Развитие инструментария управления капитализацией нефтегазодобывающей компании

Министерство образования и науки
Республики Татарстан
Государственное бюджетное образовательное
 учреждение высшего образования
«Альметьевский государственный нефтяной институт»

РАЗВИТИЕ ИНСТРУМЕНТАРИЯ 
УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛИЗАЦИЕЙ 
НЕФТЕГАЗОДОБЫВАЮЩЕЙ
КОМПАНИИ

монография

Москва
2022

УДК 553.04
ББК 65.05
Р17 

Р е ц е н з е н т ы :

Юдина С.В. – профессор кафедры экономики машиностроения АФ КНИ-
ТУ-КАИ, доктор экономических наук, доцент.
Закирова Ч.С.– заведующий кафедрой экономики и управления предприятием, 
ГБОУ ВО «Альметьевский государственный нефтяной институт», кандидат 
экономических наук, доцент

А в т о р ы :

Садыкова Р.Р., Сагдиева Э.Р., Мехеев Е.В.,  Гафурова А.Я., Каптелинина Е.А.
             
Р17   Развитие инструментария управления капитализацией нефтегазодобывающей 
компании: монография / Р.Р. Садыкова, Э.Р. Сагдиева, 
Е.В. Мехеев [и др.]. – Москва: Первое экономическое издательство, 
2022. – 130 с.

ISBN: 978-5-91292-427-9 
DOI: 10.18334/9785912924279

На сегодняшний день в повышении эффективности деятельности компании 
важное значение приобретает управление рыночной капитализацией 
компании, которое позволяет значительно повышать уровень капитализации 
компании. Именно благодаря рационально избранным способам 
управления и эффективно действующему механизму управления данной 
экономической категорией многим компаниям удаётся достичь новых уровней 
развития, привлечь больший объём инвестиционных средств, повысить 
собственную инвестиционную привлекательность. Поэтому руководство 
компании рассматривает процесс управления рыночной капитализацией 
как одно из ключевых направлений успешного развития, а повышение значения 
данного показателя – как стратегическую цель собственников и менеджеров 
компании.
Как показывает практика, совершенствовать процесс управления рыночной 
капитализацией возможно на основе грамотно избранного подхода 
к управлению рыночной капитализацией и стоимостью компании с учётом 
тех или иных особенностей конкретной компании.

© Коллектив авторов, 2022
© Оформление, дизайн обложки    
Первое экономическое издательство, 2022

ISBN: 978-5-91292-427-9 

Содержание

ПРЕДИСЛОВИЕ ........................................................................................................5

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ
МЕХАНИЗМА УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛИЗАЦИЕЙ
НЕФТЕГАЗОДОБЫВАЮЩИХ КОМПАНИЙ ...................................................10

1.1 Сущность и значение процесса управления
капитализацией на предприятиях ..........................................................10
1.2 Стоимостно-ориентированный подход к управлению
капитализацией компаний ........................................................................17
1.3. Отраслевые особенности формирования капитализации
нефтегазодобывающих компаний в современной экономике.
Государственное регулирование процесса
капитализации компаний .........................................................................22

2. АНАЛИЗ ДИНАМИКИ И ИНСТРУМЕНТАРИЯ УПРАВЛЕНИЯ
РЫНОЧНОЙ КАПИТАЛИЗАЦИЕЙ НЕФТЕГАЗОВЫХ КОМПАНИЙ .....29

2.1. Текущее состояние и динамика развития рыночной
капитализации отечественных и зарубежных 
нефтегазодобывающих компаний ...........................................................29
2.2. Характеристика и анализ структурных факторов,
оказывающих влияние на уровень капитализации
нефтегазодобывающей компании ПАО «Татнефть» ..........................46
2.3. Анализ ключевых внутренних факторов, влияющих
на уровень рыночной капитализации ПАО «Татнефть». Роль 
интеллектуального капитала в формировании рыночной
капитализации предприятия ...................................................................65

3. НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ ИНСТРУМЕНТАРИЯ КОМПЛЕКСНОГО 
УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛИЗАЦИЕЙ НЕФТЕГАЗОДОБЫВАЮЩЕЙ
КОМПАНИИ ПАО «ТАТНЕФТЬ» ........................................................................81

3.1. Применение эконометрических моделей в целях
прогнозирования, оценки и управления рыночной капитализацией 
нефтегазодобывающей компании ПАО «Татнефть» ..........................81
3.2. Влияние повышения уровня капитализации
на показатели эффективности деятельности компании ...................89

3.3. Направления повышения эффективности процесса управления 
рыночной капитализацией ПАО «Татнефть» на основе
идентификации и управления факторами влияния ..........................99

ЗАКЛЮЧЕНИЕ ..........................................................................................................106

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ ..........................................111

