Эффективность реальных инвестиций

Москва
ИНФРА-М
2022

ЭФФЕКТИВНОСТЬ 
РЕАЛЬНЫХ
ИНВЕСТИЦИЙ

УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ 

Допущено Советом Учебно-методического объединения 
по образованию в области менеджмента 
в качестве учебного пособия по направлению 38.03.02 «Менеджмент»

Н.П. Макаркин

Макаркин Н.П.
Эффективность реальных инвестиций : учебное пособие / 
Н.П. Макаркин. — Москва : ИНФРА-М, 2022. — 432 с. — (Высшее 
образование: Бакалавриат).

ISBN 978-5-16-004614-3
Учебное пособие посвящено рассмотрению методов оценки эффективности реальных инвестиций. В нем приведены методические основы измерения 
эффективности инвестиционных проектов, изложены особенности методов 
оценки эффективности инвестиций в плановой и переходной экономике.
Учебное пособие адресовано преподавателям и студентам высших учебных 
заведений, а также всем, кого интересуют методические основы и эволюция 
подходов к определению эффективности реальных инвестиций.

УДК 336.6(075.8)
ББК 65.2/4

М15

УДК 336.6(075.8)
ББК 65.2/4
М15

ISBN 978-5-16-004614-3 
© Макаркин Н.П., 2011

Под общей редакцией доктора экономических наук, профессора В.Н. Лившица

Оригинал-макет подготовлен в НИЦ ИНФРА-М

Подписано в печать 25.07.2012. 
Формат 60x90/16. Бумага офсетная. 
Гарнитура «Newton». Печать офсетная. 
Усл. печ. л. 27,0.
ПТ10.
ТК 145800-9572-251210

ООО «Научно-издательский центр ИНФРА-М»
127282, Москва, ул. Полярная, д. 31В, стр. 1
Тел.: (495) 280-15-96, 280-33-86. Факс: (495) 363-92-12
E-mail: books@infra-m.ru    http://www.infra-m.ru

ФЗ 
№ 436-ФЗ
Издание не подлежит маркировке 
в соответствии с п. 1 ч. 4 ст. 11

ВВЕДЕНИЕ

В последние годы заметно возросло количество законодательных 
актов, опубликованных монографий, учебников и учебных пособий, 
посвященных проблемам эффективности инвестиций. Это явилось 
закономерной ответной реакцией на возросшую потребность государственных органов и коммерческих структур в научно‑историческом и правовом сопровождении инвестиционной политики и произошедшее в связи с этим увеличение в учебных планах образовательных учреждений дисциплин, нацеленных на глубокое познание 
теории и практики эффективности хозяйственных и проектных решений.
Обилие появившейся научной и методической литературы по вопросам эффективности инвестиций отнюдь не означает появления 
такого же объема принципиально новых подходов к оценке эффективности инвестиционных проектов. Как ранее, так и теперь эти 
подходы образуют два относительно самостоятельных направления 
(две группы) в оценке эффективности. Одно из них основано на разработанных и широко использовавшихся в советский период отечественной истории методах определения эффективности капитальных 
вложений и новой техники. Другое направление объединяет методы 
оценки эффективности инвестиций, которые получили распространение в странах с рыночной экономикой. указанные направления 
лишь относительно обособлены, потому что они базируются на некоторых общих фундаментальных методических основах, например 
таких, как учет временной стоимости денег с помощью коэффициента дисконтирования, учет рисков и неопределенности при реализации инвестиционных проектов, учет инфляции. Безусловно, между методами указанных групп существуют определенные противоречия в результатах оценки эффективности инвестиций, но известно 
также, что межгрупповые противоречия часто оказываются значительно слабее, чем внутригрупповые. Это означает, что на практике 
необходимо учитывать наличие различных методов измерения эффективности инвестиционных решений и выбирать их с учетом конкретных условий и задач инвестирования, так как они имеют свои 
области использования, в которых дают наиболее объективную экономическую оценку1.
К сожалению, в отечественной экономической литературе, политике и практике преобладает позиция негативного отношения к соб1 
См., например: Богатин Ю.В., Швандар В.А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: учеб. пособие для вузов. М.: финансы: ЮнИТИ‑Дана, 
1999.

