Корпоративные финансы

КОРПОРАТИВНЫЕ 

ФИНАНСЫ

И.Г. КУКУКИНА 
А.В. МАКАРОВА

Под редакцией И.Г. Кукукиной

2-е издание, дополненное

Рекомендовано Межрегиональным учебно-методическим советом 

профессионального образования в качестве учебного пособия 

для студентов высших учебных заведений, обучающихся по направлениям 

подготовки 38.04.01 «Экономика», 38.04.02 «Менеджмент» 

(квалификация (степень) «магистр») (протокол № 9 от 17.11.2022)

Москва
ИНФРА-М

2023

УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ

УДК 336(075.8)
ББК 65.26я73
 
К88

Р е ц е н з е н т ы:

И.А. Астраханцева, доктор экономических наук, доцент Иванов
ского государственного химико-технологического университета;

Т.Б. Малкова, доктор экономических наук, доцент Владимирско
го государственного университета имени Александра Григорьевича 
и Николая Григорьевича Столетовых

ISBN 978-5-16-013819-0 (print)
ISBN 978-5-16-106500-6 (online)

© Кукукина И.Г., Макарова А.В., 

2022

Кукукина И.Г.

К88  
Корпоративные финансы : учебное пособие / И.Г. Кукукина, 

А.В. Макарова ; под ред. И.Г. Кукукиной. — 2-е изд., доп. — Москва : 
ИНФРА-М, 2023. — 422 с. — (Высшее образование: Магистратура). — 
DOI 10.12737/958799.

ISBN 978-5-16-013819-0 (print)
ISBN 978-5-16-106500-6 (online)
Учебное пособие содержит основы теории, методологии и практики 

принятия управленческих решений по корпоративным финансам в условиях рыночной экономики. Раскрыты концептуальные основы неоклассической теории финансов, методы и инструмен ты принятия финансовых 
решений в долгосрочном и краткосрочном периодах жизни корпорации, 
в условиях банкротства. Позволяет приобрести необходимые компетенции 
по выбору структуры и стоимости источников финансирования, управлению финансовыми результатами, оценке эффективности инвестиций в реальные и финансовые активы, оценке бизнеса, финансовому контроллингу.

Соответствует требованиям федеральных государственных образова
тельных стандартов высшего образования последнего поколения.

Для студентов, обучающихся по направлениям подготовки магистрату
ры «Экономика» и «Менеджмент», а также для специалистов по бухгалтерскому учету и контроллингу, финансовых менеджеров корпораций.

УДК 336(075.8)

ББК 65.26я73

Предисловие

Характерной чертой современного мирового хозяйственного 
развития является переход ведущих стран к новому этапу формирования инновационного общества — построению экономики 
с приоритетом генерации, распространения и использования 
знаний и информационных технологий. Уникальные навыки и способности в сочетании с приобретенными компетенциями, умение 
адаптировать их к постоянно меняющимся условиям деятельности, 
высокий уровень профессио нализма становятся главным инновационным ресурсом интеллектуального капитала, мотивацией материального благополучия и общественной ценности личности и корпорации. Инвестиции в интеллектуальный (человеческий) капитал 
определяют наиболее эффективный способ отдачи системного ресурса корпораций.
Основная проблема в образовательной и корпоративной среде 
заключается в слабых темпах развития исследований, не отвечающих потребностям системы обеспечения нацио нальной безопасности и потенциальному спросу на передовые технологии со стороны предпринимательской среды.
Для формирования инновационного развития экономики сохраняются основные предпосылки:
 
• наличие фундаментальной науки;
 
• проведение прикладных исследований и технологических разработок, их внедрение во внешнюю среду с конкурентными преимуществами;
 
• эффективная система образования, а также практика подготовки 
и аттестации кадров высшей квалификации;
 
• возможности создания отдельных базовых элемен тов инновационной структуры — инновационно-технологических центров, 
центров трансфера технологий, технопарков, фондов поддержки 
инновационного предпринимательства и др.
Новые подходы к экономике знаний позволят решить следующие проблемы:
1) уменьшить риск деградации отечественной фундаментальной 
науки, утраты престижа России как научной державы;
2) снизить экспорт лучших умов за рубеж вследствие ликвидации разрывов в инновационном цикле и перехода от фундаментальных исследований через НИОКР к коммерческим технологиям;

