Как покупать дешево и продавать дорого: Пособие для разумного инвестора

Эрик Найман

Как покупать дешево 
и продавать дорого 
Пособие для разумного 
инвестора

Москва
2011

П А Б Л И Ш Е Р З

Редактор Полина Суворова

Найман Э.

Н35  
Как покупать дешево и продавать дорого: Пособие для разумного инвестора / Эрик Найман. — М.: Альпина Паблишерз, 2011. — 552 с.

ISBN 978-5-9614-1555-1

Современное человечество переживает уникальные события: демографический переход, сжатие времени, повышенную изменчивость рыночных цен, проблемы государственных финансов и увеличение частоты кризисов. Именно в такие периоды быстро формируются богатства и нищают некомпетентные люди. В своей новой книге постсоветский 
финансовый гуру Эрик Найман раскрывает новые двери всем, кто стремится не только 
к большим деньгам, но и к серьезным знаниям. Как продать 20 долларов за четыре сотни, 
как удвоить шансы на успех, просто изменив свое первоначальное мнение, как не поддаться давлению толпы или чужой точке зрения, как обезопасить семью и обеспечить себе 
безбедную старость — эти и многие другие вопросы обсуждаются на страницах книги.
Автор развенчивает наиболее известные мифы инвестирования, дает новое понимание 
риска. Такая тема, например, как революционное суперстепенное распределение, будет 
интересна профессионалам, а подробный разбор психологических слабостей и военных 
приемов ведения оборонительных и наступательных действий не оставит равнодушными 
даже далеких от рынка людей.

УДК 336.76
ББК 65.263.22

УДК 336.76
ББК 65.263.22
 
Н35

ISBN 978-5-9614-1555-1 (рус.)

Все права защищены. Никакая часть этой книги не может 
быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы то ни было средствами, включая размещение в сети 
Интернет и в корпоративных сетях, а также запись в память ЭВМ для частного или публичного использования, 
без письменного разрешения владельца авторских прав. 
По вопросу организации доступа к электронной библиотеке издательства обращайтесь по адресу lib@alpinabook.ru.

© Издание на русском языке, перевод, оформление. 
ООО «Альпина», 2011

Издано при содействии
Международного Финансового Холдинга
FIBO Group, Ltd.

Содержание

Предисловие ........................................................................................7

Глава 1. 
Война и торговля: идентификация врага ......................................10
Военное искусство и торговые войны .............................................10
Стратегия измора против стратегии сокрушения ..........................19
Оборона и нападение ........................................................................25
Самый легкий путь к победе .............................................................28
Маневрирование и тактика...............................................................34
Вступая на путь торговой войны ......................................................37

Глава 2. 
Спекулянт и инвестор: развенчиваем мифы .................................39
Какую часть доходов откладывать на будущее? ..............................41
С какими инструментами-активами работать? ...............................44
Мифы и факты инвестирования .......................................................48
Идеальная структура инвестиционного портфеля..........................57
Базовые принципы построения инвестиционного портфеля .......64

Глава 3. 
Оценка и информация: эмоциональные сдвиги ...........................67
Асимметричность информации 
на примере крупнейшего в истории краха хедж-фонда ................77
Информация и эмоциональные сдвиги ...........................................82
Сигнал и шум ......................................................................................90

Глава 4. 
Вероятности и возможности ............................................................95
Теория вероятностей .........................................................................95
Ставка на ипподроме .........................................................................97
Мартингейл и финансовые игры в усреднение ............................101
Ловушка вклада и азарт: 
как продать 20-долларовую купюру за $400 ..................................109

Как покупать дешево и продавать дорого

Вероятность и психология ..............................................................114
Теория игр и «дилемма заключенного» ........................................117
«Денежная помпа», или Плата за нетранзитивность...................130
Обман за столом — кто последний? ...............................................133
Парадокс Монти Холла — удивительные сдвиги 
нашей вероятностной оценки ........................................................136

Глава 5. 
Рыночное равновесие: в поисках точки опоры ..........................140
Инвестиционная инфляция ............................................................142
Инвестиционная дефляция ............................................................151
Источник равновесия между спросом и предложением..............156
Рыночные цены не подчиняются законам физического мира ....160
Путь наименьшего стресса .............................................................168
Психология страха ...........................................................................170
Общество страха ..............................................................................175
Притча ...............................................................................................176