ПРИЛОЖЕНИЕ А .....................................................................................................121

ПРИЛОЖЕНИЕ Б .....................................................................................................125

ПРЕДИСЛОВИЕ

На современном этапе развития экономических отношений в условиях 
высокой степени глобализации экономики особую актуальность 
приобретает вопрос о совершенствовании инструментария 
управления капитализацией тех или иных компаний. Такая тенденция 
обусловлена тем, что эффективно функционирующий механизм ком-
плексного управления капитализацией компаний позволяет предпри-
ятиям повысить уровень рассматриваемого показателя. Именно бла-
годаря рационально избранным способам управления капитализацией 
компаниям удаётся достичь новых уровней развития, привлечь боль-
ший объём инвестиционных средств, повысить собственную инвести-
ционную привлекательность, а также сдерживать падение рыночной 
стоимости в случае макроэкономической нестабильности. Вследствие 
этого многие компании мира рассматривают механизм управления 
капитализацией как одну из ключевых составляющих собственного 
успешного развития, а повышение уровня данного показателя явля-
ется основной стратегической целью собственников, менеджеров или 
управляющих бизнес-процессами компаний.
Следует отметить, что обеспечить эффективный механизм управ-
ления капитализацией публичных компаний возможно благодаря гра-
мотно сформулированной миссии организаций, чётко установленным 
стратегическим целям, комплексной оценке и управлению факторами 
влияния на показатель капитализации компаний, а также оперативно-
сти обратной связи, осуществляющей контроль за работой менедже-
ров организации. 
Однако на сегодняшний день в России существует некая пробле-
ма в области управления и роста капитализации акционерных ком-
паний. В современных условиях высокого уровня нестабильности 
экономики происходит замедленное восстановление рыночной стои-
мости акционерных компаний после рыночных шоков до появления 
очередного экономического кризиса, в результате чего рыночная ка-
питализация отечественных компаний долгое время остается недоо-
цененной. 
Кроме того, в России наблюдается недостаточная развитость инсти-
туциональной основы, несовершенство российского законодательства, 
отсутствие у акционерных компаний глубоко разработанного инстру-

ментария в области управления капитализацией и прогнозирования 
значений данного показателя при различных факторных признаках. 
В основу теоретического исследования были взяты работы зарубеж-
ных экономистов, которые занимались изучением теории и практики 
повышения капитализации компаний и управления этим процессом: 
М. Бертонеша, Юд. Бригхэма, Ас. Дамодарана, Т. Коллера, Т. Коуплен-
да, К. Ли, Ч. Ли, Р. Миллера, Ф. Модильяни, Дж. Муррина, Р. Найта, 
Б. Нила, Т. Огиера, Р. Пайка, Дж. Финнерти, У. Шарпа, М. Эрхардта 
и других. В работе использовались исследования ведущих российских 
ученых в сфере управления капитализацией компаний: В.В. Баранова, 
В.В. Бочарова, Д.Л. Волкова, И.А. Егерева, И.В. Иванова, И.В. Иваш-
ковской, Ю.В. Козыря, В.В. Ковалева, В.В. Криворотова, Е.В. Лисицы-
ной, Т.А. Маловой, Н.Б. Рудыка, Е.В. Семенковой, И.А. Смирновой, 
С.И. Сычевой, Э.А. Уткина и других. 
Эмпирическую основу научного исследования составили стати-
стические и аналитические материалы Федеральной службы государ-
ственной статистики Российской Федерации и её территориальных ор-
ганов, данные котировок акций инвестиционной компании «Финам», 
статистические данные free float ПАО «Московская биржа», а также 
информация зарубежных государств и международных организаций 
(Международного валютного фонда, Всемирного банка). Кроме того, 
была использована информация из годовой и финансовой отчётности 
крупнейших российских промышленных корпораций (АО «Газпром», 
АО «Газпромнефть», АО «Лукойл», АО «Роснефть», АО ГМК «Нориль-
ский никель», АО «ММК», ПАО «Татнефть» и другие) и зарубежных 
нефтяных компаний (British Petroleum, Exxon Mobil, Royal Dutch Shell, 
Conoco Phillips, Chevron). Таким образом, в связи с недостаточной раз-
работанностью инструментов и механизмов управления капитализа-
цией, необходимостью поиска новых способов выявления и контроля 
рисков капитализации, а также общей для российских публичных про-
мышленных корпораций проблематики недооцененности рыночной 
капитализации избранная тема научного исследования становится 
особенно важной и актуальной на сегодняшний день.
Однако в целом проблема управления капитализацией публичных 
компаний и её роста отражена только в единичных работах отече-
ственных авторов. Иными словами, на сегодняшний день в российской 
литературе уделяется недостаточное внимание проблематике управле-
ния капитализацией организаций. Практически не рассматриваются 