ственному опыту и достижениям, игнорирования конкретных российских условий, на которые часто бездумно переносятся подходы 
и модели, эффективно используемые в других странах. Такая позиция часто проявляет себя при рассмотрении проблем теории и практики эффективности хозяйственных решений, когда предаются забвению разработки российских ученых и практический опыт по реализации и оценке эффективных народно‑хозяйственных проектов. 
Многие исследования отечественных ученых в области оптимизации 
планово‑проектных решений и оценки их эффективности получили 
мировое признание. Это прежде всего работы лауреата нобе левской 
премии, нашего соотечественника, академика Л.В. Канторовича, 
В.В. новожилова и многих других представителей отечественной 
экономико‑математической школы. В течение ряда десятилетий 
в стране активно велись исследования по проблемам эффективности 
капитальных вложений. Первые подобные исследования, в частности по вопросам нормирования эффективности капитальных вложений, велись в 20–30‑е годы прошлого века Л.П. Юшковым, 
М.М. Протодьяконовым, а.С. Кукель‑Краевским и а.Л. Лурье. Отмечая вклад отечественных ученых в развитие экономико‑математических исследований, Л.В. Канторович в своей нобелевской лекции отметил: «Первые попытки использовать математику в советских экономических исследованиях были сделаны в 1920‑х годах. 
Позвольте назвать хорошо известные модели спроса Е. Слуцкого и 
а. Конюса, первые модели экономического роста, разработанные 
Г. фельдманом, анализ баланса «шахматный стол», проведенный 
в Центральном статистическом управлении, который позднее был 
развит математически и экономически с использованием данных 
В. Леонтьева по материалам экономики СШа, попытку Л. Юшкова 
определить эффективную норму капиталовложений, получившую 
глубокое развитие в работах В. новожилова. Эти исследования имели общие особенности с математическим направлением в западной 
экономической науке, развившейся в то же самое время и представленной в работах р. Харрода, Э. Домара, ф. рамсея, Л. уальда, 
Дж. фон неймана, Дж. Хикса и др.»1.
Вот почему в учебниках и учебных пособиях для образовательных 
учреждений необходимо излагать сущность и особенности различных методов измерения эффективности, что важно и с точки зрения 
познания эволюции подходов к выбору экономически оптимальных 

1 
Лекция памяти альфреда нобеля, прочитанная Леонидом Канторовичем 
11 декабря 1975 г. См.: Математика в экономике: достижения, трудности, 
перспективы // Лауреаты нобелевской премии по экономике. авобиографии, лекции, комментарии. Т. 1: 1969–1982 / Под ред. чл.‑кор. ран 
В.В. Окрепилова. СПб.: наука, 2007. — С. 214.

решений. В представленном учебном пособии именно с этих позиций рассматриваются вопросы экономической оценки реальных 
инвестиций. В нем большое внимание отводится изложению особенностей официально утвержденных в нашей стране методических 
материалов по оценке эффективности инвестиций для периодов плановой и переходной экономики, рассматриваются вопросы оценки 
инвестиционного потенциала амортизационных отчислений и выбора оптимальных сроков службы техники.
автор выражает искреннюю признательность научному редактору, 
доктору экономических наук, профессору В.н. Лившицу за исключительно ценные замечания, высказанные в ходе обсуждения содержания 
учебного пособия. Большую благодарность автор выражает О.а. Сурдейкиной, О.Г. Кострову, н.н. Матюшкиной и р.И. Панковой за 
помощь в подготовке рукописи к изданию. 

Глава 1. 
ЭФФЕКТИВНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ. 
ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ И КЛАССИФИКАЦИИ

1.1. 
ПОНЯТИЕ И КЛАССИФИКАЦИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

В обширной литературе по проблемам инвестиций можно встретить многочисленные определения этого понятия, что объясняется 
его большой смысловой емкостью. В самом общем смысле под инвестициями следует понимать финансовые и иные средства, используемые для получения некоего положительного результата (экономического, социального, интеллектуального, оборонного и т.д.). 
Такое определение выходит далеко за пределы экономической интерпретации, которая в широком смысле трактует слово «инвестировать» как «расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем»1, или инвестиция — это использование 
денег для получения больших денег, для извлечения дохода или достижения прироста капитала, либо для того и другого.2 Приведенное 
нами определение охватывает экономическое представление об инвестициях как средстве наращивания капитала, а также представление о них как средстве достижения инвестором неэкономических 
целей. например, государство, инвестируя бюджетные средства 
в развитие астрофизики, вряд ли рассчитывает на получение прибыли, и подобных примеров можно привести очень много. Таким 
образом, следует отличать общее (в широком смысле) и экономическое (в узком смысле) определения понятия инвестиций. Первое из 
них основывается на ожидании от вложенных средств достижения 
не только экономических, но и других целей. Второе сводит цели 
инвестиций к приращению вложенных средств. В литературе можно 
встретить различные варианты указанных нами групп определений. 
Примером общего определения является трактовка понятия инвестиций в федеральном законе «Об инвестиционной деятельности 
в российской федерации, осуществляемой в форме капитальных 
вложений»: «Инвестиции — денежные средства, ценные бумаги, 
иное имущество, в том числе имущественные права, и иные права, 
имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли 
и (или) достижения иного полезного эффекта». Капитальные вло1 
Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: Инфра‑М, 
1997. С. 1.
2 
См: Инвестиции: Терминологический словарь: Пер. с англ. М.: Инфра‑М, 
1997. С. 173.