3) увеличить спрос на исследования и разработки со стороны 
предпринимателей, повысить их восприимчивость к новым технологическим решениям, так как в значительной части инновационная деятельность корпораций осуществляется ситуативно;
4) ориентировать капитализацию интеллектуального ресурса 
на предпринимательскую среду России.
Для решения проблемы перехода на инновационный путь развития в условиях дефицита времени и ресурсов необходима системная трансформация корпоративных финансов, направленная 
на гармонизацию экономики.
В любых экономических условиях финансовые ресурсы и финансовые отношения корпораций с контрагентами будут нацелены 
на повышение конкурентных преимуществ, инвестиционной привлекательности в целях завоевания желаемой рыночной позиции. 
Количественные и качественные индикаторы состояния корпоративных финансов формируют место корпорации на рынке и очерчивают способность нормального функционирования в экономическом пространстве.
Процесс управления корпоративными финансами требует непрерывности, последовательности и комплексности в использовании тех методов, инструмен тов и приемов, которые наилучшим 
образом адаптированы к изменяющимся условиям рыночной экономики в управлении стоимостью корпорации. Принятие решений 
по оценке текущей позиции бизнеса, цене и структуре капитала, 
составу и ликвидности активов и источникам их финансирования, 
краткосрочным и долгосрочным инвестициям сопровождается постоянным поиском компромисса между доходностью и риском.
Корпоративные финансы требуют качественно новых знаний 
в области статистики, бухгалтерского учета и аудита, управления 
затратами и контроллинга, инвестиционного анализа, налогообложения и др.
Предпосылки создания эффективной системы управления корпоративными финансами закладываются на стадии формирования 
учетной политики, регламен тов оценки операционной эффективности и внутреннего аудита, что позволяет впоследствии дать 
объективную оценку влияния внешних и внутренних факторов 
на формирование активов и финансовых результатов, устранить 
или смягчить негативные последствия кризиса, обеспечить устойчивое развитие и рост рыночной стоимости корпораций.
Управление бизнесом в целях роста его стоимости, основанное 
на теории экономического роста Дж. Кейнса, проникло в экономику США в 1970–1980-е гг. Российской экономике, стремящейся 

«быстрым шагом» попасть в шестой экономический уклад, предстоит осваивать стоимостный менеджмент в более сложный период. Управление корпоративными финансами требует умелого 
сочетания экономического роста с экономическим равновесием.
В основу управления стоимостью корпорации положен сравнительный анализ потенциальных возможностей для повышения ценности капитала участников корпорации за счет изменения структуры и стоимости всего капитала, выбора приоритетных направлений развития бизнеса и сохранения корпоративного контроля.
Управление стоимостью корпорации в каждой фазе долгосрочного цикла, или, как принято говорить, длинной волны 
Н.Д. Кондратьева, имеет свои особенности в ориентации на спрос 
или предложение, создании приоритетов регулирования или стимулирования, поощрения или ограничения со стороны государства.
Цель учебного пособия — формирование знаний корпоративных финансов, умений и навыков в использовании методов 
и инструмен тов для определения тенденций развития бизнеса, повышения эффективности и финансовой устойчивости корпорации 
в условиях рыночной экономики.
Задачи дисциплины «Корпоративные финансы»:
 
• ознакомление с теорией и концепциями корпоративных финансов, положенными в основу управления стоимостью корпорации;
 
• освоение методов и инструмен тов принятия финансовых решений долгосрочного характера и краткосрочного в операционной, инвестиционной и финансовой деятельности корпорации;
 
• приобретение навыков принятия решений по оценке стоимости 
капитала и выбору источников финансирования корпорации;
 
• овладение методами финансового планирования и контроллинга деятельности корпорации;
 
• приобретение навыков принятия решений по управлению финансовыми результатами деятельности корпорации.
Учебное пособие направлено на формирование следующих 
профессио нальных компетенций студентов:
знать 
 
• теории и фундаментальные концепции, цели, предмет, объект 
и субъект, функции корпоративных финансов;
 
• методики оценки финансового состояния корпорации, в том 
числе в условиях банкротства;
 
• методы финансового прогнозирования и планирования;

 
• методы оценки эффективности управления оборотным капиталом;
 
• методы оценки предпринимательского и финансового риска; 
 
