Инвестиционное проектирование

ИНВЕСТИЦИОННОЕ 
ПРОЕКТИРОВАНИЕ

А.П. ГАРНОВ 
О.В. КРАСНОБАЕВА

Рекомендовано 

Учебно-методическим объединением по образованию

в области экономики в качестве учебного пособия

для студентов высших учебных заведений,

обучающихся по напра влению подготовки 38.03.01 «Экономика»

(квалификация (степень) «бакалавр»)

Москва

ИНФРА-М

2020

УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ

УДК 330(075.8)
ББК 65.2/4-56я73
 
Г20

Гарнов А.П.

Г20 
 
Инвестиционное проектирование : учеб. пособие / А.П. Гарнов, 

О.В. Краснобаева. — М. : ИНФРА-М, 2020. — 254 с. + Доп. материалы 
[Электронный ресурс; Режим доступа: http://www.znanium.com]. — 
(Высшее образование: Бакалавриат).

ISBN 978-5-16-005709-5 (print)
ISBN 978-5-16-106794-9 (online)

В данном пособии инвестиционный проект рассматривается как ин
струмент обоснования экономической сущности, структуры и практических действий осуществления капитальных вложений, а также как комплекс мероприятий по достижению поставлен ных целей. Авторы анализируют инвестиции преимущественно реального сектора экономики, 
включающего производственные предприятия и производственную инфраструктуру. Реальный инвестиционный проект, характеризуемый неделимостью и нетиражируемостью, единичен и уникален в своей реализации, 
так как предполагает удачное использование сложившейся или перспективной рыночной конъюнкту ры, «выводя из игры» конкурентов.

Учебное пособие будет интересно как студентам старших курсов эконо
мических направлений, так и всем желающим приобрести знания в сфере 
инвестиционного проектирования.

УДК 330(075.8)

ББК 65.2/4-56я73

ISBN 978-5-16-005709-5 (print)
ISBN 978-5-16-106794-9 (online)

Материалы, отмеченные знаком 
, 

доступны в электронно-библиотечной системе Znanium.com

© Гарнов А.П., Краснобаева О.В.,

2013

ПРЕДИСЛОВИЕ

Даже спустя 20 лет с начала строительства рыночной экономики в России 
отечественный инвестиционный менеджмент существенно отстает от Запада 
в вопросах как методологии составления инвестиционной документации 
и бизнес-плана, так и оценки эффективности в целях принятия решений, 
в первую очередь в секторе реальных инвестиций.
Существование причинно-следственной связи между инвестициями 
и уровнем экономического развития страны является объективной реальностью. Волны первичных инвестиций носят затухающий характер, но эффект мультипликатора в течение года приводит к примерному удвоению первоначальных вложений. В свою очередь, снижение производственных инвестиций ведет к спаду производства в целом, произведенного национального 
продукта и национального дохода, что обусловливает повышенный интерес 
к введению новых государственных инструментов активизации инвестиционного процесса в рамках экономического воздействия на внутренние и внешние инвестиции, в том числе на систему финансирования инвестиционных 
проектов.
Инвестирование — один из важнейших аспек тов деятельности любого 
динамично развивающегося экономического субъекта, отдающего приоритет 
долгосрочной рентабельности, а не краткосрочной перспективе. Реализация 
целей инвестирования предполагает формирование совокупности взаимосвязанных или изолированных инвестиционных проектов. В наиболее общем 
смысле под инвестиционным проектом можно пони мать любое вложение 
капитала на срок с целью извлечения дохода. Однако в контексте данного 
учебного пособия инвестиционный проект целесообразно рассматривать как 
инструмент обоснования экономической сущности, структуры и практических действий осуществления капитальных вложений, а также как комплекс 
мероприятий по достижению поставленных целей.
В данной книге рассматриваются инвестиции преимущественно реального сектора экономики, включающего производственные предприятия 
и производственную инфраструктуру, т.е. инвестиционные проекты с реальными объектами вложения. Данный вид проектов характеризует неделимость 
и нетиражируемость. Реальный инвестиционный проект единичен и уникален 
в своей реализации, так как предполагает удачное использование сложившейся или перспективной рыночной конъюнкту ры, «выводя из игры» конкурентов. Уникальность проектов обусловливает необходи мость индивидуального 
подхода к оценке эффективности каждого из них при выборе из ряда альтернативных вложений или взаимоисключающих вариантов реализации одного 
из них, при этом вероятность, что какой-то вариант будет предпочтительнее 
других, как правило, меньше единицы [89].
В зависимости от целей конкретного участника ожидаемая эффективность инвестиционного проекта не всегда носит характер очевидной прибыли. Экономически убыточные проекты могут приносить косвенный доход 
за счет обретения стабильности в обеспечении сырьем, выхода на новые рынки, социального эффекта, снижения затрат по другим проектам, реализации 
программ по охране окружающей среды и обеспечении безопасности.