жения определяются как инвестиции в основной капитал (основные 
средства), в том числе затраты на новое строительство, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно‑изыскательские работы и другие затраты. Таким образом, в самом 
общем виде инвестиции представляют собой затраты (расход) всего 
того, что имеет стоимостную оценку, во имя достижения определенных экономических и других целей. Понятие инвестиций шире, чем 
понятие капитальных вложений, но уже, чем понятие затрат (издержек, расходов). Затраты бывают единовременные и текущие. Первые 
относятся к инвестиционным затратам, так как они долгосрочны, 
вторые — текущие, непрерывно повторяющиеся затраты — не являются инвестиционными. например, в производственном процессе 
текущие затраты концентрируются в себестоимости продукции, которая включает затраты на оплату труда, амортизацию, материалы 
и др.
Использование инвестиций происходит путем реализации инвестиционных проектов, направленных на достижение определенных, 
четко обозначенных целей и представляющих собой комплекс не 
противоречащих законодательству мероприятий и действий по реализации определенного объема инвестиций для достижения конкретных целей (результатов) в течение установленного периода времени. 
несколько иная (но совпадающая по смыслу) формулировка понятия инвестиционного проекта применительно к капитальным вложениям дается в упомянутом федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в российской федерации, осуществляемой 
в форме капитальных вложений», где под инвестиционным проектом 
понимается обоснование экономической целесообразности, объема 
и сроков осуществления капитальных вложений, необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с законодательством российской федерации и утвержденными в установленном 
порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание 
практических действий по осуществлению инвестиций (бизнесплан). Кроме того, закон вводит понятие приоритетного инвестиционного проекта (ИП), под которым понимается инвестиционный 
проект с суммарным объемом капитальных вложений, соответствующим требованиям законодательства российской федерации, включенный в перечень, утверждаемый Правительством российской федерации.
Практическое воплощение любого инвестиционного проекта немыслимо без коллективной или индивидуальной целенаправленной 
деятельности, устремленной на решение поставленных в проекте 
тактических и стратегических задач. В этом суть инвестиционной 

деятельности, которая в названном выше законе трактуется как вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях 
получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. 
Вряд ли необходимо перегружать, как это иногда делается, понятие 
инвестиционной деятельности перечислением видов работ, которые 
выполняются в процессе отбора, воплощения и эксплуатации ИП.
С понятиями инвестиций и ИП тесно связаны понятия субъекта 
и объекта инвестиционной деятельности. Под субъектом инвестиционной деятельности понимаются физические и юридические лица, 
осуществляющие целенаправленные действия по решению задач, 
поставленных в ИП. Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, подрядчики (исполнители работ), 
пользователи объектов инвестиционной деятельности и другие физические и юридические лица, участвующие в реализации ИП. Законодательно субъекту инвестиционной деятельности предоставлено право совмещать функции двух и более субъектов, если иное не 
установлено договором и (или) государственным контрактом, заключенным между ними.
Объектами инвестиционной деятельности являются вновь создаваемое различного вида имущество предприятий и организаций производственной и непроизводственной сферы, ценные бумаги (акции, 
облигации, сертификаты и т.п.), научно‑техническая продукция, 
имущественные права и права на интеллектуальную собственность, 
денежные вклады.
Многочисленные виды инвестиций классифицируются по следующим основным классификационным признакам:
 
• по объектам инвестиционной деятельности;
 
• срокам вложений;
 
• формам собственности;
 
• источникам финансирования;
 
• территориальной направленности;
 
• отраслевой направленности;
 
• сферам экономики;
 
• характеру участия в инвестиционном процессе;
 
• возможности участия в управлении и т.д.
В типологии инвестирования основной является классификация 
инвестиций по объектам инвестиционной деятельности (или по объектам вложения инвестиций). По данному признаку выделяют реальные и финансовые инвестиции (рис. 1.1).
Реальные (капиталообразующие) инвестиции подразделяются на 
материальные и нематериальные. Первые включают инвестиции 
в осязаемые объекты — в здания, сооружения, машины, оборудование и т.д., вторые (потенциальные, иногда называемые интеллектуальными) — это вложение средств на приобретение патентов, лицен

зий, оплату научно‑исследовательских работ, реализацию программ 
переподготовки и повышения квалификации кадров и т.п. В статистической практике реальные инвестиции именуют инвестициями 
в нефинансовые активы, учет которых ведется по сектору нефинансовых предприятий в соответствии с методологией Международного 
валютного фонда. 