такие существенные вопросы, как принципы и механизм управления 
капитализацией, не анализируется проблема оптимального уровня ка-
питализации для корпораций разных типов. 
Основными выводами исследования стали:
1. Для стратегического развития акционерных компаний важное 
значение имеет процесс эффективного управления рыночной капита-
лизацией предприятий. На сегодняшний день рыночная капитализа-
ция – это не только измеритель успешности корпоративного управ-
ления, но и одна из подсистем менеджмента, позволяющая достичь 
новых уровней развития компании, вследствие чего требуется расши-
рение теоретического представления о том, как происходит формиро-
вание и рост рыночной капитализации публичных акционерных ком-
паний.
2. В ходе исследования теоретических основ капитализации компа-
ний выявлено отсутствие единства в трактовке понятия «капитализа-
ция», что связано с тем, что капитализация может рассматриваться как:
– текущая стоимость собственного капитала предприятия;
– приращение собственного капитала;
– процесс, итогом которого является добавочная стоимость;
– процесс, следствием которого является повышение финансовой 
устойчивости и деловой активности предприятия.
3. Основным рычагом процесса формирования и повышения уров-
ня рыночной капитализации акционерной компании является сто-
имостно-ориентированный подход, суть которого заключается не 
только в расчёте и планировании финансовых показателей, таких как 
экономическая добавленная стоимость (EVA), рыночная добавленная 
стоимость (MVA), но и управление факторами, влияющими на размер 
капитализации компании. 
4. Крупные по размеру рыночной капитализации отечественные 
компании представлены нефтегазодобывающими компаниями: их со-
вокупная доля составляет более 50%. Это свидетельствует о важной 
роли нефтегазодобывающих предприятий в экономике страны. В то 
же время в зарубежных странах наблюдается меньшая зависимость 
от нефтегазовой отрасли (совокупная рыночная капитализация таких 
компаний приблизительно 10%). В целом в мире наблюдается увели-
чение значения рыночной капитализации нефтегазодобывающих ак-
ционерных компаний в среднем на 17,0%, при этом для российских 
организаций характерен более прогрессивный рост. Положительная 

тенденция роста рыночной капитализации компаний нефтегазового 
комплекса обусловлена грамотно построенной системой управления 
капитализацией предприятий, основными направлениями которой 
являются управление стоимостью и инвестиционной привлекательностью 
акций за счёт реализации прогрессивной дивидендной политики, 
повышение капвложений и инвестиций во внедрение IT-технологий и 
цифровизацию производства, а также метода обратного выкупа акций 
[1, с. 97].
5. На первом этапе построения эффективной системы управления 
рыночной капитализацией необходимо диагностировать ключевые 
причины, факторы изменения рыночной капитализации компании, 
которые можно классифицировать на три большие группы: макроэкономические, 
отраслевые и микроэкономические факторы. Формирование 
единой классификационной системы и определение ключевых, 
характерных для нашей страны, является необходимым с прикладной 
точки зрения, так как может послужить образцовой и отправной формой 
для реализации подобных систем в конкретных отечественных акционерных 
компаниях.
6. На сегодняшний день важную роль в формировании конкурентных 
преимуществ компании и повышении её рыночной капитализации 
играет интеллектуальный капитал организации. Однако сегодня 
интеллектуальный капитал по-прежнему остаётся недооценённым в 
связи с тем, что в соответствии с существующими стандартами бухгалтерского 
учёта не может быть прямо измерен в финансовом выражении 
и включён в баланс предприятия, что создаёт дополнительные 
трудности при оценке его стоимости и значимости. В целях эффективного 
использования интеллектуального капитала и повышения 
рыночной капитализации предприятия руководство компании 
должно быть направлено на рациональное и эффективное управление 
уникальными ключевыми знаниями и динамическими способностями, 
необходимыми для увеличения потенциала и конкурентных 
преимуществ компании.
7. Одним из основных инструментов управления рыночной капитализацией 
акционерных компаний является эконометрическое моделирование 
зависимости рыночной капитализации от факторов влияния, 
позволяющее определить степень влияния каждого из факторов на результирующий 
признак (рыночная капитализация), спрогнозировать 
значение показателя капитализации для оценки инвестиционной при-

