Оценка эффективности инвестиционных проектов

ОЦЕНКА 

ЭФФЕКТИВНОСТИ  
ИНВЕСТИЦИОННЫХ  

ПРОЕКТОВ

УЧЕБНОЕ ПОСОБИЕ

А.С. ВОЛКОВ, А.А. МАРЧЕНКО

Москва 
РИОР

ИНФРА-М

УДК 330.322(075.8) 
ББК 65.2/4-56я73 
В67

УДК 330.322(075.8) 
ББК 65.2/4-56я73

© Волков А.С., 
Марченко А.А.

Волков А.С., Марченко А.А.
Оценка эффективности инвестиционных проектов : 
учебное пособие / А.С. Волков, А.А. Марченко. – Москва : 
РИОР : ИНФРА-М, 2022. — 111 с. — (ВО: Бакалавриат). 
— DOI: https://doi.org/10.12737/7675

ISBN 978-5-369-00901-7 (РИОР)
ISBN 978-5-16-004203-9 (ИНФРА-М, print)
ISBN 978-5-16-102833-9 (ИНФРА-М, online)

ISBN 978-5-369-00901-7 (РИОР)
ISBN 978-5-16-004203-9 (ИНФРА-М, print)
ISBN 978-5-16-102833-9 (ИНФРА-М, online)

В учебном пособии в краткой и доступной форме рассмотрены все основные вопросы, предусмотренные государственным образовательным стандартом и учебной программой по дисциплине 
«Оценка эффективности инвестиционных проектов».
Книга позволит быстро получить основные знания по предмету, а 
также качественно подготовиться к зачету и экзамену.
Рекомендуется всем изучающим дисциплину «Оценка эффективности инвестиционных проектов» в высших и средних учебных 
заведениях.

В67

ФЗ 
№ 436-ФЗ
Издание не подлежит маркировке 
в соответствии с п. 1 ч. 2 ст. 1

Оригиналмакет подготовлен в Издательском Центре РИОР

Подписано в печать 10.09.2016. 
Формат 70х100/32. Бумага типографская. Гарнитура Newton.
Печать офсетная. Усл. печ. л. 4,5. Уч.-изд. л. 5,23.
Доп. тираж 500 экз.  
Цена свободная.

ТК 72370 — 959408 — 250111

ООО «Издательский Центр РИОР»
127282, Москва, ул. Полярная, д. 31В.
E-mail: info@riorр.ru    https://www.riorpub.ru

ООО «Научно-издательский центр ИНФРА-М»
127282, Москва, ул. Полярная, д. 31В, стр. 1.
Тел.: (495) 280-15-96. Факс: (495) 280-36-29.
E-mail: books@infra-m.ru     http://www.infra-m.ru

1. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ И МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РАЗРАБОТКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

1.1.  ПОНЯТИЙНЫЙ АППАРАТ. ВИДЫ И КРИТЕРИИ 
ЭФФЕКТИВНОСТИ

1. 
Основные понятия, связанные с оценкой 
инвестиционных проектов

Проект – уникальный процесс, состоящий в координированном выполнении взаимосвязанных действий 
для достижения определенных целей в условиях временных и ресурсных ограничений.
Инвестиции – денежные средства, имущественные и 
интеллектуальные ценности, направляемые на создание 
новых предприятий, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих, приобретение 
недвижимости, ценных бумаг и других активов с целью 
получения прибыли и иного положительного эффекта.
Инвестиционный проект – последовательность действий, связанных с обоснованием объемов и порядка 
вложения средств, их реальными затратами, введением 
мощностей в действие, текущей оценкой целесообразности проекта и итоговой оценкой результативности проекта по его завершении.
Инвестор – частное или юридическое лицо, располагающее достаточными денежными средствами, которое 
стремится приобрести некоторые активы. Инвестор заинтересован в сохранении вкладываемых средств и получении дохода на них в том или ином виде.
Инвестирование – вложение инвестиций в экономику, 
осуществление действий в целях получения прибыли или 
иного полезного эффекта.
Инвестиционный процесс – совокупное движение инвестиций различных форм и уровней.
Оценка – соотнесение объекта с принятым критерием, образцом или нормой.

Эффективность в макроэкономическом анализе – показатель выпуска товаров и услуг в расчете:
на единицу затрат; или
на единицу затраченного капитала; или
на единицу совокупных затрат всех видов производственных ресурсов.
Бизнес-план – краткосрочная программа деятельности 
предприятия, включающая расчет ожидаемых доходов и 
расходов; разрабатывается на месяц, квартал, год и т.д. 
Бизнес-план представляет собой программу конкретных 
оперативных мер, направленных на выполнение намеченных целей деятельности предприятия. Главная задача 
разработки  бизнес-плана – определение мер дальнейшего повышения эффективности.
Риск в широком смысле – возможность появления обстоятельств, обусловливающих: 
1) неуверенность или невозможность получить ожидаемые результаты при достижении поставленной цели; 
2) материальный ущерб; 
3) опасность валютных потерь. 
Риск в узком смысле – поддающаяся измерению вероятность убытков или упущенной выгоды.
Строительство компании – участие венчурного инвестора в превращении компании, получившей инвестиции, 
в привлекательный объект для последующей продажи 
принадлежащего ему пакета акций компании.
Последующее инвестирование – дополнительное инвестирование, осуществляемое действующим инвестором. Дополнительное инвестирование может быть зафиксировано в специальном документе, подготовленном при 
первичном инвестировании.
Переходное финансирование – тип венчурного финансирования в форме кратко- или среднесрочного кредитования компаний, намеревающихся впервые зарегистрировать свои акции на фондовой бирже.
Активный инвестор – инвестор, который активно участвует в управлении компанией, поощряя менеджеров оп
•
•
•

