Инвестиции в меняющемся мире: направления, приоритеты, инструменты

 
 
 
 
 
А.И. Данилов, О.Ю. Ермоловская, Д.А. Егорова, 
Л.Д. Капранова, Т.Н. Седаш, Е.Б. Тютюкина, Т.А. Щербина 
 
 
 
ИНВЕСТИЦИИ 
В МЕНЯЮЩЕМСЯ МИРЕ: 
НАПРАВЛЕНИЯ, ПРИОРИТЕТЫ, 
ИНСТРУМЕНТЫ 
 
 
 
Монография 
 
 
2-е издание, переработанное и дополненное 
 
 
 
 
 
Москва 
Издательско-торговая корпорация «Дашков и К» 
2022 


УДК 330.332 
ББК 65.263 
И58 
Рецензенты: 
А.М. Губернаторов – д.э.н., доцент, профессор кафедры экономики и 
финансов Владимирского филиала ФГОБУ ВО «Финансовый университет 
при Правительстве Российской Федерации»; 
М.М. Муртазалиев – д.э.н., профессор, генеральный директор ООО «Интерэкспертиза» (Аудиторско-консалтинговая группа «Интерэкспертиза»). 
 
 
И58 
Инвестиции 
в 
меняющемся 
мире: 
направления, 
приоритеты, инструменты : монография / А.И. Данилов, 
О.Ю. Ермоловская, Д.А. Егорова, Л.Д. Капранова, Т.Н. Седаш, 
Е.Б. Тютюкина, Т.А. Щербина. – 2-е изд., перераб. и доп. – 
Москва : Издательско-торговая корпорация «Дашков и Кº», 
2022. – 313 с. 
ISBN 978-5-394-05221-7. 
DOI 10.29030/978-5-394-05221-7-2022. 
Настоящее издание обобщает результаты исследований научной 
школы «Оценка и управление стоимостью активов и бизнеса» 
Финансового университета при Правительстве РФ, выполненных в 
рамках общеуниверситетской комплексной темы «Формирование 
условий долгосрочного устойчивого развития России: теория и 
практика»  
Рассмотрены 
приоритетные 
направления 
инвестирования 
и 
инструменты их финансирования, а также приоритеты и инструменты 
государственной поддержки инвестиций, обеспечивающие устойчивое 
развитие России. 
Для научных работников, аспирантов, студентов и преподавателей 
экономических вузов, практических специалистов, руководителей и 
сотрудников коммерческих фирм.  
 
 
 
 
© Коллектив авторов, 2021 
© ООО «ИТК «Дашков и Кº», 2021 
 
© Коллектив авторов, 2022, с изменениями 
ISBN 978-5-394-05221-7  
© ООО «ИТК «Дашков и Кº», 2022,  
 
с изменениями 

2 


Авторы: 
 
Данилов Анатолий Иванович – д.э.н., профессор департамента 
корпоративных 
финансов 
и 
корпоративного 
управления 
Финансового университета при Правительстве РФ (п. 1.1, п. 2.4); 
Ермоловская Ольга Юрьевна – к.э.н., доцент департамента 
корпоративных 
финансов 
и 
корпоративного 
управления 
Финансового университета при Правительстве РФ (п. 1.2);  
Егорова Дарья Алексеевна – к.э.н., доцент департамента 
корпоративных 
финансов 
и 
корпоративного 
управления 
Финансового университета при Правительстве РФ (п. 1.5, п. 1.6); 
Капранова Людмила Дмитриевна – к.э.н., доцент департамента 
корпоративных 
финансов 
и 
корпоративного 
управления 
Финансового университета при Правительстве РФ (п. 1.4, п. 2.3); 
Седаш Татьяна Николаевна – к.э.н., доцент департамента 
корпоративных 
финансов 
и 
корпоративного 
управления 
Финансового университета при Правительстве РФ (п. 1.3); 
Тютюкина Елена Борисовна – д.э.н., профессор департамента 
корпоративных 
финансов 
и 
корпоративного 
управления 
Финансового университета при Правительстве РФ (введение, п. 1.7, 
п. 2.1); 
Щербина Тамара Алексеевна – к.э.н., доцент департамента 
корпоративных 
финансов 
и 
корпоративного 
управления 
Финансового университета при Правительстве РФ (п. 2.2). 
 
