Формирование инвестиционного проекта и оценка его эффективности


 
 
 
 
 
 
 
 
В. Н. Алексеев, Н. Н. Шарков 
 
 
 
 
 
 
 
 
ФОРМИРОВАНИЕ 
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА  
И ОЦЕНКА ЕГО ЭФФЕКТИВНОСТИ 
 
 
 
Учебно-практическое пособие 
 
 
5-е издание 
 
 
 
 
 
 
 
Москва 
Издательско-торговая корпорация «Дашков и Кƒ» 
2022 
 

УДК 336.6 
ББК 65.263 
А47 
Рецензенты: 
А. Ф. Пенкин ² доктор экономических наук, профессор; 
В. В. Ильин ² доктор экономических наук, профессор. 
Алексеев, Владимир Николаевич. 
А47  
Формирование инвестиционного проекта и оценка его эф- 
фективности : учебно-практическое пособие / В. Н. Алексеев, 
Н. Н. Шарков. ² 5-е изд. ² Москва : Издательско-торговая 
корпорация «Дашков и Кƒ», 2022. ² 176 с. 
ISBN 978-5-394-04718-3. 
Учебно-практическое пособие подготовлено на основе курса 
лекций и практических занятий, проведенных в Московском городском 
университете управления Правительства Москвы, и предназначено для 
студентов и преподавателей программ бакалавриата по направлениям 
подготовки 38.03.01 «Экономика» (профили «Финансы и кредит» и 
«Оценка имущества»), 38.03.02 «Менеджмент»; программы магист- 
ратуры по направлению подготовки 38.04.02 «Менеджмент» и дисцип- 
линам «Инвестиционный менеджмент», «Управление инвестициями», 
«Методы оценки инвестиционных программ и проектов», «Финансовый 
менеджмент» и других производных от дисциплины «Инвестиции». 
Учебно-практическое пособие поможет студентам успешно сдать 
экзамены по группе дисциплин, связанных с инвестициями, подготовить 
расчетную часть для курсовых и выпускных квалификационных работ. 
Менеджерам и собственникам малого и среднего бизнеса даст инструментарий для расчета экономической эффективности действующих и 
вновь запускаемых проектов. 
ISBN 978-5-394-04718-3 
‹ Алексеев В. Н., Шарков Н. Н., 2017
2 

Содержание 
ВВЕДЕНИЕ ..................................................................................................... 5 
1. Понятие инвестиций и инвестиционной деятельности. Методы
государственного регулирования инвестиционной деятельности. ........... 7 
2. Управление инвестициями в контексте финансового и
инвестиционного менеджмента. ................................................................. 34 
3. Подходы к расчету эффективности инвестиционного проекта. ......... 55
4. Финансовая инфраструктура как источник инвестиционной
деятельности. 
................................................................................................. 61 
5. Кейс «Формирование инвестиционного проекта и оценка его
эффективности». ........................................................................................... 77 
6. Задание практического кейса: «Формирование инвестиционного
проекта создания нового ресторана «Ал Шар» и оценка его 
эффективности». ........................................................................................... 88 
7. Пошаговое решение практического кейса............................................. 91
Шаг 1. Определение базовых экономических условий. ........................... 98 
Шаг 2. Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC). ......... 100 
Шаг 3. Определение суммы инвестиций в проект (NCF 0 периода). ... 100 
Шаг 4. Расчет выгоды инвесторов «без проекта». .................................. 
102 
Шаг 5. Определение денежных потоков эксплуатационной и 
ликвидационной фаз. 
.................................................................................. 
104 
Шаг 5.1. Определение исходящих денежных потоков  
из условий кейса. ........................................................................................ 104 
Шаг 5.2. Определение кредитных платежей. 
........................................... 106 
Шаг 5.3. Расчет амортизационных отчислений и остаточной 
стоимости объектов основных средств. ................................................... 
108 
Шаг 5.4. Расчет суммы налога на имущество организаций
 ................ 118 
Шаг 5.5. Определение входящих денежных потоков  
эксплуатационной и ликвидационной фаз. 
.............................................. 
120 
Шаг 5.6. Расчет налога на добавленную стоимость. 
............................... 
121 
Шаг 5.7. Расчет налогооблагаемой прибыли (EBT) и налога  
на прибыль. Определение чистой прибыли. 
............................................ 
126 
Шаг 6. Определение совокупного денежного потока (TCF),  
чистого денежного потока (NCF). 
............................................................. 
131 
3 

