Развитие инструментария управления капитализацией нефтегазодобывающей компании

Министерство образования и науки
Республики Татарстан
Государственное бюджетное образовательное
 учреждение высшего образования
«Альметьевский государственный нефтяной институт»

РАЗВИТИЕ ИНСТРУМЕНТАРИЯ 
УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛИЗАЦИЕЙ 
НЕФТЕГАЗОДОБЫВАЮЩЕЙ
КОМПАНИИ

монография

Москва
2022

УДК 553.04
ББК 65.05
Р17 

Р е ц е н з е н т ы :

Юдина С.В. – профессор кафедры экономики машиностроения АФ КНИТУ-КАИ, доктор экономических наук, доцент.
Закирова Ч.С.– заведующий кафедрой экономики и управления предприятием, ГБОУ ВО «Альметьевский государственный нефтяной институт», кандидат экономических наук, доцент

А в т о р ы :

Садыкова Р.Р., Сагдиева Э.Р., Мехеев Е.В.,  Гафурова А.Я., Каптелинина Е.А.
             
Р17   Развитие инструментария управления капитализацией нефтегазодобывающей компании: монография / Р.Р. Садыкова, Э.Р. Сагдиева, 
Е.В. Мехеев [и др.]. – Москва: Первое экономическое издательство, 
2022. – 130 с.

ISBN: 978-5-91292-427-9 
DOI: 10.18334/9785912924279

На сегодняшний день в повышении эффективности деятельности компании важное значение приобретает управление рыночной капитализацией компании, которое позволяет значительно повышать уровень капитализации компании. Именно благодаря рационально избранным способам 
управления и эффективно действующему механизму управления данной 
экономической категорией многим компаниям удаётся достичь новых уровней развития, привлечь больший объём инвестиционных средств, повысить 
собственную инвестиционную привлекательность. Поэтому руководство 
компании рассматривает процесс управления рыночной капитализацией 
как одно из ключевых направлений успешного развития, а повышение значения данного показателя – как стратегическую цель собственников и менеджеров компании.
Как показывает практика, совершенствовать процесс управления рыночной капитализацией возможно на основе грамотно избранного подхода 
к управлению рыночной капитализацией и стоимостью компании с учётом 
тех или иных особенностей конкретной компании.

© Коллектив авторов, 2022
© Оформление, дизайн обложки    
Первое экономическое издательство, 2022

ISBN: 978-5-91292-427-9 

Содержание

ПРЕДИСЛОВИЕ ........................................................................................................5

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ
МЕХАНИЗМА УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛИЗАЦИЕЙ
НЕФТЕГАЗОДОБЫВАЮЩИХ КОМПАНИЙ ...................................................10

1.1 Сущность и значение процесса управления
капитализацией на предприятиях ..........................................................10
1.2 Стоимостно-ориентированный подход к управлению
капитализацией компаний ........................................................................17
1.3. Отраслевые особенности формирования капитализации
нефтегазодобывающих компаний в современной экономике.
Государственное регулирование процесса
капитализации компаний .........................................................................22

2. АНАЛИЗ ДИНАМИКИ И ИНСТРУМЕНТАРИЯ УПРАВЛЕНИЯ
РЫНОЧНОЙ КАПИТАЛИЗАЦИЕЙ НЕФТЕГАЗОВЫХ КОМПАНИЙ .....29

2.1. Текущее состояние и динамика развития рыночной
капитализации отечественных и зарубежных 
нефтегазодобывающих компаний ...........................................................29
2.2. Характеристика и анализ структурных факторов,
оказывающих влияние на уровень капитализации
нефтегазодобывающей компании ПАО «Татнефть» ..........................46
2.3. Анализ ключевых внутренних факторов, влияющих
на уровень рыночной капитализации ПАО «Татнефть». Роль 
интеллектуального капитала в формировании рыночной
капитализации предприятия ...................................................................65

3. НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ ИНСТРУМЕНТАРИЯ КОМПЛЕКСНОГО 
УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛИЗАЦИЕЙ НЕФТЕГАЗОДОБЫВАЮЩЕЙ
КОМПАНИИ ПАО «ТАТНЕФТЬ» ........................................................................81