влекательности компании на перспективу и, как следствие, привлечения 
больших инвестиционных средств в целях развития компании.
8. В целях повышения эффективности управления рыночной капитализацией 
ПАО «Татнефть» менеджменту компании необходимо 
следовать предложенной комплексной модели и алгоритму управления 
рыночной капитализацией компании, предполагающим выявление 
ключевых факторов влияния и разработку на их основе стратегии 
управления и развития. Эффективность управления капитализацией 
компании предполагается достигать за счёт специально созданного ответственного 
подразделения, которое будет устанавливать нормативы 
по финансово-производственным показателям в целях роста капитализации 
компании, осуществлять контроль их выполнения и разрабатывать 
меры по повышению рассматриваемого показателя на перспективу. 
Кроме того, в целях стабильного развития компании, укрепления 
её позиций на рынке необходимо осуществлять развитие интеллектуального 
капитала и в первую очередь человеческого капитала как составного 
элемента интеллектуального капитала.
Таким образом, капитализация любой публичной акционерной 
компании формируется под влиянием различных макро-, мезо- и ми-
кроэкономических факторов, и эффективное управление капитали-
зацией промышленного предприятия во многом зависит от оценки и 
прогнозирования изменения факторов, влияющих на изменение дан-
ного показателя, грамотно сформулированной миссии, стратегических 
целей, программ и планов, а также от степени вовлеченности, прио-
ритетности и влиятельности заинтересованных сторон. В монографии 
обобщены выводы в совершенствовании, обосновании и применении 
на практике инструментария по управлению капитализацией публич-
ной акционерной компании на основе выявления факторов, оказыва-
ющих влияние на рассматриваемый показатель.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ
ОСНОВЫ МЕХАНИЗМА УПРАВЛЕНИЯ
КАПИТАЛИЗАЦИЕЙ НЕФТЕГАЗОДОБЫВАЮЩИХ 
КОМПАНИЙ

1.1 Сущность и значение процесса управления
капитализацией на предприятиях

На сегодняшний день одним из основных направлений организаци-
онно-экономического механизма корпоративного управления многих 
компаний мира является управление капитализацией предприятий. 
Данная тенденция обусловлена тем, что для компаний капитализация 
выступает как один из ключевых индикаторов эффективности дея-
тельности предприятия, его инвестиционной привлекательности [73]. 
Поэтому многие компании уделяют особое внимание изучению, оцен-
ке и управлению капитализацией организации.
Исследование того или иного процесса следует начинать с уточне-
ния понятийно-категориального аппарата. Определим, что представ-
ляет собой термин «капитализация».
Понятие «капитализация» следует считать многозначным, смысл 
которого определяется исходя из того или иного контекста. Некото-
рые из трактовок данного термина представлены на рисунке 1.1.
В связи с тем, что в основе понятия «капитализация» лежит термин 
«капитал», с позиции бизнеса данная категория рассматривается как 
«процесс увеличения капитала» [75].
К. Маркс рассматривал капитализацию как превращение приба-
вочной стоимости в капитал, то есть использование ее в расширении 
капиталистического производства. К. Маркс доказал, что капитализи-
рованная добавочная стоимость образует фонд капиталистического 
накопления, который распадается на две части: на добавочный посто-
янный капитал, расходуемый на приобретение добавочных средств 
производства, и добавочный переменный капитал, расходуемый на 
покупку добавочной рабочей силы [19, c. 271].
С точки зрения банковской деятельности под капитализацией понимается 
прибавление процентов к сумме вклада [122].

Рис. 1.1. Трактовки понятия «капитализация»

В более глобальном масштабе капитализация – это «приумножение 
материальных средств путем преобразования дохода или его части в 
дополнительные материальные средства» [23, c. 238].

Рис. 1.2. Составляющие оценки капитализации компаний

В случае если рассматривается та или иная компания, то термин 
«капитализация» приобретает несколько иной смысл: «капитализация 
компании – это оценка её стоимости на основе ежегодно получаемой 
прибыли, её основного и оборотного капитала, рыночной стоимости 
её ценных бумаг» [74].  Исходя из данного определения, можно сделать 
вывод, что формально капитализация представляет собой стоимостную 
оценку трёх её компонентов: чистых активов фирмы, которые 
остаются в распоряжении собственников после удовлетворения требований 
третьих лиц; управленческо-технологическая культура; отно-
сительно устойчивые ожидания инвесторов в отношении инвестиционной 
привлекательности акций [75] (рис. 1.2).
В данном случае капитализация рассматривается как измеритель 
изменения состояния промышленного предприятия, то есть это результат 
целенаправленного создания и управления стоимостью бизнеса [
15, с. 174].
В зависимости от способа наращивания компанией капитала исследователем 
Е.В. Гальцевой было выделено три вида капитализации компании: 
реальная, субъективная, рыночная капитализация [39, c. 131] 
(рис. 1.3).

Рис. 1.3. Формы капитализации компании

Вышеперечисленные виды капитализации компании отражаются 
в третьем разделе бухгалтерского баланса компаний как собственные 
источники финансирования, однако имеют различные направления 
происхождения способы инициирования [22, c. 211].
Рассмотрим более подробно каждую из форм капитализации компаний.

Как известно, финансовым результатом любого эффективно функционирующего 
коммерческого предприятия является прибыль, часть 

Капитализация компании

Реальная 
капитализация

Рыночная 
(фиктивная) 
капитализация

Маркетинговая 
(субъективная) 
капитализация