Инвестиционная привлекательность энергогенерирующей компании

Екатеринбург
2017

Федеральное государственное автономное  
образовательное учреждение высшего образования  
«Уральский федеральный университет  
имени первого Президента России Б. Н. Ельцина»

Г. С. Чеботарева

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ 
ЭНЕРГОГЕНЕРИРУЮЩЕЙ КОМПАНИИ

УДК 332.146
ББК У263-24
        Ч343

УДК 332.146 
ББК У263-24

Рецензенты:
А .  А .  Ку к л и н, доктор экономических наук, профессор
(Институт экономики Уральского отделения  
Российской академии наук)
А .  П .  Д з ю б а, кандидат экономических наук
(ООО «Научно-исследовательский центр  
“Энергетический менеджмент”»)

Научный редактор:
А .  Ю .  Д о м н и к о в, доктор экономических наук

Чеботарева, Г. С. 
Инвестиционная привлекательность энергогенерирующей компании : монография / Г. С. Чеботарева. – Екатеринбург : Изд-во Урал. ун-та, 2017. – 220 с.

В монографии рассматриваются теоретико-методические основы оценки инвестиционной привлекательности в электроэнергетике. Предложен методический подход 
комплексной оценки инвестиционной привлекательности энергогенерирующей компании, 
позволяющий ранжировать риски развития по уровню их опасности, проводить сценарную 
оценку совокупного риска с учетом требований к экономическому капиталу компании. 
Предложен алгоритм принятия управленческих решений, направленных на повышение 
инвестиционной привлекательности компании, учитывающий изменение цен и спроса 
на энергию.
Представляет интерес для научных работников, специалистов энергокомпаний, 
аспирантов и студентов экономических специальностей высших учебных заведений.

Работа выполнена при поддержке гранта Российского научного фонда  
(проект № 17–78–10039).

ISBN 978-5-7996-2250-3

ISBN 978-5-7996-2250-3
© Чеботарева Г. С., 2017

Ч343

Введение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5

Глава 1. Теоретико-методические основы оценки инвестиционной 
привлекательности в электроэнергетике . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8

§ 1. Концептуальные основы развития инфраструктурного сектора  
экономики . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8

§ 2. Специфика развития электроэнергетики в современных условиях . . . . . . 17

§ 3. Особенности современных подходов оценки  
инвестиционной привлекательности компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27

Глава 2. Методический инструментарий оценки  
инвестиционной привлекательности энергогенерирующей компании . . . . . . . . . . . 42

§ 1. Концептуальные основы методического инструментария оценки 
инвестиционной привлекательности энергогенерирующей компании . . . . . . . 42

§ 2. Идентификация и группировка рисков развития  
энергогенерирующей компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .64

§ 3. Ранжирование рисков развития энергогенерирующей компании . . . . . . . . . 74

Глава 3. Оценка инвестиционной привлекательности  
энергогенерирующей компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .99

§ 1. Сценарная оценка совокупного риска инвестиционного проекта 
энергогенерирующей компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .99

§ 2. Оценка инвестиционной привлекательности  
энергогенерирующей компании с учетом неопределенности . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117

§ 3. Алгоритм принятия решений, направленных  
на повышение инвестиционной привлекательности  
энергогенерирующей компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126

Заключение . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139

Список библиографических ссылок . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .141

Приложение 1. Специфика инфраструктурных отраслей . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154

Содержание

Приложение 2. Методика расчета требований к экономическому капиталу 
энергогенерирующей компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165

Приложение 3. Методика расчета шкалы оценки инвестиционной 
привлекательности энергогенерирующей компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168

Приложение 4. Характеристика рисков энергогенерирующей компании . . . . . . 172

Приложение 5. Исходные данные к оценке инвестиционной 
привлекательности энергогенерирующей компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174

Приложение 6. Расчет пороговых значений состояний рисков развития . . . . . . 178

Приложение 7. Оценка вероятностей рисков развития по сценариями 
инвестиционной привлекательности . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185

Приложение 8. Состояния рисков развития  
энергогенерирующей компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191

Приложение 9. Сценарная оценка совокупного риска  
инвестиционного проекта. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197

Приложение 10. Проверка корректности методического инструментария . . . . 202

Приложение 11. Исходные данные к оценке экономического капитала 
энергогенерирующей компании . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 213

Приложение 12. Изменение совокупного риска при внедрении технологии 
проектного финансирования . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215