3.1. Применение эконометрических моделей в целях
прогнозирования, оценки и управления рыночной капитализацией 
нефтегазодобывающей компании ПАО «Татнефть» ..........................81
3.2. Влияние повышения уровня капитализации
на показатели эффективности деятельности компании ...................89

3.3. Направления повышения эффективности процесса управления 
рыночной капитализацией ПАО «Татнефть» на основе
идентификации и управления факторами влияния ..........................99

ЗАКЛЮЧЕНИЕ ..........................................................................................................106

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ ..........................................111

ПРИЛОЖЕНИЕ А .....................................................................................................121

ПРИЛОЖЕНИЕ Б .....................................................................................................125

ПРЕДИСЛОВИЕ

На современном этапе развития экономических отношений в условиях высокой степени глобализации экономики особую актуальность приобретает вопрос о совершенствовании инструментария 
управления капитализацией тех или иных компаний. Такая тенденция 
обусловлена тем, что эффективно функционирующий механизм комплексного управления капитализацией компаний позволяет предприятиям повысить уровень рассматриваемого показателя. Именно благодаря рационально избранным способам управления капитализацией 
компаниям удаётся достичь новых уровней развития, привлечь больший объём инвестиционных средств, повысить собственную инвестиционную привлекательность, а также сдерживать падение рыночной 
стоимости в случае макроэкономической нестабильности. Вследствие 
этого многие компании мира рассматривают механизм управления 
капитализацией как одну из ключевых составляющих собственного 
успешного развития, а повышение уровня данного показателя является основной стратегической целью собственников, менеджеров или 
управляющих бизнес-процессами компаний.
Следует отметить, что обеспечить эффективный механизм управления капитализацией публичных компаний возможно благодаря грамотно сформулированной миссии организаций, чётко установленным 
стратегическим целям, комплексной оценке и управлению факторами 
влияния на показатель капитализации компаний, а также оперативности обратной связи, осуществляющей контроль за работой менеджеров организации. 
Однако на сегодняшний день в России существует некая проблема в области управления и роста капитализации акционерных компаний. В современных условиях высокого уровня нестабильности 
экономики происходит замедленное восстановление рыночной стоимости акционерных компаний после рыночных шоков до появления 
очередного экономического кризиса, в результате чего рыночная капитализация отечественных компаний долгое время остается недооцененной. 
Кроме того, в России наблюдается недостаточная развитость институциональной основы, несовершенство российского законодательства, 
отсутствие у акционерных компаний глубоко разработанного инстру

ментария в области управления капитализацией и прогнозирования 
значений данного показателя при различных факторных признаках. 
В основу теоретического исследования были взяты работы зарубежных экономистов, которые занимались изучением теории и практики 
повышения капитализации компаний и управления этим процессом: 
М. Бертонеша, Юд. Бригхэма, Ас. Дамодарана, Т. Коллера, Т. Коупленда, К. Ли, Ч. Ли, Р. Миллера, Ф. Модильяни, Дж. Муррина, Р. Найта, 
Б. Нила, Т. Огиера, Р. Пайка, Дж. Финнерти, У. Шарпа, М. Эрхардта 
и других. В работе использовались исследования ведущих российских 
ученых в сфере управления капитализацией компаний: В.В. Баранова, 
В.В. Бочарова, Д.Л. Волкова, И.А. Егерева, И.В. Иванова, И.В. Ивашковской, Ю.В. Козыря, В.В. Ковалева, В.В. Криворотова, Е.В. Лисицыной, Т.А. Маловой, Н.Б. Рудыка, Е.В. Семенковой, И.А. Смирновой, 
С.И. Сычевой, Э.А. Уткина и других. 
Эмпирическую основу научного исследования составили статистические и аналитические материалы Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации и её территориальных органов, данные котировок акций инвестиционной компании «Финам», 
статистические данные free float ПАО «Московская биржа», а также 
информация зарубежных государств и международных организаций 
(Международного валютного фонда, Всемирного банка). Кроме того, 
была использована информация из годовой и финансовой отчётности 
крупнейших российских промышленных корпораций (АО «Газпром», 
АО «Газпромнефть», АО «Лукойл», АО «Роснефть», АО ГМК «Норильский никель», АО «ММК», ПАО «Татнефть» и другие) и зарубежных 
нефтяных компаний (British Petroleum, Exxon Mobil, Royal Dutch Shell, 
Conoco Phillips, Chevron). Таким образом, в связи с недостаточной разработанностью инструментов и механизмов управления капитализацией, необходимостью поиска новых способов выявления и контроля 
рисков капитализации, а также общей для российских публичных промышленных корпораций проблематики недооцененности рыночной 
капитализации избранная тема научного исследования становится 
особенно важной и актуальной на сегодняшний день.
Однако в целом проблема управления капитализацией публичных 
компаний и её роста отражена только в единичных работах отечественных авторов. Иными словами, на сегодняшний день в российской 
литературе уделяется недостаточное внимание проблематике управления капитализацией организаций. Практически не рассматриваются 