Шаг 7. Расчет показателей эффективности (без учета выгоды  
инвестора «без проекта»). .......................................................................... 
133 
Шаг 8. Расчет показателей эффективности (с учетом выгоды 
инвестора «без проекта»). .......................................................................... 
134 
8. Практические задачи. ............................................................................. 137
8.1. Нахождение чистой текущей стоимости. 
.......................................... 
137 
8.2. Определение индекса рентабельности инвестиционного 
проекта. ....................................................................................................... 
 142 
8.3. Определение внутренней нормы рентабельности (доходности) 
инвестиционного проекта. ......................................................................... 
147 
8.4. Определение дисконтированного периода окупаемости 
инвестиционного проекта. ......................................................................... 
151 
8.5. Комплексная оценка инвестиционного проекта на основании 
показателей денежного потока. 
................................................................. 156 
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ И ИСПОЛЬЗОВАННЫХ  
ИСТОЧНИКОВ ........................................................................................... 160 
ПРИЛОЖЕНИЯ .......................................................................................... 166 
Приложение 1 Ответы на практические задачи. ..................................... 166 
Приложение 2 Аналитический формат оценки эффективности 
инвестиционного проекта. ......................................................................... 
169 
Приложение 3 Заполненный аналитический формат оценки 
эффективности инвестиционного проекта. ............................................ 172 
4 

ВВЕДЕНИЕ 
Учебное пособие «Формирование инвестиционного проекта и 
оценка его эффективности» подготовлено на основании курса лекций и 
практических 
занятий, 
проведенных 
в 
Московском 
городском 
университете управления Правительства Москвы и предназначено для 
студентов и преподавателей программ бакалавриата по направлениям 
подготовки 38.03.01 «Экономика» (профили «Финансы и кредит» и 
«Оценка имущества»), 38.03.02 «Менеджмент»; магистратуры по 
направлению подготовки 38.04.02 «Управление государственными 
программами 
и 
проектами» 
и 
дисциплинам 
«Инвестиционный 
менеджмент», 
«Управление 
инвестициями», 
«Методы 
оценки 
инвестиционных программ и проектов», «Финансовый менеджмент» и 
других производных от дисциплины «Инвестиции». 
Учебное 
пособие 
структурно 
разделено 
на 
три 
части: 
теоретическую, практическую (решение кейса), методическую (решение 
учебных задач) часть. 
Теоретическая часть направлена на усвоение основополагающих 
экономической категорий: «инвестиции», «инвестор», «инвестиционная 
деятельность», 
«инвестиционный 
ресурс», 
«инвестиционный 
менеджмент» и др. Содержание вышеуказанных экономических 
категорий раскрывается с опорой на нормы и положения действующего 
законодательства Российской Федерации. Значительное внимание 
уделяется отдельным аспектам управления инвестициями в контексте 
финансового и инвестиционного менеджмента.  
Ввиду 
особой 
значимости 
категории 
«финансовая 
инфраструктура» в осуществлении инвестиционной деятельности и 
формировании благоприятного инвестиционного климата отдельно 
рассматривается 
данное 
понятие 
и 
основные 
подходы 
к 
его 
исследованию. 
Практическая часть направлена на закрепление теоретических 
знаний по анализу инвестиционных проектов создания нового бизнеса и 
принятия инвестиционного решения с точки зрения привлекательности 
для инвесторов путем решения реальных практических задач. В рамках 
практической 
части 
приводится 
основной 
набор 
показателей, 
используемых для оценки эффективности инвестиций. 
5 

Предложенный 
к 
формированию 
инвестиционный 
проект 
создания нового предприятия и методика расчета его эффективности 
позволит на практическом примере ознакомится с механизмом 
принятия инвестиционных решений, используемым менеджментом как 
в малом и среднем, так и в крупном бизнесе. Он позволяет 
рассматривать расчет экономической эффективности не как набор 
формул, а как единый процесс во взаимосвязи различных аспектов 
инвестиционной 
деятельности, 
в 
том 
числе 
амортизации, 
налогообложения, кредитов и займов, прибыли, денежных потоков и др. 
Данное учебное пособие поможет студентам сдать экзамены по 
группе дисциплин, связанных с инвестициями, подготовить расчетную 
часть 
для 
курсовых 
и 
выпускных 
квалификационных 
работ. 
Менеджерам и собственникам малого и среднего бизнеса даст 
инструментарий 
для 
расчета 
экономической 
эффективности 
действующих и вновь запускаемых проектов. 
6 

