Финансовый менеджмент

Ì. Â. Êóäèíà

Ðåêîìåíäîâàíî Ó÷åíûì ñîâåòîì ôàêóëüòåòà ãîñóäàðñòâåííîãî

óïðàâëåíèÿ ÌÃÓ èìåíè Ì. Â. Ëîìîíîñîâà â êà÷åñòâå ó÷åáíîãî ïîñîáèÿ

äëÿ ñòóäåíòîâ âûñøèõ ó÷åáíûõ çàâåäåíèé, îáó÷àþùèõñÿ ïî ãðóïïå

ñïåöèàëüíîñòåé ýêîíîìè÷åñêîãî ïðîôèëÿ

Ìîñêâà

ÈÄ «ÔÎÐÓÌ» — ÈÍÔÐÀ-Ì

2022

ÔÈÍÀÍÑÎÂÛÉ
ÌÅÍÅÄÆÌÅÍÒ

2-å èçäàíèå

Ðåêîìåíäîâàíî Ìèíèñòåðñòâîì îáðàçîâàíèÿ Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè

â êà÷åñòâå ó÷åáíîãî ïîñîáèÿ äëÿ ñòóäåíòîâ îáðàçîâàòåëüíûõ

ó÷ðåæäåíèé ñðåäíåãî ïðîôåññèîíàëüíîãî îáðàçîâàíèÿ

ÓÄÊ 336.6(075.8)
ÁÁÊ -93*65.2/4—65.9ÿ73

Ê88

Ðåöåíçåíòû:

äîêòîð ýêîíîìè÷åñêèõ íàóê, ïðîôåññîð Ì. À. Ñàæèíà

(ôàêóëüòåò ãîñóäàðñòâåííîãî óïðàâëåíèÿ ÌÃÓ èì. Ì. Â. Ëîìîíîñîâà);

äîêòîð ýêîíîìè÷åñêèõ íàóê, ïðîôåññîð È. È. Ñòîëÿðîâ

(ôàêóëüòåò ãîñóäàðñòâåííîãî óïðàâëåíèÿ ÌÃÓ èì. Ì. Â. Ëîìîíîñîâà)

Êóäèíà Ì. Â.

Ê88
Ôèíàíñîâûé ìåíåäæìåíò : ó÷åáíîå ïîñîáèå / Ì. Â. Êóäèíà. —

2-å èçä. — Ì. : ÈÄ «ÔÎÐÓÌ» : ÈÍÔÐÀ-Ì, 2022. — 256 ñ. — (Âûñøåå
îáðàçîâàíèå).

ISBN 978-5-8199-0505-0 (ÈÄ «ÔÎÐÓÌ»)
ISBN 978-5-16-005382-0 (ÈÍÔÐÀ-Ì)

Öåëüþ ó÷åáíîãî ïîñîáèÿ ÿâëÿþòñÿ îçíàêîìëåíèå ñ îñíîâíûìè òåîðèÿ
ìè, ñîäåðæàíèåì è ìåòîäàìè ñîâðåìåííîãî óïðàâëåíèÿ ôèíàíñîâûìè ðåñóðñàìè ïðåäïðèÿòèÿ, îáó÷åíèå íàèáîëåå ýôôåêòèâíûì ìåòîäèêàì ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà, ïîäãîòîâêà òåîðåòè÷åñêîé áàçû äëÿ ðàçâèòèÿ íàâûêîâ ïî èñïîëüçîâàíèþ çàðóáåæíîãî îïûòà óïðàâëåíèÿ ôèíàíñàìè â
îòå÷åñòâåííîé ýêîíîìèêå, à òàêæå ïðèìåíåíèþ äàííîãî ïîñîáèÿ â êà÷åñòâå ïðàêòè÷åñêîãî ðóêîâîäñòâà äëÿ ïðèíÿòèÿ ðåøåíèé â äåÿòåëüíîñòè ôèíàíñîâîãî ìåíåäæåðà. Îâëàäåíèå ýòèìè çíàíèÿìè ïðèçâàíî ïîìî÷ü óïðàâëÿþùèì ãðàìîòíî îñóùåñòâëÿòü ôèíàíñîâîå ïëàíèðîâàíèå äåÿòåëüíîñòè
êîìïàíèè, â òîì ÷èñëå â óñëîâèÿõ ôèíàíñîâîé íåóñòîé÷èâîñòè, óìåëî
ïðèâëåêàòü íàèáîëåå ýôôåêòèâíûå èñòî÷íèêè ôèíàíñèðîâàíèÿ, îñîáåííî
ïðè îñòðîé íåõâàòêå ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ, ðàçðàáàòûâàòü íàèáîëåå ïðèáûëüíûå èíâåñòèöèîííûå ïðîåêòû.