 
 
 
 
 
 
3 


СОДЕРЖАНИЕ 

ВВЕДЕНИЕ ............................................................................................ 
5
ГЛАВА 1. НАПРАВЛЕНИЯ И ПРИОРИТЕТЫ 
ИНВЕСТИРОВАНИЯ В МЕНЯЮЩЕМСЯ МИРЕ ............................ 
6
1.1. Венчурное финансирование в России: состояние, 
институциональное обеспечение, направления развития 
......... 
6
1.2. Привлечение инвестиций для развития цифровой 
трансформации общества .......................................................... 
17
1.3. Современные тенденции инвестирования  
в инфраструктуру ....................................................................... 
53
1.4. Инвестиции в лизинг: проблемы в современной России 
........ 
71
1.5. Развитие инвестиционной деятельности  
в жилищно-коммунальном хозяйстве ...................................... 
99
1.6. Социально ориентированные проекты как перспективное 
направление ответственного инвестирования  
в России и за рубежом ............................................................. 
129
1.7. Инвестиции и инновации в организациях ТЭК ..................... 
146
ГЛАВА 2.ИНСТРУМЕНТЫ ПОДДЕРЖКИ  
И ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ ...................................... 
187
2.1. Институциональное обеспечение защиты и поощрения 
инвестиций в основной капитал в России 
.............................. 
187
2.2. Современная практика проектного финансирования  
в России и за рубежом ............................................................. 
195
2.3. Финансовые инструменты государственной поддержки 
малого и среднего предпринимательства в России 
............... 
254
2.4. Источники и инструменты финансирования в холдингах 
.... 
276

4 


ВВЕДЕНИЕ 
Экономическое развитие на любом уровне (макро-мезомикро) может быть обеспечено только в результате осуществления 
инвестиционной деятельности, а ускоренный рост экономики – при 
инвестировании в перспективные отрасли и виды деятельности. В 
последние годы направления перспективного инвестирования 
определяются переходом на принципы устойчивого развития, как 
главного тренда в мировой экономике. По мере развития 
экономических 
отношений 
изменяются 
также 
финансовые 
инструменты, посредством которых осуществляется финансовое 
обеспечение инвестиционной деятельности. Следует отметить, что 
за последние три десятилетия в России рост экономики (в 1,2 раза) 
был существенно ниже, чем в мире в целом (в 2,2 раза). Это 
позволяет 
сделать 
вывод 
о 
необходимости 
повышения 
инвестиционной активности в российской экономике, определении 
приоритизации ее направлений и инструментов финансирования. 
Значительная роль в поддержке инвестиционной активности в 
России, по-прежнему принадлежит государству, которое, являясь 
крупным инвестором, в последние годы целенаправленно проводит 
политику 
по 
развитию 
внебюджетного 
финансирования 
инвестиций. Это четко определено в Федеральном законе от 
01.04.2020 № 69-ФЗ «О защите и поощрении капиталовложений в 
Российской Федерации», направленном на использование частных 
инвестиций в крупномасштабных инвестиционных проектах, а 
также 
других 
федеральных 
законах, 
регламентирующих 
привлечение средств частных инвесторов, в том числе физических 
лиц. 
Рассмотрению приоритетных направлений инвестирования и 
инструментов их финансирования посвящено данное исследование, 
что определяет его актуальность, теоретическую и практическую 
значимость. 
 