Р

Н
П
П
П

Ф

М

Рис. 1.1. Классификация инвестиций по объектам инвестирования

Финансовые инвестиции — это вложение капитала в акции, облигации, банковские вклады, инвестиционные сертификаты и другие 
ценные бумаги. финансовые инвестиции подразделяют на прямые 
(в реальные активы), портфельные и прочие. К первым относятся 
вложения в акции акционерных обществ с целью получения дивидендов и приобретения права на участие в управлении. Это инвестиции, сделанные юридическими и физическими лицами, полностью 
владеющими организацией или контролирующими не менее 10 % 
акций или уставного (складочного) капитала организации1. К портфельным относятся инвестиции в разные виды ценных бумаг, принадлежащие разным эмитентам, с целью повышения вероятности 
получения дохода от вложенных средств. К ним относится покупка 
акций, паев, облигаций, векселей и других долговых ценных бумаг. 
Они составляют менее 10 % в уставном (складочном) капитале организации. Инвестиции, не подпадающие под определение прямых 
и портфельных, указываются как прочие — торговые кредиты, кредиты правительств иностранных государств под гарантии Правительства российской федерации, прочие кредиты (кредиты международных финансовых организаций и т.д.), банковские вклады.
Соотношение в экономике страны между реальными и финансовыми инвестициями является важным показателем экономического 
развития. «В примитивных экономиках основная часть инвестиций 
относится к реальным, в то время как в современной экономике 
большая часть инвестиций представлена финансовыми инвестициями. Высокое развитие институтов финансового инвестирования 

1 
фактически речь идет о получении места в совете директоров предприятия 
для принятия участия в управлении им.

в значительной степени способствует росту реальных инвестиций. 
Как правило, эти две формы являются взаимодополняющими, а не 
конкурирующими»1.
В структуре инвестиций в экономике россии происходят изменения, характерные для страны с развивающимися рыночными отношениями. Об этом свидетельствует динамика объемов инвестиций 
в нефинансовые активы (реальные инвестиции) и финансовых вложений, учет которых по методологии Международного валютного 
фонда росстат ведет с 1995 года. 
В российском статистическом ежегоднике, к сожалению, отсутствуют данные об объемах инвестиций в нематериальные и другие 
нефинансовые активы. но, учитывая тот факт, что в составе инвестиций в нефинансовые активы почти 98 % составляют инвестиции 
в основной капитал, будем сравнивать динамику объема последних 
с динамикой финансовых вложений.
В табл. 1.1 представлены данные, показывающие, как изменялись 
за 2000–2009 годы объемы инвестиций в основной капитал и финансовых вложений организаций.
За рассматриваемый период объем инвестиций в основной капитал возрос почти в 19,5 раза, а объем финансовых вложений увеличился более чем в 123 раза. В 2009 году объем финансовых вложений 
более чем в 2,8 раза превысил объем вложений в основной капитал. 
Тенденция опережающего роста финансовых вложений по сравнению с ростом инвестиций в нефинансовые активы в россии, очевидно, сохранится и в ближайшей перспективе по мере развития рынка 
ценных бумаг.
По срокам вложений инвестиции подразделяются на краткосрочные (на период до одного года), среднесрочные (от одного до трех 
лет) и долгосрочные (на срок свыше трех лет).
По формам собственности обычно выделяют государственные, 
частные, иностранные и смешанные инвестиции. Этим не исчерпываются все формы собственности, поэтому в статистической практике по данному признаку выделяют муниципальные инвестиции, 
инвестиции потребительской кооперации, общественных и религиозных организаций (объединений). Кроме того, смешанные инвестиции подразделяются на смешанные российские и совместные 
россий ские и иностранные. на наш взгляд, при классификации по 
данному признаку необходимо из состава государственной собственности выделять федеральную и собственность субъектов российской 
федерации.

1 
Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. указ. соч. С. 1.