Коллективные инвестиции на мировых финансовых рынках

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
УРАЛЬСКИЙ ФЕДЕРАЛЬНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
ИМЕНИ ПЕРВОГО ПРЕЗИДЕНТА РОССИИ Б. Н. ЕЛЬЦИНА

КОЛЛЕКТИВНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ 
НА МИРОВЫХ ФИНАНСОВЫХ 
РЫНКАХ

Учебное пособие

Рекомендовано методическим советом УрФУ 
для студентов, обучающихся по программе магистратуры 
по направлению подготовки 38.04.08 «Финансы и кредит»

Екатеринбург
Издательство Уральского университета
2017

ББК У262.1я73-1
        К606
А в т о р ы:
О. А. Школик, Е. Г. Князева, Н. Н. Мокеева, Л. И. Юзвович

Р е ц е н з е н т ы:
кафедра финансовых рынков и банковского дела 
Уральского государственного экономического университета 
(заведующий кафедрой доктор экономических наук, 
профессор М. С. Марамыгин);
В. И. Гриднев, кандидат экономических наук, 
генеральный директор ООО «КОНСАЛТИНГ ЦЕНТР»

П о д  о б щ е й  р е д а к ц и е й
О. А. Школика

ISBN 978-5-7996-2144-5 
© Уральский федеральный университет, 2017

Коллективные инвестиции на мировых финансовых рынках : учеб. пособие / [О. А. Школик, Е. Г. Князева, Н. Н. Мокеева, Л. И. Юзвович ; под общ. ред. О. А. Школика] ; М-во 
образования и науки Рос. Федерации, Урал. федер. ун-т. — Екатеринбург : Изд-во Урал. ун-та, 2017. — 156 с.
ISBN 978-5-7996-2144-5

В учебном пособии рассмотрены основные аспекты организации 
и функционирования отрасли коллективных инвестиций. Описываются механизмы и инструменты инвестиционного процесса, раскрываются 
принципы экономической деятельности финансовых институтов и обозначаются основные проблемы отрасли.
Для студентов магистратуры, изучающих дисциплину «Управление 
инвестиционным портфелем на РЦБ».
ББК У262.1я73-1

К606

ПРЕДИСЛОВИЕ

В условиях современности коллективные инвестиции являются весьма важной частью полноценных экономических отношений. Это достаточно многоаспектная сфера экономического хозяйствования и общественной деятельности, поскольку объектом 
купли-продажи на этом рынке, даже на общем фоне активов и инструментов, обращающихся на финансовом рынке, является весьма специфичный и разнообразный товар. Это предопределено тем, 
что в зависимости от вида коллективного инвестиционного института товаром могут выступать выпущенные ими ценные бумаги, 
страховая защита, свободные кредитные ресурсы, а также инвестиционные услуги, связанные с указанными объектами.
Целью данного учебного пособия является формирование обширных теоретических знаний и представлений, о практических 
аспектах функционирования отрасли коллективных инвестиций как неотъемлемой части профессионального мировоззрения 
и практических навыков финансиста. Пособие направлено на достижение этой цели, поскольку предназначено для подготовки студентов, обучающихся по программе магистратуры по направлению 
подготовки 38.04.08 «Финансы и кредит» и нацелено на формирование теоретических знаний и приобретение практических основ 
в сфере функционирования самостоятельного сегмента финансового рынка и системы регулирования деятельности специализированных финансово-кредитных институтов. 
Первый раздел посвящен общим вопросам отрасли коллективных инвестиций. В нем рассматривается сущность коллективных 
инвестиций, определяются основные институциональные категории и освещаются исторические аспекты развития коллективного инвестирования. Во втором рассматриваются виды, типы 

и категории инвестиционных фондов, раскрываются особенности 
инвестиционного процесса с участием данных форм коллективного инвестирования. В третьем раскрывается специфика организации и практической реализации систем обязательного пенсионного страхования и негосударственного пенсионного обеспечения 
посредством негосударственных пенсионных фондов. В четвертом описываются институциональные субъекты, обеспечивающие 
функционирование организационной инфраструктуры отрасли 
коллективных инвестиций, а также раскрывается их статус и компетенция. Пятый посвящен вопросам деятельности кредитных союзов. Здесь раскрываются принципы их создания и функционирования, а также аспекты с операционными процессами внутри кредитных союзов. В конце пособия дан список вопросов и заданий 
для самопроверки.