ционами на акции или иными способами. Чаще всего 
такой инвестор сразу планирует выход из компании, получившей инвестиции, а его время и способ определяет, 
ориентируясь на текущую доходность или внутреннюю 
норму доходности.
«Ангелы бизнеса» – состоятельные люди, вкладывающие собственные средства в начинающийся или расширяющийся бизнес.

 
Показатели

Дисконтированный денежный поток – будущая стоимость ожидаемых денежных поступлений и выплат на 
конкретную дату.
Срок окупаемости – один из показателей привлекательности инвестиционного проекта, рассчитываемый 
как период полного возврата инвестированных средств с 
учетом инфляции.
Чистая внутренняя норма доходности – отношение дохода от возврата всех полностью реализованных инвестиций венчурного инвестора ко всей сумме его инвестиций 
после вычета вознаграждения управляющим, платы за 
управление и других дополнительных расходов.
Норма доходности в венчурном бизнесе – отношение 
дохода от реализации принадлежащего венчурному инвестору пакета акций компании к сумме сделанных им 
инвестиций в эту компанию.
Доход на инвестицию – отношение выплаты, причитающейся инвестору, к размеру сделанной им инвестиции.
Стоимость капитала – величина процентной ставки на 
привлекаемые заемные средства или норма доходности 
на инвестиции в акционерный капитал, используемая 
при расчете стоимости инвестируемой компании.
Ставка дисконта – процентная ставка, устанавливаемая Федеральным резервным банком для кредитов, выдаваемых банкам-членам, при использовании государственных или иных ценных бумаг в качестве залога.

Ставка, величина дисконта – коэффициент для расчета 
текущей стоимости инвестируемой компании. В венчурном бизнесе, как правило, равен ожидаемой норме доходности.
Дисконт – разница между заданной стоимостью в будущем и ее современной величиной. 
Потребность в финансировании – потребность компании в привлекаемых инвестициях, рассчитываемая инвестором на основании изучения представленного бизнес-плана.

2. 
Понятие эффективности и ее виды 

Понятие эффективности связано с наибольшим результатом при наименьших усилиях (затратах). Результат 
зависит от поставленных целей, а постановка целей зависит от субъекта целеполагания. Таким образом, эффективность всегда существует применительно к чему-то и к 
кому-то, т.е. к объекту и субъекту.
Целеполагание зависит в основном от принятой системы ценностей. Цели показывают направления изменений 
(движения). Способ и скорость движения, применяемые 
для трансформации ресурсы – вопрос эффективности. 
Эффективность – не самоцель, она всегда служит какойлибо цели. Управление эффективностью – всего лишь 
инструмент достижения целей. 
Понятие эффективности близко к понятию результативности. Однако результативность учитывает степень достижения цели и не учитывает средства. Эффективность 
же соизмеряет потраченные на достижение цели средства 
с результатом. Под затраченными средствами понимают 
обычно время, деньги, усилия и другие материальные и 
нематериальные ресурсы.
Рост эффективности всегда связан с интенсификацией. 
Существуют два способа расширения деятельности: экстенсивный и интенсивный. Экстенсивное расширение 
происходит за счет роста количественных показателей, 
а интенсивное расширение – за счет роста качества или 

повышения эффективности использования существующих ресурсов.
При постановке целей можно устанавливать критерии 
эффективности ее достижения. Если цель достигнута в соответствии с критериями, результат считается эффективным, и наоборот.
Определенный уровень эффективности присутствует 
во всех процессах управления, в любом деле. Нарастающая конкуренция во всех сферах жизни общества приводит к необходимости постоянного повышения эффективности. Низкоэффективные процессы не выдерживают 
конкуренции и затухают, с высокоэффективные процессы расширяют сферу действия.
Для управления эффективностью ее необходимо измерять. Измерение эффективности происходит с помощью 
системы показателей применительно к определенному 
виду эффективности.
Применительно к бизнесу можно выделить следующие основные виды эффективности:
эффективность управленческого решения;
эффективность собственника;
эффективность работы сотрудника;
эффективность компании;
эффективность проекта.
В целом в обществе можно выделить несколько видов 
эффективности, например:
эффективность общества в целом или какой-то его отдельной части;
эффективность бюджетов разных уровней.
Для контроля над состоянием эффективности используется аудит эффективности – проверка соблюдения 
должного уровня эффективности, выявление возможностей ее повышения.

