвестиций состоит в том, что возникают 
экономические отношения между участниками инвестиционного процесса по поводу формирования и использования инвестиционных ресурсов в целях расширения и совершенствования производственного 
процесса. Поэтому инвестиции как экономическая категория способствуют росту экономики, повышают технико-экономический потенциал страны. 
В настоящее время более широкую трактовку получила позиция, 
согласно которой инвестиции — это вложения как в основные фонды, 
так и в прирост оборотных средств. 
Инвестиции, как правило, рассматривались в связи с вводом основных фондов и производственных мощностей. Это привело к формированию двух подходов к определению экономической сущности 
инвестиций: затратного и ресурсного. 
В соответствии с затратным подходом инвестиции рассматриваются как затраты на воспроизводство основных фондов, их увеличение и совершенствование и являются объектами инвестиционной деятельности организации. Они включают: 
x основной и оборотный капитал; 
x ценные бумаги и целевые денежные вклады; 
x нематериальные активы. 
В ресурсном подходе инвестиции трактовались как финансовые 
средства, предназначенные для воспроизводства основных фондов. 
В наиболее общем виде инвестиции понимаются как вложения капитала в целях его увеличения в будущем. Такой подход используется 
как в европейской, так и в американской методологии. 
На макроуровне инвестиции являются основой для развития национальной экономики и повышения эффективности общественного 
производства за счет следующих факторов: 
x систематического обновления основных фондов; 
x ускорения научно-технического прогресса, улучшения качества 
и обеспечения конкурентоспособности продукции; 
x создания необходимой материально-сырьевой базы; 
x наращивания технико-экономического потенциала страны; 
x увеличения и улучшения структуры экспорта; 
x решения социальных проблем, в том числе и безработицы, и др. 
 
7

Следовательно, инвестиции предопределяют рост национальной 
экономики. 
Исключительно важную роль играют инвестиции на микроуровне. 
Они обеспечивают стабильное функционирование предприятии, устойчивое финансовое состояние и максимизацию прибыли, устойчивый экономический рост, повышение конкурентоспособности продукции (работ, услуг). 
Определяя стратегию своего развития, предприятие выбирает 
главное инвестиционное направление: на развитие, стабилизацию, 
экономию или комплексное сочетание этих направлений. 
Следуя направлению на развитие, предприятие ориентируется на 
рост масштабов инвестиционной активности в рамках прежней сферы 
деятельности, либо на продвижение нового товара. Это направление 
является достаточно рискованным и требует значительных инвестиционных ресурсов. 
Направление на стабилизацию означает, что предприятие намерено постепенно улучшать свои позиции в рамках осуществляемой сферы деятельности. 
Направление на экономию требует от предприятия упрочения его 
рыночной позиции путем отказа от выпуска продукции, приносящей 
убыток. Это может быть реализовано снятием с производства отдельных видов товаров, отказом от малоэффективных технологий и т.п. На 
таком направлении решаются краткосрочные задачи предприятия. 
Направление на экономию включает, например, освоение ресурсосберегающих технологий, сокращение персонала, продажу излишнего оборудования, прекращение недоходной предпринимательской 
деятельности. 
Направление на сочетание перечисленных направлений наиболее 
целесообразно. Так, расширение сегмента рынка сочетается с уходом 
из сфер, в которых намечается спад. 
Важнейшим фактором, определяющим объем инвестиций на макроэкономическом уровне, является соотношение между потреблением 
и накоплением. Чем больше общество потребляет сегодня, тем меньше 
уровень инвестиций. Также чем меньше доходы населения, что характерно для российских условий, тем меньше уровень сбережений. 
Другим важным фактором, определяющим уровень инвестиций, 
является безопасность вложений финансовых средств. Инвесторы готовы вкладывать денежные средства при минимальной прибыли, если 
уверены в сохранении и увеличении своего капитала. 
Решающее влияние на превращение сбережений в инвестиции 
оказывает уровень доходности на инвестированный капитал. Этот 
 
