Управление рисками в инновационно-инвестиционной деятельности предприятия

Ê. Â. Áàëäèí, È. È. Ïåðåäåðÿåâ,
Ð. Ñ. Ãîëîâ

ÓÏÐÀÂËÅÍÈÅ ÐÈÑÊÀÌÈ
 ÈÍÍÎÂÀÖÈÎÍÍÎ-
ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÎÉ
ÄÅßÒÅËÜÍÎÑÒÈ
ÏÐÅÄÏÐÈßÒÈß

Учебное пособие

6е издание, стереотипное

Москва
Издательскоторговая корпорация «Дашков и К°»
2023

УДК 338.2
ББК 65
          Б20

Балдин К. В.
Управление рисками в инновационноинвестиционной деятельности предприятия: Учебное пособие / К. В. Балдин, И. И. Передеряев, Р. С. Голов. — 6е изд., стер. — М.:
Издательскоторговая корпорация «Дашков и К°», 2023. —
418 с.

ISBN 9785394051852

Учебное пособие содержит изложение теоретических и методологических основ рискменеджмента в инновационноинвестиционной
деятельности на макрои микроуровне. В нем представлена разработанная система методов и моделей рискменеджмента в инновациях
и инвестициях производственнохозяйственных систем на основе концепции адаптивного динамического управления рисками.
Для студентов вузов, преподавателей, научных сотрудников и
предпринимателей.

ISBN 9785394051852  
© Балдин К. В., Передеряев И. И.,
Голов Р. С., 2009

Б20

Авторы:
К. В. Балдин — доктор экономических наук, профессор;
И. И. Передеряев — кандидат экономических наук, доцент;
Р. С. Голов — доктор экономических наук, профессор.

Рецензенты:
Н. Н. Пилипенко — доктор экономических наук, профессор, заслуженный деятель науки РФ;
Н. С. Перекалина — доктор экономических наук, профессор.

Подписано в печать 10.09.2022. Формат 60× 84 1/16.
Печать офсетная. Бумага офсетная № 1.
Печ. л. 26,25. Тираж 200 экз.

Издательскоторговая корпорация «Дашков и К°»
129347, Москва, Ярославское шоссе, д. 142, к. 732
Тел.:  8 (495) 6681230, 8 (499) 1820158
Email: sales@dashkov.ru — отдел продаж;
office@dashkov.ru — офис; http://www.dashkov.ru

Îãëàâëåíèå

Глава 1. Методологические основы инвестиционного поведения
субъектов хозяйствования в трансформационной экономике .......... 5
1.1. Инвестиционное поведение в системе категорий
инвестиционных отношений............................................................................................ 5
1.2. Основные принципы инвестиционного поведения................................... 22
1.3. Инструменты инвестиционного поведения.................................................... 36
1.4. Инвестиционный климат как институциональное пространство
поведения инвестора........................................................................................................... 55
1.5. Инвестиционное поведение фирмы
в трансформационный период.................................................................................... 71
Глава 2. Инвестиционные риски в системе антикризисного
управления .................................................................................................................................. 92
2.1. Концепция управления развитием производства в условиях
неопределенности и риска ............................................................................................. 92
2.2. Системная классификация рисков......................................................................112
2.3. Особенности инновационного проекта
как объекта рискменеджмента..............................................................................138
2.4. Антикризисное управление предприятием
с учетом факторов риска его инвестиционной деятельности ........151
Глава 3. Формирование системы инновационноинвестиционного
проектного анализа как инструмента управления
инновационным развитием..........................................................................................168
3.1. Концептуальные основы инновационного развития ............................168
3.1.1. Ведущие факторы экономического развития ........................................168
3.1.2. Интеллектуальный капитал в составе ресурсов
современного развития экономики .......................................................................175
3.1.3. Инвестиции в человеческий капитал как условие
инновационного развития .............................................................................................185
3.2. Концептуальные основы формирования системы
инновационноориентированного инвестиционного
проектирования .....................................................................................................................205