Äëÿ ñòóäåíòîâ âûñøèõ è ñðåäíèõ ñïåöèàëüíûõ ó÷åáíûõ çàâåäåíèé, àñ
ïèðàíòîâ, ñëóøàòåëåé âòîðîãî âûñøåãî îáðàçîâàíèÿ, ïðåïîäàâàòåëåé è
âñåõ òåõ, êòî èíòåðåñóåòñÿ ïðîáëåìàìè ôèíàíñîâîãî óïðàâëåíèÿ êîìïàíèåé.

ÓÄÊ 336.6(075.8)
ÁÁÊ -93*65.2/4—65.9ÿ73

ISBN 978-5-8199-0505-0 (ÈÄ «ÔÎÐÓÌ»)
ISBN 978-5-16-005382-0 (ÈÍÔÐÀ-Ì)

© Êóäèíà Ì. Â., 2014
© ÈÄ «ÔÎÐÓÌ», 2014

Предисловие

Актуальность данного издания очевидна, поскольку именно финансовая жизнеспособность экономики в целом и каждого отдельного
предприятия является основным условием успешного осуществления реформ в российской экономике. Скорейший выход из экономического кризиса, переживаемого нашей страной, зависит от эффективности мероприятий, осуществляемых именно в сфере финансового управления.
Данное учебное пособие рассматривает проблемы, связанные с
финансовым управлением современной компанией, которая представляет собой акционерное общество и осуществляет производственную, инвестиционную и финансовую деятельность (см. Словарь.
Акционерное общество).
Современный финансовый менеджмент включает изучение вопросов, связанных с приобретением, слиянием, финансированием и
управлением активами, обязательствами и собственным капиталом
предприятия.
Соответственно
основные
функции
финансового
менеджера
сводятся к принятию решений по трем основным направлениям:
управление активами, инвестиционная деятельность и поиск источников финансирования развития предприятия.
Знакомство с материалами данного учебного пособия поможет в
поиске ответов на ряд вопросов, в числе которых следующие:
1. Что представляет собой финансовый менеджмент?
2. Как оценить состояние предприятия и его возможности?
3. Каким образом правильно распределить имеющиеся у фирмы
ресурсы?
4. Какова оптимальная структура капитальных ресурсов компании?
5. Как осуществляется мобилизация ресурсов для расширения
деятельности предприятия?
6. Где найти необходимые средства для решения основных задач
предпринимательской деятельности?
7. Какие методы нужно использовать при оценке инвестиционных проектов?

8. Где найти средства для финансирования наиболее привлекательных инвестиционных вложений?
9. Как привлечь наиболее выгодные источники финансирования?
10. Каким образом правильно распорядиться заработанной прибылью и реализовать эффективную дивидендную политику?
Таким образом, представленная книга должна подготовить читателя к умению разбираться в основных понятиях и инструментах
финансового менеджмента, к правильному подходу в оценке ценности фирмы и методам финансовой отчетности предприятия. Пособие поможет расширить знания по вопросам о структуре активов,
специфике работы с оборотными и денежными активами, возможностях расширения капитальных активов и многие другие.

4
Предисловие

Раздел 1
СУЩНОСТЬ ФИНАНСОВОГО
МЕНЕДЖМЕНТА

Основные понятия
акционерное общество; аннуитет; ценные бумаги; акции; облигации; опцион; дивиденды; основной капитал; оборотный капитал; амортизация; инвестиции; чистые инвестиции; валовые инвестиции; портфель инвестиций; альтернативные затраты; капитализированная стоимость; дисконтирование; компаундинг; чистая
приведенная стоимость; финансовые ресурсы; риск

1.1. Значение и развитие теории управления финансами
компании

В условиях рыночной экономики управление финансами становится одной из наиболее сложных и приоритетных задач, стоящих перед управленческим персоналом любой компании независимо от
сферы и масштабов ее деятельности. Это определяется смещением
приоритетов в объектах и целевых установках системы управления в
условиях рыночной экономики.
Основными задачами управления деятельностью предприятия в
рыночных условиях являются:
необходимость выбора наиболее эффективных хозяйственных
решений;
взаимосвязь всех сфер деятельности фирмы, интегрируемая в
конечных финансовых результатах (т. е. эффективность решений будет отражаться прежде всего именно в финансовых результатах);
инновационная направленность, стимулируемая конкурентными условиями рынка;
активная инвестиционная стратегия.

