Теория стоимости компании

МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ им. М.В. ЛОМОНОСОВА




М. В. Кудина




ТЕОРИЯ
СТОИМОСТИ КОМПАНИИ














znanium.com
электронно-библиотечная система

Москва
ИД «ФОРУМ» - ИНФРА-М 2023

УДК 33
ББК 65
    К88





Peцe^зe^mы:
доктор экономических ^ayк, профессор кафедры фи^a^coвoгo мe^eджмe^тa ФГУ МГУ им. М. В. Ломоносова М. А. Сажина;
доктор экономических ^аyк, профессор кафедры экономической теории ФГУ МГУ им. М. В. Ломоносова И. И. Стоёяров






      Кудина М. В.
К88 Теория стоимости компании / М.В. Кудина. — Москва : ИД «ФОРУМ» : ИНФРА-М, 2023. - 368 с.

        ISBN 978-5-8199-0431-2 (ИД «ФОРУМ»)
        ISBN 978-5-16-018839-3 (ИНФРА-М, print)
        ISBN 978-5-16-111714-9 (ИНФРА-М, online)

        В книге раскрывается роль стоимостного подхода к организации и управлению деятельностью современной компании, основанного на научном обосновании ее экономической, финансовой и институциональной природы. Показано, что достижение основной стратегической пели — удовлетворение экономических интересов всех участников рыночных отношений, заинтересованных в деятельности компании, достигается благодаря созданию и закреплению конкурентных преимуществ компании, повышению ее конкурентоспособности и инвестиционной активности, а также усилению ее финансовой устойчивости и инвестиционной привлекательности.
        Автором раскрываются основные факторы формирования стоимости компании, конкретные методики оценки рыночной и фундаментальной стоимости, технологии управления финансовым механизмом создания стоимости компании. Особое внимание уделяется проблемам разработки стратегии конкурентоспособности и формирования инвестиционного портфеля современного предприятия, управления капиталом компании, достижения темпов сбалансированного роста и процессов интеграции в условиях финансово-экономического кризиса.
        Книга адресована управляющим и собственникам предприятий, руководителям инвестиционных компаний, потенциальным инвесторам, находящимся в поиске наиболее эффективных сфер приложения капитала, а также исследователям и преподавателям в области теории организации, финансового менеджмента и стратегического финансового управления современной компанией.

УДК 33
ББК 65




ISBN 978-5-8199-0431-2 (ИД «ФОРУМ»)
ISBN 978-5-16-018839-3 (ИНФРА-М, print)
ISBN 978-5-16-111714-9 (ИНФРА-М, online)



© Кудина М.В., 2010
© ИД «ФОРУМ», 2010

                Введение







       Проблема формирования стоимости современной компании неразрывно связана с трактовкой категории «стоимость», которая находилась в центре внимания ученых-экономистов на протяжении всей истории развития экономической мысли. Исследования экономического содержания категорий ценности и стоимости являются неотъемлемым элементом любой серьезной попытки объяснить экономические явления. Особое внимание хотелось бы уделить отечественной экономической мысли, поскольку, на наш взгляд, именно идеи ученых, имеющих русские истоки, внесли весомый вклад в разработку концепции стоимости. При разработке проблем, связанных с теорией стоимости и методиками ее оценки, большую роль сыграли труды таких российских ученых, получивших международную признательность, как С. Н. Булгаков, Л. В. Канторович, Н. Д. Кондратьев, В. В. Леонтьев, Е. Г. Слуцкий, М. И. Туган-Барановский, и других. Среди современных отечественных исследований можно выделить работы А. В. Аникина, О. Н. Антипиной, А. В. Бузгалина, В. В. Григорьева, А. Г. Грязновой, Г. П. Журавлевой, В. Л. Иноземцева, А. П. Ковалева, С. М. Никитина, Я. А. Певзнера, Д. И. Розенберга, В. И. Сиськова, Т. В. Тепловой, М. А. Федотовой, Ю. В. Шишкова и другие.
       Однако, несмотря на то что многочисленные теоретики прошлого и современности предлагают свое понимание природы стоимости и факторов, ее формирующих, множество разработанных концепций не предоставляет однозначного решения проблемы формирования стоимости компании. Именно этот факт и определяет необходимость продолжения серьезного научного поиска ответов на неразрешенные противоречия теории стоимости и разработки строгой научной концепции формирования стоимости компании. Особенно актуальной эта проблема становится в современных условиях, когда объектом экономических сделок становятся не просто товары, а целые компании как товары особого рода.