Большая часть данного пособия посвящена исследованию экономической 
сущности реальных капитальных вложений в форме инвестиционного проекта. В условиях множественности возможностей для инвестирования и ограниченности финансовых ресурсов инициатор проекта обязан уделять внимание обоснованию и расчету не только собственной пользы от реализации 
проекта, но и эффективности участия в нем других субъектов экономики. 
Детально проработанный инвестиционный проект является инструментом 
просчета потенциальных рисков и угроз. При профессиональном составлении 
он способен раскрыть маркетинговые перспективы, соизмерить затраты 
и ожидаемые денежные притоки, а также совокупно вывести методологию 
анализа и мониторинга данного проекта.
Инвестиции предполагают вложение не только в сам проект, но и в реализующих его людей, поэтому необходимость грамотного составления обусловлена, в частности, притоком нового поколения предпринимателей, не 
имеющих практического опыта коммерческой деятельности. Обоснованный 
бизнес-план является необходимым условием при привлечении иностранных 
инвесторов [110].
В соответствии с теорией современного инвестиционного менеджмента 
оценка инвестиционных проектов ведется по комплексу критериальных показателей эффективности, позволяя оценить целесообразность дальнейшего 
анализа, ранжировать ряд конкурирующих объектов вложения, осуществить 
выбор совокупности инвестиционных проектов, обеспечивающих заданное 
соотношение эффективности и риска. В данной книге приведена характеристика большинства распространенных в международной практике методов 
оценки инвестиционных проектов с уникальной унификаций их по терминологии. Помимо количественных методов анализа инвестиций отдельный раздел пособия посвящен качественным подходам к оценке проектов, включая 
ряд эвристических методов, которые широко применяются на практике, но 
не всегда приводятся в учебной литературе по данной теме.
Изложенный в пособии материал представляет собой синтез адаптированных к российской экономике зарубежных данных, а также отечественных 
разработок, посвященных исследованию инвестиционного проектирования. 
Первоначальным источником являются публикации Организации Объединенных Наций по промышленному развитию (ЮНИДО), научные и практические издания как на русском, так и на иностранных языках по инвестиционному менеджменту, математическому анализу экономических процессов, 
управлению инвестиционными проектами, макро - и микроэкономике и другим смежным сферам. В списке литературы читатели смогут найти интересные пособия для дальнейшего изучения инвестиционного проектирования.
Значимость данного пособия для практического применения обусловлена, 
во-первых, нехваткой приспособленной к международной деятельности специальной литературы и методических материалов на русском языке, а вовторых, особенностями макроэкономической и законодательной ситуации 
в России, детерминирующими специфику проектного инвестирования в нашей стране.

Глава 1.  ТЕОРИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО АНАЛИЗА 
В ОБЛАСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ 
ПРОЕКТОВ

1.1.  
ХОЗЯЙСТВЕННО-ЭКОНОМИЧЕСКИЕ 
ДЕТЕРМИНАНТЫ ИНВЕСТИЦИОННЫХ 
ПРОЕКТОВ

В экономической теории, в частности в макроэкономике, инвестиции рассматриваются как сумма приобретенных в определенный период времени благ, предназначенных не для текущего 
потребления, а для будущего производства новых благ с целью получения прибыли или другой выгоды. Данное определение является 
более справедливым в рамках инвестиционного проектирования, так 
как позволяет лучше понять сущность рассматриваемой в данном 
учебном пособии части инвестиционной деятельности. Любые виды 
инвестиций имеют своей целью получение какой-либо выгоды, часто — экономической прибыли. На макроуровне инвестиции являются частью валового внутреннего продукта страны (ВВП):

GDP = C + I + G + NX,

где  GDP — ВВП (gross domestic product);  C — конечное потребление 
(consumption);  I — валовое накопление капитала (gross investment); 
G — государственные расходы (government spending);  NX — чистый 
экспорт (net exports).
По направленности инвестиции можно разделить на реальные 
и финансовые (рис. 1.1).

