Эффективность реальных инвестиций

Москва
ИНФРА-М
2022

ЭФФЕКТИВНОСТЬ 
РЕАЛЬНЫХ
ИНВЕСТИЦИЙ

УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ 

Допущено Советом Учебно-методического объединения 
по образованию в области менеджмента 
в качестве учебного пособия по направлению 38.03.02 «Менеджмент»

Н.П. Макаркин

Макаркин Н.П.
Эффективность реальных инвестиций : учебное пособие / 
Н.П. Макаркин. — Москва : ИНФРА-М, 2022. — 432 с. — (Высшее 
образование: Бакалавриат).

ISBN 978-5-16-004614-3
Учебное пособие посвящено рассмотрению методов оценки эффективности реальных инвестиций. В нем приведены методические основы измерения 
эффективности инвестиционных проектов, изложены особенности методов 
оценки эффективности инвестиций в плановой и переходной экономике.
Учебное пособие адресовано преподавателям и студентам высших учебных 
заведений, а также всем, кого интересуют методические основы и эволюция 
подходов к определению эффективности реальных инвестиций.

УДК 336.6(075.8)
ББК 65.2/4

М15

УДК 336.6(075.8)
ББК 65.2/4
М15

ISBN 978-5-16-004614-3 
© Макаркин Н.П., 2011

Под общей редакцией доктора экономических наук, профессора В.Н. Лившица

Оригинал-макет подготовлен в НИЦ ИНФРА-М

Подписано в печать 25.07.2012. 
Формат 60x90/16. Бумага офсетная. 
Гарнитура «Newton». Печать офсетная. 
Усл. печ. л. 27,0.
ПТ10.
ТК 145800-9572-251210

ООО «Научно-издательский центр ИНФРА-М»
127282, Москва, ул. Полярная, д. 31В, стр. 1
Тел.: (495) 280-15-96, 280-33-86. Факс: (495) 363-92-12
E-mail: books@infra-m.ru    http://www.infra-m.ru

ФЗ 
№ 436-ФЗ
Издание не подлежит маркировке 
в соответствии с п. 1 ч. 4 ст. 11

ВВЕДЕНИЕ

В последние годы заметно возросло количество законодательных 
актов, опубликованных монографий, учебников и учебных пособий, 
посвященных проблемам эффективности инвестиций. Это явилось 
закономерной ответной реакцией на возросшую потребность госу‑
дарственных органов и коммерческих структур в научно‑историчес‑
ком и правовом сопровождении инвестиционной политики и про‑
изошедшее в связи с этим увеличение в учебных планах образова‑
тельных учреждений дисциплин, нацеленных на глубокое познание 
теории и практики эффективности хозяйственных и проектных ре‑
шений.
Обилие появившейся научной и методической литературы по во‑
просам эффективности инвестиций отнюдь не означает появления 
такого же объема принципиально новых подходов к оценке эффек‑
тивности инвестиционных проектов. Как ранее, так и теперь эти 
подходы образуют два относительно самостоятельных направления 
(две группы) в оценке эффективности. Одно из них основано на раз‑
работанных и широко использовавшихся в советский период отече‑
ственной истории методах определения эффективности капитальных 
вложений и новой техники. Другое направление объединяет методы 
оценки эффективности инвестиций, которые получили распростра‑
нение в странах с рыночной экономикой. указанные направления 
лишь относительно обособлены, потому что они базируются на не‑
которых общих фундаментальных методических основах, например 
таких, как учет временной стоимости денег с помощью коэффици‑
ента дисконтирования, учет рисков и неопределенности при реали‑
зации инвестиционных проектов, учет инфляции. Безусловно, меж‑
ду методами указанных групп существуют определенные противоре‑
чия в результатах оценки эффективности инвестиций, но известно 
также, что межгрупповые противоречия часто оказываются значи‑
тельно слабее, чем внутригрупповые. Это означает, что на практике 
необходимо учитывать наличие различных методов измерения эф‑
фективности инвестиционных решений и выбирать их с учетом кон‑
кретных условий и задач инвестирования, так как они имеют свои 
области использования, в которых дают наиболее объективную эко‑
номическую оценку1.
К сожалению, в отечественной экономической литературе, поли‑
тике и практике преобладает позиция негативного отношения к соб‑

1 
См., например: Богатин Ю.В., Швандар В.А. Оценка эффективности бизне‑
са и инвестиций: учеб. пособие для вузов. М.: финансы: ЮнИТИ‑Дана, 
1999.

