Финансовый рынок России: устойчивость и механизмы реализации стабилизации

МИНИСТЕРСТВО НАУКИ И ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
УРАЛЬСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

Е. В. Стрельников

ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК РОССИИ: 
УСТОЙЧИВОСТЬ И МЕхАНИЗМЫ 
РЕАЛИЗАЦИИ СТАБИЛИЗАЦИИ

Монография

Екатеринбург
Издательство Уральского университета
2021

УДК 33.06
ББК 65.053
         С84

Р е ц е н з е н т ы :

Кафедра «Банковский и инвестиционный менеджмент» Уральского федерального университета  
(заведующий кафедрой М. Я. Ходоровский, д‑р экон. наук, проф.); 
Черненко В. А., д‑р экон. наук, проф. Санкт‑Петербургского государственного  
экономического университета

С84
Стрельников, Евгений Викторович.
Финансовый рынок России: устойчивость и механизмы реализации стабилизации : монография / Е. В. Стрельников ; М‑во науки и высш. образования РФ. — Екатеринбург : Изд‑во Урал.  
ун‑та, 2021. — 184 с.

ISBN 978‑5‑7996‑3305‑9

В монографии представлены основные модели финансового рынка, рассмотрены вопросы устойчивости 
и стабилизации финансового рынка. В предпринятом исследовании проанализированы основные этапы стабилизации финансового рынка, а также предложен алгоритм достижения устойчивости на финансовом рынке при 
помощи новых инструментов и применении инструментов рынка тезавраций.
Библиогр.: 212 назв. Рис. 1. Табл. 14.
УДК 33.06
ББК 65.053

ISBN 978‑5‑7996‑3305‑9
© Уральский государственный  
    экономический университет, 2021

ВВЕдЕниЕ 

Финансовый рынок занимает существенное значение как в мировой экономике, так и в экономике Российской Федерации. Финансовый рынок может и должен 
быть источником капитала для предприятий реального сектора экономики. Изучение финансового рынка, его структуры позволяет отметить, что рынок состоит 
из различных сегментов, на которых осуществляют свою деятельность множество 
различных участников. Как и для любой рыночной структуры, для финансового 
рынка характерна глобальная тенденция развития, которая предполагает наличие 
цикличности. Периодическая повторяемость процессов для развития экономики 
в целом была обозначена еще К. Марксом, хотя вопросы цикличности и циклического развития экономики, рынков, финансового рынка не являются предметом 
исследования этой работы.
Одним из проявлений цикличности является периодичность развития кризисов в любой экономической системе. Проблемы проявления кризисов в национальной экономике и на финансовом рынке видятся актуальными и для современного этапа развития российского финансового рынка. Изучение финансового 
рынка, проблем и тенденций развития его структурных элементов, перспектив 
дальнейшего роста представляется важным и необходимым. В последнее время 
этот рынок развивается весьма интенсивно и претерпевает определенные преобразования, что связано с объективными и субъективными факторами. Финансово‑экономический кризис 2008–2009 гг. и его продолжение в 2012 г., а также 
системный кризис российской экономики в 2014–2016 гг., который продолжается 
до сих пор, ведут к нестабильности всей экономической системы. Последствия 
всех этих кризисов весьма важны в условиях введения санкций в отношении России, поскольку прогнозируют стагнацию на финансовом рынке и способны вызвать более глубокие кризисные явления в экономике, это кардинальным образом 
отражается на устойчивости всей системы финансового рынка. Однако последнее 
возникновение нестабильности на финансовом рынке моно связать с несколькими факторами.
Первым фактором является тот, что финансовый рынок был востребован как 
институтами, так и индивидуальными инвесторами, которые могли использовать 
его и отдельные инструменты рынка для инвестирования незадействованных капиталов с целью дальнейшего получения прибыли. Это обусловило активизацию 
инвестиционных процессов на фондовом рынке России.
Вторым не менее значимым фактором видится неразумное использование инструментов финансового рынка, которое заметно увеличило уровень глобального 
риска для всей экономической системы, что наиболее ярко проявилось в период 
рецессии. Многие западные экономисты, прежде всего А. Гринспен, заговорили 
о постоянной потенциальной «инфекционности» отдельных финансовых активов 