3.2.1. Терминологические проблемы формирования системы
инновационноориентированного инвестиционного
проектирования .....................................................................................................................208
3.2.2. Принципы и основные положения инновационноориентированного инвестиционного проектирования .........................219
3.2.3. Специфические особенности составления
техникоэкономического обоснования проекта в рамках
системы инновационноориентированного
инвестиционного проектирования.........................................................................237
3.3. Совершенствование методических подходов к учету
инновационного фактора при формировании критериев
принятия инвестиционных решений ..................................................................243
3.4. Разработка концептуальных подходов к формированию
норматива дисконтирования как инструмента управления
инновационным развитием..........................................................................................257
3.4.1. Обоснование необходимости нормирования
и дифференциации ставки дисконта
в рамках процедуры проектного анализа .......................................................257
3.4.2. Совершенствование научнометодических подходов
к расчету норматива дисконтирования ............................................................270
Глава 4. Методология адаптивного динамического управления
рисками инвестирования ..............................................................................................290
4.1. Системный подход в рискменеджменте
и разработка комплекса мер по его реализации .......................................290
4.2. Обеспечение рискоустойчивости проектов
реальных инвестиций.......................................................................................................300
4.3. Роль функционального контроллинга в рискменеджменте ........312
4.4. Корректирование стратегии рискменеджмента предприятия
с учетом динамики факторов риска.....................................................................320
Глава 5. Система методов и моделей управления
инвестиционными рисками
в производственнохозяйственных системах .............................................327
5.1. Модели управления факторами чувствительности к
инвестиционным рискам................................................................................................327
5.2. Аналитические модели управления факторами и причинами
инвестиционных рисков макрои микросреды .........................................356
5.3. Методы и модели управления последствиями
инвестиционных рисков .................................................................................................379
Литература .......................................................................................................................................408

Ãëàâà 1. ÌÅÒÎÄÎËÎÃÈ×ÅÑÊÈÅ ÎÑÍÎÂÛ
ÈÍÂÅÑÒÈÖÈÎÍÍÎÃÎ ÏÎÂÅÄÅÍÈß ÑÓÁÚÅÊÒÎÂ
ÕÎÇßÉÑÒÂÎÂÀÍÈß Â ÒÐÀÍÑÔÎÐÌÀÖÈÎÍÍÎÉ

ÝÊÎÍÎÌÈÊÅ

1.1. Èíâåñòèöèîííîå ïîâåäåíèå â ñèñòåìå êàòåãîðèé
èíâåñòèöèîííûõ îòíîøåíèé

Трансформация российской экономики во многом связана
с активизацией инвестиционных процессов, поэтому в современной экономической литературе им уделяется особое внимание.
Тем не менее нельзя говорить, что инвестиционная сфера отношений получила свою адекватную понятийную базу и достаточно разработанный методологический инструментарий. На это
обращают внимание многие экономисты. Среди основных недостатков существующей системы регулирования инвестиций особо выделяют недостаточную разработанность теоретикометодологических и методических начал инвестирования в условиях рыночной трансформации. В силу требований современного
этапа социальноэкономического развития страны в совершенствовании нуждается и понятийный аппарат инвестиционной
сферы экономики. В систему категорий инвестиционной сферы
отношений включены такие понятия, как инвестиции, инвестирование, инвестиционная деятельность, инвестиционная активность, инвестиционная привлекательность, инвестиционные
ресурсы, инвестиционные потоки, инвестиционный климат и ряд

других. Все они стали объектами специального анализа и получили более или менее четкие определения. По нашему мнению,
в систему категорий инвестиционных отношений необходимо
включить такое понятие, как “инвестиционное поведение”, отражающее особый аспект инвестиционной деятельности и инвестиционной активности. Для того чтобы идентифицировать
данное понятие, т. е. выделить и обособить его от уже известных
категорий, необходимо рассмотреть наиболее часто встречающиеся определения последних. Наиболее близким по значению
к инвестиционному поведению является понятие “инвестиционная деятельность”. Чаще всего инвестиционную деятельность
определяют как “комплекс мер и действий субъектов инвестирования (физических и юридических лиц), вкладывающих ресурсы в финансовой, материальной, интеллектуальной или иных
формах с целью получения прибыли или иного эффекта”. При
этом подчеркивают, что инвестиционная деятельность несет в
себе значительно бльшую экономическую и социальную нагрузку, чем получение прибыли, поскольку является фактором
расширенного воспроизводства и ликвидации диспропорций в
развитии экономики, а также решения других социальноэкономических задач. В экономической литературе часто используется понятие “инвестиционная активность”, под которым, как
правило, понимают скорость и темпы наращивания инвестиций,
их многообразный характер. При этом упор делается на такой
стороне деятельности, как поиск и выбор наиболее выгодного
вложения инвестиций при существующих альтернативах.
При анализе инвестиционных процессов наиболее часто
исследуются инвестиционная привлекательность тех или иных
сфер деятельности, направления инвестиционной политики,
факторы роста и пути повышения эффективности инвестирования, формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности, меры улучшения инвестиционного
климата в региональном, отраслевом или общехозяйственном
разрезе, источники инвестирования. Анализ инвестиционных
отношений необходимо дополнить исследованием особой категории “инвестиционное поведение”, которая должна логически