• типы финансовых стратегий корпорации;
уметь 
 
• применять основные методы корпоративных финансов для оценки 
финансового состояния бизнеса, активов, управления оборотным 
капиталом, принятия инвестиционных решений, решений 
по финансированию, формированию дивидендной политики 
и структуры капитала, в том числе при принятии решений, связанных с операциями на мировых рынках;
владеть навыками 
 
• количественного и качественного анализа информации при принятии управленческих решений, построении экономических, 
финансовых и организационно-управленческих моделей путем 
их адаптации к конкретным задачам управления бизнесом корпорации.
Объектом дисциплины являются финансовые ресурсы и финансовые отношения в различных формах объединения участников 
по их влиянию на финансовые потоки.
Субъектом корпоративных финансов выступают топ-менеджмент корпорации и связанные стороны.
Студентам при изучении дисциплины следует обратить внимание на стоимостную направленность обоснования финансовых 
решений по обеспечению желаемой доходности в условиях приемлемого риска, базирующихся на теориях и концепциях корпоративных финансов. Учет фундаментальных факторов создания 
стоимости корпорации помогает освоить механизм влияния финансовых решений на экономический рост или сохранение экономического равновесия.

Глава 1. 
КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ 
КОРПОРАТИВНЫХ ФИНАНСОВ

Цели обучения:
 
•
знать сущность теорий и концепций управления корпоративными 
финансами; систему управления корпоративными финансами, механизмы, процессы, управленческие отношения и совокупность 
процедур; процедуры оценки изменения стоимости денег во времени, связь процессов наращения и дисконтирования; роль объекта 
и субъекта корпоративных финансов;
 
•
уметь объяснить цели и задачи управления корпоративными финансами хозяйствующих субъектов в рыночной экономике; отличать 
понятия «будущая» и «настоящая» стоимость денег, «номинальная» 
и «эффективная» процентная ставка в процессах наращения капитала и дисконтирования денежных потоков;
 
•
владеть основными методами и инструментами, участвующими 
в управлении корпоративными финансами.

1.1. КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ: ПРОБЛЕМЫ И РАЗВИТИЕ

Глобальный финансовый кризис показал, что мировая наука 
в определенной степени отстает от той скорости, с которой происходит адаптация учредителей (участников) и менеджмента к изменениям факторов внешней среды.
Системный кризис «духовности», наблюдаемый в мировом 
пространстве, породил кризис корпоративного управления. Без 
преодоления этого кризиса не сможет раскрыться в полной мере 
научный потенциал, не состоится активный процесс коммерциализации нововведений в импортозамещающих отраслях. Финансовое оздоровление российских компаний в ожидании усиления 
их влияния в международной бизнес-среде актуализирует решение 
проблем по совершенствованию систем управления рисками и финансами корпораций, института банкротства в целом.
Кризис корпоративного управления в России особенно заметен, 
и это обстоятельство побуждает авторов к принятию позиции тех 
теоретиков, которые в развитие стейкхолдерской теории Э. Фридмана обращают внимание на нормативно-этические основания 
деятельности учредителей (участников) — менеджеров и практикующих менеджеров-агентов. Также в области нормативно-право

вого применения требуют усовершенствования модель «вознаграждение — вклад» Г. Саймона, теория добавленной стоимости и др.
Согласно гражданскому законодательству корпорация, или корпоративное юридическое лицо, представляет собой юридическое 
лицо, учредители (участники) которого обладают правом участия 
(членства) в ней и формируют ее высший орган — общее собрание 
участников корпорации.
Таким образом, в корпоративном отношении присутствуют два 
вида правомочий — право участия в корпорации и право управления корпорацией. Право участия (членства) — это абсолютное 
неимущественное право, определяющее объем властных правомочий участника в связи с управлением корпорацией.
Корпоративное управление трактуется по-разному. Это могут 
быть:
 
• совокупность отношений, так или иначе влияющих на положение участников и поведение корпорации во внешней среде;
 
• система организационно-экономических, правовых и управленческих отношений между субъектами, интерес которых связан 
с деятельностью корпорации;
 
• система принципов, норм, правил, методов поведения участников корпоративных отношений, определяющих достижение 
конкретных целей в результате совместной деятельности;
 
• управление акциями со стороны их владельцев;
 
• деятельность органов управления корпораций по выработке 
управленческих решений, их реализации и контролю;
 
• организационная модель, регулирующая отношения между 
участниками корпорации и менеджерами;
 
• механизмы, с помощью которых формулируются цели корпорации, определяющие средства их достижения и контроля над ее 
деятельностью (Организация экономического сотрудничества 
и развития, ОЭСР);
 