Глава 6. 
Теория случайных блужданий — гениальная идеализация .....180
Теория случайных блужданий ........................................................182
Броуновское движение — не так уж и случайно 
вследствие обратной связи и инерции .........................................185
Оценка размаха колебаний 
и итогового смещения рыночных цен ...........................................192
Нормальное и степенное распределение .....................................194
Финансовые рынки далеки от нормального распределения ......198
Стандартная шкала ..........................................................................199
Логарифмическая шкала ................................................................200
Показатель Хёрста в качестве 
критерия отличия случайного ряда от неслучайного ...................205
Интересный факт числа π ...............................................................209
Расчет полной фазы колебаний (длины цикла) 
и первой фазы исследуемого периодического 
неслучайного ряда ...........................................................................210
Расчет показателя Хёрста рядов экономических 
и рыночных данных .........................................................................214

Глава 7. 
Теория хаоса: от равновесия к катастрофам ...............................220
Общие понятия теории хаоса .........................................................220
Аттрактор «кризис перепроизводства» .........................................226

Содержание 
5

Фракталы — образцы самоподобия ...............................................233
Бифуркации — от равновесия к скачкам.......................................241
Теория катастроф .............................................................................248

Глава 8. 
Ликвидность, риск и волатильность .............................................260
Классический риск и волатильность .............................................260
Психологические сдвиги в оценке рисков ....................................266
Попытки хеджирования рисков ......................................................274
Опционы — игры с волатильностью. 
Инструмент защиты и умножения рисков .....................................279
Ценообразование опционов ...........................................................284
Практически полезные стратегии работы с опционами ..............294

Глава 9. 
 Инфляция — неизбежный налог. 
Деньги — неизбежное «зло» ........................................................307
Краткая история драгметаллов в денежном обращении .............308
ФРС и современные деньги ............................................................313
Инфляция: как государство обманывает инвесторов ..................324
Что делает инвесторов беднее — инфляция или дефляция? ......336
Джини-индекс — социальное воздействие 
инвестиционной инфляции ............................................................341

Глава 10.  Поведенческая экономика: 
заработать на чужих слабостях и не потерять на своих ............348
Человек как субъект торговли ........................................................350
Эмоциональный трейдинг ..............................................................358
Эмоции и финансовые результаты .................................................367
Ловушки последовательности поведения .....................................377
Установки и предубеждения ...........................................................381
Психологические ловушки ..............................................................394
Психология и математика корреляций. «Эффект января» ..........400
Оптические иллюзии и ошибки восприятия .................................412

Глава 11. Цена и стоимость — два взгляда на один товар .........................416
Сравнение цены и стоимости — недооцененные 
и переоцененные товары ................................................................420
Стоимость — смотрим в будущее или прошлое? ..........................423
Издержки, риск и ликвидность ......................................................433
Спрос и предложение. Монопольные рынки ................................438

Как покупать дешево и продавать дорого

Торгуем кривой доходности ............................................................446
Как определить стоимость бизнеса ...............................................454

Глава 12. Психология рыночной толпы .........................................................458
Чужое мнение и авторитет ..............................................................460
Конформизм, большинство и меньшинство ..................................469
Толпа и публика ................................................................................476
Вождь ................................................................................................486

Эпилог. Как покупать дешево и продавать дорого .......................494

Приложения .....................................................................................503

Приложение 1. Решение задачи о кратчайшем 
и скорейшем пути .................................................504

Приложение 2. Расчет средних цен ..............................................507

Приложение 3. Расчет стандартного отклонения 
и дисперсии ..........................................................516

Приложение 4. Методика расчета индекса 
инвестиционных цен (IPI) .....................................521

Приложение 5. Расчет логистического уравнения 
в Microsoft Excel ...................................................525

Приложение 6. Расчет показателя Хёрста ....................................526

Приложение 7. Расчет функции плотности вероятности — 
нормальное и суперстепенное 
распределение .....................................................536

Приложение 8. Биноминальное 
и триноминальное распределение ......................541

Приложение 9. Практический пример 
расчета цены опциона .........................................545