ственному опыту и достижениям, игнорирования конкретных рос‑
сийских условий, на которые часто бездумно переносятся подходы 
и модели, эффективно используемые в других странах. Такая пози‑
ция часто проявляет себя при рассмотрении проблем теории и прак‑
тики эффективности хозяйственных решений, когда предаются заб‑
вению разработки российских ученых и практический опыт по реа‑
лизации и оценке эффективных народно‑хозяйственных проектов. 
Многие исследования отечественных ученых в области оптимизации 
планово‑проектных решений и оценки их эффективности получили 
мировое признание. Это прежде всего работы лауреата нобе левской 
премии, нашего соотечественника, академика Л.В. Канторовича, 
В.В. новожилова и многих других представителей отечественной 
экономико‑математической школы. В течение ряда десятилетий 
в стране активно велись исследования по проблемам эффективности 
капитальных вложений. Первые подобные исследования, в частно‑
сти по вопросам нормирования эффективности капитальных вложе‑
ний, велись в 20–30‑е годы прошлого века Л.П. Юшковым, 
М.М. Протодьяконовым, а.С. Кукель‑Краевским и а.Л. Лурье. От‑
мечая вклад отечественных ученых в развитие экономико‑матема‑
тических исследований, Л.В. Канторович в своей нобелевской лек‑
ции отметил: «Первые попытки использовать математику в совет‑
ских экономических исследованиях были сделаны в 1920‑х годах. 
Позвольте назвать хорошо известные модели спроса Е. Слуцкого и 
а. Конюса, первые модели экономического роста, разработанные 
Г. фельдманом, анализ баланса «шахматный стол», проведенный 
в Центральном статистическом управлении, который позднее был 
развит математически и экономически с использованием данных 
В. Леонтьева по материалам экономики СШа, попытку Л. Юшкова 
определить эффективную норму капиталовложений, получившую 
глубокое развитие в работах В. новожилова. Эти исследования име‑
ли общие особенности с математическим направлением в западной 
экономической науке, развившейся в то же самое время и представ‑
ленной в работах р. Харрода, Э. Домара, ф. рамсея, Л. уальда, 
Дж. фон неймана, Дж. Хикса и др.»1.
Вот почему в учебниках и учебных пособиях для образовательных 
учреждений необходимо излагать сущность и особенности различ‑
ных методов измерения эффективности, что важно и с точки зрения 
познания эволюции подходов к выбору экономически оптимальных 

1 
Лекция памяти альфреда нобеля, прочитанная Леонидом Канторовичем 
11 декабря 1975 г. См.: Математика в экономике: достижения, трудности, 
перспективы // Лауреаты нобелевской премии по экономике. авобиогра‑
фии, лекции, комментарии. Т. 1: 1969–1982 / Под ред. чл.‑кор. ран 
В.В. Окрепилова. СПб.: наука, 2007. — С. 214.

решений. В представленном учебном пособии именно с этих пози‑
ций рассматриваются вопросы экономической оценки реальных 
инвестиций. В нем большое внимание отводится изложению особен‑
ностей официально утвержденных в нашей стране методических 
материалов по оценке эффективности инвестиций для периодов пла‑
новой и переходной экономики, рассматриваются вопросы оценки 
инвестиционного потенциала амортизационных отчислений и вы‑
бора оптимальных сроков службы техники.
автор выражает искреннюю признательность научному редактору, 
доктору экономических наук, профессору В.н. Лившицу за исключи‑
тельно ценные замечания, высказанные в ходе обсуждения содержания 
учебного пособия. Большую благодарность автор выражает О.а. Сур‑
дейкиной, О.Г. Кострову, н.н. Матюшкиной и р.И. Панковой за 
помощь в подготовке рукописи к изданию. 