5 


ГЛАВА 1. НАПРАВЛЕНИЯ И ПРИОРИТЕТЫ 
ИНВЕСТИРОВАНИЯ В МЕНЯЮЩЕМСЯ МИРЕ 
1.1. Венчурное финансирование в России: состояние, 
институциональное обеспечение, направления развития 
Успешное осуществление венчурного бизнеса1 его субъектами 
(новаторами2 и инноваторами)3, находящимися на разных этапах 
развития, возможно только при наличии соответствующей системы 
взаимосвязей венчурной индустрии4 с внешней средой.  
В настоящее время это называют венчурной экосистемой, и в 
качестве ее основных элементов выделяют: 
– базисные: 
авторы 
инновационных 
идей 
и 
проектов; 
источники финансирования; 
– инфраструктуру поддержки: правовая, консалтинг, кадровая, 
научная, 
информационная, 
организационно-производственная, 
финансовая (табл. 1.1.1). 
Таблица 1.1.1. Элементы венчурной экосистемы 
№ 
Элементы венчурной 
Составляющие (институты и инструменты) 
п/п 
экосистемы 
1 
Правовая поддержка 
Федеральное и региональное законодательство 
в сфере инновационной и инвестиционной 
деятельности 
2 
Консалтинг 
Консалтинговые 
компании, 
вузы, 
бизнесинкубаторы, технопарки 
3 
Кадровое обеспечение 
Научно-информационные 
центы, 
вузы, 
коучинг-центры и др. 
4 
Научная поддержка  
Научно-исследовательские 
опытноконструкторские организации, вузы, 
5 
Информационное 
обеспечение 
Инвестиционные 
площадки 
и 
ярмарки 
инновационных идей, интернет-порталы, базы 
данных 

1 Это осуществление инновационной деятельности. 
2 Источники идей и нового знания. 
3 Инициаторы и организаторы венчурного бизнеса (стартапы, инновационноактивные организации). 
4 Совокупность субъектов венчурного бизнеса. 
6 


Окончание табл. 1.1.1 
№ 
Элементы венчурной 
Составляющие (институты и инструменты) 
п/п 
экосистемы 
6 
Организационнопроизводственная 
инфраструктура 
Акселераторы 
и 
бизнес-инкубаторы, 
индустриальные 
парки, 
технопарки, 
инновационные кластеры, центры трансфера 
инноваций, инновационные центры  
7 
Финансовое 
обеспечение 
Средства семьи и друзей, гранты, бизнесангелы, акселераты, краудфандинг, венчурные 
фонды, корпоративные венчурные фонды, 
инвестиционные 
фонды, 
финансовые 
институты развития, экдаумент-фонды  
Источник: составлено автором. 
В развитии венчурного бизнеса заинтересованы три субъекта: 
– государство 
– 
для 
технологического 
перезапуска 
обеспечивающих экономический рост отраслей;  
– новаторы и инноваторы – для реализации идей и 
инновационных проектов для получения экономической выгоды;  
– инвесторы – стратегические (участие с целью быстрого 
развития бизнеса и его продажи на рынке) и финансовые (доноры 
капитала с целью получения высокого уровня рентабельности 
вложенного капитала). 
Следовательно, именно они должны участвовать в создании 
венчурной экосистемы (табл. 1.1.2). При этом существенная роль в 
ее создании отводится государству, которое должно выступать 
инициатором создания практически всех элементов, а также 
осуществлять косвенную поддержку других субъектов (новаторов, 
инноваторов, инвесторов). 
Таблица 1.1.2. Субъекты формирования элементов венчурной экосистемы 
Субъекты формирования венчурной 
экосистемы 
№ 
Элементы венчурной 
п/п 
экосистемы 
новаинногосуторы 
ваторы 
дарство 
инвесторы 
1 
Финансовое обеспечение 
 
+ 
+ 
+ 
2 
Правовая поддержка 
 
 
+ 
 
3 
Консалтинг 
+ 
 
+ 
 
7 


Окончание табл. 1.1.2 
Субъекты формирования венчурной 
экосистемы 
№ 
Элементы венчурной 
п/п 
экосистемы 
новаинногосуторы 
ваторы 
дарство 
инвесторы 
4 
Кадровое обеспечение 
+ 
 
+ 
 
5 
Научная поддержка  
+ 
 
 
 