3

       Для того чтобы объяснить механизм формирования стоимости современной компании, необходимо в первую очередь раскрыть экономическое содержание категории стоимости товара, выявить особенности современной компании как инвестиционного товара, исследовать факторы, формирующие стоимость компании, а также факторы, влияющие на ее функционирование, развитие и рост. Именно в такой последовательности представляется целесообразным исследование проблемы формирования стоимости современной компании.
       Проблема формирования стоимости лежит в основе объяснения любого экономического явления, процесса и механизма, поэтому наибольший интерес представляет изучение этих концепций в теоретических трудах таких известных ученых-экономистов, как Аристотель, Фома Аквинский, П. Буагильбер, Р. Кантильон, А. Смит, А. К. Шторх, Ф. Бастиа, Дж. Ст. Милль, А. Маршалл, Дж. М. Кейнс, и некоторых других теоретиков, которые предложили наиболее полные и последовательные концепции стоимости товара.
       Разработка стратегий и механизмов управления компанией должна строиться на строгом научном теоретическом обосновании, на глубоком комплексном системном подходе к управлению современной фирмой, понимании ее сущности и внутренних характеристик. Именно такой подход позволит грамотно организовывать бизнес, выстраивать стратегию его развития и принимать эффективные оперативные решения. Неоценимым вкладом в развитие такого подхода являются научные труды, посвященные раскрытию экономического содержания современного механизма управления компанией, таких известных ученых, как М. А. Сажина, Р. М. Нуреев, В. Г. Сычев, Р. И. Капелюшников, А. А. Аузан, Ю. М. Осипов, В. В. Радаев, В. Н. Черковец.
       На практике получили распространение такие концепции, как: стоимостной подход к управлению компанией, управление стоимостью компании, управление ростом и т. д. Это доказывает необходимость использования именно категории «стоимость» как в научных исследованиях, так и в учебных материалах. Однако, к сожалению, практически все современные рекомендации по управлению компанией на основе стоимостного подхода сводятся к максимизации ее рыночной стоимости, что не совсем отвечает потребностям современных реалий.
       Введение термина «фундаментальная стоимость компании» как интегрированной оценки уффективноепш функционирова

4

    ния компании и ее стратегического потенциала предполагает в качестве основной цели функционирования компании создание и рост этой фундаментальной стоимости. Тогда новая концепция управления компанией, представленная в данном исследовании, может быть сформулирована как управление, ориентированное на фундаментальную стоимость компании. В английском варианте эта концепция может быть названа как Fundamental Value Based Management {FVBM).
      Основным фактором, формирующим фундаментальную стоимость компании, является ее конкурентоспособность, а факторами роста фундаментальной стоимости компании — ее инвестиционная активность, финансовая устойчивость и инвестиционная привлекательность.
      Для того чтобы раскрыть экономическое содержание категории «стоимость компании», необходимо выявить тот экономический интерес, который является движущим мотивом создания этого блага. И если признанным является тот факт, что любое экономическое действие направлено на получение выгоды, т. е., другими словами, получение и преумножение богатства, то неизбежной является необходимость поиска источника этого богатства.
      Интересно отметить, что сегодня все чаще наблюдается возвращение к термину «богатство», «состояние» {Wealth) в оценке стоимости компании, поисков источников создания стоимости. Такие понятия, как богатство акционеров {Shareholder's Wealth), индекс накопленного состояния {Wealth Added Index), накопленное богатство {Accumulated Wealth), национальное богатство {National Wealth) и другие, используются в экономической теории, теории управления и финансовом менеджменте. Причем если еще недавно эти понятия отражали только материальные ценности {material wealth, persona! wealth), то сегодня они распространяются и на нематериальные активы компаний {intangibles — intangible wealth). Именно поэтому необходимо осветить основные достижения экономической мысли в области исследования источников богатства как процесса создания стоимости.
      Этот вопрос приобретает особую актуальность сегодня, в условиях финансово-экономического кризиса, который отчетливо показал, что создание реального богатства возможно только в реальном секторе экономики, а финансовая сфера призвана обслуживать процесс производства реальных благ финансовыми ресурсами, т. е. выполнять обслуживающие функции. Именно поэтому