включиться в систему всего многообразия экономических понятий. Ведь именно инвестиционное поведение становится в конечном счете конкретным способом выражения возможностей,
содержания, основных методов осуществления комплекса инвестиционных процессов. Инвестиционное поведение — переходное понятие от экономической теории к инвестиционному
менеджменту, основным предназначением которого является
определение конкретного механизма организации, стимулирования, мотивации инвестиционных действий субъектов. Дальнейшее развитие инвестиционного менеджмента во многом предопределено глубоким уровнем познания экономической природы инвестиционного поведения.
В последнее время в экономической теории поведению как
особому способу действия субъектов в рыночной экономике стали уделять больше внимания. Экономическое поведение отдельных субъектов все чаще становится объектом специального исследования.
Глубина и всесторонность исследования инвестиционного
поведения во многом определяется выбранной методологией
познания. В основу его анализа может быть, например, положена методология превращенных форм капитала, наиболее активно разработанная К. Марксом в “Капитале”, которая позволяет
увидеть многосторонний и многоуровневый процесс формирования инвестиционного поведения как превращенной формы
деятельного, функционирующего капитала. Данный механизм
конвертации капитала в инвестиционное поведение может быть
представлен следующей схемой (рис. 1.1).
Как известно, в классическом виде капитал представляет
собой стоимость, способную приносить дополнительную стоимость (прибавочную стоимость). Последняя в зависимости от
способов образования превращается в разные виды доходов от
капитала — прибыль (среднюю, торговую), ренту и процент. Исходным пунктом образования капитала является стоимость,
однако не любой носитель стоимости способен превратиться в
капитал. Потенциальной способностью превращения в капитал
обладает “отложенная стоимость” (Р. Барр), т. е. такая, которая

представлена во благах (ресурсах) особого рода. По словам
Р. Барра, “капитал есть совокупность разнородных ресурсов. Он
состоит из имущества, оборудования, промежуточных продуктов, денег, ценных бумаг, а также из предметов потребления,
необходимых работникам, которые производят косвенные блага, чья роль заключается в том, чтобы увеличивать через определенные промежутки времени массу наличных предметов потребления” [13]. Это означает, что превращенной формой стоимости, способной участвовать в движении капитала, являются капитальные ресурсы (блага или имущество).

Рис. 1.1. Категориальное формирование понятия
“инвестиционное поведение”

Сам по себе капитал проявляет свою собственную природу только в процессе движения (оборота), когда каждая из его
частей, представленная в функциональных формах денежного, производительного и товарного капитала, выполняет определенную функцию. Обособленный оборот каждой из этих функциональных форм приводит к возникновению разных форм
дохода — прибыли, процента и ренты. На следующем уровне превращения происходят дальнейшие преобразования
структурных частей капитала. Капитальные ресурсы, вовлекаясь в оборот, превращаются в активы (asserts). Для последних характерным является то, что потенциальные возможности ресурсов превращаются в активно действующие силы.
Активами в инвестиционном процессе могут выступать все
виды благ, способные приносить какуюлибо выгоду или преимущества. Так, активами могут выступать земля и все ее составляющие элементы, оборудование, производственные запасы, ценные бумаги, деньги и любые виды расчетов и др. Именно
качество активов определяет характер и способы инвестирования. В настоящее время наиболее активно развиваются инвестиционные процессы на рынке ценных бумаг. В зависимости от
их вида и характера (акции, облигации, инвестиционные сертификаты и др.) формируются особенности инвестиционной деятельности. Активы, используемые в процессе инвестирования,
превращают инвестиционный процесс в инвестиционную деятельность (activity) с характерными для нее субъектами, их
специфическими действиями и интересующими их видами доходов. Основными элементами инвестиционной деятельности
являются субъект, объект, предмет и способы воздействия
субъекта на объект (активность субъекта). Эти основные элементы отличают одну инвестиционную деятельность от другой.
Для характеристики инвестиционной деятельности существенное значение имеет экономикоправовой статус субъекта (гражданин, фирма, государство). Сегодня наиболее всесторонне исследуется инвестиционная деятельность фирмы. Собственно по
отношению к ней инвестиционная деятельность выведена на
уровень инвестиционного менеджмента. Активно рассматрива