3. 
Критерии и измерение эффективности 
управленческого решения

По эффективности управленческого решения можно оценивать эффективность работы менеджера, потому 
что его работа связана с принятием управленческих ре
•
•
•
•
•

•

•

шений. Менеджер принимает разные управленческие решения: по текущей деятельности и по организации процессов и проектов, разработке стратегий развития.
Имеется диапазон возможных вариантов решений. 
Крайние варианты образуют «вилку». Можно оценить 
эффективность каждого варианта решения и сравнить их 
между собой. Такое сравнение может стать основой для 
принятия решения.
Для оценки финансово-экономической эффективности решений необходимо сопоставлять будущие денежные 
притоки с будущими денежными оттоками, обусловленными принятием и реализацией данных решений.
Критерий эффективности управления как процесса – 
скорость реакции на изменения. Для обеспечения высокой скорости реакции необходимо иметь:
эффективный управленческий учет, который позволяет оперативно предоставлять менеджеру как можно 
больше необходимой информации в нужных формах и 
аспектах;
эффективного менеджера, который в состоянии быстро перерабатывать имеющуюся информацию, ставить 
задачи поиска недостающей информации и быстро 
доводить решения до исполнителей.
Для системы управленческого учета выделяют следующие критерии эффективности:
наличие информации о прибыльности в разрезе продуктов (клиентов, менеджеров);
оценка эффективности работы подразделений;
своевременность управленческой информации;
информированность, ответственность, мотивация менеджеров среднего звена;
четкая организация работы аналитических служб;
информационная поддержка совещаний;
единообразие учета;
организация удобного и безопасного доступа к управленческой информации.
Управленческое решение, принятое с опозданием, – 
это:
недополученная выгода;

•

•

•

•
•
•

•
•
•
•

•

необоснованные потери;
упущенные возможности. 

4. 
Критерии и измерение эффективности собственника

Собственник – владелец, заинтересованный в приумножении своего состояния. Эффективный собственник – это такой собственник, который максимально приумножает свое состояние в долгосрочной перспективе. 
Собственность – не только благо, но также и бремя, требующее постоянного внимания, верных решений и повышения эффективности использования. Неэффективный 
собственник теряет свое имущество.
Долгосрочные перспективы требуют, чтобы собственник добивался эффективного использования имущества, 
в частности бизнеса и компаний. Это требует от него заботы о ключевых ресурсах, формирования стратегии развития и правильного распределения капитала в различные виды инвестиций (имущества). Эффективность бизнеса (использования его имущества) ведет к росту 
эффективности общества через систему налогообложения и выплату компенсаций работникам. Отдельно можно оценивать эффективность владения различными видами имущества: бизнесом (компаниями), частью компаний 
(акциями), 
недвижимостью, 
нематериальными 
активами и т.д.
Для повышения эффективности собственнику необходимо добиваться роста стоимости своего имущества и 
получаемых от него доходов. Стоимость имущества (бизнеса) можно оценить различными способами; выделяют 
три основных подхода к оценке: доходный, затратный и 
сравнительный. Доходы от использования имущества 
(бизнеса) оценивают в основном путем прогнозирования 
денежного потока.

5. 
Критерии и измерение эффективности работы 
сотрудников

Эффективность работы сотрудника имеет важное 
значение для результативности выполнения функций и 

•
•

решения поставленных задач, роста производительности 
труда. В зависимости от профессии эффективность работника может измеряться различными критериями. Поэтому при измерении эффективности работы сотрудников важно настроить процесс формирования критериев 
оценки эффективности, рассмотрения результатов труда 
и обеспечить влияние результативности на размер зарплаты и служебное положение. Если не связать систему 
мотивации персонала с системой измерения эффективности сотрудников, то измерение эффективности труда 
не даст никаких результатов, кроме простой информации, и не позволит повышать эффективность.
Можно выделить следующие основные группы работников:
руководитель;
специалист;
рабочий.
Выделяют различные системы определения зарплаты 
и различные системы мотивации сотрудников. Наибольшее распространение начинает приобретать система мотивации на основе ключевых показателей эффективности. 
Суть такой системы в том, что для каждого рабочего места или сотрудника определяются цели деятельности и 
критерии достижения целей. Деятельность сотрудников 
измеряется критериями, результаты влияют на размер 
зарплаты. Среди целей рекомендуется выделять:
базовые цели, недостижение которых ведет к наказанию сотрудника;
опережающие цели, достижение которых ведет к вознаграждению сотрудника;
исключительные цели, добиться достижения которых 
очень сложно, но стремление к ним ведет к развитию, 
а потому – необходимо.

6. 
Критерии и измерение эффективности компании 
(фирмы, предприятия, организации)

Для оценки деятельности компании в целом можно выделить два основных критерия эффективности:

•
•
•

•

•

•