Введение

ВВЕДЕНИЕ

Декларированная на национальном уровне «Энергетическая 
стратегия России на период до 2035 года» предполагает комплексную структурную трансформацию энергетического сектора и его 
переход на качественно новый уровень, обеспечивающий потребности экономического развития России. Предполагаемые структурные изменения, в частности ускоренная модернизация основных 
производственных фондов, должны способствовать росту инвестиционной привлекательности и повышению конкурентоспособности 
топливно-энергетического комплекса.
В контексте сложившейся ситуации важным звеном энергетической инфраструктуры России, требующим длительного и последовательного решения возникающих перед отраслью вызовов, 
является электроэнергетика. По оценкам Международного энергетического агентства, в целях поддержки развития электроэнергетики, в частности устранения недостаточности существующих 
мощностей, вызванных растущим спросом на тепло- и электроэнергию, планируемого увеличения мощности, обновления устаревшего оборудования, обеспечения надежности генерации и выполнения экваториальных принципов в ближайшие 25 лет, инвестиционная потребность отрасли составит примерно 2000 млрд 
евро, 70 % из которых будут направлены на ввод в эксплуатацию 
новых энергогенерирующих объектов (ЭГО). Однако обеспечение 
реализации стратегических задач, стоящих перед энергогенерирующими компаниями (ЭГК), невозможно без привлечения требуемого объема инвестиционных ресурсов. Ситуация осложняется 
высокой неопределенностью, существующей в период финансового 
кризиса как в экономике, так и в энергобизнесе, которая способствует снижению привлекательности российских ЭГК для инвесторов. Поэтому в сложившихся условиях энергогенерирующим 

Инвестиционная привлекательность энергогенерирующей компании

компаниям требуется разработка специализированного к отрасли 
методического инструментария, позволяющего оценить инвестиционную привлекательность. Его применение позволит получить 
объективное заключение относительно текущего и перспективного уровня инвестиционной привлекательности ЭГК и принимать 
управленческие решения.
Отсутствие единой трактовки инвестиционной привлекательности и недостаточная разработанность методических основ оценки 
инвестиционной привлекательности ЭГК с позиции повышения 
уровня их конкурентоспособности на рынке электроэнергетики, 
отсутствие целостной методологии, позволяющей осуществлять 
комплексный анализ и давать объективную оценку существующим рискам развития, нарушающим нормальный ход инвестиционного процесса в отрасли, с учетом существующих особенностей, 
необходимость использования новых принципов и современного 
инструментария в процессе наращивания конкурентных преимуществ ЭГК предопределили актуальность настоящей работы.
В первой главе «Теоретико-методические основы оценки инвестиционной привлекательности в электроэнергетике» определены 
специфические характеристики ЭГК; на основе системного анализа 
современных подходов к оценке инвестиционной привлекательности предложены принципы оценки для разработки методического 
инструментария; с учетом специфики отрасли уточнено понятие 
инвестиционной привлекательности ЭГК.
Во второй главе «Методический инструментарий оценки инвестиционной привлекательности энергогенерирующей компании» 
разработаны методика ранжирования рисков развития и методика 
оценки инвестиционной привлекательности ЭГК; по результатам 
идентификации рисков развития предложена их классификация 
в зависимости от среды влияния и области возникновения; на основе индивидуальной оценки состояния каждого риска развития 
составлен их общий рейтинг по степени опасности для ЭГК.
В третьей главе «Оценка инвестиционной привлекательности 
энергогенерирующей компании» разработаны сценарии инвестиционной привлекательности ЭГК; проведена сценарная оценка 

Введение

совокупного риска инвестиционного проекта ЭГК; рассчитаны 
пороговые значения совокупного риска по сценариям и в зависимости от требований к экономическому капиталу компании. 
С учетом полученных результатов проведена оценка инвестиционной привлекательности ЭГК; разработан алгоритм принятия 
решений, направленных на повышение инвестиционной привлекательности ЭГК.

Инвестиционная привлекательность энергогенерирующей компании

Глава 1

ТЕОРЕТИКО-МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ 
ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ  
В ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКЕ

§ 1. Концептуальные основы развития 
инфраструктурного сектора экономики

Важность инфраструктурного сектора экономики в современном мире признана не только отечественными, но и зарубежными учеными. Выступая в качестве «базовой экономики» [1], 
инфраструктурный сектор оказывает всестороннее влияние 
на развитие промышленной, социальной и иных сфер. Поэтому 
изучение концептуальных основ развития инфраструктурных 
отраслей должно базироваться на комплексном анализе сектора, 
включая его специфические признаки (в том числе в инвестиционном аспекте), а также роль инфраструктуры в развитии экономики. Анализ понятия «инфраструктурные отрасли» показал, 
что в настоящее время существует единый выработанный подход 
в его толковании в качестве комплекса обслуживающих экономику отраслей. Одновременно с этим в литературе представлено 
несколько иных трактовок, оценивающих инфраструктурные 
отрасли через инвестиционный, пространственно-временной 
и другие аспекты.
Термин «инфраструктура» и первые теории в экономической 
литературе появились в конце 40-х гг. XX в. в работах американского экономиста Д. Кларка. Хотя еще раньше упоминания 
об инфраструктуре встречаются у А. Маршалла (1910). Данный 
термин был заимствован из военного лексикона, где трактуется как 
комплекс сооружений для обеспечения высокой эффективности 

Глава 1. Теоретико-методические основы оценки инвестиционной привлекательности

и непрерывности деятельности армии. Ряд авторов начало использования понятия «инфраструктура» в экономике связывает с восстановлением стран после Второй мировой войны и необходимостью развития отраслей промышленности, которым требовалось 
вспомогательное производство.
Большая советская энциклопедия объясняет происхождение 
термина «инфраструктура» из латинского языка: infra –  «ниже» 
и structura –  «строение, расположение» и дает определение инфраструктуре как «комплексу отраслей народного хозяйства, обслуживающих промышленное и сельскохозяйственное производство» [2, 
3]. При этом в советской экономике выделялось только два вида 
инфраструктурных отраслей: непосредственно обслуживающие 
материальное производство и опосредованно связанные с ним. 
Такая трактовка рассматривает инфраструктуру только через призму материального производства.
В отличие от этого Краткий географический словарь и иные 
источники [4–7] среди функций инфраструктуры наряду с поддержанием и ростом материального производства выделяют «обеспечение повседневной жизни населения» [8] и развитие общества. 
Таким образом, более четко проявляется область социальной инфраструктуры, направленной на обеспечение определенного уровня жизни населения.
В Энциклопедическом словаре по рыночной экономике предлагается одно из наиболее полных определений инфраструктуры 
как «комплекса специфических трудовых процессов по производству и оказанию услуг» [9].
Ряд источников предлагают отличительную трактовку. Так, 
Словарь иностранных слов глобально определяет инфраструктурные отрасли в качестве основных составных элементов как 
общественной, так и политической жизни государства, главное 
предназначение которых –  поддержание нормальной жизнедеятельности страны [10]. Инвестиционный бизнес-словарь рассматривает инфраструктурные отрасли с позиции потенциального объекта вложения капитала [11]. В Глоссарии к стандартам оценки 
инфраструктуры раскрываются в качестве активов, для которых 

Инвестиционная привлекательность энергогенерирующей компании

характерны неотъемлемость системы, узкоспециализированая сфера деятельности и нетранспортабельность [12].
Среди экономистов, изучающих основы и проблемы развития 
инфраструктуры, также существует ряд оригинальных трактовок. 
В. Кокорев в работе [13] рассматривает инфраструктуру в качестве 
«сетей», посредством которых происходит соединение отдаленных 
объектов и отраслей экономики в пространстве и времени, классифицируя их на:
 – топливно-энергетический комплекс;
 – водоснабжения и канализации;
 – транспорт и телекоммуникация;
 – связь [14].
Главный недостаток такого подхода –  исключение из состава 
социальной и институциональной инфраструктуры.
В. И. Кушлин, в свою очередь, предполагает трактовать инфраструктурные отрасли как коммуникации [9]. В основе такого 
подхода лежит обращение к результатам работы инфраструктурных отраслей: не продуктам или товарам, а услугам, то есть обслуживанию, направленному на конкретного человека или вещь. 
О. Жуков предлагает рассматривать инфраструктурные отрасли 
в качестве определенной части накопленного национального богатства [15]. Такой подход поддерживается многими авторами, так 
как существующая всеохватывающая система зданий, сооружений, 
дорог, иных объектов и активов связана с длительным сроком создания и значительным объемом вложений, как правило, бюджетных средств.
Таким образом, большинство из представленных трактовок 
подчинены общему подходу: он носит описательный характер 
и содержит в большинстве случаев перечень специфических для 
инфраструктуры функций. Отдельные авторы рассматривают инфраструктуру через инвестиционный аспект.
Для комплексного изучения концептуальных основ инфраструктуры следует рассмотреть ее структуру. В Энциклопедическом 
словаре [9] инфраструктура подразделяется на четыре вида: производственную, социальную (социально-бытовую), рыночную