5

   оценка реальной стоимости компании не может осуществляться на базе только рыночной стоимости, которая формируется на финансовом рынке под воздействием огромного количества факторов. Важным источником информации, который необходимо использовать при выявлении фундаментальной стоимости компании и который может быть получен на финансовом рынке, является стоимость источников финансирования.
      Сегодня такой подход заслуживает особого внимания, так как известно, что именно отделение капитала-собственнности от капитала-функции положило начало распространению акционерной формы хозяйствования и зарождению рынка ценных бумаг. К сожалению, опыт сегодняшних дней подтверждает, что отрыв финансового капитала от реального (производительного) приводит к переполнению финансового рынка производными ценными бумагами, не имеющими под собой реального основания, возникновению финансовых пирамид и финансовых «пузырей». Из-за высокой доходности ценных бумаг на финансовом рынке рынок реальных инвестиций становится все менее привлекательным, основной поток капитала направляется именно в финансовую сферу. Но практически полный отрыв финансового сектора от реальной экономики неизбежно должен был привести к серьезному финансово-экономическому кризису, свидетельством которого стал 2008 г. Единственно возможным выходом из настоящего кризиса является возвращение инвестиций в реальную экономику и поддержка предпринимательского сектора. Компания является той организационно-экономической формой капитала, которая позволяет капиталу выполнять свою непосредственную функцию самовозрастания стоимости, но не фиктивной, а именно фундаментальной стоимости, которая создается в процессе производства экономических благ.

6

                Глава 1 СТОИМОСТЬ КАК ЭКОНОМИЧЕСКАЯ КАТЕГОРИЯ








   1.1. Истоки противоречий категории стоимости у экономических мыслителей Древней Греции и их последователей

      Первые попытки ввести стоимостные категории в научные исследования были предприняты древнегреческими мыслителями. Так, Платон связывал начало организации государства с удовлетворением повседневных интересов людей и обменом. Ксенофонт впервые ввел понятие «полезность», как одной из составляющих обмена, на котором строится экономическая жизнь государства. Аристотель особое внимание уделял поиску критерия справедливости пропорций обмена. Именно ему принадлежал тезис о том, что справедливый обмен должен отражать соотношение работ. Отсюда берут свое начало такие концепции цены товара, как теория издержек производства и трудовая теория стоимости. С этой традицией экономической мысли связаны такие разные мыслители, как средневековые схоласты Альберт Великий и Д. Скот, английские экономисты-либералы А. Смит и Д. Рикардо, социалисты К. Маркс и В. И. Ленин и др.
      Другие экономисты толковали Аристотеля, опираясь на его тезис о потребности как общей мере благ при обмене. Из этого тезиса начали свое развитие различные теории, выводящие цену блага из его полезности. Этого подхода придерживались христианский богослов Августин Блаженный (V в.), философы XVIII в.: француз Э. Кондильяк и англичанин И. Бентам, экономисты разных поколений от итальянца Ф. Галиани (XVIII в.) и немца Г. Госсена (XIX в.) до американца П. Самуэльсона (XX в.) и др.


7

       Дискуссии о справедливой цене продолжились в XIII в. в среде схоластов (от лат. doctors scholastici), западноевропейской католической профессуры, прежде всего богословов и юристов, которые опирались не только на идеи Аристотеля, но и на римское право, которое привнесло идею свободы договора между участниками обмена. В этих спорах в противовес реальной практике ценообразования сложилось понятие «справедливая цена» (лат. justum pretium), которое было экономическим и этическим одновременно. Так, средневековые авторы выделяли две группы факторов ценообразования. Первая группа включала экономические факторы, связанные с покрытием потерь (издержек) продавца, к которым относились трудовые затраты, расходы на материальные ресурсы и транспортировку; некоторые авторы добавляли к ним также затраты на изучение рынка и даже компенсацию за риск. Вторая группа представляла факторы, отражающие разные виды потребностей. Эти потребности ранжировались по этическим критериям: от естественных, оправданных, до обусловленных человеческой алчностью. Именно в таком двойственном толковании проявлялось главное противоречие: цены, вполне обоснованные относительно уровня издержек, тем не менее были для многих людей столь высокими, что не позволяли удовлетворять даже элементарные потребности¹.
       С точки зрения производителя в цену закладывался и определенный излишек (прибыль), ради которого он и начинал заниматься изготовлением благ. В схоластической литературе, в частности в трудах ее крупнейшего представителя Фомы Аквинского (XIII в.), можно найти целый перечень условий, при соблюдении которых извлечение умеренной прибыли считалось оправданным. Прежде всего, речь шла о прибыли, направляемой на благотворительность и общественное служение. Однако упоминались и другие условия, такие как пространственные и временные различия в ценности товаров, улучшение торговцем их качества и т. д.¹ ²
       Идея справедливой цены выступала в качестве моральной нормы, или эталона, с помощью которого люди оценивали поведение продавцов на рынке. «Вещь стоит того, за что она может

       ¹ История экономических учений : учеб, пособие / под ред. В. Авто номова, О. Ананьина, Н. Макашевой. М., 2008. С. 21—22.