6 
Информационное 
обеспечение 
 
 
+ 
 
+ 
+ 
+ 
 
7 
Организационнопроизводственная 
инфраструктура 
Источник: составлено автором. 
Основными особенностями венчурного рынка в России в 
настоящее время являются: 
1. Низкий уровень доходов населения в качестве частных 
инвесторов, в том числе в краудфандинге, создании собственного 
инновационного бизнеса и бизнеса (стартапов) при высокой 
волатильности российских рынков. 
2. Низкий уровень финансовой грамотности населения в 
качестве частных инвесторов для эффективного использования 
финансовых инструментов (акций, опционов, фьючерсов). 
3. Отсутствие на рынке специалистов венчурной индустрии. 
В основном сотрудниками венчурных фондов и экспертами 
венчурного 
бизнеса 
являются 
специалисты 
инвестиционных 
отделов коммерческих банков и фондовой биржи. 
4. Основные усилия по развитию венчурной индустрии 
направлены 
на 
увеличение 
«предложения», 
т.е. 
стартапов, 
инновационно-активных 
организаций. 
При 
этом 
является 
недостаточным стимулирование спроса:  
– на инвесторов; 
– инновационную продукцию (товары, работы, услуги).  
Более того, спрос на стартапы со стороны инвесторов 
преимущественно внутренний, что обусловливает необходимость 
выхода на внешние зарубежные рынки. Следует отметить, что в 
этом направлении наметился рост. 
8 


5.  Отраслевыми сегментами сделок в 2020 г. были: 
– по количеству сделок: образование (12,8%), программное 
обеспечение 
(7,5%), 
транспортные 
перевозки 
(7,5%), 
здравоохранение (6,7%), продажа и маркетинг (5,3%), по 5% – еда и 
напитки, торговля, финансовые услуги; 
– по объему инвестиций: СМИ и развлечения (22%), 
образование (17%), транспортные перевозки (9,3%), веб-сервисы 
(7,1%), здравоохранение (6,4%), информационные технологии 
(5,1%), искусственный интеллект (4,3%), игры (4,3%), финансовые 
услуги (2,8%), по 2,3% – сельское хозяйство, программное 
обеспечение, данные и аналитика.  
Рост количества стартапов на ранних стадия был в следующих 
сферах: 
медицина, 
биотехнологии, 
наукоемкие 
технологии, 
дистанционное обучение.  
При 
этом 
онлайн-инвестирование 
усилило 
экспансию 
стартапов на зрелые рынки. 
6. Значительный рост инвестиций был в следующих сегментах: 
– дистанционное образование было привлекательным для 
иностранных инвесторов, в 2020 г. было четыре сделки с участием 
европейских бизнес-ангелов, нидерландского венчурного фонда и 
др. В целом образовательные стартапы привлекли в 2020 г. $119,1 
млн в рамках 36 сделок; 
– инвестиции в стартапы в здравоохранении выросли в семь 
раз (18 сделок объемом $42,7 млн); 
– инвестиции в стартапы в сельском хозяйстве (9 сделок на 
сумму $16 млн, что в два раза по сравнению с 2018 и 2019 гг.), при 
этом 78% в стартапы, 21% на стадии роста, 1% на посевной стадии.  
7. Низкий уровень оценки стартапов на ранних стадиях (в 5-6 
раз по сравнению с развитыми венчурными рынками).  
8. Рост количества сделок на стадиях стартапа и роста 
(рис. 1.1.1)5. Более 60% иностранных инвестиций были в компании 
стадии роста и выше, что может свидетельствовать о том, что 
интерес представляют компании, зарекомендовавшие себя на 
внутреннем рынке и имеющие потенциал экспансии на внешние. 

5 Венчурная Россия. Итоги 2020. – URL: https://docviewer.yandex.ru/view. 
9 


350
300
ʿ̨̭̖̏
250
ˁ̯̬̯̪̌̌
200
ˀ̨̭̯
ˑ̡̛̭̪̦̭̌́
150
ʯ̨̬̖̣̭̯̽
ʰ̨̯̐
100
ʦ̵̨̼̼̔
50
0
2018
2019
2020
 
Рисунок 1.1.1. Динамика количества сделок на венчурном рынке России, ед. 
Источник: составлено автором.  
9. Наблюдается устойчивый тренд на «выходы» (более 20 в 
год и один в IPO) (рис. 1.1.2). 
 
6000
5000
ʿ̨̭̖̏
4000
ˁ̯̬̯̪̌̌
ˀ̨̭̯
3000
ˑ̡̛̭̪̦̭̌́
ʯ̨̬̖̣̭̯̽
2000
ʰ̨̯̐
ʦ̵̨̼̔
1000
0
2018
2019
2020
 
Рисунок 1.1.2. Динамика объема инвестиций на венчурном рынке России, 
млн долл. 
Источник: составлено автором. 
10