Анализ и обоснование финансовых решений

Москва
ИНФРА-М

2023

АНАЛИЗ 

И ОБОСНОВАНИЕ 

ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ

Е.Б. ГЕРАСИМОВА

УЧЕБНИК

Рекомендовано Межрегиональным учебно-методическим советом 

профессионального образования в качестве учебника для студентов 

высших учебных заведений, обучающихся по направлениям подготовки 

38.04.01 «Экономика», 38.04.02 «Менеджмент» (квалификация (степень) «магистр») 

(протокол № 6 от 08.06.2022)

УДК 336.64(075.8)
ББК 65.053я73
 
Г37

Р е ц е н з е н т ы:

Т.М. Рогуленко, доктор экономических наук, профессор, профессор 

кафедры бухгалтерского учета, аудита и налогообложения Государственного университета управления;

В.Т. Чая, доктор экономических наук, профессор, главный научный 

сотрудник кафедры учета, анализа и аудита Московского государственного университета имени М.В. Ломоносова;

Л.М. Куприянова, кандидат экономических наук, доцент, доцент 

Департамента бизнес-аналитики Факультета налогов, аудита и бизнес-анализа Финансового университета при Правительстве Российской Федерации

ISBN 978-5-16-016913-2 (print)
ISBN 978-5-16-109482-2 (online)
© Герасимова Е.Б., 2022

Герасимова Е.Б.

Г37 
 
Анализ и обоснование финансовых решений : учебник / Е.Б. Гера
симова. — Москва : ИНФРА-М, 2023. — 220 с. — (Высшее образование: 
Магистратура). — DOI 10.12737/1371622.

ISBN 978-5-16-016913-2 (print)
ISBN 978-5-16-109482-2 (online)
Учебник посвящен вопросам современного финансового анализа и ис
пользования его технологий для принятия решений в области финансов 
организации. Издание включает теоретический материал, практические 
занятия, деловые ситуации, вопросы для обсуждения на семинарах, вопросы и задания для самоконтроля.

Соответствует требованиям федеральных государственных образова
тельных стандартов высшего образования последнего поколения.

Для студентов магистратуры, системы дополнительного профессио
нального образования, учебных центров повышения квалификации, специалистов в области экономики, финансов и управления бизнесом, а также 
при подготовке к сдаче квалификационных экзаменов аналитиков, аудиторов, менеджеров и консультантов по стратегическому управлению бизнесом.

УДК 336.64(075.8)

ББК 65.053я73

Введение

Аналитическое обоснование финансовых решений является 
одной из основных сфер применения знаний, умений и навыков в области анализа деятельности экономических субъектов разного типа.
Анализ финансовых решений — важная часть системы управления финансами организации (предприятия). Пользователи 
данных системы бухгалтерского учета и финансовой отчетности 
испытывают потребность в качественной оценке этих данных как 
основе принятия управленческих решений.
Предлагаемый вашему вниманию учебник выстроен в соответствии с типами решений, принимаемых в области финансов. 
Анализ финансов организации для целей принятия управленческих 
решений включает:
1) изучение основ теории управления финансами и аналитического инструментария;
2) исследование особенностей принятия решений в области финансирования с учетом аналитических возможностей информации 
о капитале;
3) анализ оборотного капитала и возможностей ускорения его 
оборачиваемости.
Каждая глава разделена на блоки, что облегчает усвоение материала, стимулирует к его дальнейшему углубленному изучению. 
В учебник включены примеры, приложения и примечания, в которых вы найдете сведения, относящиеся к практике проведения 
финансового анализа, и информацию к размышлению над деятельностью современного аналитика.
В учебнике обобщен отечественный и зарубежный опыт анализа 
финансов, представлены вопросы для самоконтроля, предложены 
практические задания (включая деловые ситуации).
Освоение материала позволит сформировать ряд профессиональных компетенций экономиста-аналитика, который должен:
знать
 
• законы формирования финансовых потоков организации;
 
• методы формирования, анализа и прогнозирования финансовых 
показателей;
 