Приложение 10. Статистическая таблица 
«Стандартное нормальное распределение» ........548

Предметный указатель ...................................................................550

О сколько нам открытий чудных
Готовят просвещенья дух
И опыт, сын ошибок трудных,
И гений, парадоксов друг,
И случай, бог изобретатель…

А. С. Пушкин

Предисловие

«Как найти и купить дешевый товар?» и «Как продать дорого?» — два ключевых вопроса в этой книге. Мы будем искать ответы на них в психологии и математике, а также в исследовании нюансов простых на первый взгляд вещей. 
Порой именно в мелочах кроется больше полезной информации, чем в многотомных научных исследованиях. Например, то, что видится дешевым сегодня, 
уже завтра может показаться чрезмерно дорогим, даже если цена не изменилась ни на цент. Или копеечный лотерейный билет, дающий шанс выиграть 
миллион, — на самом ли деле он так дешев?
Вы наверняка читаете эту книгу, чтобы стать богаче. Когда мы ходим на работу, покупаем квартиру, пытаемся спекулировать акциями или валютами, 
то все наши действия направлены на получение доходов. Многие думают 
о деньгах даже в театре или на дружеской вечеринке. И не заводят знакомства 
с бесполезными (с точки зрения наличия средств) людьми.
Я не буду здесь философствовать и учить жизни. Мы — взрослые, самостоятельные люди с собственным жизненным опытом и финансовым багажом. 
Все, на чем мы здесь сконцентрируемся, — это действительно денежные вопросы выгодного инвестирования и спекуляций.
Многие люди хотят получить свободу от внешних сил, начав самостоятельно спекулировать. Однако воздействие внешнего мира гораздо сильнее 
именно на финансовых рынках. Намного спокойнее возделывать землю, когда 
урожай зависит только от ваших усилий и природы. Хотя и здесь стихийные 
бедствия не дают жить спокойно и прогнозировать будущие доходы. Что уж говорить о нестабильных финансовых рынках!
События, которые на них происходят, являются отражением математики 
и психологии — разумного и бессознательного. Но даже отличные математики, используя свои знания в спекуляциях и торговле, не добиваются долговременных успехов, а у психологов порой нет элементарных понятий о том, 
что представляют собой финансовые рынки.
Торговля на таких рынках — не спортивное состязание. Здесь мы не можем позволить себе вчера в блестящем стиле выиграть чемпионат, а сегодня 

Как покупать дешево и продавать дорого

провалиться. Ведь неудача ведет, образно говоря, к отсечению головы проигравшего, т. е. лишает его шансов на будущие победы. Для успеха в спекулятивных и инвестиционных играх часто достаточно достигать результатов 
лишь немного выше средних.
Еще бóльшую неопределенность в функционирование финансовых рынков 
вносят государственные деятели, которые в любой момент могут изменить 
правила игры. Например, так поступили американские власти в 1933 г., когда 
принудительно выкупили золотые сбережения своих граждан по заниженному 
курсу и почти сразу же после этого резко подняли цены на золото, тем самым 
девальвировав доллар.
Старт событиям последнего года Великой депрессии был положен 4 марта 
1933 г., и связан он был с инаугурацией нового президента США Франклина 
Делано Рузвельта. Через несколько дней, 9 марта, в своем первом официальном заявлении он отметил: «Все сейфовые ячейки в банках и финансовых 
учреждениях опечатаны… и их разрешается открывать только в присутствии 
представителя налоговой службы».
5 апреля 1933 г. Рузвельт подписал Указ № 6102 (Executive Order 6102)1, 
согласно которому американские граждане (за некоторыми исключениями 
для дантистов, ювелиров и т. п.) были обязаны в срок до 28 апреля 1933 г. продать все золотые монеты, слитки и сертификаты в банки-члены Федеральной 
резервной системы по цене $20,67 за тройскую унцию. Разрешалось оставить 
в собственности золота на сумму не более $100, а также коллекционные монеты. Нарушители могли быть наказаны штрафом в размере $10 000 (для сравнения: средняя цена американского жилого дома в те времена составляла 
$4000) или заключением в тюрьму на срок до 10 лет. Главной целью этого 
удара по золотым сбережениям были бутлегеры — нелегальные торговцы 
спиртным в период действия в США «сухого закона» (июль 1919 г. — декабрь 
1933 г.). Но представьте, что вы как законопослушный гражданин вкладывали 
часть своих денег в золото, на черный день, так сказать, и вас неожиданно 
попросили с ним расстаться, да еще и по заниженному курсу.
30 января 1934 г. по Закону о золотом резерве (The United States Gold 
Reserve Act) официальная цена золота была повышена до $35, или на 69%. 
Новая цена продержалась вплоть до 1971 г., когда правила игры были в очередной раз изменены. Как уже указывалось, выкуп золота у населения был 
сделан в пользу частного центробанка под названием Федеральная резервная 
система США, которая сформировала из этих сбережений бóльшую часть своего золотого запаса и удерживает его вплоть до сегодняшних дней.
Так что в наше изменчивое время мало уметь заработать, еще важнее — 
уметь сохранить свои активы. Подавляющее большинство людей в течение 