       ² Шумпетер Й. История экономического анализа // Истоки: Вопро сы истории народного хозяйства и экономической мысли. Вып. 2. М. 1990. С. 239.

8

    быть продана — это значит: в обычном случае, в общественном месте, многим людям и в течение нескольких дней», — писал в XIV в. Бартоло из Сассоферрато¹. Соответственно, усилия по приближению реальных цен к справедливым практически сводились к нейтрализации факторов, вызывающих отклонение цен от сложившегося, привычного уровня (обман, монополии или иные манипуляции). Однако никто из представителей древнейшей экономической мысли и теоретических изысканий средних веков не смог выявить ту основу, на которой формируется справедливая цена, и которая лежит в основе эквивалентного, справедливого обмена. Несмотря на это, в экономических воззрениях древних мыслителей и их последователей имеются важные замечания по поводу таких категорий, как богатство и стоимость, исследование которых позволяет выявить истоки противоречивости толкования этих категорий в последующем развитии экономической мысли.
       Основными экономическими школами, которые пытались найти ответ на эти вопросы, считаются: школа меркантилистов, внутри которой различают ранний (денежный) и поздний (товарный) меркантилизм; физиократы и классики политической экономии. Марксистская теория, как известно, строилась на выводах классической школы политэкономии, а ее основной заслугой считается открытие закона о прибавочной стоимости, которая создастся трудом в процессе производства и является источником стоимости. Можно сказать, что все последующие течения экономической мысли исходным пунктом своих исследований брали ту или иную точку зрения. Охарактеризуем кратко позиции виднейших представителей названных направлений экономической мысли в поиске ответов на вопрос о сущности и происхождении богатства как воплощения стоимости.
       Меркантилизм был первой сформировавшейся экономической школой, представители которой считали основным источником богатства страны внешнюю торговлю, т. е. сферу обращения. И сейчас есть сторонники борьбы за «благоприятный торговый баланс», так называемые неомеркантилисты, которые считают, что государство должно максимально препятствовать ввозу товаров в страну и поощрять вывоз произведенной внутри страны продукции за ее пределы. Именно они являются главными сторонниками протекционизма в международной торговле,

         ¹ Lowry S. (Ed.) Pre-Classical Economic Thought. Boston ets.: Kluwer Academic Press. 1987. H. 125.

9

    в то время как их оппоненты выступают за отмену всевозможных барьеров в международной экономической деятельности, подчеркивая значение международной специализации, основываясь на идеях Д. Рикардо об абсолютных и относительных преимуществах стран в международной торговле.
       Следующий серьезный шаг в эволюции экономической мысли о природе и источниках создания стоимости сделала школа физиократов, сторонники которой видели основной источник богатства страны в сельском хозяйстве. Главным представителем и родоначальником этой школы считается Ф. Кенэ. Основные рекомендации физиократов сводились к невмешательству государства в деятельность предпринимателей и поощрению лишь сельскохозяйственного производства. Эта идея нашла свое отражение в принципе «laisserfaire» (свобода действий), которая впоследствии была поддержана и развита классической школой политэкономии.
       У. Петти¹ является одним из основателей классической политэкономии и представителей движения против теории меркантилизма. Он одним из первых выдвинул предположение, что ценность благ определяется количеством затраченного на их производство труда. Он утверждал, что деньги ускоряют и облегчают обмен, но богатство страны не заключается в одних деньгах; их излишек так же вреден для народного богатства, как и недостаток. Практически одновременно с У. Петти французский ученый П. Л.де Буагильбер¹ ² одним из первых в истории экономической науки осознал, что ценам рыночного равновесия соответствуют вполне определенные пропорции общественного производства. Продолжателем линии П. Буагильбера стал Р. Кантильон³, главной заслугой которого можно считать попытку вывести теорию «внутренней ценности» благ наряду и в отличие от теории рыночной цены. Базовый каркас экономики составлял в теории Кан-тильона производство, настроенное на удовлетворение потребно



       ¹ Главными работами У. Петти (1623—1687) по политической экономии считаются: «Quantulumcunque or a tract concerning money» (1682) и «Treatise of taxes and contributions» (Трактат о налогах и сборах) (1662).

       ² П.Л. де Буагильбер (1646—1714).

       ³ Р. Кантильон (!680(?)—1734). Его единственную книгу, опубликованную уже после его смерти, «Очерк о природе торговли» (1755), по праву считают первой попыткой систематического изложения экономической теории.

10