• методики и инструментарий финансового анализа;
уметь
 
• формировать и представлять аналитические обзоры и обоснования, содержащие профессио нальное суждение о возможности 

реализации конкретных управленческих решений в области финансов организации;
владеть
 
• навыками применения методов финансового анализа к принятию конкретных управленческих решений.
Учебник предназначен студентам магистратуры направлений 
подготовки 38.04.01 «Экономика» и 38.04.02 «Менеджмент», специалистам в области анализа деятельности коммерческих и кредитных организаций, студентам и аспирантам, обучающимся 
по экономическим специальностям, а также для широкого круга 
читателей, интересующихся проблемами анализа деятельности экономических субъектов.
С замечаниями и пожеланиями можно обращаться по e-mail 
адресу автора: egerasimova@fa.ru.

Раздел I. 
ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСАМИ 
В ЭКОНОМИЧЕСКОМ СУБЪЕКТЕ

Глава 1. 
УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ ОРГАНИЗАЦИИ: 
ПАРАДИГМЫ И КОНЦЕПЦИИ

Область деятельности финансового менеджера. Финансовые 
рынки и институты. Финансовый менеджер как профессио нал. Цели 
компании и их финансовое воплощение. Концепции управления финансами

1.1. ОБЛАСТЬ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖЕРА

Деятельность финансового менеджера, принятие решений 
по управлению финансовыми операциями обычно рассматривают 
в рамках корпоративных финансов.
Корпоративные финансы — это система специальных знаний 
о финансовой системе корпорации, роли и значении финансов в повышении эффективности ее деятельности, финансовом менеджменте, методике разработки финансовой политики корпоративной 
структуры.
Для освоения корпоративных финансов необходимо подробно 
рассмотреть структуру финансовой системы, место в ней корпоративных финансов, а также структуру решений, которые принимает 
финансовый менеджер в корпорации.

Термины и определения
Корпорация — это юридическое лицо, которое является объединением физических лиц, но при этом функционирует независимо от них. 
Чаще всего учредители создают предприятие в форме акционерного общества, по это му в настоящее время термин «корпорация» применяется 
как синоним термина «акционерное общество».

Юридическое отделение корпорации от ее участников дает ей преимущества, недоступные другим формам объединений, например обществам с ограниченной ответственностью. Прежде всего это ограниченная ответственность участников акционерного общества перед 
кредиторами. Следует также учесть, что доходы корпорации и доходы 
ее участника облагаются отдельно. Среди преимуществ необходимо 
отметить и разделение права собственности и права управления, что 
положительно сказывается на результатах управленческой деятельности.

Для осуществления деятельности корпорации нужно владеть 
значительным количеством так называемых реальных активов. 
Большинство из них имеет материальную форму (здания, сооружения, машины, оборудование), другие являются нематериальными (патенты, лицензии, торговые марки).

Термины и определения
Активы — это совокупность имущества, принадлежащего юридическому лицу или предпринимателю. Реальные активы (tangible assets) — 
активы, используемые для производства продукции, оказания услуг; 
чаще всего активы в материальной форме. Нематериальные активы 
(intangible assets) — неденежные активы, не имеющие физической 
формы, однако их отличительной чертой является направленность 
на производство продукции (оказание услуг) и способность приносить 
экономические выгоды (доход) в будущем.

Для того чтобы получить необходимые средства для осуществления своей деятельности, компания продает так называемые 
финансовые активы или ценные бумаги. Ценность этих активов 
связана с тем, что они отражают требования для приобретения 
реальных активов компании и денежных средств, которые в состоянии производить. Например, когда компания получает кредит 
от банка, банк имеет финансовый актив в виде требования к заемщику для погашения кредита (или продажи недвижимости заемщика, которая передается в качестве залога). Кроме того, этот финансовый актив дает право получать дополнительный доход в виде 
процентов. Таким образом, реальные активы компании должны 
обеспечить денежный доход, достаточный, чтобы удовлетворить 
все требования по финансовым активам.

Термины и определения
Финансовые активы (financial assets) — часть активов компании, 
представляющая собой финансовые ресурсы (денежные средства 
и ценные бумаги).