ИНВЕСТИЦИИ

Финансовые
Реальные

Фиксированный
доход

В жилищные
фонды

В нежилые
объекты

Гибкий
доход

Рис. 1.1.  Направления инвестиций

Реальные инвестиции (fixed investment) подразумевают прямую 
покупку основного капитала в различных формах, а также капиталовложения в человеческий ресурс.
Финансовые инвестиции (financial investment) означают косвенную покупку капитала через какие-либо финансовые активы.
Очевидно, что оба вида инвестиций непосредственно связаны 
между собой, образуя в совокупности производственные инвестиции 
(business investment) и различаясь степенью участия инвестора в самом 
бизнес-процессе. Активный инвестор (active investor), как правило, 
предоставляет рисковый капитал на самой ранней стадии проекта 
(seed capital) и часто сам стартовый капитал (startup capital), занимается подготовкой первичного размещения акций (IPO — Initial public 
offering) либо подбором франшизы (franchising finance). Однако многие люди ищут инвестиционные возможности в качестве пассивных 
инвесторов, участвуя в инвестиционном проекте путем покупки акций и облигаций.
Развитие эффективного инвестиционного проектирования 
в стране может существенно помочь в модернизации отечественной 
экономики, в связи с более качественными просчетами рисков и бизнес-планов в целом, а также в связи с ростом доверия к российским 
проектам со стороны иностранных инвесторов. Другими словами, 
инвестиции выступают необходимым инструментом обеспечения 
устойчивости всех показателей использования производственного 
потенциала предприятий, а также способствуют диверсификации 
деятельности компании в соответствии с выбранной стратегией. 
Данные вопросы подробнее рассмотрены в соответствующих разделах учебного пособия.
Останавливаясь детальнее на реальных инвестициях (вложениях 
в основной капитал), можно охарактеризировать их как совокупность затрат материальных, трудовых и денежных ресурсов, реализуемых в форме целенаправленного вложения капитала на определенный срок в различные объекты экономики и направленных на 
расширенное воспроизводство основных фондов всех отраслей народного хозяйства (рис. 1.2) в целях достижения полезного эффекта.
На территории России инвестиционная деятельность регулируется законами «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» [12], «Об 
инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» [9], и другими, а также подзаконными актами. В области инвестиционных проектов государственное регулирование осуществляется в двух формах, таких как:
 
• создание максимально благоприятных инвестиционных условий путем прямого управления государственными инвестициями; 
введение дифференцированных налоговых ставок и льгот; предоставление финансовой помощи; регулирование прав пользования

Альтернативные
инвестиции

Независимые
инвестиции

Последовательные
инвестиции

В основные средства
В нематериальные активы

Низкая

Средняя

Высокая

Очень высокая

Степень риска

ДОЛГОСРОЧНЫЕ РЕАЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

Совокупность затрат ресурсов, реализуемых в форме 
целенаправленного вложения капитала на определенный срок
в различные объекты экономики и направленных 
на расширенное воспроизводство основных фондов
всех отраслей народного хозяйства в целях достижения
полезного эффекта

Вынужденные

В повышение эффективности

В расширение производства

В создание новых производств

В исследования и в инновации

Рис. 1.2.  Основные направления инвестиций

природными ресурсами; антимонопольные меры и экспертиза инвестиционных проектов; совершенствование методов начисления 
амортизации; проведение переоценки основных фондов в соответствии с колебаниями темпов инфляции;
 
• прямое участие государства в инвестиционной деятельности 
в форме капитальных вложений, финансируемых за счет средств федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ, а также совместно 
с иностранными государствами [325].
При этом государственные органы и должностные лица не вправе 
ограничивать права инвесторов в выборе объектов инвестирования.
Ниже представлены обобщенные значения инвестиций.
1. На общеэкономическом уровне:
 
• расширение воспроизводства;
 
• структурные преобразования в стране;
 
• ускорение научно-технического прогресса;
 
• сбалансированное развитие отраслей экономики;
 
• общее повышение конкурентоспособности отечественной 
продукции;
 
• решение социально-экономических проблем;
 
• создание сырьевой базы промышленности;

• решение проблем обороноспособности;
 
• повышение многомерной безопасности.
2. На микроэкономическом уровне:
 
• динамичное развитие и упрочение позиции компании;
 
• обновление основных фондов;
 
• рост технического уровня фирмы;
 
• стабилизация финансового состояния;
 
• повышение конкурентоспособности предприятия;
 
• повышение квалификации выбранного кадрового состава;
 
• совершенствование методов управления;
 
