Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли

Опционы 

Волатильность 
и оценка стоимости
Стратегии и методы 
опционной торговли

Шелдон Натенберг

Sheldon Natenberg

Option Volatility & Pricing

Advanced Trading 
Strategies and Techniques

McGraw-Hill

Перевод с английского

3-е издание

Опционы

Волатильность 
и оценка стоимости
Стратегии и методы 
опционной торговли

Шелдон Натенберг

Москва
2018

УДК 336.76
ББК 65.264.18
Н33

ISBN 978-5-9500208-1-0 (рус.)
ISBN 1-55738-486-X (англ.)

© Richard D. Irwin, a Times Mirror Higher Education 
Group, Inc., company, 1994
© Издание на русском языке Издательская группа 
«Точка», 2018
© Перевод ООО «Альпина», 2006

УДК 336.76
ББК 65.264.18

Все права защищены. Никакая часть этой книги не может 
быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы то ни было средствами без письменного разрешения владельца авторских прав.

Переводчик Е. Пестерева
Научный редактор А. Балабушкин
Редактор В. Ионов

Натенберг Ш. 
Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы 
опционной торговли / Шелдон Натенберг ; Пер. с англ. — 3-е изд. — 
М.: Точка, 2018. — 539 с.

ISBN 978-5-9500208-1-0

Настоящая книга создана на основе учебных материалов автора для трейдеров чикагской биржи CBOT и является проверенным временем и опытом многих 
профессионалов учебником по работе на рынке опционов. Книга дает максимум 
полезной информации. В ней нет, с одной стороны, излишнего теоретизирования, 
а с другой — излишнего упрощения. Чтобы подготовить читателя к работе на рынке 
опционов, автор делает акцент на рассмотрении практических проблем. Он доступно 
объясняет, что представляют собой различные стратегии торговли, как они работают 
и как могут использоваться с учетом потребностей трейдера и его стиля торговли. 
Книга ориентирована на сотрудников фирм, активно работающих на рынке 
опционов, и индивидуальных трейдеров, желающих извлечь максимум из предлагаемых опционами возможностей.

H33

Издательская группа «Точка»
www.tochka.team

Технический редактор Н. Лисицына
Корректоры О. Богачева, О. Ильинская
Компьютерная верстка М. Поташкин
Дизайн обложки — О. Белорус

Подписано в печать 12.10.2017. 
Формат 70 × 100 1/16. 
Бумага офсетная № 1. Печать офсетная. 
Объем 34 печ. л.

Посвящается

Полу, убедившему меня стать опционным трейдером;

Хену и Джерри, оказавшим мне финансовую помощь в нужный момент; 

Эдди, заставившему меня закончить эту книгу и освободить, наконец, компьютер, нужный ему для выполнения домашних заданий; 

и, конечно, Леоне, неизменно оказывавшей мне помощь и моральную поддержку.

Содержание

Предисловие к первому изданию  ........................................................... 13
Предисловие ко второму изданию  ......................................................... 15

 
1 Терминология опционного рынка .......................................................... 19
Характеристики опционных контрактов ......................................... 19
Исполнение опциона и назначение контрагента ............................ 22
Система гарантий  ............................................................................ 27
Требования в отношении маржи  ..................................................... 28
Порядок расчетов .............................................................................. 29

 
2 Простые стратегии .................................................................................. 33
Простая покупка и продажа ............................................................. 33
Соотношение риск/прибыль ............................................................ 37
Комбинационные стратегии  ........................................................... 40
Построение графика прибылей и убытков на дату экспирации.........45

 
3 Введение в методы оценки теоретической 
     стоимости опционов ........................................................................... 57
Ожидаемый доход ............................................................................. 59
Теоретическая стоимость ................................................................. 60
Пара слов о моделях .......................................................................... 61
Простой метод .................................................................................. 62
Цена исполнения .............................................................................. 70
Время до экспирации  ....................................................................... 70
Цена базового контракта.................................................................. 71
Процентные ставки .......................................................................... 72
Дивиденды ........................................................................................ 73
Волатильность .................................................................................. 73
 4 Волатильность ......................................................................................... 75
Случайное блуждание и нормальное распределение ...................... 75
Математическое ожидание и стандартное отклонение .................. 80

Содержание
8

Цена базового контракта как математическое ожидание 
     распределения ............................................................................... 84
Волатильность как стандартное отклонение ................................... 85
Логнормальное распределение  ....................................................... 86
Дневные и недельные стандартные отклонения ............................. 90
Волатильность и наблюдаемые изменения цены ............................ 92
Кое-что о процентных фьючерсах и опционах ................................. 93
Виды волатильности ......................................................................... 95
Будущая волатильность .................................................................... 95
Историческая волатильность ........................................................... 95