1. ИСТОРИЯ ФОРМИРОВАНИЯ И РАЗВИТИЯ 
КОЛЛЕКТИВНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Точка отсчета в процессе формирования и развития отрасли 
коллективных инвестиций, рассматриваемой в ракурсе исторических аспектов мирового финансового рынка, является весьма неоднозначной. Это обусловлено наличием широкого спектра разнящихся мнений относительно перечня инвестиционных форм и финансовых институтов, относящихся к данной отрасли. 
Если рассматривать коллективные инвестиции строго с позиции наиболее полного соответствия финансовых институтов квалифицирующим сущностным характеристикам, тогда точка отсчета будет определяться временным моментом, когда зафиксировано 
создание первых инвестиционных фондов, который, в свою очередь, приходится на 20–30-е гг. XX в. Если же использовать гибкость и определенные отступления при квалификации финансовых институтов отрасли коллективного инвестирования, включая 
в их число кооперативные формы, тогда точка отсчета будет определяться временнм моментом, которым датируется учреждение 
первых финансовых кооперативных обществ (кредитных союзов/
кооперативов). В этом случае точка отсчета приходится на вторую 
половину XIX в.
В отечественной истории формирование и дальнейшее развитие отрасли началось с изменением политического строя и введением права частной собственности. Иными словами ее образование было неотъемлемым элементом исторического процесса по 
переходу к капиталистическим принципам хозяйствования в национальной экономике. Основным катализатором выступило то, что 
коллективные инвестиции явились необходимым инструментом 
в процессе приватизации государственного имущества.

Указ Президента РФ «О мерах по организации рынка ценных 
бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий» от 07.08.1992 № 1186 формировал первичный 
правовой базис отраслевого регулирования [1]. На этом базисе были сформированы первые институты коллективного инвестирования, представленные двумя разновидностями инвестиционных 
фондов: акционерными инвестиционными фондами (АИФы) и чековыеми инвестиционными фондами (ЧИФы).
В это время для ускорения передачи государственного имущества гражданам и привлечения к процессу приватизации широких 
слоев населения в рамках государственной программы приватизации предприятий, находящихся в государственной и муниципальной собственности, была введена система приватизационных чеков (ваучеров).
Данные государственные ценные бумаги целевого назначения 
безвозмездно передавались на руки населению, добрая часть которого мучилась вопросом, куда вложить доставшийся актив. В этой 
связи ко времени и к месту пришлись именно чековые фонды, ведь 
их особенностью являлось то, что в оплату уставного капитала наравне с денежными средствами, ценными бумагами и недвижимым имуществом принимались и приватизационные чеки.
Этот факт во многом определил глобальное распространение 
данной категории фондов, но большее влияние на их распространение оказал факт того, что организаторы фондов зачастую использовали их как «первый кирпич», закладывающийся в основание 
финансовой пирамиды. Поэтому в середине 1990-х гг. огромное 
количество сформированных фондов оказались несостоятельными, инвесторы потеряли свои активы, а вся инвестиционная деятельность фондов попадала в разряд криминала.
Именно тогда с принятием Указа Президента «Об утверждении комплексной программы мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров» от 21.03.1996 № 408 в российском законодательстве впервые появляется термин «коллективное инвестирование». В этом смысле настоящий указ имел два основных 
момента: во-первых, констатировался факт того, что на российском 

финансовом рынке уже действует не эффективная, а требующая 
реструктуризации система коллективных инвестиций; во-вторых, 
определялись действующие и новые формы коллективного инвестирования, которые с точки зрения государства являются наиболее перспективными [2]. 
Так повелось, что регулирование данной отрасли находится 
у государства на особом счету. И причина не только в обанкротившихся фондах и последовавших за этим народных волнениях. 
Дело в том, что любое государственное регулирование начинается с выработки концепции, которая в целом отражает позицию государства в отношении объекта регулирования и определяет его 
пределы. На этом этапе производится обоснование необходимости регулирования, определение цели, основных принципов и направлений регулирования, а также фиксация конечных результатов, на достижение которых оно направлено. Более того, все акты, 
регулирующие сферу экономики и финансов, вносятся на рассмотрение уполномоченного органа вместе с экономическим обоснованием.
Применительно к отрасли коллективных инвестиций государство выработало четкую позицию, которая была сформулирована в Постановлении Правительства РФ «О государственной программе защиты прав инвесторов на 1998–1999 годы» от 17.07.1998 
№ 785. Согласно этой позиции: «Суть коллективного инвестирования заключается в объединении средств отдельных инвесторов 
для осуществления эффективного управления ими профессионалами. Наиболее привлекательными являются схемы коллективного 
инвестирования для мелких инвесторов, которые не в состоянии 
участвовать в прямом инвестировании как из-за недостаточности 
средств, так и из-за недостаточности знаний. Таким образом, в участие в схемах коллективного инвестирования обычно вовлечены 
широкие массы инвесторов, в том числе физические лица» [3].
Из вышесказанного следует, что государство рассматривает 
коллективные инвестиции как необходимый элемент экономики, 
который позволяет основной массе населения получить то, что им 
не могут дать инструменты, рассчитанные на частного инвестора.