8

фактор действует во взаимосвязи с фактором безопасности. Чем выше 
ожидаемая прибыль, тем выше риск данных вложений, и наоборот. 
Понятие «инвестиции» тесно связано со следующими принципиальными понятиями: 
x субъект инвестиционной деятельности; 
x инвестиционная деятельность; 
x инвестирование. 
Эти понятия раскрывают специфику и особенности инвестиционной деятельности в рыночных условиях. 
Субъекты инвестиционной деятельности — это, с одной стороны, участники, владеющие свободными инвестиционными ресурсами 
(инвесторы), с другой — предприятия и организации, испытывающие 
потребность в инвестиционных ресурсах. Третьей стороной инвестиционной деятельности являются посредники, которые обеспечивают 
взаимодействие инвестиционных институтов с потребителями инвестиционных ресурсов. 
Субъекты инвестиционной деятельности можно классифицировать по нескольким признакам (табл. 1.1). 
 
Таблица 1.1. Классификация субъектов инвестиционной  
деятельности 
 
Классификационный признак 
Вид субъекта 
Роль в осуществлении инвестиционной деятельности 
Инвесторы 
Заказчики 
Подрядчики 
Посреднические организации 
Цели инвестирования 
Стратегические инвесторы 
Портфельные инвесторы 
Форма организации 
Индивидуальные (физические) лица 
Институциональные 
(юридические) 
лица 
Принадлежность к резидентам 
Субъекты Российской Федерации 
Иностранные субъекты 
 
Экономические отношения, связанные с движением инвестиций, 
характеризуют взаимодействие субъектов инвестиционной деятельности, объектов инвестиций и механизмов распределения результатов 
(доходов). 
Важное место в инвестиционной деятельности занимают инвесторы. В отечественном законодательстве под инвесторами понимаются юридическое или физическое лицо, которые, являясь собственниками инвестиционных ресурсов, имеют право владеть, распоря 
9

жаться и пользоваться объектами и результатами инвестиционной 
деятельности. Они осуществляют вложения собственных и привлеченных имущественных или интеллектуальных средств и обеспечивают их целевое использование. Инвесторы могут быть заказчиками, 
вкладчиками, кредиторами, покупателями и т.п. 
Практически каждое предприятие связано с финансовым рынком 
и как эмитент, и как инвестор. В зависимости от тактики различают 
пассивных и активных инвесторов. Пассивные инвесторы стремятся 
улучшить финансовое состояние контролируемого предприятия на 
долгосрочный период. Активные инвесторы стараются купить высоколиквидные активы, к этим инвесторам относятся венчурные инвесторы. 
Существует различие между стратегическими и портфельными 
инвесторами по отношению к предприятию-реципиенту. Целью стратегических инвесторов является установление контроля над собственностью для обеспечения реального управления организацией. 
Портфельных инвесторов в меньшей степени интересует управление 
организацией, в большей степени — получение финансовых результатов от осуществления инвестиций. Они в основном ориентированы на 
приобретение небольшой доли ценных бумаг организации. Обычно 
для организации-реципиента предпочтительнее иметь стратегических 
партнеров, поскольку кроме финансовых инвестиций они могут обеспечивать производственный процесс различными видами технической, интеллектуальной и иной помощи. 
В последнее время все большее значение приобретают вложения в 
инновации, что связано с возрастанием роли научно-технического 
прогресса во всех сферах деятельности. Прежде всего это направление 
инвестиционной стратегии — повышение уровня конкурентоспособности предприятия и завоевание новых рынков сбыта. Не менее важным направлением инвестирования в целях получения максимального 
дохода могут стать вложения в финансовые активы, особенно на виртуальных рынках. 
Заказчик — это субъект, непосредственно реализующий инвестиционный проект, осуществляющий для этого все необходимые действия в пределах прав, предоставленных инвесторам. Функции заказчика может выполнять и сам инвестор. 
Если заказчик не является инвестором, то он наделяется правами 
владения, пользования и распоряжения инвестициями на период в 
пределах полномочий, установленных договором в рамках действующего законодательства. 
Пользователями объектов инвестиций могут быть любые юридические и физические лица, а также государственные и муниципальные организации, международные организации, непосредственно использующие объекты инвестиционной деятельности. Пользователем 
 
10