 
1.
Понятие инвестиций и инвестиционной деятельности. 
Методы 
государственного 
регулирования 
инвестиционной 
деятельности. 
Инвестор (от англ. investor - вкладчик) - юридическое или 
физическое лицо, публично-правовое образование, осуществляющее 
инвестиции за счет собственных и (или) заемных средств.  
Существуют различные классификации инвесторов. 
В зависимости от организационно-правовой формы: 
1)
юридические лица; 
2)
физические лица; 
3)
объединения юридических лиц; 
4)
объединения юридических, физических лиц на основании 
договора о совместной деятельности; 
5)
государственные органы и органы местного самоуправления. 
По направлению основной деятельности: 
1)
индивидуальные инвесторы; 
2)
институциональные инвесторы. 
По форме собственности инвестируемого капитала: 
1)
частный инвестор; 
2)
государственный инвестор; 
3)
муниципальный инвестор. 
В зависимости от склонности к риску: 
1)
консервативный инвестор; 
2)
умеренный инвестор; 
3)
агрессивный инвестор. 
В зависимости от цели осуществления инвестиций: 
1)
стратегический инвестор; 
2)
портфельный инвестор;  
3)
спекулятивный инвестор. 
По резидентству: 
1)
национальный инвестор; 
2)
иностранный инвестор. 
Инвестиционный капитал, вкладываемый инвестором, может быть 
представлен 
в 
виде 
финансовых 
ресурсов, 
имущества, 
интеллектуального продукта. Обычно инвесторы не просто вкладывают 
7 

капитал в дело, но осуществляют долгосрочные вложения в достаточно 
крупные проекты, связанные со значительными производственными, 
техническими, технологическими преобразованиями, новшествами. В 
качестве инвесторов выступают государство, регионы, организации, 
предприятия, предприниматели, частные лица, игроки на рынках 
ценных бумаг. Грань между инвестицией и спекуляцией (получение 
дохода за счёт разницы между ценами покупки и продажи) размыта.  
Понятие «инвестиция» происходит от латинского investire - 
облачать. В средневековой Европе это был юридический акт передачи 
земельного владения или должности, закреплявший вассальную 
зависимость 
и 
сопровождавшийся 
передачей 
какого-либо 
символического предмета (кома земли, посоха, кинжала, перчатки и 
т.д.) от сеньора к вассалу. Обряд передачи совершался после оммажа 
(церемонии, оформлявшей заключение вассального договора) и 
принесения клятвы верности. Символический смысл процедуры 
заключался в переходе обладания предметом от одного лица к другому. 
Обычай восходил к обряду дарения, известному у примитивных 
народов, когда акт вручения подарка подразумевал в будущем 
получение ответного дара и устанавливал связь между двумя лицами. 
Инвеститура в этом смысле представляла собой акт отдаривания со 
стороны сеньора, который вручал вассалу собственность в обмен на 
клятву вассала в верности1. 
В отечественную экономическую науку понятие «инвестиции» 
вошло сравнительно недавно. В рамках советской плановой экономики 
термин «инвестиции» не использовался и заменялся более узким 
понятием «капитальные вложения», которые трактовались только как 
вложения в основной капитал2. Преобразование экономической жизни 
страны вызвало необходимость изменения подходов к анализу 
экономических процессов, в том числе инвестиционного процесса. 
Согласно 
действующему 
законодательству 
Российской 
Федерации, инвестиции определяются как «денежные средства, ценные 
бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные 
1 См. Алексеев В.Н., Семинихин А.И. Инвестиционный анализ: учебное пособие. - М.: Моск. гор. ун-т. 
Управления Правительства Москвы, 2010. - С. 26. 
2 См. Формирование и оценка инвестиционного потенциала региона: Монография под ред. Мамзиной Т.Ф., 
Начевой М.К., Шевелевой О.Б. - М.: Издательский дом «Экономическая газета», 2012. - С.8. 
8 