Финансовые менеджеры устанавливают взаимодействие корпорации с ее потребностью в реальных активах и финансовыми рынками, предлагающими источники финансирования деятельности 
(рис. 1.1).

Деятельность 
компании

Финансовый 
менеджер

Финансовые 
рынки

(2)
(1)

(4а)

(4б)
(3)

Потоки денежных средств между компанией и финансовыми рынками:
(1) денежные средства от продажи финансовых активов инвесторам;
(2) денежные средства, вложенные в деятельность компании;
(3) денежные средства от операционной деятельности компании;
(4а) денежные средства, реинвестированные в деятельность компании;
(4б) денежные средства, возвращенные инвесторам

Рис. 1.1. Движение денежных потоков между компанией 
и рынками капитала

Денежный поток возникает впервые от продажи финансовых 
активов (акций) компании инвесторам на финансовом рынке 
(стрелка 1). Собранные денежные средства используют для приобретения реальных активов и их дальнейшего применения 
для производства продукции или оказания услуг (стрелка 2). Если 
деятельность компании эффективна, генерируется количество 
денежных средств, большее, чем первоначальные инвестиции 
(стрелка 3). Полученные по результатам деятельности денежные 
средства либо реинвестируются в деятельность (стрелка 4а), либо 
возвращаются инвесторам (стрелка 4б), которые во всем мире являются кредиторами первой очереди.

Термины и определения
Финансовые рынки (financial markets) — рынки, на которых торгуют финансовыми активами. К ним относятся фондовые биржи (stock 
exchange), где продаются и покупаются акции компаний и государственные долговые обязательства, денежный рынок краткосрочных 
кредитов, валютный рынок, на котором продаются и покупаются валюты разных стран, и ряд специализированных рынков для торговли 
финансовыми деривативами1.

1 
Экономика. Толковый словарь. М.: ИНФРА-М, 2010.

Таким образом, финансовый менеджер решает две основные 
проблемы: 1) какую сумму компания должна инвестировать 
и в какие конкретные виды активов она должна инвестировать 
(так называемые инвестиционные решения); 2) каковы источники 
привлечения средств для финансирования инвестиций (решения 
в финансовой сфере).

Инвестиционные решения
Не будет преувеличением утверждать, что инвестиционные 
решения являются ключевыми для успеха или провала бизнеса. 
Успешность инвестиционных решений определяется в понятиях стоимости. Хорошие инвестиционные проекты дают отдачу 
большую, чем вложенные в них средства. По результатам их осуществления увеличивается стоимость компании, а следовательно, 
стоимость вложений акционеров.

Термины и определения
Инвестиционное решение (capital budgeting decision) — решение о направлениях вложения средств в физические активы.

Инвестиции осуществляются не только в реальные активы, 
но также в нематериальные, например бренды, их распознавание 
и лояльность клиентов по отношению к брендам. Более того, инвестиции в бизнес осуществляют не только производственные фирмы. 
Активно вкладывают деньги в улучшение продуктов и разработку 
новых продуктов компании сферы информационных технологий. 
Такие инвестиции необходимы для сохранения клиентской базы 
и привлечения в будущем новых клиентов.
Инвестиции дают возможность получения выгод в будущем, поэто му финансовый менеджер должен определить не только сумму 
инвестиций, но и тот срок, в течение которого компания может получить отдачу от вложенных средств. Период окупаемости инвестиций должен быть не слишком длинным, но достаточным для получения необходимого процента прибыли на вложенный капитал. 
Получение будущего дохода — ситуация неопределенности, так как 
существуют риски его неполучения или даже потерь первоначально 
вложенных средств. Оценка таких рисков также является задачей 
финансового менеджера.