Более того, с отдельными институтами государство связывает 
большие надежды, встраивая их в качестве самостоятельного элемента государственных реформ. Так, например, по поводу негосударственных пенсионных фондов в государственной программе 
указано: «Развитие негосударственных пенсионных фондов выгодно как для государства, так и для населения в целом, поскольку помимо решения важной социальной задачи по организации 
дополнительного пенсионного обеспечения граждан негосударственные пенсионные фонды также в состоянии осуществлять 
долгосрочные вложения в экономику. Такая двойственная природа 
негосударственных пенсионных фондов обусловливает ряд специфических условий их деятельности, а именно консервативный 
и долгосрочный характер инвестирования пенсионных накоплений, надежную защиту участников фондов и т. д.» [3].
Если рассматривать отрасль коллективных инвестиций с позиции текущего исторического момента, то прежде всего нужно 
отметить, что отрасль представляет собой самостоятельный сегмент финансовых рынков. Это обусловлено многими факторами, 
и в первую очередь спецификой представленных здесь финансовых институтов и спецификой оказываемых ими финансовых 
услуг. Ведь общие особенности регулирования этих институтов, 
организационное единство, механизмы деятельности, их место 
в перераспределительном процессе, целевое назначение и потребительская направленность услуг — все это не позволяет рассматривать данную отрасль вне отдельного сегмента финансовых 
рынков.
Коллективные инвестиции — это система инвестирования посредством использования финансовых институтов, основанных 
на принципе объединения капитала. Иными словами базисом этой 
системы является идея консолидации однотипных активов разных 
инвесторов в рамках единого инвестиционного портфеля.
Таким образом, на сегодняшний день в РФ действует две полноценные формы коллективного инвестирования — инвестиционные фонды и негосударственные пенсионные фонды. Эти формы 
коллективного инвестирования обладают общими регулятивными 

и технологическими признаками. В первую очередь деятельность 
всех указанных фондов основывается на прохождении процедур 
лицензионно-разрешительного порядка, отнесенного к компетенции регулятора.
Общие технологические признаки инвестиционных и пенсионных фондов касаются специфики инвестиционного процесса. Непосредственного участия в процессе инвестирования сами фонды 
либо не принимают, либо обладают крайне ограниченными полномочиями. Функции по инвестированию возлагаются на управляющую компанию, обязательным условием деятельности которой 
является наличие лицензии на управление активами данных фондов — лицензии на осуществление деятельности по управлению 
инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами 
и негосударственными пенсионными фондами.
Поскольку данный тип лицензии предоставляет право на одновременное управление активами как инвестиционных, так и пенсионных фондов, к управляющей компании предъявляются общие 
требования. 
Еще одним общим технологическим признаком является то, 
что в ходе осуществления деятельности указанных фондов к участию привлекаются специальные субъекты.
В процессе инвестирования учет и хранение активов фондов, 
контроль за распоряжением их имуществом осуществляется особым юридическим лицом — специализированным депозитарием.
Проверка достоверности финансовой и специализированной отчетности возлагается на аудиторскую организацию, обладающую лицензией на проведение обязательного аудита фондов 
и управляющих компаний.
В тех случаях, когда для определения достоверной (рыночной) 
стоимости имущества, находящегося в фонде, необходимо заключение компетентного независимого лица, к оценке активов привлекается независимый оценщик. Участие независимого оценщика 
обусловлено невозможностью фондов определить стоимость актива самостоятельно (например, в отношении объектов недвижимого 
имущества).

Порядок, сроки и компетенция участия указанных субъектов 
определяются на основании законодательства и внутренних документов, регулирующих деятельность фондов.
Вместе с тем авторы при рассмотрении коллективных инвестиций используют гибкий подход и определенные отступления 
при квалификации ее финансовых институтов. В связи с этим 
нельзя обойти вниманием кооперативные формы коллективных 
инвестиций, а именно кредитные кооперативы, которые за предшествующие 5–10 лет получили весьма широкое распространение на рынке.