 
права, 
имеющие 
денежную 
оценку, 
вкладываемые 
в 
объекты 
предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения 
прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта»3. 
Инвестиции играют значительную роль в экономике, о чем 
свидетельствуют работы многих ученых-экономистов.  
К примеру, Дж. М. Кейнс в трактате «Общая теория занятости, 
процента и денег» установил взаимосвязь между объемом инвестиций и 
занятостью, национальным доходом. Дж. М. Кейнс говорил о том, что 
«занятость может возрастать только pari passu4 с увеличением 
инвестиций»5. Изучая данное соотношение, Дж. М. Кейнс сделал вывод 
о том, что «колебания инвестиций, составляющих относительно 
небольшую долю национального дохода, способны вызвать такие 
колебания совокупной занятости и дохода, которые характеризуются 
гораздо большей амплитудой»6.  
Инвестиции - вложения капитала в форме денежных средств, 
целевых банковских вкладов, ценных бумаг, технологий, машин, 
оборудования, другого 
имущества, 
а также имущественных и 
неимущественных прав, имеющих денежную оценку, в объекты 
предпринимательской 
или 
иной 
деятельности 
для 
достижения 
стратегических целей инвестора. 
В зависимости от типа инвестора его стратегические цели могут 
быть различными. К примеру, для предприятий и организаций 
негосударственного 
сектора 
экономики 
наиболее 
адекватной 
стратегической целью является повышение конкурентоспособности и 
рост стоимости бизнеса. Если в качестве инвестора выступает 
государство, то в большинстве случаев его стратегические цели связаны 
с получением социального эффекта, и их стоимостная оценка крайне 
затруднительна. 
При 
первом 
приближении 
институциональный 
инвестор 
(например, паевой инвестиционный фонд), способный в течение одной 
                                                          
 
3 См. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. №39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской 
Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». 
4 Примечание. «Pari passu» - в равной пропорции.  
5 См. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег / Пер. с английского профессора  
Н.Н. Любимова. - М.: Гелиос АРВ, 2012. - С.114. 
 
6 См. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег / Пер. с английского профессора  
Н.Н. Любимова. - М.: Гелиос АРВ, 2012. - С.122. 
9 

торговой сессии на фондовой бирже принципиально изменить 
находящийся под его управлением портфель ценных бумаг, «выпадает» 
из приведенного определения инвестиций, поскольку его инвестиции 
выглядят не столько стратегическими, сколько тактическими. Однако, в 
действительности, 
такие 
инвестиции 
также 
подчинены 
общей 
стратегической цели роста стоимости бизнеса паевого инвестиционного 
фонда, что полностью совпадает с целями его вкладчиков. Это тот 
случай, когда тактика оказывается на службе стратегии7. 
От кредитов инвестиции отличаются степенью риска для 
инвестора (кредитора). Кредит и проценты необходимо возвращать в 
оговоренные сроки независимо от прибыльности проекта, а инвестиции 
возвращаются и приносят доход только в прибыльных проектах. Если 
проект убыточен, то инвестиции могут быть утрачены. 
Существуют разные классификации инвестиций. 
По объекту инвестирования выделяют: 
1)
реальные инвестиции - а) долгосрочные вложения средств в
материальное 
производство, 
материально-вещественные 
виды 
деятельности; 
б) 
вложения 
средств 
в 
материальные 
(здания, 
сооружения, оборудование и т. п.) и нематериальные (патенты, 
лицензии, ноу-хау, научно-технические и проектно-конструкторские 
работы в виде документации, программные средства и т. п.) активы; 
2)
финансовые 
инвестиции 
- 
вложения 
в 
различные
финансовые 
инструменты 
(ценные 
бумаги, 
депозиты, 
целевые 
банковские вклады); 
3)
спекулятивные инвестиции, связанные с высоким уровнем
риска и аналогичным уровнем потенциального дохода, обусловленного 
ожиданиями изменения цены приобретаемого актива под воздействием 
«нерыночных» факторов: кризисов, войн, конфликтов, изменения 
политического режима, недостоверной информации и т.п.; 
По основным целям инвестирования: 
1)
прямые инвестиции - а) вложения непосредственно в
материальное производство и сбыт определенного вида продукции; 
б) вложения, в том числе в уставный капитал, обеспечивающие 
7 См. Марголин А.М. Инвестиции: Учебник. - М.: Изд-во РАГС, 2006. - С.20. (Учебники Российской 
академии Государственной службы при Президенте Российской Федерации). 
10