Финансовый рынок России: устойчивость и механизмы реализации стабилизации
4

или финансовых инструментов, а также об опасности положения целых сегментов финансового рынка, способных стать причиной его дестабилизации.
Третьим фактором представляется очаговая нестабильность на финансовом рынке, например поведение некоторых участников финансового рынка. 
Пока не совсем понятно, насколько безопасны сегменты финансового рынка. 
Бесспорно, сами по себе они не могут быть безопасными или небезопасными, 
однако чрезмерное использование инструментов любых сегментов финансового рынка может привести экономическую систему к нестабильности, рискованности и спровоцировать возникновение кризисных явлений на финансовых 
рынках в частности, и в экономике в целом. Показателем относительной турбулентности и нестабильности на рынке может быть уровень глобального и/или 
системного риска рыночной среды. Показатель рыночной среды на финансовом 
рынке может свидетельствовать об уровне активов, которые утратили не только свою ликвидность, но и повысили вероятность возникновения дефолтов 
по конкретным активам на рынке. Эти активы можно отнести к группе так называемых «токсичных» активов. Токсичность активов в данном случае можно 
связать с вероятностью возникновения дефолта по конкретным финансовым  
активам.
Кроме того, помимо вышеуказанных причин, в течение последних 30 лет происходили изменения в мировой хозяйственной деятельности, результатом которых стало усиление процессов экономической интеграции как на российском, так 
и на мировом финансовом рынке. В частности, возросла роль перелива капитала, 
стала более существенной роль «горячих» относительно краткосрочных денег, 
что можно охарактеризовать как влияние процессов глобализации и увеличение 
рисков операций на рынке.
Многие экономисты изучали в своих работах финансовый рынок, его сегменты и вопросы устойчивости и стабильности. Теоретические основы исследования сущности финансового рынка, его особенностей, общих закономерностей 
развития заложены в научных воззрениях зарубежных и отечественных ученых, 
когнитивными основаниями которых явились постулаты монетаристской теории, 
кейнсинской теории, теории эффективных рынков (О. Бем‑Баверк, Дж. К. Гэлбрейт, Э. Дж. Доланд, Дж. М. Кейнс, А. Маршал, А. Смит, Дж. Тобин, М. Фридман, Ф. Дж. Фабоцци, В. Н. Якимкин и др.) и рыночной экономики и свободного 
рынка (С. Л. Брю, А. В. Иванов, А. П. Иванов, К. Р. Макконнелл и др.). В качестве общей методологии исследования финансовых рынков выступает теория экономической динамики, развитая в фундаментальных трудах таких ученых, как 
Ю. И. Клименко, Н. Д. Кондратьев, Й. Шумпетер, Дж. хикс и др. Методические 
подходы к трактовке сущности и содержания таких базовых экономических категорий, как «финансовый рынок», «сегменты финансового рынка», «деятельность на финансовом рынке», «субъекты финансового рынка», «устойчивость 
финансового рынка» разрабатывались целым рядом видных ученых‑экономистов, 
в числе которых Ф. Бастиа, Дж. М. Бьюкенен, Р. Гильфердинг, Дж. Сорос, а также 