Эти задачи управления компанией обусловливают необходимость разработки эффективной финансовой стратегии фирмы, ориентированной на динамично развивающиеся рыночные условия.
Важнейшим целевым параметром в конкурентной рыночной
среде становится обеспечение финансовой устойчивости предприятия на основе лучшего использования ресурсов. Формирующаяся
рыночная экономика представляет собой сложную социально-экономическую систему, в которой финансовым отношениям принадлежит особая роль.
Финансы (finance) выступают как совокупность особых экономических
отношений,
возникающих
в
процессе
формирования
фондов денежных средств у субъектов хозяйствования и государства
и использования их на цели расширенного воспроизводства и социальные нужды общества.
Известно, что основу финансовой системы составляют финансы
субъектов хозяйствования, поскольку именно они выступают источником формирования финансовых ресурсов всех остальных участников управленческой иерархии в рыночной экономике.
Финансовые ресурсы компании (financial resourses of company) по
направлениям использования определяются как совокупность денежных средств в форме доходов и внешних поступлений, предназначенных для следующих целей (рис. 1.1):
выполнения финансовых обязательств;
финансирования текущих затрат;
осуществления затрат по обеспечению расширенного воспроизводства.

По происхождению финансовые ресурсы компании делятся
(рис. 1.2) на:
внутренние (собственные) (чистая прибыль и амортизационные отчисления);
внешние (привлеченные) (собственный капитал и заемные
средства).

6
Раздел 1. Сущность финансового менеджмента

Рис. 1.1. Финансовые ресурсы по направлениям использования

Повышение роли финансового менеджмента (управления финансами компании) определяется прежде всего спецификой финансовых ресурсов:
ликвидностью финансовых ресурсов;
приоритетностью управления финансовыми ресурсами с точки зрения стратегического менеджмента;
тесной взаимосвязью финансового менеджмента с бухгалтерским учетом, в которой финансововый учет является первостепенным для принятия решений при реализации стратегии
развития компании.
Рассмотрим подробнее особенности финансовых ресурсов.
Финансовые ресурсы, а следовательно, и финансовый менеджмент приобретают первостепенное значение, поскольку это единственный вид ресурсов коммерческой организации, трансформируемый непосредственно и с минимальным временным лагом в любой
другой вид ресурсов, т. е. обладает ликвидностью. Эффективное
управление предполагает оптимизацию ресурсного потенциала коммерческой организации. В рыночной ситуации резко повышается
значимость эффективного управления финансовыми ресурсами. От
того, насколько эффективно и целесообразно они трансформируются в основные и оборотные средства, а также в средства стимулирования рабочей силы, зависит финансовое благополучие коммерческой
организации, ее владельцев и работников и общества в целом. Поэтому важным фактором приоритетности управления финансовыми ресурсами является необходимость грамотного управления ими.
Значимость второго фактора приоритетности управления финансовыми ресурсами с позиции стратегического менеджмента может быть подтверждена анализом динамики управленческого процесса. Стратегия управления заключается в выборе и обосновании
политики эффективного размещения финансовых средств коммерческой организации; тактика управления — в конкретизации по
Значение и развитие теории управления финансами компании
7

Рис. 1.2. Финансовые ресурсы по происхождению

ставленных целей в виде системы планов и их ресурсного обеспечения по различным параметрам (временному, материально-техническому, информационному, кадровому и т. д.).
Состав и структура используемых или планируемых к использованию ресурсов существенно различаются в зависимости от горизонта планирования. Так, если весь объем ресурсов на каждом уровне управления (стратегическом, тактическом, оперативном) условно
принять за единицу, то на стратегическом уровне (больше 1 года)
основное внимание будет уделяться именно финансовым ресурсам;
напротив, на оперативном уровне, который определяется продолжительностью технологии производственного процесса и учетного
цикла, большее значение будут приобретать материальные и трудовые ресурсы.
Следовательно, с позиции стратегии и тактики управление финансовыми ресурсами является приоритетным и решающим для определения степени благосостояния коммерческой организации и
перспектив ее развития, а также составления долгосрочных планов
развития компании.
Третья особенность — взаимосвязь с бухгалтерским учетом.
Учет движения финансовых ресурсов как основной компонент системы бухгалтерского учета представляет собой главное связующее
звено между учетом и управлением. Проявляется эта взаимосвязь в
различных аспектах:
во-первых, оценка и анализ бухгалтерской отчетности являются одним из основных разделов финансового менеджмента;
во-вторых, ряд разделов финансового менеджмента можно
уяснить лишь при надлежащем уровне владения основами
бухгалтерского учета; в частности, это относится к управлению
запасами,
дебиторской
задолженностью,
денежными
средствами и т. д.;
в-третьих, одной из целевых установок финансового менеджера является максимизация прибыли компании. Достигнуть
этого можно различными способами, в том числе и с помощью методов бухгалтерского учета (применения методов ускоренной амортизации, различных методов оценки запасов,
различных вариантов учета и отражения в отчетности полученных кредитов и др.). Решение относительно выбора того
или иного метода бухгалтерского учета и отражения его в финансовой отчетности будет принимать именно финансовый
менеджер.
Таким образом, можно считать, что значение и приоритетность
управления финансовыми ресурсами компании доказаны.