 
5 Использование теоретической стоимости опциона ............................. 107

 
6 Стоимость опциона и изменение рыночных условий .......................... 123
Дельта .............................................................................................. 127
Гамма .............................................................................................. 131
Тета .................................................................................................. 140
Вега или каппа ................................................................................ 143
Ро ..................................................................................................... 147
Выводы ............................................................................................ 149

 
7 Введение в торговлю спредами............................................................. 157
Что такое спреды ............................................................................ 157
Почему спреды? .............................................................................. 163
Торговля спредами как инструмент управления риском .............. 164

 
8 Спреды по волатильности ..................................................................... 167
Бэкспред (обратный пропорциональный спред 
     или длинный пропорциональный спред)................................... 168
Пропорциональный вертикальный спред 
     (пропорциональный спред, короткий пропорциональный 
     спред, вертикальный спред или прямой спред) ......................... 169
Стрэдл ............................................................................................. 171
Стрэнгл ............................................................................................ 173
Бабочка ........................................................................................... 175
Временной спред (календарный или горизонтальный спред) ...... 179
Влияние изменения процентных ставок и дивидендов ................. 186
Диагональные спреды .................................................................... 189
Прочие виды спредов ...................................................................... 189

Содержание
9

Показатели чувствительности спреда .............................................191
Выбор подходящей стратегии ........................................................ 199
Корректировки ............................................................................... 202
Подача заявки на покупку (продажу) спреда ................................. 203
 9 Оценка риска ......................................................................................... 207
Выбор лучшего спреда .................................................................... 207
Практические соображения ........................................................... 215
Какая погрешность допустима? ..................................................... 222
Дивиденды и проценты .................................................................. 223
Что такое хороший спред?  ............................................................. 228
Корректировки ............................................................................... 228
Вопрос стиля ................................................................................... 231
Ликвидность ................................................................................... 232

 
10 Бычьи и медвежьи спреды .................................................................... 235
Позиции в отдельных опционах ..................................................... 235
Бычьи и медвежьи пропорциональные спреды ............................. 236
Бычьи и медвежьи бабочки и временные спреды ......................... 237
Вертикальные спреды ..................................................................... 238

 
11 Опционный арбитраж ........................................................................... 251
Синтетические позиции ................................................................. 251
Конверсии и реверсии .................................................................... 255
Риск арбитража  .............................................................................. 263
Боксы ............................................................................................... 269
Рулеты с джемом ............................................................................. 272
Использование синтетических позиций в спредах 
     по волатильности .........................................................................274
Торговля без использования теоретической стоимости ................ 277

 
12 Досрочное исполнение американских опционов ................................. 283
Фьючерсные опционы .................................................................... 283
Опционы на акции  ......................................................................... 285
Влияние досрочного исполнения на стратегии торговли  ............. 294

 
13 Хеджирование с помощью опционов ................................................... 301
Защитные коллы и путы ................................................................. 302
Продажа опционов с покрытием  ................................................... 305

Содержание
10

Ограды ............................................................................................ 308
Сложные стратегии хеджирования ................................................ 310
Страхование портфеля ................................................................... 313

 
14 Еще раз о волатильности ....................................................................... 319
Некоторые свойства волатильности .............................................. 319
Прогнозирование волатильности  ................................................. 325
Практический подход ..................................................................... 328
Некоторые соображения относительно рыночной 
     волатильности............................................................................. 337

 
15 Фьючерсы и опционы на фондовые индексы ....................................... 349
Что такое индекс? ........................................................................... 349
Расчет индекса ................................................................................ 350
Воспроизведение индекса .............................................................. 352
Фьючерсы на фондовый индекс ..................................................... 354
Индексный арбитраж ..................................................................... 359
Индексные опционы  ...................................................................... 363
Ценовые смещения на индексном рынке ....................................... 378

 
16 Межрыночные спреды ........................................................................... 383
Межрыночный хедж ....................................................................... 388
Соотношение между волатильностями  ......................................... 389
Межрыночные спреды по волатильности ...................................... 393
Опционы на спреды ........................................................................ 406
 17 Анализ позиции ..................................................................................... 409
Несколько простых примеров ........................................................ 409
Построение графика позиции ........................................................ 415
Сложная позиция  ........................................................................... 424

 
18 Модели и реальность ............................................................................. 443
Идеальность рынков ....................................................................... 444
Постоянство процентных ставок в течение всего срока 
     действия опциона ....................................................................... 446
Постоянство волатильности в течение всего срока действия 
     опциона ....................................................................................... 449
Непрерывность торгов ................................................................... 453