Глава 1. 
ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ. 
ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И КЛАССИФИКАЦИИ

1.1. 
ПОНЯТИЕ И КЛАССИФИКАЦИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

В обширной литературе по проблемам инвестиций можно встре‑
тить многочисленные определения этого понятия, что объясняется 
его большой смысловой емкостью. В самом общем смысле под ин‑
вестициями следует понимать финансовые и иные средства, исполь‑
зуемые для получения некоего положительного результата (эконо‑
мического, социального, интеллектуального, оборонного и т.д.). 
Такое определение выходит далеко за пределы экономической ин‑
терпретации, которая в широком смысле трактует слово «инвести‑
ровать» как «расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить боль‑
шую их сумму в будущем»1, или инвестиция — это использование 
денег для получения больших денег, для извлечения дохода или до‑
стижения прироста капитала, либо для того и другого.2 Приведенное 
нами определение охватывает экономическое представление об ин‑
вестициях как средстве наращивания капитала, а также представле‑
ние о них как средстве достижения инвестором неэкономических 
целей. например, государство, инвестируя бюджетные средства 
в развитие астрофизики, вряд ли рассчитывает на получение при‑
были, и подобных примеров можно привести очень много. Таким 
образом, следует отличать общее (в широком смысле) и экономиче‑
ское (в узком смысле) определения понятия инвестиций. Первое из 
них основывается на ожидании от вложенных средств достижения 
не только экономических, но и других целей. Второе сводит цели 
инвестиций к приращению вложенных средств. В литературе можно 
встретить различные варианты указанных нами групп определений. 
Примером общего определения является трактовка понятия инвес‑
тиций в федеральном законе «Об инвестиционной деятельности 
в российской федерации, осуществляемой в форме капитальных 
вложений»: «Инвестиции — денежные средства, ценные бумаги, 
иное имущество, в том числе имущественные права, и иные права, 
имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринима‑
тельской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли 
и (или) достижения иного полезного эффекта». Капитальные вло‑

1 
Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: Инфра‑М, 
1997. С. 1.
2 
См: Инвестиции: Терминологический словарь: Пер. с англ. М.: Инфра‑М, 
1997. С. 173.

жения определяются как инвестиции в основной капитал (основные 
средства), в том числе затраты на новое строительство, реконструк‑
цию и техническое перевооружение действующих предприятий, при‑
обретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проект‑
но‑изыскательские работы и другие затраты. Таким образом, в самом 
общем виде инвестиции представляют собой затраты (расход) всего 
того, что имеет стоимостную оценку, во имя достижения определен‑
ных экономических и других целей. Понятие инвестиций шире, чем 
понятие капитальных вложений, но уже, чем понятие затрат (издер‑
жек, расходов). Затраты бывают единовременные и текущие. Первые 
относятся к инвестиционным затратам, так как они долгосрочны, 
вторые — текущие, непрерывно повторяющиеся затраты — не явля‑
ются инвестиционными. например, в производственном процессе 
текущие затраты концентрируются в себестоимости продукции, ко‑
торая включает затраты на оплату труда, амортизацию, материалы 
и др.
Использование инвестиций происходит путем реализации инвес‑
тиционных проектов, направленных на достижение определенных, 
четко обозначенных целей и представляющих собой комплекс не 
противоречащих законодательству мероприятий и действий по реа‑
лизации определенного объема инвестиций для достижения кон‑
кретных целей (результатов) в течение установленного периода вре‑
мени. 
несколько иная (но совпадающая по смыслу) формулировка по‑
нятия инвестиционного проекта применительно к капитальным вло‑
жениям дается в упомянутом федеральном законе «Об инвестици‑
онной деятельности в российской федерации, осуществляемой 
в форме капитальных вложений», где под инвестиционным проектом 
понимается обоснование экономической целесообразности, объема 
и сроков осуществления капитальных вложений, необходимая про‑
ектная документация, разработанная в соответствии с законодатель‑
ством российской федерации и утвержденными в установленном 
порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание 
практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес‑
план). Кроме того, закон вводит понятие приоритетного инвестици‑
онного проекта (ИП), под которым понимается инвестиционный 
проект с суммарным объемом капитальных вложений, соответству‑
ющим требованиям законодательства российской федерации, вклю‑
ченный в перечень, утверждаемый Правительством российской фе‑
дерации.
Практическое воплощение любого инвестиционного проекта не‑
мыслимо без коллективной или индивидуальной целенаправленной 
деятельности, устремленной на решение поставленных в проекте 
тактических и стратегических задач. В этом суть инвестиционной 