Введение 
5

И. А. Бланк, С. Дж. Браун, Ч. Киндлбергер, К. Р. Макконнелл, К. Маркс, Т. Пикетти, Дж. К. халл, Ф. Энгельс и др.
Российские ученые‑экономисты С. П. Архипов, Г. Н. Белоглазова, В. А. Галанов, И. В. Галкин, А. А. Суэтин, К. Р. Тагирбеков и др. разработали концептуальные основы формирования, становления и развития финансового рынка, 
его сегментов, комплексов разного уровня и профиля. Общие научные подходы 
к исследованию экономического развития финансовых рынков, инструментария 
финансовых рынков и их систем отражены в трудах известных ученых, придерживающихся различных научных школ и направлений, в числе которых Р. А. Акбердина, О. И. Боткин, А. Н. Буренин, В. А. Галанов, О. А. Гришина, В. В. Иванов, 
С. Израйлевич, В. Я. Цудикман, Р. С. Куракин, Ю‑Дау Люу, С. В. Лялин, В. Д. Миловидов, С. З. Мошенский, Р. Мантенья, Я. М. Миркин, Ф. С. Мишкин, В. В. Попков, А. А. Селищев, А. С. Селищев, Н. А. Селищев, П. Сэмуэльсон, Г. Стенли, 
А. А. Суэтин, Дж. К. халл, А. С. Шапкин, В. А. Шапкин, У. Шарп, В. И. Ширяев 
с его исследованием конкуренции на различных рынках, а также Н. Н. Талеб и его 
теория антихрупкости финансовой системы и т. д. Научные представления о сущности финансового рынка развиты также в исследованиях А. В. Воронцовского, 
М. С. Марамыгина, Л. И. Юзвович и др.
Предложенные в литературе научные идеи и концепции развития финансового рынка не всегда объясняют текущую ситуацию на рынке. В исследовании 
О. А. Гришиной, непосредственно касающемся процессов зарождения, формирования, становления и прежде всего развития финансового рынка, предлагается концептуальная модель развития финансового рынка, среди элементов 
которой названа необходимость стабилизации данного рынка. Как правило, исследуемые и предлагаемые методы и формы стабилизации носят явно монетарный характер, что в реальном применении на рынке может не дать желаемого 
эффекта стабилизации ни в период экономического роста, ни во время рецессии. 
Представленный факт связан с тем, что фундаментом построения финансового 
рынка в исследовании О. А. Гришиной является процесс регулирования банковской процентной ставки, который не всегда приводит к стабилизационному эффекту на финансовом рынке или на его сегментах. Использование преимущественно «процентного» регулирования в определенных случаях может запустить 
механизмы дестабилизации всего финансового рынка и тиражирования «инфицированных» активов.
Несмотря на кажущееся разнообразие исследований по изучаемой проблематике устойчивости практически не встречаются работы, непосредственно посвященные исследованию как институциональной, так и функциональной составляющей финансового рынка и их стабилизационных свойств, хотя эта тема крайне 
актуальна как в период рецессии, так в условиях роста рынка и его стабильного 
развития, в условиях «перегрева» экономики и в ситуации «инфицирования» финансового рынка различными «токсичными» активами. Кроме того, практически 
отсутствуют работы, предлагающие способы и методики защиты от «инфицирова

Финансовый рынок России: устойчивость и механизмы реализации стабилизации
6

ния» финансовых рынков как способа стабилизации финансового рынка. По этой 
причине мы не наблюдаем работ, в которых предлагалась бы концепция стабилизации финансового рынка и на ее основе происходило бы привлечение на рынок 
механизмов для последующего уменьшения уровня инфицированных активов. 
В настоящее время в экономической науке отсутствуют исследования, которые 
взаимоувязывали бы инструменты относительно стабильного рынка (в частности, 
рынка сберегающих активов) с другими сегментами, институтами и инструментами финансового рынка. Как следствие, не исследована в достаточной степени 
возможность стабилизации финансового рынка при помощи применения новых 
инструментов.
Представленная монографическая работа является важным этапом исследования вопросов стабильности, устойчивости, стабилизации и дестабилизации финансовых рынков на примере национальных рынков Российской Федерации.

ГлаВа 1. ФинанСоВый рынок роССии  
В наСтоящЕЕ ВрЕмя 

1.1. Сущность финансового рынка как элемента  
мирового рынка, взаимосвязь его финансовых инструментов 

Функционирование экономики любого государства нуждается в хорошо развитом и эффективно действующем финансовом рынке. Экономика способна существовать и без него, если одни и те же хозяйствующие субъекты сберегут средства и мобилизуют капитал для ее развития. В современном мировом хозяйстве 
субъекты рынка, занятые преимущественно мобилизацией финансовых ресурсов, 
инвестируют в реальные активы больше средств, чем сберегают. В то же время 
домашние хозяйства накапливают больше средств, чем расходуют на цели потребления. Как следствие, чем больше разрыв между инвестициями и сбережениями, 
тем актуальнее необходимость эффективного финансового рынка для распределения и перераспределения фондов денежных средств между конечными потребителями. Именно на финансовом рынке интересы конечного инвестора и конечного владельца денежных средств согласовываются оптимально и с минимальными 
издержками.
В общем случае финансовые ресурсы можно получить двумя основными способами: первое — безвозмездно; второе — посредством обмена, при этом финансовые ресурсы выступают объектом купли‑продажи.
Вне зависимости от того, каким образом попадают на рынок финансовые ресурсы, можно определить финансовый рынок как рынок, на котором перераспределяются свободные денежные капиталы и сбережения между различными субъектами экономики путем совершения сделок с финансовыми активами.
Рассмотрим основные подходы к пониманию финансового рынка. Как отмечает Р. С. Куракин, финансовый рынок можно рассмотреть как некую совокупность 
структурно связанных между собой покупателей, продавцов, инфраструктуры 
рынка, деятельность которых осуществляется в связи с обращением финансовых 
активов, в отношении которых осуществляется государственное регулирование 
[1, с. 5]. В данном случае исследователь рассматривает финансовый рынок как 
некую совокупность — систему определенных взаимоувязанных компонентов, 
где с одной стороны рассматриваются покупатели, продавцы и инфраструктура 
рынка, с другой — то, что является в качестве предмета купли‑продажи на рынке, 
т. е. это финансовые инструменты 1.