• внутренние средства обеспечения деятельности корпораций 
и контроля над ними (ОЭСР);
 
• структура, на основе которой устанавливаются цели и задачи 
деятельности корпорации, определяются пути и средства их достижения, осуществляется контроль;
 
• механизм оптимального сочетания различных интересов участников и соучастников в целях максимально эффективного развития корпорации;
 
• система правил и стимулов, побуждающих управленцев корпорации действовать в интересах участников;

• система или процесс, с помощью которых управляется и контролируется деятельность корпораций, подотчетных участникам;
 
• система взаимодействия между органами управления корпорации, участниками и заинтересованными лицами, которая отражает баланс их интересов и направлена на получение максимальной прибыли от деятельности корпорации в соответствии 
с действующим законодательством и учетом международных 
стандартов;
 
• постоянное, преемственное обеспечение корпоративных интересов, выражаемое в отношениях корпоративного контроля.
Два последних толкования в наибольшей мере приближены 
к проблеме трансформации корпоративных финансов.
Согласно письму Банка России от 10.04.2014 № 06–52/2463 
«О Кодексе корпоративного управления» (Кодекс носит рекомендательный характер для акционерных обществ, ценные бумаги которых допущены к организованным торгам, и иных юридических 
лиц) многие вопросы, связанные с корпоративным управлением, 
лежат за пределами законодательной сферы и имеют этический, 
а не юридический характер.
Законодательство, регулирующее корпоративное управление, 
основывается на этических нормах и нормах общепринятой деловой 
практики. Например, гражданское законодательство устанавливает 
возможность при отсутствии применимого законодательства исходить из требований добросовестности и разумности, а также запрещает, во-первых, осуществлять гражданские права исключительно 
с намерением причинить вред другому лицу; во-вторых, действия 
в обход закона с противоправной целью; в-третьих, иное заведомо 
недобросовестное осуществление гражданских прав (злоупотребление правом).
Таким образом, морально-этические стандарты разумности 
и добросовестности являются составной частью действующего законодательства.
Вместе с тем подобных положений законодательства не всегда 
достаточно, чтобы добиться надлежащего корпоративного управления. Поэтому акционерным обществам следует действовать в соответствии не только с нормами законодательства, но и с этическими нормами, которые нередко являются более строгими, чем 
нормы законодательства.
Кодекс корпоративного управления содержит принципы корпоративного управления и рекомендации к ним.
Принципы корпоративного управления включают семь разделов.

I. Права акционеров и равенство условий для акционеров 
при осуществлении ими своих прав.
II. Совет директоров общества (рекомендации к составу и выполняемым функциям совета директоров).
III. Корпоративный секретарь общества (характеристика должности корпоративного секретаря общества и его функций: эффективное текущее взаимодействие с акционерами, координация действий общества по защите прав и интересов акционеров, поддержка 
эффективной работы совета директоров).
IV. Система вознаграждения членов совета директоров, исполнительных органов и иных ключевых руководящих работников общества.
V. Система управления рисками и внутреннего контроля (создание эффективно функционирующей системы управления рисками и внутреннего контроля, направленной на обеспечение 
разумной уверенности в достижении поставленных перед акционерным обществом целей).
VI. Раскрытие информации об обществе, информационная политика общества (общество и его деятельность должны быть прозрачными для акционеров, инвесторов и иных заинтересованных 
лиц).
VII. Существенные корпоративные действия (характеристика 
и порядок совершения существенных корпоративных действий — 
действий, которые в значительной степени влияют или могут 
повлиять на структуру акционерного капитала и финансовое состояние общества и, соответственно, на положение акционеров).
Добровольное применение акционерным обществом положений 
Кодекса корпоративного управления нацелено на повышение привлекательности акционерного общества в глазах существующих 
и потенциальных инвесторов.
К числу участников корпоративного управления относятся 
субъекты этого управления, сама корпорация и субъекты, принадлежащие к внешней среде, влияющие на состояние и развитие 
корпорации. В широком смысле под участниками корпоративного 
управления подразумеваются:
 
• сама корпорация;
 
• учредители (участники) в лице мажоритариев и миноритариев;
 
• органы управления корпорацией;
 
• персо нал, в том числе менеджмент высшего звена, имеющий 
особую мотивацию;
 
• государство и его территориальные образования;
 
• кредитные организации;