деятельности, которая в названном выше законе трактуется как вло‑
жение инвестиций и осуществление практических действий в целях 
получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. 
Вряд ли необходимо перегружать, как это иногда делается, понятие 
инвестиционной деятельности перечислением видов работ, которые 
выполняются в процессе отбора, воплощения и эксплуатации ИП.
С понятиями инвестиций и ИП тесно связаны понятия субъекта 
и объекта инвестиционной деятельности. Под субъектом инвестиционной деятельности понимаются физические и юридические лица, 
осуществляющие целенаправленные действия по решению задач, 
поставленных в ИП. Субъектами инвестиционной деятельности яв‑
ляются инвесторы, заказчики, подрядчики (исполнители работ), 
пользователи объектов инвестиционной деятельности и другие фи‑
зические и юридические лица, участвующие в реализации ИП. За‑
конодательно субъекту инвестиционной деятельности предоставле‑
но право совмещать функции двух и более субъектов, если иное не 
установлено договором и (или) государственным контрактом, заклю‑
ченным между ними.
Объектами инвестиционной деятельности являются вновь созда‑
ваемое различного вида имущество предприятий и организаций про‑
изводственной и непроизводственной сферы, ценные бумаги (акции, 
облигации, сертификаты и т.п.), научно‑техническая продукция, 
имущественные права и права на интеллектуальную собственность, 
денежные вклады.
Многочисленные виды инвестиций классифицируются по следу‑
ющим основным классификационным признакам:
 
• по объектам инвестиционной деятельности;
 
• срокам вложений;
 
• формам собственности;
 
• источникам финансирования;
 
• территориальной направленности;
 
• отраслевой направленности;
 
• сферам экономики;
 
• характеру участия в инвестиционном процессе;
 
• возможности участия в управлении и т.д.
В типологии инвестирования основной является классификация 
инвестиций по объектам инвестиционной деятельности (или по объ‑
ектам вложения инвестиций). По данному признаку выделяют ре‑
альные и финансовые инвестиции (рис. 1.1).
Реальные (капиталообразующие) инвестиции подразделяются на 
материальные и нематериальные. Первые включают инвестиции 
в осязаемые объекты — в здания, сооружения, машины, оборудова‑
ние и т.д., вторые (потенциальные, иногда называемые интеллекту‑
альными) — это вложение средств на приобретение патентов, лицен‑

зий, оплату научно‑исследовательских работ, реализацию программ 
переподготовки и повышения квалификации кадров и т.п. В статис‑
тической практике реальные инвестиции именуют инвестициями 
в нефинансовые активы, учет которых ведется по сектору нефинан‑
совых предприятий в соответствии с методологией Международного 
валютного фонда. 