1 В качестве объекта/предмета сделки на финансовом рынке может быть рассмотрена услуга, 
которая может быть сопряжена с каким‑либо финансовым продуктом, или может являться отдельным элементом сделки на рынке.

Финансовый рынок России: устойчивость и механизмы реализации стабилизации
8

По мнению Ж.‑П. Борнэ и Г. Воплана, на финансовом рынке осуществляется 
первичное размещение финансовых инструментов, в частности это приобретение 
и отчуждение обращаемых финансовых активов [2, с. 5]. В подобном варианте 
Борнэ и Воплан применительно к рынку Французской Республики особо отмечали, что на финансовом рынке происходит первичное размещение финансовых 
инструментов посредством их приобретения и отчуждения. В данном случае Борнэ и Воплан рассмотрели лишь определенную часть понятия финансового рынка, 
а именно — первичный рынок, что не соответствует полной характеристике финансового рынка.
Однако если более подробно посмотреть на понятие финансового рынка, 
то можно выделить четыре базовых и наиболее часто используемых подхода к пониманию его сущности и функций.
1. В рамках экономико‑теоретического подхода финансовый рынок может 
быть рассмотрен как определенная совокупность экономических отношений 
по поводу купли и продажи финансовых «товаров», при этом целью сделок по купле‑продаже финансовых активов считается достижение бюджетного баланса 
экономических субъектов. Наиболее ярыми сторонниками этого направления являются такие ученые‑экономисты, как С. В. Барулин, О. А. Гришина и Е. А. Звонова, В. В. Ковалёв, Г. Б. Поляк, А. А. Суэтин и др.
2. Другой подход, институциональный, определяет финансовый рынок как 
совокупность финансовых институтов, направляющих потоки финансовых ресурсов от собственников к заемщикам. Сторонниками такого подхода являются ученые‑экономисты Э. Д. Доланд, В. П. Иваницкий, К. Д. Кэмпбелл. Р. Дж. Кэмпбелл, 
А. А. Мишарев, А. И. Решетников, С. В. Рябцев.
3. В пределах следующего подхода финансовый рынок рассматривается как 
совокупность неких функционирующих структур‑сегментов. Суть сегментарного 
подхода заключается в том, что под финансовым рынком понимается совокупность входящих в него отдельных рыночных структур со своими функциями. 
Такого подхода придерживаются А. Г. Грязнова, М. А. Котляров, В. Г. Садыков, 
Н. И. Федякова, А. К. Королёва и др.
4. Существует подход исследования финансового рынка, в рамках которого 
анализируется осуществление основных задач на рынке его участниками. В ракурсе данного подхода финансовый рынок принято рассматривать через призму 
функций, которые он выполняет, а также специфических функций, характерных 
для его отдельных сегментов. Такой подход поддерживают Дж. К. Ван хорн, 
В. П. Иваницкий, А. И. Решетников, C. В. Рябцев.
В последнее время набирает силу так называемый системный подход к пониманию финансового рынка, когда финансовый рынок может быть представлен 
как сложно структурированная, открытая, целенаправленная, развивающаяся 
система взаимосвязанных рынков‑подсистем (сегментов). К специалистам, поддерживающим такую точку зрения, относятся Н. Б. Болдырева, А. Н. Золотарёв,  
И. Е. Смирнова.