ется роль государства в инвестиционном процессе. Однако основное внимание уделено регулятивной функции государства в
инвестиционном пространстве. В последнее время активизировались исследования инвестиционной деятельности населения
(домохозяйств), но такие исследования еще не носят комплексного и системного характера.
Объект инвестирования определяет направление инвестиций и результат деятельности (определенный вид дохода). Основными характеристиками инвестиционной деятельности являются целеполагание (т. е. постановка цели), целенаправленность (определение направления движения к ней), целесообразность (создание соответствующих способов ее достижения).
Таким образом, инвестиционная деятельность всегда связана с
определением, постановкой и формированием цели. Характеристики нацеленности инвестиционной деятельности на уровне инвестиционного поведения будут превращаться в мотивировочную установку (способ выражения целеполагания), проекты и решения (целенаправленность), инструменты (целесообразные способы достижения цели). Инвестиционная деятельность направлена на определенный объект воздействия.
Так, в зависимости от объекта инвестиционная деятельность
подразделяется на такие сферы, как рынок реального инвестирования (капиталовложений, недвижимости и т. п.), фондовый
и денежный рынки.
Особенности инвестиционного поведения будут регулироваться особым предметом, который разграничивает его виды,
персонифицирует субъектов, определяет характер активов,
способы и средства оперирования с ними. В зависимости от предмета деятельности происходит персонификация инвесторов (по
инвестиционному статусу, профессиональным полномочиям). В
зависимости от инвестиционного статуса инвесторы ориентируются на разные виды доходов: разные инвесторы, вкладывающие свои средства в землю (как актив), могут получать от нее
различные виды доходов. Собственник земли в любом случае
рассчитывает на получение абсолютной ренты. Пользователь
земли в пределах данных ему полномочий ориентируется на

получение дифференциальной ренты второго вида. Застройщик,
вкладывающий средства в обустройство земли, будет получать
предпринимательский доход. Мелкий собственник земли использует ее в качестве условия получения жизненно важных
для него средств существования. Еще более разносторонними
являются доходы от вложения в ценные бумаги. Активами могут становиться любые ресурсы, вовлеченные в активные действия субъектов. В процессе их деятельного использования они
превращаются в инструменты. Можно сказать, что инструменты — это операционные активы, т. е. те, с помощью которых
осуществляются действия субъектов.
Инструментами инвестирования могут выступать все виды
активов: движимое и недвижимое имущество, ценные бумаги,
деньги, денежные расчеты, банковские депозиты, имущественные и неимущественные права (например, права пользования
природными ресурсами или авторские права), совокупность
различных знаний, навыков, умений, если они используются для
получения дохода. Так, дебиторская задолженность предприятий является инструментом инвестирования для факторинговой фирмы, использующей ее для получения определенного
вида дохода.
В современных условиях возрастают роль и значение производных финансовых инструментов (деривативов), с помощью
которых осуществляется снижение рисков, предотвращение
убытков и контролирование величины прибыли по операциям с
основными инвестиционными активами. Действия субъектов с
инструментами инвестирования посредством специальных процедур и операций превращает деятельность в инвестиционное
поведение. В отличие от инвестиционной деятельности в инвестиционном поведении смещаются акценты инвестиционной активности, появляются новые существенные звенья внутренней
структуры. Превращение инвестиционной деятельности в поведение обусловлено тем, что независимо от вида деятельности
в ней всегда присутствуют общая схема, подчиненная определенным правилам и нормам. Любая деятельность индивида осуществляется через его поведение. Внутренняя структура дея

тельности (субъект, объект, предмет, способы) превращается во
внутренние моменты поведения.
В инвестиционном поведении субъекты становятся действующими лицами, отличие которых друг от друга “проистекает прежде всего из различия в степени рациональности подхода к делам… во вторую очередь из различий в “экономических горизонтах”: экономические субъекты не имеют одинаковой полноты и широты предвидения, одинаковой силы воображения, одинаковой масштабности мышления… Разнообразие
экономических субъектов проистекает, наконец, из неравенства
их силы и их влияния” [14].
Для инвестора как действующего лица важными становятся такие черты, как формулируемые принципы, степень рациональности подхода к делу, ориентация во внешней среде, использование собственного опыта и интуиции, подчинение существующим формальным и неформальным нормам и правилам
(менталитету, рекламе, законам). Действия инвестора начинают определяться его инвестиционным статусом, формирующим
у него особые полномочия и обязательства (собственник или
пользователь активами, вкладчики, кредиторы, покупатели,
акционеры и т. п.). Предметом инвестиционного поведения становятся определенные распорядительные акты, позволяющие
осуществлять особые процедуры с помощью определенных инструментов. Результатом инвестирования становится не просто
доход, а некая форма выгоды, не всегда напрямую связанная с
его получением. Так, в настоящее время активизируется деятельность институциональных инвесторов в сфере финансового и пруденциального надзора. В первом случае оперирование
инвестиционными инструментами осуществляется с целью предоставления одинаковых условий участникам финансового рынка и обеспечения его прозрачности. Во втором основной целью
становится защита интересов инвесторов и предотвращение
системных кризисов. Конечной целью инвестиционного поведения становится интерес как особый вид выгоды безотносительно ее формы. Примечательно, что интересом в рыночном хозяйстве выступает не просто исходный импульс деятельности, а