8
Раздел 1. Сущность финансового менеджмента

1.2. Развитие финансового менеджмента в России

Как же формировалась теория финансов в России и чем определяется значимость развития этой науки в России сегодня?
Как известно, укрупненными и относительно самостоятельными экономическими субъектами, составляющими сферу приложения общих функций управления, являются финансовые и трудовые
ресурсы, средства и предметы труда. Как правило, в отечественных
экономических исследованиях приоритеты в управлении этими объектами не расставлялись. В условиях централизованно планируемой
экономики такой подход был понятен и вполне естествен. Присущие этому типу экономики тотальное планирование, а также лимитированность ресурсов предусматривали необходимость их жесткого
нормирования. Свобода в манипулировании ресурсами, их взаимозамещении была весьма ограниченной. Кроме того, коммерческие
организации были поставлены в жесткие финансовые рамки и поэтому не могли выбирать наиболее рациональную, по их собственному мнению, структуру всех используемых ресурсов.
При внедрении элементов рыночной экономики эти ограничения в значительной мере снимаются (отменяются лимиты, снижается роль централизованного снабжения и т. д.), а эффективное
управление предприятием, как мы знаем, предполагает оптимизацию ресурсного потенциала коммерческой организации.
Таким образом, в России повышение значимости финансового
менеджмента связано прежде всего с:
развитием экономической и финансовой самостоятельности
предприятий;
отменой лимитирования фондов;
снижением роли централизованного снабжения;
появлением возможности маневра ресурсами компании;
появлением и развитием в России рынка ценных бумаг;
привлечением иностранного капитала в российскую экономику;
необходимостью перехода к международной системе финансовой отчетности.
В России развивались два направления в области управления
финансами предприятия:
финансовое управление и коммерческие вычисления, основоположником которых по праву считается русский математик,
финансист и бухгалтер Н. С. Лунской (конец XIX — первая
четверть XX века);

Развитие финансового менеджмента в России
9

балансоведение (первая половина XX века), основы которого
разрабатывали такие ученые, как А. К. Рощаховский, А. П. Рудановский, Н. А. Блатов, И. Р. Николаев и другие.
В начале 40-х годов XX столетия в российских высших учебных заведениях появляется новая дисциплина — анализ хозяйственной деятельности, — которую представляют такие известные
экономисты,
как
С. К. Татур,
Д. П. Андрианов,
М. Ф. Дьячков,
М. И. Баканов и другие.
В начале 70-х годов возобновляется преподавание в университетах теории анализа хозяйственной деятельности и теории экономического анализа под руководством М. И. Баканова, А. Д. Шеремета,
И. И. Каракоза, Н. В. Дембинского.
Конец 90-х годов ознаменовался новыми условиями хозяйствования, что потребовало разработки новой теории управления и анализа хозяйственной деятельности предприятий, в том числе теории
управления финансовыми ресурсами компании. Поэтому сегодня
мы можем обратиться к опыту западных стран, которые развивали и
совершенствовали теорию управления финансами предприятия. Естественно, применение ее в российских условиях должно осуществляться с учетом наших особенностей.

1.3. Эволюция основополагающих теорий в практике
современного финансового менеджмента

Финансовый менеджмент как наука — это область знаний, посвященная методологии и теории управления финансовыми ресурсами
крупной компании.
Основополагающими теориями современного финансового менеджмента (рис. 1.3) считаются:
теория портфеля Г. Марковица (изложенная им в работах
1952, 1959 гг., за которую в 1990 г. он получил Нобелевскую
премию);
теория структуры капитала Ф. Модильяни и М. Миллера (изложенная в работах 1958 и 1963 гг.).
Раскроем основные идеи этих теорий.
Главный вывод, к которому приводит теория инвестиционного
портфеля (Investment Portfolio Theory) Г. Марковица, состоит в том,
что, как правило, совокупный уровень риска может быть снижен за
счет объединения рисковых активов в портфели.

10
Раздел 1. Сущность финансового менеджмента