Глава 1. Финансовый рынок России в настоящее время  
9

Таким образом, мы видим четыре основных подхода к пониманию финансового рынка, но для того чтобы понять действительную сущность финансового 
рынка, необходимо рассматривать финансовый рынок как совокупность финансовых и финансово‑кредитных институтов, которые участвуют в реализации функциональных особенностей действия институциональных структурных рыночных 
элементов.
Анализируя понятие финансового рынка, необходимо уточнить, какую сферу 
деятельности он охватывает. С позиции одной из концепций, интерпретаций, финансовым рынком представляется сфера, где покупаются и продаются финансовые ресурсы [3, с. 764]. В рамках другой трактовки финансовый рынок представляется как сфера реализации финансовых активов и экономических отношений 
между продавцами и покупателями этих финансовых активов. В этом варианте 
мы обращаем внимание на тот факт, что финансовые активы позволяют реализовывать функции финансового рынка, что непосредственно относится к элементам 
функционального подхода.
Например, согласно Международным стандартам финансовой отчетности, 
к финансовым активам относятся любые договорные обязательства, в результате 
которых одновременно возникают финансовый актив у одной компании и финансовое обязательство у другой компании, при этом финансовый инструмент может 
быть долевым. Представленное определение категории финансового инструмента 
содержится в стандарте МСФО 32. Это определение появилось в результате изменения стандарта МСФО 32 «Финансовые инструменты: представление и раскрытие» и стандарта МСФО 39 «Финансовые инструменты: признание и оценка», 
представленные стандарты были изменены в 2004 и 2005 гг., к чему и привели 
изменения стандарта МСФО 32 до настоящего значения.
Следовательно, одним из основных признаков финансового актива представляется его двоякая природа. С одной стороны, он может быть результатом активной операции, но с другой — неким долговым обязательством, что позволяет его 
отнести к пассивным операциям.
Необходимо уточнить, что финансовый актив не всегда может быть отождествлен с непосредственной собственностью, зачастую это может быть право 
или обязанность в будущем совершить определенные действия по купле‑продаже 
товарных активов.
Финансовые активы нередко представляются в некой объективизированной 
форме в виде неких «товаров» финансовых рынков, к числу которых в первом 
приближении можно отнести три основные группы — это долевые, долговые 
и иные инструменты финансового рынка. В этой классификации к долевым инструментам мы относим облигации, т. е. инструменты только фондового рынка, 
долговые инструменты и иные инструменты финансового рынка мы можем рассмотреть более расширенно, так, в определенной степени к ним можно отнести:
— инструменты денежного рынка — деньги (национальную валюту в различной форме и иные краткосрочные высоколиквидные активы);

Финансовый рынок России: устойчивость и механизмы реализации стабилизации
10

— ценные бумаги, имеющие долговую основу;
— прочие документальные инструменты, которые предполагают существование безусловного долгового обязательства страховых компаний и пенсионных 
фондов (страховое свидетельство, медицинский полис, страховой полис, обязательство пенсионного фонда);
— монетарное золото в виде монет и слитков из драгоценных металлов 
(за исключением ювелирных изделий и бытовых изделий из них), в данном варианте можно рассматривать как монетарное золото;
— инструменты рынка тезавраций (драгоценные камни, предметы искусства, 
антиквариат), ряд исследователей в принципе не рассматривают данный сегмент 
рынка как часть финансового рынка;
— кредитные обязательства/активы;
— права/обязанности по приобретению определенных финансовых активов 
различных сегментов финансового и товарных рынков;
— активы валютного рынка, которые можно отнести и к спотовому, и к срочному рынкам.
В процессе своего развития финансовый рынок предполагает совершение 
различных операций/сделок с финансовыми активами. Кроме того, совершая 
сделки, мы можем наблюдать выполнение различных функциональных особенностей рынка между различными участниками.
Особого внимания заслуживают исследования И. Г. Горловской. Автор определяет финансовый рынок как превращенную форму экономических отношений, 
поскольку рынок «является компромиссом между сферой распределения и сферой обмена».
Родовые понятия финансового рынка («финансы» и «рынок») могут исключать друг друга: «… если распределение и перераспределение при помощи финансов носит однонаправленный и безвозмездный характер, то рынок предполагает обмен эквивалентами». В то же время «невозможность сформировать 
финансовые ресурсы, денежные фонды для определенных целей вынуждает экономические субъекты искать их дополнительные источники за пределами сферы 
распределения, т. е. обращаться в сферу обмена …». И. Г. Горловская называет финансовым материалом «предлагаемый для обмена излишек финансовых ресурсов 
донора, который в результате обмена превращается в финансовые ресурсы реципиента» [4].
С позиции функционального подхода финансовый рынок представляет собой 
систему экономических отношений, связанных с процессами эмиссии ценных бумаг, их размещения, а также актами купли и продажи (обращения) финансовых 
инструментов (выступающих в роли товаров на финансовых рынках), данный 
подход предполагает исследование основных функций, которые будут исполняться на финансовом рынке.
Таким образом, рассматривая понятие финансового рынка, необходимо учитывать, что в современной науке оно носит разноплановый характер.