Р

Н
П
П
П

Ф

М

Рис. 1.1. Классификация инвестиций по объектам инвестирования

Финансовые инвестиции — это вложение капитала в акции, обли‑
гации, банковские вклады, инвестиционные сертификаты и другие 
ценные бумаги. финансовые инвестиции подразделяют на прямые 
(в реальные активы), портфельные и прочие. К первым относятся 
вложения в акции акционерных обществ с целью получения диви‑
дендов и приобретения права на участие в управлении. Это инвести‑
ции, сделанные юридическими и физическими лицами, полностью 
владеющими организацией или контролирующими не менее 10 % 
акций или уставного (складочного) капитала организации1. К порт‑
фельным относятся инвестиции в разные виды ценных бумаг, при‑
надлежащие разным эмитентам, с целью повышения вероятности 
получения дохода от вложенных средств. К ним относится покупка 
акций, паев, облигаций, векселей и других долговых ценных бумаг. 
Они составляют менее 10 % в уставном (складочном) капитале орга‑
низации. Инвестиции, не подпадающие под определение прямых 
и портфельных, указываются как прочие — торговые кредиты, кре‑
диты правительств иностранных государств под гарантии Правитель‑
ства российской федерации, прочие кредиты (кредиты международ‑
ных финансовых организаций и т.д.), банковские вклады.
Соотношение в экономике страны между реальными и финансо‑
выми инвестициями является важным показателем экономического 
развития. «В примитивных экономиках основная часть инвестиций 
относится к реальным, в то время как в современной экономике 
большая часть инвестиций представлена финансовыми инвестиция‑
ми. Высокое развитие институтов финансового инвестирования 

1 
фактически речь идет о получении места в совете директоров предприятия 
для принятия участия в управлении им.

в значительной степени способствует росту реальных инвестиций. 
Как правило, эти две формы являются взаимодополняющими, а не 
конкурирующими»1.
В структуре инвестиций в экономике россии происходят измене‑
ния, характерные для страны с развивающимися рыночными отно‑
шениями. Об этом свидетельствует динамика объемов инвестиций 
в нефинансовые активы (реальные инвестиции) и финансовых вло‑
жений, учет которых по методологии Международного валютного 
фонда росстат ведет с 1995 года. 
В российском статистическом ежегоднике, к сожалению, отсут‑
ствуют данные об объемах инвестиций в нематериальные и другие 
нефинансовые активы. но, учитывая тот факт, что в составе инвес‑
тиций в нефинансовые активы почти 98 % составляют инвестиции 
в основной капитал, будем сравнивать динамику объема последних 
с динамикой финансовых вложений.
В табл. 1.1 представлены данные, показывающие, как изменялись 
за 2000–2009 годы объемы инвестиций в основной капитал и финан‑
совых вложений организаций.
За рассматриваемый период объем инвестиций в основной капи‑
тал возрос почти в 19,5 раза, а объем финансовых вложений увели‑
чился более чем в 123 раза. В 2009 году объем финансовых вложений 
более чем в 2,8 раза превысил объем вложений в основной капитал. 
Тенденция опережающего роста финансовых вложений по сравне‑
нию с ростом инвестиций в нефинансовые активы в россии, очевид‑
но, сохранится и в ближайшей перспективе по мере развития рынка 
ценных бумаг.
По срокам вложений инвестиции подразделяются на краткосроч‑
ные (на период до одного года), среднесрочные (от одного до трех 
лет) и долгосрочные (на срок свыше трех лет).
По формам собственности обычно выделяют государственные, 
частные, иностранные и смешанные инвестиции. Этим не исчерпы‑
ваются все формы собственности, поэтому в статистической прак‑
тике по данному признаку выделяют муниципальные инвестиции, 
инвестиции потребительской кооперации, общественных и религи‑
озных организаций (объединений). Кроме того, смешанные инвести‑
ции подразделяются на смешанные российские и совместные 
россий ские и иностранные. на наш взгляд, при классификации по 
данному признаку необходимо из состава государственной собствен‑
ности выделять федеральную и собственность субъектов российской 
федерации.

1 
Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. указ. соч. С. 1.