такие существенные вопросы, как принципы и механизм управления 
капитализацией, не анализируется проблема оптимального уровня ка-
питализации для корпораций разных типов. 
Основными выводами исследования стали:
1. Для стратегического развития акционерных компаний важное 
значение имеет процесс эффективного управления рыночной капитализацией предприятий. На сегодняшний день рыночная капитализация – это не только измеритель успешности корпоративного управления, но и одна из подсистем менеджмента, позволяющая достичь 
новых уровней развития компании, вследствие чего требуется расширение теоретического представления о том, как происходит формирование и рост рыночной капитализации публичных акционерных компаний.
2. В ходе исследования теоретических основ капитализации компаний выявлено отсутствие единства в трактовке понятия «капитализация», что связано с тем, что капитализация может рассматриваться как:
– текущая стоимость собственного капитала предприятия;
– приращение собственного капитала;
– процесс, итогом которого является добавочная стоимость;
– процесс, следствием которого является повышение финансовой 
устойчивости и деловой активности предприятия.
3. Основным рычагом процесса формирования и повышения уровня рыночной капитализации акционерной компании является стоимостно-ориентированный подход, суть которого заключается не 
только в расчёте и планировании финансовых показателей, таких как 
экономическая добавленная стоимость (EVA), рыночная добавленная 
стоимость (MVA), но и управление факторами, влияющими на размер 
капитализации компании. 
4. Крупные по размеру рыночной капитализации отечественные 
компании представлены нефтегазодобывающими компаниями: их совокупная доля составляет более 50%. Это свидетельствует о важной 
роли нефтегазодобывающих предприятий в экономике страны. В то 
же время в зарубежных странах наблюдается меньшая зависимость 
от нефтегазовой отрасли (совокупная рыночная капитализация таких 
компаний приблизительно 10%). В целом в мире наблюдается увеличение значения рыночной капитализации нефтегазодобывающих акционерных компаний в среднем на 17,0%, при этом для российских 
организаций характерен более прогрессивный рост. Положительная 

тенденция роста рыночной капитализации компаний нефтегазового 
комплекса обусловлена грамотно построенной системой управления 
капитализацией предприятий, основными направлениями которой 
являются управление стоимостью и инвестиционной привлекательностью акций за счёт реализации прогрессивной дивидендной политики, 
повышение капвложений и инвестиций во внедрение IT-технологий и 
цифровизацию производства, а также метода обратного выкупа акций 
[1, с. 97].
5. На первом этапе построения эффективной системы управления 
рыночной капитализацией необходимо диагностировать ключевые 
причины, факторы изменения рыночной капитализации компании, 
которые можно классифицировать на три большие группы: макроэкономические, отраслевые и микроэкономические факторы. Формирование единой классификационной системы и определение ключевых, 
характерных для нашей страны, является необходимым с прикладной 
точки зрения, так как может послужить образцовой и отправной формой для реализации подобных систем в конкретных отечественных акционерных компаниях.
6. На сегодняшний день важную роль в формировании конкурентных преимуществ компании и повышении её рыночной капитализации играет интеллектуальный капитал организации. Однако сегодня 
интеллектуальный капитал по-прежнему остаётся недооценённым в 
связи с тем, что в соответствии с существующими стандартами бухгалтерского учёта не может быть прямо измерен в финансовом выражении и включён в баланс предприятия, что создаёт дополнительные 
трудности при оценке его стоимости и значимости. В целях эффективного использования интеллектуального капитала и повышения рыночной капитализации предприятия руководство компании 
должно быть направлено на рациональное и эффективное управление уникальными ключевыми знаниями и динамическими способностями, необходимыми для увеличения потенциала и конкурентных 
преимуществ компании.
7. Одним из основных инструментов управления рыночной капитализацией акционерных компаний является эконометрическое моделирование зависимости рыночной капитализации от факторов влияния, 
позволяющее определить степень влияния каждого из факторов на результирующий признак (рыночная капитализация), спрогнозировать 
значение показателя капитализации для оценки инвестиционной при