• диверсификация предпринимательской деятельности;
Основным объектом финансового управления реальными инвестициями выступает инвестиционный проект. Он представляет собой 
документально оформленное проявление инвестиционной инициативы хозяйствующего субъекта, предусматривающее вложение капитала в определенный объект реального инвестирования, направлен на реализацию детерминированных во времени инвестиционных 
целей и получение конкретных результатов, включая проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с действующими 
стандартами. Отличительные характеристики инвестиционных проектов — это наличие временного лага между моментом инвестирования и моментом получения доходов и присутствие стоимостной 
оценки. Большинство инвестиционных проектов носит конфликтующий характер, подразумевая проработку альтернативных способов 
реализации.
Определение инвестиционных возможностей является началом 
мобилизации инвестиционных средств. Разработка инвестиционной 
деятельности предприятия в форме инвестиционно проекта предполагает получение ответов на такие вопросы, как:
1) суть проекта и технология его продвижения;
2) стоимость реализации проекта и сроки окупаемости;
3) график реализации проекта с поэтапной потребностью в финансовых ресурсах;
4) дифференцированная эффективность и величины интегральных показателей;
5) риски и технологии их преодоления
Для реализации инвестиционно проекта необходимо:
 
• отработать или переработать организационно-управленческую 
структуру;
 
• выделить в организации головное специализированное подразделение (или зарегистрировать дочернюю компанию), передать 
ему необходимые полномочия, обеспечить ресурсами;
 
• укомплектовать штат и обеспечить нормальные трудовые условия;

• разработать и утвердить бюджет функционирования инвестиционного подразделения;
 
• разработать фирменный стиль для продвижения на рынок выбранного товара.
Реализуемый инвестиционный проект должен согласовываться 
с общей стратегией инициирующего его предприятия (см. Приложение 1).
Дифференциация реального проекта — основа для определения 
границ отслеживания хода выполнения инвестиционного проекта 
и проведения регулирующих мероприятий. Осуществление успешных финансовых альтернативных решений — основная движущая 
сила в процессе создания стоимости, взаимосвязь областей принятия 
решений (рис. 1.3).

Использование ресурсов 
для ведения конкурентоспособной
деятельности

Выбор 
и осуществление
разумных вложений
ресурсов

Выбор 
и использование
источников 
финансирования

СОЗДАНИЕ
РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ
ДЛЯ ИНИЦИАТОРА
ИНВЕСТИЦИОННОГО
ПРОЕКТА

Рис. 1.3.  Концепция создания стоимости инвестиционного проекта

В целях получения ожидаемого эффекта необходимо представлять все возможные формы реализации инвестиционных проектов. 
В разрезе реального инвестирования инвестиционные проекты классифицируются по множеству признаков (см. Приложение 2).
Рассматриваемые со стороны объекта инвестиции носят двойственный характер: инвестиционных ресурсов, отражающих величину 
неиспользованного для потребления дохода, и вложений в объекты 
предпринимательской деятельности, определяющих прирост стоимости капитального имущества. В России объектами реальных инвестиций являются находящиеся в различных формах собственности 
виды вновь создаваемого или модернизируемого имущества, кроме 
установленных законом исключений. В составе инвестируемых ресурсов выделяют [139]:
 
• денежные средства и финансовые инструменты: ценные бумаги и целевые денежные вклады (целевые банковские вклады, паи, 
акции и другие);
 
• материальные ценности: основной и оборотный капитал (здания, сооружения, оборудование и другое движимое и недвижимое 
имущество);

• нематериальные активы (интеллектуальные и иные права, 
имеющие денежную оценку).
Объекты реальных инвестиций классифицируются по масштабам 
проекта и его направленности, характеру инвестиционного цикла, 
степени участия государства и эффективности использования вложенных средств. Основной задачей при выборе направления инвестирования является определение эффективности данного вложения. 
По каждому объекту целесообразно составлять отдельный проект.
Краеугольный элемент структуры инвестиционного проекта — 
совокупность его участников, обеспечивающих реализацию замысла 
и достижение целей (рис. 1.4). К ним относятся лица и организации, 
либо активно участвующие в проекте, либо подверженные влиянию 
результатов его исполнения. Они имеют различные уровни ответственности и полномочий, которые могут меняться на разных этапах 
жизненного цикла. Команда разработки проекта выявляет их, определяет ожидания, управляет влиянием в отношении требований в целях обеспечения успешного завершения проекта.

ПРОЕКТ

Участники проекта

Команда проекта

Команда
управления проектом

Менеджер
проекта

Спонсор
проекта

Рис. 1.4.  Взаимоотношения участников 
инвестиционного проекта и самого проекта

К ключевым участникам инвестиционного проекта относятся:
 
• заказчик — физическое или юридическое лицо (группа лиц), 
будущий владелец и пользователь результатов проекта;
 
• инвестор — может совмещать еще несколько ролей в проекте 
и выступать в форме [48]:
 
– органов, уполномоченных управлять государственным и муниципальным имуществом или имущественными правами;
 
– отечественных физических и юридических лиц, предпринимательских объединений;