1 http://www.presidency.ucsb.edu / ws / ?pid=14611

Предисловие 
9

своей жизни зарабатывают достаточно средств, но при этом так и остаются 
бедными. Еще ярче примеры, когда неимущие и финансово необразованные 
люди выигрывают большие суммы в лотереи. Но никто из этих счастливцев так 
и не стал наследственным миллионером — просто потому, что не знал, как инвестировать неожиданно свалившееся на его голову богатство. Как-то, путешествуя по Шри-Ланке, я спросил у гида, почему на улицах так много торговцев 
лотерейными билетами. Ответ мне был, конечно же, известен: бедные люди 
считают, что выигрыш в лотерейку — их единственный шанс выйти на другой 
уровень, вырваться из беспросветной нужды. И поэтому, чем больше бедных 
людей в стране, тем больше процветают торговцы «быстрым счастьем». Но самое интересное, что и на Шри-Ланке победители быстро спускают нечаянное 
богатство. Новоявленные нувориши начинают играть в азартные игры, одалживать деньги новым друзьям и невесть откуда появившимся родственникам, 
прожигать жизнь в ночных клубах или покупать имущество, которое чересчур 
дорого содержать. Так что деньги отнюдь не являются решением проблем, 
если нет знаний и мозгов.
Итак, начнем искать ответы на вопросы «Что такое дешево?» и «Дорого — 
это сколько?», а также разберемся в многочисленных нюансах, список которых 
отнюдь не исчерпан.

Глава 1
Война и торговля: идентификация врага

Современным миром правят деньги и торговцы, поэтому искусство торговли 
имеет сегодня первостепенное значение для общества и человека, а умение 
торговать — вопрос богатства или бедности.
Мы часто ищем и иногда ошибочно находим аналогии в различных явлениях. Спекуляции и инвестиции можно сравнить с рыбалкой, стритрейсингом 
и, конечно же, войной. Война и торговля имеют много общего. Можно даже 
сказать, что два этих явления — по сути, одна и та же человеческая деятельность, но в разных ее проявлениях. Просто сегодня мир перестал бороться 
за ресурсы с помощью оружия и перешел к иным, менее кровопролитным 
способам их отъема и перераспределения.
Никколо Макиавелли писал: «Военное искусство наделено такой силой, что позволяет не только удержать власть тому, кто рожден государем, 
но и достичь власти тому, кто родился простым смертным»2. Ну а если искусству войны может научиться простой смертный, то искусству торговли 
и подавно.
Одним из древнейших сборников знаний о войне является написанный 
Сунь-цзы3 трактат в форме наставления полководцам.

Военное искусство и торговые войны

Сунь-цзы говорил, что военное искусство определяется пятью факторами, которые учитывают полководцы-победители: 1) нравственным законом; 2) условиями внешней среды; 3) оценкой расстояний (времени) и шансов на жизнь 
и смерть, богатство и разорение; 4) мудростью, опытом и другими личными 
качествами воина; 5) методом и дисциплиной.

2 Макиавелли Н. Государь. — СПб.: Азбука-классика, 2010. — С. 87.

3 Сунь-цзы — древнекитайский стратег, полководец и философ, написавший известный 
трактат «Искусство войны».