влекательности компании на перспективу и, как следствие, привлечения больших инвестиционных средств в целях развития компании.
8. В целях повышения эффективности управления рыночной капитализацией ПАО «Татнефть» менеджменту компании необходимо 
следовать предложенной комплексной модели и алгоритму управления рыночной капитализацией компании, предполагающим выявление ключевых факторов влияния и разработку на их основе стратегии 
управления и развития. Эффективность управления капитализацией 
компании предполагается достигать за счёт специально созданного ответственного подразделения, которое будет устанавливать нормативы 
по финансово-производственным показателям в целях роста капитализации компании, осуществлять контроль их выполнения и разрабатывать меры по повышению рассматриваемого показателя на перспективу. Кроме того, в целях стабильного развития компании, укрепления 
её позиций на рынке необходимо осуществлять развитие интеллектуального капитала и в первую очередь человеческого капитала как составного элемента интеллектуального капитала.
Таким образом, капитализация любой публичной акционерной 
компании формируется под влиянием различных макро-, мезо- и микроэкономических факторов, и эффективное управление капитализацией промышленного предприятия во многом зависит от оценки и 
прогнозирования изменения факторов, влияющих на изменение данного показателя, грамотно сформулированной миссии, стратегических 
целей, программ и планов, а также от степени вовлеченности, приоритетности и влиятельности заинтересованных сторон. В монографии 
обобщены выводы в совершенствовании, обосновании и применении 
на практике инструментария по управлению капитализацией публичной акционерной компании на основе выявления факторов, оказывающих влияние на рассматриваемый показатель.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ
ОСНОВЫ МЕХАНИЗМА УПРАВЛЕНИЯ
КАПИТАЛИЗАЦИЕЙ НЕФТЕГАЗОДОБЫВАЮЩИХ 
КОМПАНИЙ

1.1 Сущность и значение процесса управления
капитализацией на предприятиях

На сегодняшний день одним из основных направлений организационно-экономического механизма корпоративного управления многих 
компаний мира является управление капитализацией предприятий. 
Данная тенденция обусловлена тем, что для компаний капитализация 
выступает как один из ключевых индикаторов эффективности деятельности предприятия, его инвестиционной привлекательности [73]. 
Поэтому многие компании уделяют особое внимание изучению, оценке и управлению капитализацией организации.
Исследование того или иного процесса следует начинать с уточнения понятийно-категориального аппарата. Определим, что представляет собой термин «капитализация».
Понятие «капитализация» следует считать многозначным, смысл 
которого определяется исходя из того или иного контекста. Некоторые из трактовок данного термина представлены на рисунке 1.1.
В связи с тем, что в основе понятия «капитализация» лежит термин 
«капитал», с позиции бизнеса данная категория рассматривается как 
«процесс увеличения капитала» [75].
К. Маркс рассматривал капитализацию как превращение прибавочной стоимости в капитал, то есть использование ее в расширении 
капиталистического производства. К. Маркс доказал, что капитализированная добавочная стоимость образует фонд капиталистического 
накопления, который распадается на две части: на добавочный постоянный капитал, расходуемый на приобретение добавочных средств 
производства, и добавочный переменный капитал, расходуемый на 
покупку добавочной рабочей силы [19, c. 271].
С точки зрения банковской деятельности под капитализацией понимается прибавление процентов к сумме вклада [122].