Решения в области финансирования
Второй основной задачей финансового менеджера является 
поиск источников финансирования капитальных вложений. Как 
правило, компания не располагает достаточным объемом средств 

для финансирования капитальных вложений. При привлечении 
средств инвесторов компания может предложить взамен часть будущей прибыли или серию фиксированных платежей. В первом 
случае инвесторы получают акции компании и становятся ее акционерами, т.е. совладельцами компании. Во втором случае инвесторы капитала выступают кредиторами, ожидающими возврата 
своих средств к определенной дате. Выбор сочетания конкретных 
форм финансирования называют решением по структуре капитала, поскольку долгосрочные источники финансирования активов 
компании, как от акционеров, так и от кредиторов, называют капиталом, а рынки, на которых можно привлечь «длинные» деньги, — 
рынками капитала.

Термины и определения
Структура капитала (capital structure) — соотношение разных долгосрочных источников финансирования активов компании.
Рынки капитала (capital markets) — рынки долгосрочного финансирования.

Решение выпустить новые акции или позаимствовать деньги — 
первое из целого ряда решений, которые должен принять финансовый менеджер. Предположим, он принял решение привлечь 
заемные средства. Далее необходимо выбрать конкретную форму 
займа: обратиться на рынок капитала или в банк; сделать заем 
в отечественной или иностранной валюте; выбрать фиксированную 
или плавающую ставку процента.
Оба решения — вложить деньги в новый объект реальных активов (завод или оборудование) или выпустить новые акции — 
имеют долгосрочные последствия. Однако ими не исчерпываются 
задачи финансового менеджера, он также принимает краткосрочные решения. Например, достаточно ли у компании денежных 
средств, чтобы заплатить по счетам на следующей неделе; все ли 
свободные денежные средства размещены с целью приносить дополнительный доход в виде процентов. Эти краткосрочные решения также касаются инвестирования (куда вложить свободные 
денежные средства) и финансирования (как обеспечить денежный 
поток для покрытия всех текущих обязательств).
Конечно, любой бизнес связан с риском. Задача финансового 
менеджера — удостовериться, что все важные факторы риска находятся под его пристальным вниманием, что он ими управляет. 
В следующих главах мы подробно рассмотрим техники, которые 
использует финансовый менеджер для исследования будущего, 
и способы защиты от негативного воздействия рисков бизнеса.

Упражнение 1.1
Выберите из представленных ниже ситуаций: а) те, которые относятся к инвестиционным решениям; б) те, которые относятся к решениям в области финансирования:
А. Компания «КонсультантПлюс» собирается потратить 500 млн руб. 
на разработку новой базы данных.
Б. Автомобильный завод «Автомаш» планирует получить 350 млн 
руб. банковского кредита.
В. Компания «Нефтепровод» строит новую ветку нефтепровода 
для доставки нефти с побережья добычи.
Г. Акционерное общество «Кредо» продает акции для финансирования расширения бизнеса.
Д. Фармацевтическая компания «Здоровье» приобретает лицензию 
на производство и продажу нового биотехнологического препарата.
Е. Компания «Финанс» продает новые акции для оплаты покупки 
компании «Фарма», фармацевтического дистрибьютора.

1.2. ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ И ИНСТИТУТЫ

Принятие решения о привлечении внешних источников финансирования требует хорошего знания теории и практики функционирования финансового рынка (рис. 1.2). В ряде стран мира функционирование финансового рынка также определяет и инвестиционные решения, поскольку последние оформляются через ценные 
бумаги. Критерием эффективности инвестиционного решения является увеличение стоимости компании, а стоимость можно оценить только посредством рынка.
Условием успеха на финансовом рынке является постоянное 
(в режиме реального времени) отслеживание информации об изменении стоимости финансовых инструмен тов; изучение практики 
работы институтов финансового рынка, деятельности регулирующих работу финансовых рынков органа.
Рассмотрим основные способы взаимодействия компании и финансовых рынков.
Наиболее привлекательной формой заимствования на финансовом рынке является выпуск облигаций. Однако далеко не все 
компании могут это сделать из-за небольшого размера, отсутствия 
репутации на финансовом рынке, сложности привлечения крупных 
инвесторов капитала. Для таких компаний самый простой способ 
заключается в заимствовании денег у финансового посредника, 
банка или страховой организации.

Термины и определения
Финансовый посредник (financial intermediary) — это юридическое 
лицо, финансовый институт, основной функцией которого является